美国银行（Bank of America）在最新报告中表示，随着美国稳定币与银行牌照监管加速落地，美国银行 体系正迈向一个为期多年的"上链未来"。报告指出，OCC 已向 5 家数字资产公司有条件发放国家信托 银行牌照，标志着稳定币与加密托管正式被纳入受监管银行体系。美国银行预计，FDIC 与美联储将依 据《GENIUS 法案》进一步推出稳定币资本、流动性及审批规则，相关监管预计最迟于 2027 年生效。 （CoinDesk） 来源：市场资讯 （来源：吴说） ...

人民币汇率走势分析 - 今年以来人民币兑美元汇率中间价累计攀升1000个基点，创近一年新高[2] - 前10个月中国出口同比增长6.2%，强劲的出口数据为人民币汇率提供了核心的基本面支撑[4] - 美元指数走弱是人民币升值的重要助推力，全球资本对美元资产的偏好正在降温[6] - 从全球看，多数非美货币对美元升值，人民币上涨契合整体趋势且自身基本面更具优势[8] 汇率走势研判 - 中短期来看，人民币汇率受短期资本流动和市场情绪影响，大概率呈现波动态势，可能出现阶段性回调[10] - 长期来看（未来3到5年），人民币兑美元升值趋势明确，有望突破7的关口，达到1:5乃至1:4的水平[12] - 长期升值的核心逻辑在于中美资产与商品的估值差异，中国在金融资产回报率和商品价格上具有明显估值优势[12][14] - 随着中国资产吸引力提升，全球资本可能从美元计价资产转向人民币计价金融资产，推动人民币升值[14] 稳定币监管动态 - 近期稳定币领域监管力度升级，央行会议强调坚持虚拟货币禁止性政策，严厉打击相关非法金融活动[20] - 监管收紧的核心考量是防范洗钱、非法融资等金融风险，以及维护货币主权，防止人民币被兑换用于购买稳定币[22] - 境内稳定币的经营、推广、清算等活动已被全面禁止，境外相关活动可能被严格限定在跨境支付、供应链金融等实际应用场景[24] - 部分稳定币可能存在超发问题，例如基础资产仅100亿元却发行120亿元[26]

全球主要央行货币政策路径 - 经合组织预测发达经济体将在2026年底前结束当前降息周期 其将2025年美国经济增速预期从1.8%上调至2% 将2026年预期从1.5%上调至1.7% 并预计美联储将在2026年底前将关键利率逐步下调至3.25%至3.5%区间 [1] - 路透调查显示 100位经济学家中有89位预计美联储将于12月10日降息25个基点至3.50%-3.75%区间 有50位预计美联储将于2026年第一季度将利率下调至3.25%-3.50%区间 [4] - 普徕仕经济学家认为 美联储可能在12月会议后暂停降息步伐 2026年上半年很可能不会降息 下半年政策路径将取决于新任美联储主席就职后的政策立场 [4] - 荷兰国际集团预期 尽管美国12月降息几成定局 但市场仅定价2026年3月将再降15个基点 该行预期2026年初将有两次额外降息 [4] 美联储政策与通胀动态 - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8% 环比上涨0.2% 9月实际个人消费支出环比意外持平 前值由上涨0.4%下修为0.2% 12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1% 创今年1月以来最低 [1] - 美国白宫国家经济委员会主任哈西特表示 现在是美联储“谨慎降息”的好时机 并预计美联储将在本周采取行动 [1] - 美联储副主席鲍曼表示 监管机构将致力于为银行和稳定币制定新规 以确保良性竞争 美联储将与其他监管机构合作制定稳定币发行方的资本与多元化监管规则 [1][2] 日本央行货币政策转向 - 日本央行行长植田和男释放迄今最明确加息信号 表示将在本月货币政策会议上“权衡加息的利弊” 并指出当前日本实际利率显著低于“自然利率” [2] - 