风险提示：以上信息仅供参考，不构成投资建议。 本文源自：金融界 作者：A股君 截至2025年7月30日15时，庄园牧场股价报10.52元，较前一交易日上涨0.32元。该股当日开盘价为10.10 元，最高触及10.68元，最低下探至9.91元，全天振幅达到7.55%。成交量为249830手，成交金额2.57亿 元。 庄园牧场主营业务为乳制品生产与销售，产品包括液态奶、酸奶等。公司所属行业为食品饮料板块，同 时具有甘肃区域、乳业等概念属性。 7月30日交易数据显示，庄园牧场主力资金净流入1390.60万元。当日盘中曾出现快速反弹，在5分钟内 涨幅超过2%，9点57分时报价10.37元。 ...

截至2025年7月29日15时，三元股份股价报4.67元，较前一交易日下跌0.05元，跌幅1.06%。当日开盘价 为4.99元，最高触及5.00元，最低下探4.65元，成交量为45.55万手，成交金额达2.19亿元。 三元股份属于食品饮料行业，主营业务涵盖乳制品生产与销售。公司产品包括液态奶、奶粉、奶酪等， 在北京及周边地区具有较强市场影响力。作为国有控股企业，公司还涉及沪股通和央国企改革等概念。 近日发布的《育儿补贴制度实施方案》引发市场关注。根据方案，从2025年起将对3周岁以下婴幼儿发 放每年3600元补贴。业内人士认为，这一政策可能对乳制品行业产生积极影响，特别是婴幼儿配方奶粉 领域。多家乳企已推出相关补贴计划，以应对行业竞争。 7月29日，三元股份主力资金净流入928.13万元，占流通市值的0.13%。当日股价波动较大，振幅达到 7.42%。 风险提示：投资有风险，入市需谨慎。本文所载信息仅供参考，不构成任何投资建议。 ...

行业投资评级 - 中国必需消费行业(A股)评级为"优于大市" [1][18] 核心观点 - 国家育儿补贴政策将直接降低家庭育儿成本14.4%，预计年补贴规模达720亿元，其中60%（432亿元）将转化为母婴行业消费增量 [3][7] - 政策覆盖范围包括存量及增量婴幼儿，2025年前出生未满3岁者可折算领取补贴，标准为每孩每年3600元（占2024年人均GDP的3.7%）[2][3] - 地方政策可与国家补贴叠加，如呼和浩特对二/三孩提供每年1万元补贴直至5/10周岁，预计后续地方加码政策仍有空间 [4][8] 细分行业影响 乳制品 - 婴儿奶粉作为主食需求刚性，重点公司包括： - 中国飞鹤(6186HK)市占率第一 [5] - 伊利股份(600887CH)奶粉业务占比25.6% [5] - 蒙牛乳业(2319HK)液态奶占比82.4% [5] - H&H国际(1112HK)婴幼儿营养业务占比33.6% [5] - 妙可蓝多(600882CH)奶酪棒产品占比42.3% [5] 纸尿裤 - 高频刚需品类，农村渗透率仍有提升空间，月均消费约300元（按每天10-15片，单价1-2元计算）[3][11] 母婴连锁 - 客流与需求双重改善，线下渠道将直接受益于消费增量 [5][11] 政策展望 - 全国性政策可能迭代升级，若补贴对生育率边际弹性显著，未来或延长补贴年龄段、提高金额、新增人口奖励等 [4][8] - 该政策开创直接补贴消费者先例，形式创新且覆盖范围广 [4][8]

当前，随着数智化不断推广， AI 技术在乳业生产、质量管控、供应链管理等方面应用也日渐成熟。 7 月 26 日至 29 日，以 " 智能时代 同球共济 " 为主题的 2025 世界人工智能大会（ WAIC 2025 ）在上海世博中心举行。 作为中国乳业代表、也是 2025 世界人工智能大会乳制品合作伙伴，伊利集团于 7 月 27 日主办 " 智链全球 · 质创未来 —— 真 AI 牛奶生态创新论坛 " 。 全国政协常委、上海市政协副主席周汉民 出席论坛并致辞 。 会上 ， 硅谷知名投资人、 Founders Space 创始人 Steve Hoffman ，伊利欧洲创新中心科学总监 Dr.Matthias Eisner ， Intellegens Ltd 高级 AI 科学家 Dr.Bogdan Nenchev ，剑桥大学博士 Christos Margadji ，伊 利集团 相关部门负责人 等，从各自 深耕的 领域出发， 就 数智化发展 发表 了精彩的演讲。 