报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] - 目标价格12.6元 [4] - 2026年8月21日股价为11.31元 [4] 报告核心观点 - 中报盈利高增+高分红，看好未来盈利能力的提升 [2] - 公司家纺业务盈利延续高增，美国家具业务同比减亏 [8] - 毛利率提升是盈利增速大幅超越收入的核心因素 [8] - 中报继续高分红回馈市场，中期分红率高达94% [8] - 预计未来三年盈利能力有望保持持续提升的态势 [8] 盈利预测与投资建议 - 小幅调整公司26-28年盈利预测，预计2026-2028年每股收益分别为0.74、0.83和0.93元（原预测分别为0.72、0.83和0.94元） [3][9] - 参考可比公司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价12.60元 [3][9] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为5,164百万元、5,614百万元和6,049百万元，同比增长分别为6.7%、8.7%和7.7% [3] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为620百万元、693百万元和781百万元，同比增长分别为19.4%、11.7%和12.7% [3] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为52.1%、52.5%和52.8% [3] - 预计公司2026-2028年净利率分别为12.0%、12.3%和12.9% [3] - 预计公司2026-2028年净资产收益率分别为13.7%、14.0%和14.9% [3] 中报业绩分析 - 上半年公司收入和归母净利润同比分别增长6%和34% [8] - 二季度收入和归母净利润同比分别增长5%和40%，二季度盈利增速相比一季度仍有提速 [8] - 上半年公司综合毛利率同比提升2.16个百分点 [8] - 电商业务毛利率同比提升2.86个百分点 [8] - 国内家纺业务收入和盈利同比分别增长9%和27% [8] - 美国家具业务收入同比下降9%，但亏损同比有所收窄 [8] - 公司被芯类收入同比快增22%，毛利率提升3.33个百分点 [8] 经营质量与分红 - 报告期公司存货周转天数同比仅增加2天 [8] - 应收账款周转天数同比下降7天 [8] - 公司中报推出每股派0.28元的分配预案，中期分红率高达94% [8] 未来展望 - 在大单品策略、供应链数智化和零售优化之下，预计公司未来三年将保持盈利能力持续上升的态势 [8] - 国内家纺消费未来将更多聚焦于科技功能、环保可持续等要素 [8] - 预计26年下半年公司业绩增速环比上半年将有所放缓 [8] 行业可比公司估值 - 截至2026年8月21日，行业可比公司调整后平均2026年市盈率为17倍 [10] - 可比公司包括富安娜、水星家纺、尚品宅配、比音勒芬、慕思股份、亚朵、太湖雪 [10]