据外媒报道 日本央行准备在本月的政策会议上加息25个基点 并将暗示如果其经济预期得以实现 将继续加息 [2] - 美国银行经济学家分析称 日本央行12月议息会议料将政策利率从0.5%上调至0.75% 驱动因素包括企业盈利改善 薪资谈判积极成果 日元贬值压力及政策沟通进展 预计此后将开启每六个月一次的渐进加息周期 [5] 欧洲央行与英国央行动态 - 欧洲央行已要求意大利政府重新审视其推动将该国黄金储备宣布为意大利人民财产的提案 此举最终可能导致意大利政府出售部分黄金储备 意大利央行持有黄金储备2452吨 为全球第三大黄金储备 [2] - 欧洲央行行长拉加德称 欧洲通胀将持稳于2%目标附近 需提升经济长期竞争力 首席经济学家连恩称 欧元区通胀存在“上行意外” 欧元走强将带动通胀降温 [2] - 英国央行在最新《金融稳定报告》中警示 由债务融资驱动的数万亿美元AI基础设施投资热潮 在当前股市估值“严重偏高”的背景下存在崩盘风险 一旦AI板块回调 可能波及更广泛的信贷与债务市场 威胁金融稳定 [3] 其他主要央行利率决议 - 印度央行将基准利率下调25个基点至5.25% 同时宣布将在本月购买1万亿卢比的债券 并进行50亿美元的外汇掉期操作 [1][3] - 波兰央行下调基准利率至4.00% 符合预期 波兰央行行长称 货币政策委员会将倾向于保持观望模式 随后可能还会进一步降息 [1][3]

监管行动升级 - 中国人民银行于上个月28日突然召开高规格虚拟货币监管协调会议 会议召集了14个部门的负责人 阵容强大 在虚拟货币监管史上较为罕见 [2] - 此次十四部门联合行动旨在应对近期虚拟货币市场再度活跃及各种地下交易渠道花样翻新的情况 [4] - 各部门分工明确：央行负责总协调 公安部打击犯罪 网信办监管网络平台 外汇局严防资金外流 这种协作模式相比以往单打独斗效率更高 [5][7] 监管技术与挑战 - 监管技术手段已跟进 例如专门的区块链溯源系统可以追踪虚拟货币流向至小数点后八位 [7] - 监管面临诸多挑战：投机者反侦察能力强 DeFi协议的去中心化特性导致无实体公司可管 零知识证明等技术增加了交易追踪难度 未来量子计算可能威胁现有加密算法 [9][17] - 全球各国监管政策差异巨大 从全面禁止到放任不管不等 资金会流向监管阻力小的地区 金融行动特别工作组（FATF）的旅行规则落实不到位 [19] 稳定币监管路径 - 稳定币（如USDT、USDC）市值增长迅速 但存在巨大风险 例如去年TerraUSD崩盘导致投资者损失惨重 [11] - 中国监管明确将稳定币定性为非法金融活动 采取“总量禁止”的严厉措施 这源于此前支付机构涉足虚拟货币业务造成资金窟窿的教训 [13] - 全球监管路径不同：欧盟通过MiCA法规为稳定币发放牌照 美国纽约州DFS牌照与联邦立法仍在博弈中 [13] 行业影响与未来趋势 - 区块链分析公司业务繁忙 开发工具用于追踪稳定币等虚拟货币流向 但需不断应对NFT、元宇宙等新的洗钱手段 [15] - 机构投资者目前对虚拟货币持谨慎态度 不敢轻易触碰 [22] - 区块链技术存在正向应用场景 例如在供应链金融、跨境支付等领域可提高效率 [22] - 中国在虚拟货币治理上坚持“风险为本”原则 未来监管预计只会越来越严 不会放松 [17][21] - 中国在虚拟货币治理上的路径 可能为全球监管提供借鉴 [25] 核心观点与定位 - 此次监管升级的核心目的是守护老百姓的钱袋子 防范金融风险 [24] - 数字人民币与虚拟货币有本质不同：前者有国家信用背书 后者仅是一串代码 在支付体系数字化转型中需确保数字人民币的安全 [9][11] - 金融创新不能没有底线 技术发展不能脱离监管 数字经济时代需提升金融监管能力以跟上技术发展步伐 [25][26]

