监管动态 - 美国货币监理署正就一项旨在落实《美国稳定币国家创新引导与确立法案》（GENIUS法案）的新提案征求公众意见 [1][2] - GENIUS法案于2025年7月颁布，为美国支付稳定币建立了首个联邦监管框架，对发行机构资质、资产储备、资产托管等方面设定了关键要求 [1][2] - 货币监理署为该提案设置了60天的意见征求期 [1][3] 监管机构观点 - 美国货币监理署署长乔纳森・V・古尔德表示，货币监理署已审慎研究拟议的监管框架，旨在让稳定币行业能够安全、稳健地发展壮大 [1][2] 提案内容范围 - 该提案涵盖货币监理署依据GENIUS法案必须制定的全部监管规则 [1][2] - 与《银行保密法》等其他法律相关的内容将在单独的规则制定中处理，不包含在此次提案内 [1][2]

SEC对经纪交易商持有稳定币的资本处理规则澄清 - 美国证券交易委员会交易与市场部发布了一项针对经纪交易商的、范围有限但影响重大的澄清 经纪交易商若将符合“支付稳定币”定义的专有持仓视为“现成市场”资产 并应用2%的扣减率来计算净资本 委员会工作人员将不予反对 [1] - 该指引明确 扣减应基于支付稳定币多头或空头专有持仓市值中较大者的2%进行计算 这种“取多空头寸较大者”的构造 防止公司仅通过在账面上抵消风险敞口来减少资本要求 [2] - 此项澄清并非适用于所有与美元挂钩的代币 其范围仅限于SEC工作人员定义的“支付稳定币” 这意味着发行方、储备支持、赎回条款和持续披露必须满足特定条件 这为合规导向的稳定币划定了路径 而非针对整个稳定币类别的广泛资本减免 [5] 规则15c3-1的背景与影响 - 规则15c3-1是经纪交易商净资本规则 是决定受监管中介机构可以持有什么资产以及持有规模的核心约束之一 监管机构对头寸应用“扣减率”以应对潜在损失或流动性压力 [3] - SEC委员Hester Peirce指出 一些经纪交易商出于极度谨慎的考虑 曾考虑对稳定币头寸采用100%的扣减率 她将这种可能的结果描述为“不必要的惩罚性” 并强调工作人员提出的方法为用作交易轨道的稳定币提供了更实用的基准 [4] 同一FAQ章节中的其他相关澄清 - 在同一FAQ章节中 SEC工作人员还阐明了支持现货加密货币交易所交易产品（ETP）的经纪交易商 在处理ETF份额创设和赎回过程中 应如何为净资本目的处理其专有的比特币或以太坊头寸 [8]

监管政策更新 - 美国证券交易委员会更新了经纪交易商财务责任常见问题解答 允许经纪交易商在计算监管资本时将稳定币计入资本 并适用2%的“折扣率” [1] - 此前市场普遍按100%折扣处理稳定币持仓 即无法将其计入监管资本 [1] - 新指引下 机构可按98%的账面价值计入其持有的稳定币 如Circle发行的USDC和Tether发行的USDT [1] 对行业的影响 - SEC委员Hester Peirce表示 此举将使经纪商更容易开展代币化证券及其他加密资产相关业务 [1] - 新规降低了经纪交易商持有稳定币作为资本的门槛和成本 可能促进更多传统金融机构参与加密资产业务 [1]

美国银行业与加密行业在稳定币计息问题上的对抗 - 美国银行业在与加密行业的对抗中立场愈发强硬，导致国会重要立法《2025数字资产市场清晰法案》陷入搁置 [1] - 银行业界在白宫加密货币委员会闭门谈判中提交文件，呼吁禁止企业或机构向客户支付稳定币余额利息，此议题是法案推进受阻的主要症结 [1] - 出席白宫会议的包括摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛、PNC金融服务集团等大型银行的政策人员，以及加密货币交易所Coinbase的代表 [1][4] 银行业的核心诉求与立场 - 银行业提交的文件要求禁止就支付型稳定币持有行为提供任何形式的财务或非财务对价，并警告允许计息将“引发存款外流，进而削弱面向普通民众的信贷投放” [2][5] - 文件要求对禁令设置“极为有限”的豁免条款，并规定监管机构必须执行禁令、有权罚款，且在法案生效两年后对支付型稳定币开展研究评估 [2][5] - 美国银行家协会、银行政策研究所及独立社区银行家协会联合声明，呼吁政策在“不损害金融安全稳健、不危及支撑本地信贷与经济活动的银行存款的前提下”拥抱金融创新 [2][5] - 银行业认为稳定币余额计息构成“生存级威胁”，中型银行和社区银行将受最严重冲击，进而削弱其面向实体经济的放贷能力 [2][5] 加密行业的立场与立法进程 - 加密行业倡导组织区块链协会首席执行官称各方“仍在建设性地推动解决未决问题”，创新加密委员会首席执行官形容会议“富有建设性” [2][5] - 对加密行业而言，稳定币相关政策是推动其最主流产品——与美元挂钩的稳定币获得广泛应用的关键一环 [3][6] - 美国财政部长斯科特・贝森特表示，加密资产要发展“就必须通过这部《2025数字资产市场清晰法案》” [3][6] - 自1月初以来，参议院银行委员会对该法案的审议听证会已两度推迟，最近一次推迟发生在Coinbase首席执行官因关键条款妥协而否决最新草案数小时后 [3][6] 立法背景与更广泛的监管冲突 - 去年夏天，特朗普总统签署了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，为美元挂钩稳定币的联邦监管框架奠定立法基础 [1][4] - 围绕加密平台是否可向用户支付稳定币余额“收益”（即利息）的争议，导致《2025数字资产市场清晰法案》陷入停滞，特朗普政府原本希望该法案能在中期选举前通过 [1][4] - 稳定币计息冲突并非银行业近几个月提出的唯一加密货币相关问题，特朗普政府的监管机构正试图降低加密行业在美联储支付系统内申请银行牌照与账户的门槛 [3][6] - 美国财政部长贝森特指出，“有少数顽固势力”反对立法，并认为银行界与其他加密企业都已团结起来反对这些人 [7]

