文章核心观点 - 分析师对亚马逊和微软的AI投资回报持悲观态度，认为其资本开支相对于增长而言过高，市场对AI经济的预期存在偏差 [1][3][5] 分析师评级调整 - 罗斯柴尔德分析师Alex Haissl下调了亚马逊和微软的评级，尽管两家公司计划在未来数年投入数十亿美元于生成式AI [1] - 此次下调评级是基于对AI经济模式的重新评估，认为其无法回归到“云1.0”时代的低成本高回报状态 [3] AI经济模式与“云1.0”的差异 - 投资者对亚马逊和微软资本开支计划的估值，仍基于“云1.0”时代低成本高利润的经济模式 [2] - AI商业模式与“云1.0”存在关键差异，AI的成本远高于投资者认知，且可能无法产生同等回报 [2][3] - 每千兆瓦电力对应的GPU资本开支约为400亿美元，而每GPU产生的收入约为100亿美元，显示投入产出比较低 [4] AI投资的高成本与挑战 - 科技巨头（亚马逊、微软、Meta、Alphabet、苹果）今年计划资本开支总额达3490亿美元，大部分投向AI基础设施 [4] - AI芯片（如GPU）寿命较短，若每三年更换一次，项目将变为“价值破坏性”，导致芯片所有者亏损 [6] - 超大规模云服务商定价能力有限，将高成本转嫁给初创公司会加剧其亏损，除非能进一步转嫁给终端用户 [6][7] 市场表现与估值 - 亚马逊股价较11月初峰值下跌约13%，微软股价较10月底峰值下跌10% [7] - 以科技股为主的纳斯达克100指数较10月底高点下跌6%，追踪七大科技巨头的Roundhill Magnificent Seven ETF较上月峰值下跌7% [9][10] - 尽管两家公司未来一年可能继续呈现强劲增长，但增长的上行空间相对于买方预期有限，且因增长价值低而相关性减弱 [8] 对未来的展望 - 当前观点并非完全看跌，但也不再是看涨，需要看到高增长和资本开支的“显著减少”才能转向更乐观 [9] - 短期内难以对这两只股票构建看跌论点，预计未来一年仍将公布强劲增长数据 [8]