央行对稳定币的监管定调 - 中国人民银行等多部门于11月28日召开会议，首次公开明确稳定币为虚拟货币的一种形式，并强调其相关业务活动属于非法金融活动 [1][2] - 会议重申虚拟货币（包括稳定币）不具有与法定货币等同的法律地位，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用 [1][2][7] - 央行指出稳定币目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险 [1][2] 监管行动与市场预期 - 针对此次监管行动，市场早有预期，央行行长潘功胜曾在今年10月表示，国际金融组织和中央银行等金融管理部门对稳定币发展普遍持审慎态度 [1][2] - 央行将会同执法部门继续打击境内虚拟货币的经营和炒作，维护经济金融秩序，同时密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展 [1][2] - 会议要求各单位深化协同配合，完善监管政策和法律依据，聚焦信息流、资金流等重点环节，加强信息共享，提升监测能力，严厉打击违法犯罪活动 [2] 稳定币相关的非法活动案例 - 上海浦东新区人民法院于今年7月公布了一起3月宣判的虚拟货币非法换汇案，涉案人员通过操作国内空壳公司账户，为客户海外账户提供稳定币实现资金跨境转移，三年参与非法买卖外汇金额高达65亿元人民币 [4] - 深圳市和北京市等地的金融监管机构及行业协会今年以来多次发布风险提示，警惕不法分子利用“稳定币”等新型概念进行非法集资和诈骗活动 [4][5] - 法律专家指出，稳定币市场扩大后，很多资金出境需求已通过其解决，甚至有为上游犯罪提供洗钱服务的风险，应严格限制利用稳定币非法换汇的行为 [5] 香港的稳定币监管框架 - 中国香港特区政府于今年6月宣布《稳定币条例》在8月1日正式生效，设置了全球首个针对法币稳定币的全面监管框架 [3][8] - 根据《条例》，持牌人必须是在香港注册成立的公司或海外注册的“认可机构”，且须实缴股本不少于2500万港元，但银行等“认可机构”可豁免此股本要求 [3] 监管历史与成效 - 会议指出，近年来各部门坚决打击虚拟货币交易炒作，整顿虚拟货币乱象已取得明显成效 [7] - 监管政策沿革包括：2013年央行等五部委发布通知将比特币定义为“虚拟商品”；2017年央行等七部委叫停代币发行融资（ICO）；2021年央行等十部门发布《通知》进一步强化虚拟货币全链条监管 [7][8] - 2021年的《通知》明确比特币、以太币、泰达币等虚拟货币不具有法偿性，不应且不能作为货币流通使用 [8] 稳定币的风险与市场环境分析 - 分析人士指出，稳定币极易被用于洗钱、非法集资、诈骗及违规跨境资金转移，其7×24小时无国界流通的特性可能绕过外汇管制与资本项目监管，构成系统性金融安全风险 [5] - 从内地市场环境看，稳定币几乎没有发展机会，因为央行明确禁止非主权加密货币支付，且中国的数字人民币在安全性、便捷性等方面优势明显，已成为国内数字支付的重要力量 [6] - 虚拟货币业态复杂，横跨货币金融、资本市场、网络空间、数据安全、跨境流动、社会治理等多个维度，需要多部门协同形成监管合力，才能构建闭环监管体系 [8][9]

美联储监管政策核心观点 - 美联储高级监管官员鲍曼强调，监管机构需以负责任的方式鼓励金融创新，同时持续提升对创新带来的安全稳健性风险的识别与管控能力 [1] - 监管层意在平衡创新与风险、推动公平竞争，其表态正值金融行业激辩数字资产监管未来之际 [1] 金融创新与公平竞争环境 - 新技术正重塑银行业生态，通过提升运营效率、扩大信贷覆盖范围为消费者与企业创造价值 [1] - 金融科技与数字资产公司的蓬勃发展需匹配公平竞争环境，监管机构将致力于打破行业壁垒，确保传统银行、金融科技公司及加密货币企业在同一起跑线上竞争 [1] 