香港虚拟资产监管政策进展 - 香港持续推进虚拟资产监管工作[1] - 《稳定币条例》已生效 金管局正处理法币稳定币发行人牌照申请[1] - 虚拟资产交易、托管、顾问及管理服务的监管制度将于今年内提交立法会审议[1] - 政府计划落实经济合作与发展组织加密资产申报框架[1] - 预计2028年起将开展基于该框架的跨境税务信息自动交换[1]

调查启动与核心目标 - 英国上议院金融服务监管委员会宣布启动一项关于英国稳定币增长及拟议监管的新调查 [1] - 调查旨在征集关于全球及英国稳定币市场发展的证据，特别是英镑稳定币 [1] - 调查同时关注对英国经济及金融服务的机遇与风险，涉及货币政策、金融犯罪等方面 [1] - 调查还将评估英格兰银行和FCA拟议监管制度的影响 [1] 调查范围与细节 - 调查范围涵盖全球及英国稳定币市场 [1] - 调查特别关注英镑稳定币的发展 [1] - 调查涉及对英国经济及金融服务的机遇与风险分析 [1] - 调查将评估拟议监管制度的影响 [1] 程序性安排 - 书面证据提交截止日期为2026年3月11日 [1]

公司财务表现 - 公司在2025年录得约150亿美元利润 [1] - 公司持有的美国国债规模已超过韩国等大型经济体 [1] - 公司同时持有大量比特币和黄金 [1] 行业与监管动态 - GENIUS Act明确了稳定币的监管框架 [1] - 稳定币正从“加密边缘议题”走向主流财资与金融体系 [1] 公司战略与投资 - 公司近年加大对数据中心、卫星、农业、电信和媒体等领域的投资 [1] - 公司寻求超越金融领域的扩张 [1]

法案审议推迟与行业情绪转变 - 备受期待的数字资产法案在参议院因稳定币监管条款的激烈辩论而推迟审议[1] - 加密货币行业在特朗普重返白宫首年洋溢的乐观情绪正逐渐被焦虑取代[1] - 参议院银行委员会推迟了法案讨论数小时前 Coinbase宣布撤回对最新版本法案的支持[1] 争议核心：稳定币收益条款 - 法案中限制加密货币企业为用户持有的稳定币提供收益或奖励的条款遭到Coinbase等平台的强烈反对[1] - 根据最新提案提供稳定币收益可能将被禁止尽管某些类型的奖励或可获准但关于具体何种奖励被允许的条款表述并不明确[4] - 稳定币奖励机制同时横跨支付结算、类储蓄理财和市场激励三大领域随着法案进入修订程序一个狭窄的技术问题已演变为核心政策争议[4] 行业商业模式与竞争影响 - 加密货币公司长期通过提供收益和奖励吸引用户鼓励他们长期持有数字资产而非兑换回法定货币[4] - 部分代币如Ethena发行的与美元挂钩的USDe甚至将收益机制内置于其结构中[4] - Coinbase为持有Circle的USDC稳定币的用户提供奖励类似于传统储蓄账户的收益模式[4] - 对此类奖励的限制可能使受美国监管的加密货币公司处于竞争劣势而海外公司仍可继续提供奖励[5] 市场反应与相关方立场 - 受消息影响Coinbase股价一度暴跌4%稳定币发行机构Circle与加密货币平台Gemini的股价也一度下跌约5%[4] - 美国银行业警告计息型稳定币可能会分流传统银行的存款资金[6] - 去年通过的《Genius Act》允许银行发行自有稳定币但同时明令禁止稳定币发行方支付利息[6] - Coinbase对法案的激烈抵制彰显出加密货币行业在华盛顿政坛日益增强的话语权[6] 法案前景与行业担忧 - 法案推迟并不意味着彻底搁浅有观点坚信在本届政府任期内这项法案终将获得通过[6] - 加密货币行业高管担忧围绕与美元挂钩的代币监管僵局可能使美国监管框架落后于其他市场[1] - 此次延迟可能导致美国在2026年成为少数没有明确资本市场规则的主要数字资产中心之一[1]

