行业与公司 * 行业为光通信模块（光收发器）领域 公司为HG Tech（000988 SZ） 作为国内云客户的关键收发器供应商[1] 核心观点与论据 * 维持对公司的买入评级 并将12个月目标价上调至92元人民币（原为81元） 基于32倍2026年预期市盈率（原为29倍）[8] * 国内云客户采用多元化的AI芯片策略（同时使用自研芯片和外国芯片） 减少对外国AI芯片供应的依赖 从而使收发器需求受外国AI芯片供应情况的影响减小 长期需求前景更具韧性[2] * 预计2026年国内客户向800G的迁移将是关键增长动力 预估公司2026年800G发货量达240万件（2025年预估为11万件）[3] * 海外扩张仍是关键的上行风险 若公司在2024年第四季度开始向海外客户发货800G收发器 并在2026年确认经常性订单（而非一次性订单） 分析显示这可能为公司带来约25%的净利润上行空间[4] * 预计2026年网络业务（光收发器）将成为主要的增量利润驱动因素 其净利润贡献占比预计将从2024年的3%大幅上升至2026年的42%[13] 财务预测与估值 * 净利润预估上调2%至5% 2026年预估净利润上调至28.9亿元人民币（原为28.23亿） 2027年预估净利润上调至37.97亿元人民币（原为36.21亿）[8][9] * 营收预估同步上调 2026年预估营收上调至223.97亿元人民币（原为221.73亿） 2027年预估营收上调至278.1亿元人民币（原为264.6亿）[9] * 毛利率预估基本保持稳定 2026年预估为22.1% 2027年预估为22.2%[9] * 新的目标市盈率倍数设定为32倍 与公司历史平均估值水平一致（历史平均为32倍 +1个标准差为42倍 -1个标准差为22倍）[8][11] 潜在催化剂与风险 * 潜在催化剂包括阿里巴巴的Apasara会议（9月24-26日）、云客户在2024年第四季度的采购招标、以及2024年第四季度海外发货的执行情况[1] * 关键下行风险包括400G/800G光收发器发货量增长慢于预期、利润率低于预期、地缘政治紧张和供应链中断[23] 其他重要内容 * 高盛集团及其关联公司在报告发布前一个月末 持有该公司超过1%的已发行普通股 金额为8557万人民币[31] * 公司业务涵盖四大领域：光收发器、传感器（用于汽车和家电）、电信设备（如小型基站、宽带调制解调器）以及激光工具[17]