稳定币监管框架 - 监管机构将联合多机构为稳定币发行机构制定资本与多元化监管规则 [1] - 将严格落实《天才法案》对注册备案及等额储备金的硬性要求，旨在防止稳定币脱离传统金融监管框架，避免成为系统性风险新源头 [1] - 监管方承诺将发布清晰的数字资产监管指引，并对创新应用案例提供及时反馈，确保规则既能包容技术迭代，又能守住金融安全底线 [1] 银行资本改革（巴塞尔协议III终局规则） - 美联储推进巴塞尔协议III终局规则的最新思路是采用自下而上的校准方法，而非通过反向工程预设资本需求，强调需基于实际风险敞口动态调整监管标准 [2] - 修订后的方案拟对大型银行附加费机制进行优化，在强化系统重要性银行资本缓冲的同时，避免过度抑制信贷供给能力 [2] 数字资产监管与行业博弈 - 当前银行与加密货币公司正围绕数字资产监管进行激烈博弈，加密公司积极争取银行牌照以获取合法性背书 [2] - 传统贷款机构警告，若监管标准不一，可能滋生特许经营空心化风险，即机构持有银行牌照光环却逃避相应责任 [2] - 监管将坚持功能监管原则，无论机构类型，均以业务实质匹配监管强度，严防监管套利 [2] 监管政策总体方向 - 监管政策的核心脉络是在鼓励金融创新与维护金融稳定间寻找精准平衡点 [2] - 从稳定币的等额储备硬约束，到巴塞尔协议的动态校准机制，再到打破行业壁垒的竞争中性原则，举措均指向构建更具韧性、包容性和可持续性的现代金融体系 [2] - 这场监管变革的成效，将深刻影响未来十年全球数字金融的竞争格局与风险图谱 [2]

央行对稳定币的监管定调 - 中国人民银行明确将稳定币定性为虚拟货币的一种，强调其不具有与法定货币等同的法律地位和法偿性，相关业务活动属于非法金融活动 [1][15] - 监管口径与2021年十部门发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》一脉相承，延续并强化了严监管框架 [1][15] 监管态度的演变历程 - 中国对虚拟货币的监管呈现逐步深化、不断完善的特征，形成动态适配的治理体系 [3][17] - 2013年五部委发布通知明确比特币为虚拟商品，2017年七部委禁止代币发行融资，2021年十部门通知将相关业务活动定性为非法金融活动并全面清理 [3][17] - 2025年虚拟货币市场新动向推动政策细化，香港《稳定币条例》生效，同时比特币价格暴涨暴跌催生投机热潮和非法活动抬头 [4][18] 监管行动的近期动态 - 2025年6月央行行长指出区块链技术推动稳定币发展，同时对金融监管提出巨大挑战 [5][18] - 2025年7月上海市国资委学习加密货币趋势，多地金融监管机构密集发布风险提示 [5][18] - 2025年10月央行行长在国际会议上指出稳定币无法有效满足反洗钱等要求，放大全球金融监管漏洞，成为各国讨论焦点 [6][19] 监管的深层考量与逻辑 - 防范金融风险和维护货币主权是核心考量，旨在防止稳定币挑战法定货币特别是数字人民币的地位 [7][20] - 主要稳定币发行方资产储备透明度受国际质疑，其与高风险业务深度绑定，波动对市场冲击增强 [8][21] - 稳定币可绕开传统银行体系与外汇管制，若大规模使用可能弱化本币计价结算地位，增加跨境资金无序流动风险 [8][21] - 打击非法金融活动是另一核心出发点，稳定币匿名架构导致反洗钱要求难以落实，易被用于洗钱、诈骗等 [9][22] - 定性有助于统一监管口径，应对2025年市场波动和概念炒作，防止监管套利 [9][22] - 与数字人民币发展形成协同，清晰划分公共货币基础设施与私人代币的边界 [10][23] 对行业未来发展的影响 - 境内稳定币生态发展空间将持续收缩，相关发行、推广、清算、支付等业务均被纳入非法金融活动治理清单 [11][24] - 