英国央行对稳定币的监管框架与保护计划 - 英国央行副行长表示，可能需要对具有系统重要性的稳定币提供类似于银行存款的保险计划，以维持公众对货币的信任 [1] - 英国央行正在考虑，如果一种具有系统重要性的稳定币失败，该如何维持公众对货币的信任 [1] - 从长远来看，对稳定币的信任可能需要某种形式的保险计划，类似于适用于银行存款的保险计划 [1] 英国稳定币监管规则进展与全球协调 - 英国央行计划在2024年底前实施稳定币监管规则，以保持与美国出台规则的步调一致 [1] - 去年，在全球监管机构加快制定规则之际，英国央行提出了监管稳定币的方案 [1] 拟议的稳定币持有量上限与资产支持要求 - 英国央行计划对稳定币持有量设置临时上限：个人单币种上限为2万英镑，企业单币种上限为1000万英镑 [1] - 相关方案建议，允许稳定币发行方以最多60%的短期政府债务作为支持资产 [1] 稳定币发行方的运营与风险管理要求 - 建议要求将支持资产、以及用于应对金融风险和破产/清算成本的流动资产储备，置于法定信托之下 [2] - 要求发行方保持清算计划的更新，并由外部审计师进行验证，以保护持币人并在稳定币失败时维护金融稳定 [2] 现有银行存款保障机制与潜在延伸 - 继上月存款保障上限从8.5万英镑提高后，目前英国央行在银行倒闭情况下，对民众的常规现金存款提供最高12万英镑的保障 [1] - 拉姆斯登的言论暗示，英国央行可能将适用于银行存款的保护措施，延伸至被广泛使用的稳定币 [1]

文章核心观点 - Coinbase正积极游说美国议员，试图阻止即将审议的《数字资产市场结构法案》中包含限制性条款，以保留其向稳定币持仓用户发放奖励的业务权限，该业务对其收入至关重要 [2][9] - 监管争议的核心在于如何定义稳定币奖励：银行业认为这是不受监管的“高息揽储”，而加密行业则坚称这是“营销奖励”，法案的不同定义将直接决定该业务的存续 [2][9] - 围绕稳定币奖励的监管博弈正侵蚀法案的两党支持度，可能导致立法进程拖延甚至失败，目前正寻求可能的折中方案，例如仅允许持牌金融机构提供此类奖励 [6][13][7][14] 监管法案与立法进程 - 关键法案《数字资产市场结构法案》定于周四在参议院至少一个委员会进入修订审议阶段，其最终措辞将决定Coinbase等公司能否继续提供稳定币奖励 [2][9] - 另一项已出台的法案《GENIUS法案》是首个联邦稳定币监管框架，它禁止稳定币发行商支付利息，但未禁止Coinbase等第三方合作伙伴发放奖励 [5][12][6][13] - 由于稳定币奖励争议缺乏两党支持，彭博情报分析师指出，该法案在上半年通过的概率已降至70%以下 [6][13] - 白宫希望法案快速落地，但争议可能导致审议拖延，甚至令立法在今年彻底失败 [6][13] Coinbase的业务模式与风险 - Coinbase将用户存放在平台的美元稳定币USDC拿去生息，然后将部分利息以“奖励”名义分给用户，例如通过“Coinbase One”提供余额3.5%的奖励计划 [2][5][9][12] - 这项奖励收入对公司至关重要：公司与稳定币发行商Circle瓜分USDC储备产生的部分利息，这为公司在熊市提供了关键稳定收入流 [4][11] - 据测算，Coinbase 2025年来自稳定币的总收入已达13亿美元，若奖励计划被禁止，该收入可能随之缩水 [5][12] - 公司已申请全国信托牌照，若获批即可在监管框架内合规提供用户奖励 [3][10] 行业对立与游说博弈 - 银行业强烈反对交易所发放稳定币奖励，认为具备利息的稳定币账户会分流传统银行存款，可能抽走银行系统数十亿美元存款并削弱社区信贷投放 [6][13] - 加密行业反驳称，银行业试图推翻《GENIUS法案》已达成的共识，并警告更广泛的限制措施将彻底颠覆现有行业竞争格局 [3][6][10][13] - 在2023-2024选举周期，加密行业成为最大的企业政治捐款方，Coinbase联合创始人兼CEO向特朗普就职典礼捐款100万美元，以施加政治影响力 [3][10] - 五家加密公司已获美国货币监理署有条件批准成为全国信托银行，此举遭到银行业游说团体的猛烈抨击 [7][14] 潜在解决方案与行业展望 - 潜在的折中方案是仅允许持有银行牌照或符合金融机构定义的实体为稳定币余额提供奖励 [7][14] - 若市场结构法案允许持有信托章程的公司发放收益，或能安抚部分加密行业 [7][14] - 业内人士认为，即使限制措施落地，加密公司也会寻找新方式奖励用户，开启新一轮“打地鼠”游戏 [7][14] - 支付巨头Stripe高管表示，应用总会找到某种方式为用户在应用内持有稳定币的行为“记账”或提供奖励 [7][14]