**HG Tech (000988.SZ) 电话会议纪要关键要点总结** **1 公司及行业概述** - **公司**：HG Tech (000988.SZ)，中国通信及电子设备制造商，主要产品包括光模块（400G/800G）、传感器（汽车及家电）、电信设备（小基站、宽带调制解调器）及激光工具[15] - **行业**：光通信（光模块）、激光设备、传感器及电信设备[15] --- **2 核心观点与论据** **2.1 光模块业务增长强劲** - **出货量**： - 2Q25 月出货量从 400K-500K 增至季度末的 800K，预计 3Q25 月出货量达 800K-900K（主要为 400G 产品）[2] - 1H25 数通光模块收入达 22 亿人民币（主要来自 400G），预计 3Q/4Q25E 收入分别为 17 亿/20 亿人民币[2] - **利润率改善**： - 光模块净利率从 2024 年接近 0% 提升至 1Q25/2Q25 的 5.3%/7.4%，主要因产品结构优化（400G 占比提升）及规模效应[3] - 预计 2025/26E 光模块净利润达 6 亿/9.76 亿人民币，占总净利润的 31%/37%[3] **2.2 激光设备业务短期承压** - **收入下滑**：1H25 激光设备收入同比下降 3%，主要因收入确认周期较长（如造船项目周期超 6 个月）[4] - **订单增长**：造船行业新订单达 10 亿人民币（1H25 激光业务总收入为 35 亿人民币），显示潜在需求[4] **2.3 其他业务表现** - **传感器业务**：1H25 收入占比 45%，为最大利润来源（净利占比 63%），但光模块净利占比从 2024 年的 3% 大幅提升至 1H25 的 29%[8] --- **3 财务预测与估值调整** - **收入上调**：2025E-27E 收入预测上调 7%-12%，主要因电信侧收入超预期（但毛利率较低，拖累整体毛利率 1.2-1.8 个百分点）[9] - **净利润调整**：2025E-27E 净利润预测上调 1%-6%，目标价从 56 元上调至 62 元，基于 24 倍 2026E P/E（原 22 倍，接近历史平均）[9][10] --- **4 风险提示** - **下行风险**： 1) 400G/800G 光模块出货不及预期 2) 利润率改善低于预期 3) 地缘政治或供应链中断[16] --- **5 其他重要信息** - **投资逻辑**：看好高端光模块（400G/800G）的放量及利润率提升，当前估值处于历史低位（2025E P/E）[15] - **催化剂**：800G 产品迁移进度及盈利能力改善[15] --- **注**：数据及观点均引自原文，未包含合规披露等非分析性内容。

报告行业投资评级 - 对HG Tech的评级为买入（Buy），更新后的12个月目标价为人民币56元（之前为53元） [1] 报告的核心观点 - HG Tech公布2Q净利润范围为4.8 - 5.4亿元，中点5.1亿元，超市场预期，强劲盈利表现或缓解投资者对光收发器盈利能力的担忧 [1] - 预计2H25关键催化剂为7 - 8月渗透美国客户进展及3Q25国内收发器需求展望，若渗透美国客户成功，2026年盈利有望进一步提升 [1] - 看好HG Tech长期增长前景，受AI基础设施周期、海外扩张和新终端市场渗透支撑 [1] - 因2Q25净利润强劲，上调2025 - 2026年收入和净利润预测，收入上调3% - 4.6%，净利润上调4% - 8% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据调整 - 2025 - 2026年收入估计上调3% - 4.6%，净利润估计上调4% - 8%，12个月目标价从53元上调至56元，仍基于2026年22倍市盈率 [2] 财务数据预测 |指标|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|较之前变化| |----|----|----|----|----| |收入（百万元）|15,815|19,233|22,971|2025 - 2026年上调4.6%，2027年上调3.0% [6]| |毛利率|22.6%|23.9%|23.5%|2025 - 2027年分别下调0.03、0.16、0.04个百分点 [6]| |营业利润（百万元）|1,637|2,466|3,078|2025 - 2027年分别上调10%、7%、5% [6]| |净利润（百万元）|1,830|2,579|3,130|2025 - 2027年分别上调8%、6%、4% [6]| 财务报表数据 - 提供了HG Tech 1Q25 - 4Q26E及2019 - 2027E的详细财务报表数据，包括收入、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益等指标的季度和年度数据，以及同比和环比变化 [9] 收入结构 - 收入主要来自通信/网络、激光工具、传感器和其他业务，各业务在不同年份有不同的增长趋势 [9] 净利润结构 - 2024 - 2026E传感器/成像业务净利润占比分别为63%、46%、40%，激光工具业务占比分别为34%、29%、27%，网络业务占比分别为3%、25%、33% [13] 公司概况 - HG Tech是中国通信和电子设备制造商，提供光收发器、传感器、电信设备和激光工具等产品 [14] 投资论点 - 看好HG Tech向高端光收发器（800G和400G模块）扩张，将推动利润率提升和净利润增长，当前估值处于历史交易区间低端，具有吸引力 [14] 目标价方法 - 12个月目标价56元基于2026年22倍市盈率 [16] 其他信息 - 报告评级是相对于HG Tech所在覆盖范围的其他公司，覆盖范围包含众多公司 [24]

报告行业投资评级 - 对HG Tech的评级为买入 [1][16] 报告的核心观点 - HG Tech管理层重申三大业务的关键增长驱动力，预计2025 - 2026年三个业务板块将实现强劲的收入和利润增长，为关注非人工智能业务增长前景的投资者带来更积极趋势 [1] - 看好HG Tech向高端光收发器的扩张，这将推动利润率提升和净利润加速增长，当前估值处于2025年预期市盈率历史交易区间的低端，具有吸引力，关键催化剂将是800G和400G产品的量产进度和盈利能力提升 [14] 各业务板块总结 传感器业务 - 2024年传感器业务贡献公司净利润超60%，2025 - 2026年增长驱动力为海外扩张和新产品拓展 [2] - 海外扩张方面，渗透海外汽车制造商，为电动汽车空调和电池热管理系统供应PTC加热器，近期获欧洲豪华汽车制造商1亿美元订单，已在泰国建立年产能200万台PTC加热器的工厂 [2] - 新产品拓展方面，PTC加热器2024年占比超60%，其余为NTC温度传感器，正在加大多功能传感器和压力传感器等新产品的投入 [2] 激光工具业务 - 激光工具包括用于汽车、供应链、金属加工、造船的高功率激光工具和用于电子制造的低功率精密工具 [3] - 2025 - 2026年的关键驱动力是渗透造船行业，来自造船客户的订单增长超四倍，截至4月达7亿元，2024年激光工具业务收入为35亿元 [6] 3D打印业务 - 公司近期宣布成立3D打印合资企业，3D打印是长期增长驱动力，在消费电子、航空、汽车和工业等领域有良好发展前景，已开发相关工具多年，现有6款产品可生产100mm - 400mm的零部件 [7] 光收发器业务 - 主要为中国云公司供应光收发器，受益于客户人工智能支出激增带来的需求增长，2025年第二季度发货势头加速，正在扩大产能，目标是到2025年底月产量达100万台，2025年第一季度为每月50万台 [8] 财务数据总结 利润贡献占比 - 2024年传感器/成像业务利润占比63%，激光工具业务占比34%，网络业务占比3%；预计2025年传感器/成像业务占比55%，激光工具业务占比29%，网络业务占比16%；预计2026年传感器/成像业务占比45%，激光工具业务占比24%，网络业务占比31% [12] 财务报表数据 - 报告列出了2021 - 2027年的营收、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益、利润率等数据，以及各季度的环比和同比变化情况，还给出了各业务板块的营收明细及同比变化 [13] 预测数据 - 预计2024 - 2027年营收分别为117.092亿元、151.204亿元、183.798亿元、222.944亿元；EBITDA分别为10.602亿元、17.828亿元、26.195亿元、32.882亿元；每股收益分别为1.21元、1.69元、2.41元、2.98元 [18] 投资相关总结 - 12个月目标价为53元，基于2026年预期市盈率22倍得出，当前股价41.86元，潜在涨幅26.6% [17][18]