稳定币相关技术与流动性将更多迁移至离岸与区域性金融中心，境内金融科技需转向合规路径 [12][24] - 强监管信号将影响境内主体在境外的稳定币布局，想象空间缩小，更多局限于跨境支付等实际场景且需符合当地合规要求 [12][24] - 全球稳定币总市值在2025年10至11月达到约3000亿美元，其中USDT市场占比约60%，庞大交易体量使监控工作面临压力 [13][25] - 未来监管将是“宣示+工具箱常态化升级”的组合拳，通过提高在岸可获得性与可用性成本压缩其生存空间 [13][25] - 监管手段将趋向精准化和科技化，深化多部门协同，通过账户侧拦截、入口侧封堵与链上侧协查等多重手段持续打击 [14][26]

美联储监管官员的国会证词核心观点 - 美联储最高银行业监管官员计划告知国会，将致力于为银行和稳定币制定新规，以促进华尔街、金融科技公司和加密货币企业之间的良性竞争 [1] 关于稳定币与数字资产的监管方向 - 监管机构将依据《GENIUS法案》与其他机构合作，为稳定币发行方制定资本与多元化监管规则 [1] - 法案强制要求稳定币发行方正式注册，并按1:1比例持有美元储备资产 [1] - 监管机构将明确数字资产相关监管标准，并为新用途场景的提案提供监管反馈 [1] - 新技术有望打造更高效的银行业体系，扩大信贷可及性，并为金融科技与数字资产企业创造公平竞争环境 [1] - 当前银行与加密货币企业正围绕数字资产监管未来展开激烈博弈，焦点包括银行特许经营权 [1] - 对加密货币企业而言，获得银行牌照可显著提升行业合法性 [1] - 传统贷款机构警告，这可能造成竞争环境失衡或特许经营权体系空心化，部分企业可能享有牌照地位却不必承担银行全部责任 [2] 关于银行资本监管改革 - 证词重点提及推动多项银行资本监管措施落地，包括备受期待的《巴塞尔协议III》最终方案 [3] - 监管思路是从底层出发校准新框架，而非通过逆向推导修改规则来预设资本要求 [3] - 美联储已向美国其他监管机构展示修订后的《巴塞尔协议III》方案框架，该方案将大幅放宽拜登政府时期针对华尔街大型贷款机构的资本监管提案 [3] - 美联储正结合整体资本框架改革进程，推进大型银行附加资本金规则的完善工作 [4]

核心监管动向 - 美联储负责监管的副主席米歇尔·鲍曼计划向众议院议员表示，将努力为银行和稳定币制定新规则 [1] - 监管机构正寻求确保华尔街、金融科技公司和加密货币公司之间保持健康的竞争 [1] 监管原则与目标 - 监管者的职责是以负责任的方式鼓励创新，同时不断提高能力来监管创新给安全和稳健带来的风险 [1] - 监管目标是利用新技术创造一个更高效的银行业，扩大信贷渠道，同时为金融科技和数字资产公司创造公平的竞争环境 [1] 稳定币监管框架 - 美联储将与其他机构合作，根据“GENIUS法”的要求，为稳定币发行机构制定资本和多元化监管规定 [1] - “GENIUS法”要求稳定币发行机构正式注册，并持有等额储备金 [1] 数字资产监管展望 - 各监管机构将就数字资产提供明确的监管指导 [1] - 各监管机构将就拟议的新应用案例提供监管反馈 [1]

中国监管政策核心立场 - 中国人民银行于2025年11月28日明确将稳定币定性为虚拟货币的一种形式，并重申继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击相关非法金融活动[1] - 监管层认为稳定币无法有效满足客户身份识别、反洗钱等要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险[1] - 这是首次由央行明确将稳定币定性为非法并纳入严格监管的官方表态，标志着中国在虚拟货币治理上进一步强化风险预防逻辑[1] 中国监管逻辑与措施 - 监管最重要的着眼点是捍卫货币主权，防止稳定币挑战央行货币发行权，并避免其与法币形成“竞争关系”引发货币替代风险[7] - 