公司发展历程与战略转型 - 公司前身康诺乳业成立于1997年，是邯郸首家提供“鲜奶入户”服务的本地企业，凭借该模式实现了近30年营收的持续增长 [6][7] - 面对消费群体变化和行业升级，创始人于2020年二次创业，创立高端希腊酸奶品牌“吾岛”，旨在打造属于中国自己的希腊酸奶品牌 [6][7] - 公司从区域乳企转型，选择斥巨资自建工厂的重资产模式进军全国市场，累计投资近5亿元建设不锈钢智能工厂，日处理鲜奶能力达800吨 [6][10] 产品定位与核心工艺 - 吾岛定位为高端希腊酸奶，其工艺核心是乳清分离，每百克酸奶蛋白质含量可达6至10克，是普通酸奶的2到3倍 [8] - 公司坚持“新鲜、天然、不添加”的清洁配方理念，核心产品配料表只有生牛乳和益生菌，每100克蛋白质含量高达9克，达到国标最低要求的近4倍 [9][12] - 公司在口味和形态上持续创新，首创美拉德风味希腊酸奶和国内首款饮用型希腊酸奶，突破了清洁配方下的技术瓶颈 [12] 生产制造与供应链 - 吾岛工厂核心设备采用德国GEA乳清分离机，单台价值超千万，工厂共配备7台，全国配备该完整产线的工厂不超过5家 [10] - 公司在硬件投入上绝不妥协，为追求极致品质选用行业内最贵的澳亚牧场奶源，并自建坚果烘焙线以控制原料品质 [11] - 工厂建设标准严苛，单台设备每小时可生产两万杯希腊酸奶，国外技术专家表示中国乳制品工厂的建设标准堪比药品 [10] 市场策略与渠道拓展 - 产品上市初期在线下传统商超遭遇冷遇，损耗率一度高达30%至40% [14] - 2022年战略重心转向线上渠道，通过天猫、抖音等平台进行知识化沟通，线上复购率达到行业平均水平的两倍以上，口碑随后蔓延至盒马、Ole等高端线下渠道 [15] - 公司目标人群定位为一、二线城市高净值消费者，规模约5000万，通过聚焦产品力满足其对清洁配方、高蛋白和优工艺的需求 [15] 品牌出海与未来展望 - 2025年11月，吾岛正式登陆香港市场，成为当地货架上罕见的来自内地的希腊酸奶品牌，并凭借品质初步站稳脚跟 [17] - 公司出海下一站瞄准东南亚市场，认为该地区人口基数大、乳制品消费习惯成熟，是理想的拓展方向 [17] - 公司未来不设定激进的规模目标，而是希望品牌长存，持续聚焦于对品质有要求的消费者并坚持创新 [17]

投资评级与目标 - 报告对蒙牛乳业维持“优于大市”评级 [1] - 当前股价为14.43港元，目标价为27.60港元，隐含约91%的上涨空间 [2] - 目标价基于2026年20倍市盈率估值 [6] 核心观点与行业展望 - 乳制品行业景气度仍处低位，但底部信号已现，生鲜乳价格已连续四个月稳定在3.02-3.04元/公斤区间 [3] - 随着上游牧业供给持续去化，预计原奶价格上升的拐点将在2026年第一季度出现 [3][5] - 行业有望走出低谷，低价竞争态势将趋于缓解，龙头公司将更注重优化产品结构和提升盈利质量 [5] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年公司液态奶业务收入为321.9亿元，同比下滑11.2%，占公司总营收的77.4% [4] - 渠道调研显示，第三季度液态奶经销商进货数据出现高单位数下降，其中常温奶的销量和均价同比依然下滑 [4] - 低温奶（如巴氏鲜奶）表现相对稳健，但业务占比较小 [4] - 预计公司2025年归母净利润将大幅反弹至40.31亿元，同比增长3757.4%，主要因2024年低基数（净利润仅1.05亿元）[2][6] - 预计2026-2027年归母净利润将分别增长22.9%和8.0%，达到49.53亿元和53.47亿元 [2][6] 盈利预测与投资逻辑 - 下调2025-2027年营收预测至825.45亿元、858.14亿元和899.04亿元（前值分别为914.4亿元、958.2亿元和1013.0亿元）[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元、1.27元和1.37元（前值预测分别为1.38元、1.48元和1.64元）[6] - 投资逻辑在于公司经历2024-2025连续两年营收下滑后，有望在行业复苏中重拾增长，盈利弹性显著 [5] - 奶价温和上涨和竞争环境转好将有助于公司液态奶业务重拾增长和运营利润率持续扩张，同时牧业损失及大包粉减值的影响将显著减少 [5]