监管旨在规避美国可能通过“美元稳定币”施加的长臂管辖和金融制裁，防范外部金融风险传导[7] - 中国政府实施了全球最严格的监管政策，严禁任何机构或个人参与虚拟货币交易炒作，取缔相关交易场所及ICO业务，并严格规范相关广告与金融服务[8] - 监管部门加强对银行及非银行支付机构资金流向的监测，对涉及虚拟货币的资金流动采取冻结账户、立案调查等措施[8] 稳定币的定义与潜在风险 - 稳定币是一种与法定货币、大宗商品或其他资产锚定的加密货币，旨在保持价格稳定，主要类型包括法币抵押型、加密资产抵押型和算法型[3] - 区块链的匿名性与反洗钱要求存在天然矛盾，地址与真实身份映射关系不明确，不法分子可通过混币服务等方式隐藏资金流向[4] - 稳定币具备天然跨境特性，单一国家监管机构难以追踪监控，需要国际协调，而各国监管进度差异巨大[4] - 稳定币可能面临“银行挤兑”式风险，若大量持有人同时赎回，储备资产可能无法及时变现，部分机制还可能引入杠杆放大风险[4] - 稳定币的去中心化设计若大规模应用，可能弱化货币政策传导效果，甚至形成平行货币体系，在资本管制严格的经济体中可能成为规避外汇监管的工具[4] 稳定币相关的非法活动案例 - 2025年3月，上海浦东新区人民法院宣判一起利用稳定币非法换汇案，涉案团伙操控17家空壳公司，3年非法换汇65亿元人民币，操作模式为“境内收人民币、境外付外汇”，通过USDT等稳定币完成结算[5] - 中国居民通过境外交易所将人民币兑换为稳定币再兑换外币，可形成“地下钱庄”式跨境转移，逃避外汇管制和税务义务[6] - 2025年8月，一款名为“中国稳定币”的APP以“国家战略项目”“央行数字货币试点”为幌子，骗取数万投资者资金，显示稳定币为集资诈骗提供了新载体[6] 欧美监管模式 - 欧美倾向于在风险可控的前提下承认稳定币合法性，并将其纳入现有金融监管框架，与中国“禁止模式”形成鲜明对比[9] - 2025年7月，美国通过《GENIUS法案》，为稳定币提供明确法律框架，核心包括要求发行方获取牌照、加强储备资产审计、消费者保护以及限制境外实体在美国推广[9] - 欧盟《加密资产市场监管法》于2024年7月生效，对稳定币设立明确监管框架，要求发行人获得欧盟运营许可，储备资产需严格隔离并定期披露审计报告[10] - 香港《稳定币条例》于2025年8月1日生效，要求零售稳定币发行方必须取得牌照，并履行信息披露和审计义务，同时引入“沙盒监管”机制以平衡创新与风险[10][11] 不同监管模式的优劣分析 - 中国“禁止模式”优势在于风险前置管控，能从源头规避洗钱、非法融资等金融犯罪，有力保障货币主权和金融稳定，且规则清晰执法效率高[14] - 中国模式的局限性在于可能抑制金融科技创新，使行业在基于区块链的跨境支付和数字金融领域错失发展机遇，并可能迫使真实市场需求转向监管外灰色地带[16] - 欧美“监管模式”优势在于平衡金融创新与市场安全，通过牌照制度为合规项目提供法律地位，提升主权货币国际竞争力，并通过储备资产透明度要求降低风险[12] - 欧美模式面临的挑战包括高昂合规成本可能抑制市场活力、监管地域性与稳定币跨境属性的矛盾导致监管碎片化，以及规模庞大的稳定币仍存在引发系统性挤兑的风险[13] 行业面临的共同挑战与未来 - 稳定币的内在跨境特性决定了任何单一国家都难以独立应对其全部风险，国际协调变得至关重要[16] - 各国监管标准参差不齐为“监管套利”留下空间，运营机构可能流向监管最松散的司法管辖区，形成监管真空[16] - 监管真空地带为跨国洗钱等非法金融活动提供温床，有效打击此类行为需要多国监管机构协同追踪与信息共享[16] - 潜藏的系统性风险威胁全球金融市场，一个在某一国出现问题的稳定币可能将危机瞬间传导至全球，建立跨国的早期预警和应急处置机制是共同议题[17]