作为本次论坛的压轴环节 ， 伊利 携手多家海内外企业、科研机构共同 启动 " 全球智链生态圈 " ，宣告全球首个聚焦人工智能与产业全链路融合的产业协作组 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国母婴市场正迈入以“孩本位”为核心的4.0精长阶段，理念进阶与收入升级推动市场潜力持续释放，不同育儿阶段呈现出不同的消费特征和需求，品牌需构建多维心智壁垒，精准触达目标用户 [29][43][309] - 青少年市场迎来增长窗口期，消费话语权崛起，家长育儿观向“全面培养”转变，家庭消费分工变化，品牌需关注青少年多方面需求并提供解决方案 [161][165][170] - 抖音作为多元养育者的共情场和泛母婴内容融合器，为母婴品牌提供了从心智占领到生意增长的深度进阶机会，品牌可通过多元内容和场景化营销实现心智营销 [20][307][325] 各部分总结 育儿阶段与观念更迭 - 新一代家庭倾向精细化养育，95后、00后父母催生“孩本位”育儿观，育儿成为父母与孩子共同成长的旅程 [27] - 中国母婴消费市场从“粗放喂养”到“分龄精长”，进入4.0精长阶段，育儿理念从“俯视养育”向“平视陪伴”转型，养娃成本攀升 [29][31] - 新时代家长开启“学霸模式”，认同育儿是与孩子的共同成长，会自发学习育儿理论和孩子课业知识 [35] - 不同育儿阶段家长对产品功能需求不同，构建分龄分阶段“孩本位”育儿新图谱 [39][40][42] 跃进精养 - 育儿理念提升和居民收入增长推动育儿消费向高品质、多元化细分模式升级，中国母婴市场领跑全球 [43][45] - 新时期育儿群体面临个人时间精力分配、育儿理念冲突、家庭关系平衡等挑战，Z世代家长提出三大育儿“方法论” [56] - “少子精养”成为社会主旋律，不同阶段家长对“精细化”育儿理解有差异，消费需求也呈现分龄特点，同时家长也重视自我需求满足 [60][64][66] - 育儿功能需求呈现分龄特点，分龄育儿不仅在于喂养，也在于日常各个场景，品牌需根据儿童生理特点研发产品并清晰标识 [73][77][78] - 新一代爸妈关注儿童饮食“少糖、减盐”，追求成分精准和“科学精研” [79] - 育儿场景更加精细化，宝宝出行和居家育儿场景下，家长的消费决策考量和关注重点不同 [84][86] 听见新声 - 尽管生育率下滑，但13 - 18岁青少年人口数量未来五年稳中有升，政策导向素质教育，青少年消费话语权崛起，重塑家庭决策格局 [161] - 家长育儿观从“唯分数论”转向“全面培养”，将成长主导权交还孩子，家庭消费按“需求金字塔”分工，孩子在情感需求与自我实现层面成为决策主导者 [165][170] - 家长为孩子规划餐桌“营养地图”，并通过营养保健品构建“第二道防线”，推动青少年营养保健品市场增长，同时关注青少年肠道健康 [177] - 青少年口腔健康问题受关注，防蛀、正畸需求驱动相关产品创新，正畸护理市场增速显著 [185] - 青少年情绪焦虑问题受关注，家长采取增加户外运动、鼓励社交及学习沟通技巧等措施，相关内容在抖音受热捧 [193] - 青少年专属洗护用品受关注，市场规模倍数增长，祛痘和头皮发质护理需求推动产品升级 [201][206] - 青少年兴趣多元化，潮流玩具成为增长最快的爱好品类，相关品牌可通过IP联名及场景化营销开拓增量空间 [215] - 素质教育推动非学科教育升级，中国STEAM教育兴起，家长意识到AI教育需从少儿抓起 [224] - 青少年家庭课外兴趣中艺术素养类、竞技体育运动类占比高，“反教室化”素质拓展消费增长，亲子业态为线下商圈注入新活力 [230][233] 播种心智 - 从育儿需求与决策风格出发，婴童和青少年育儿心智人群均可细分为六大机会人群，各人群在育儿理念、内容偏好和消费偏好上存在差异 [89][238] - 母婴品牌以全链路触点布局策略和成长阶段全场景渗透策略，陪家长走完消费每一步，满足不同人群需求 [157][303] - 母婴品牌需深耕“商品 - 场景 - 品牌”三维心智壁垒，以品牌定位为锚，以人群需求驱动商品和场景差异化适配，构建分层渗透策略 [309][314] - 抖音成为新时代家长获取育儿知识或产品推荐的线上渠道首选，贯通“种草－决策－转化”全链路，以“心智深化”实现信任下单 [325][328] - 多个品牌通过抖音实现心智营销，如好奇系统性打透三层心智实现全品线生意增长，美素佳儿借IP联名破圈拉新，飞鹤借线上线下融合玩法深耕品牌心智等 [317][321][329]

纪要涉及的行业或公司 涉及高盛、瑞银、美国银行等金融机构，以及中国宏观经济、外汇、黄金、能源、铜、乳制品等行业，还有现代牧业、蒙牛、紫金矿业等公司 纪要提到的核心观点和论据 中国宏观经济 - **5月经济数据表现分化但总体达标**：5月固定资产投资增速3.7%低于预期，工业增加值5.8%略低于预期，社会消费品零售总额强劲增长6.4%远超预期，家电销售同比大增50%，二季度GDP增速略高于5.0%，支撑政策面维持现状[3] - **城镇新住房需求大幅下滑**：预计未来每年新增城镇住房需求不到500万套，较2017年峰值下降约75%，当前房价仍在下探，房地产市场未触底[3] - **出口前置效应逐步消退影响有限**：前置出货3月提升整体出口约5%，对下半年出口影响仅1个百分点，出口不会大幅下滑，贸易顺差有望维持强势，人民币汇率预测下调[5] 中国财政运行 - **财政收入与支出双双放缓**：5月预算内财政收入同比增长仅0.1%，财政支出增长从4月的5.8%降至2.6%，财政刺激未显著加强[11] - **地产相关收入持续走弱**：土地出让金收入同比下降14.2%，预算内地产相关税收同比下降8.6%，房地产市场疲软拖累政府收入[11] - **财政赤字结构变化**：高盛口径下“广义财政赤字”占GDP比例三个月滚动平均缩小至10.5%，12个月滚动略升至11.1%，短期赤字收敛但结构性压力仍在[12] - **财政支持消费政策面临压力**：年初安排3000亿以旧换新补贴，仅发放1620亿，部分地区资金紧张，后续资金7月与10月发放[17] - **后续展望与政策空间**：预计下半年有进一步财政扩张，5月政府债券净发行量上升，尚有约7万亿发行额度可用[17] 外汇市场 - **地缘局势升级未全面冲击金融市场**：中东地缘政治紧张，但油价涨幅温和、黄金价格几乎未变、全球风险资产表现稳定[18] - **避险货币走势呈现“分化”局面**：仅美元和瑞郎表现强劲，亚洲低收益货币普遍走弱[18] - **结构性仓位与资金成本成关键因素**：亚洲低收益货币对冲成本高、空头头寸多，在避险需求下承压[18] - **欧元区与英国PMI数据影响有限**：6月PMI数据未对外汇市场造成剧烈波动，仅轻微支持英镑多头头寸[18] 黄金市场 - **当前黄金牛市可能尚未结束**：黄金通常在实际利率见顶及美国经济接近衰退时达周期高点，目前条件未完全满足[19] - **周期分析暗示当前仍处于“上升期”**：本轮牛市特征与历史周期相似，但持续时间可能更长[20] - **通胀、地缘风险、央行购金是主要推力**：通胀粘性和地缘政治不确定性支撑黄金避险需求，央行购金构成长期支撑[21] - **投资者配置仍具空间**：整体投机性持仓不高，ETF持仓未达历史峰值，未来可能引发资金流入[22] - **中期目标仍具吸引力**：维持对未来12个月金价有上行空间的判断，建议保留黄金敞口并关注白银等[23] 能源市场 - **布油价格受地缘局势推升**：布伦特原油价格上涨至接近80美元，市场计入约12美元地缘风险溢价[26] - **设定两种情境评估上行风险**：伊朗单方面供应下降175万桶/日，布油短期可升至90美元/桶；霍尔木兹海峡运输受阻，布油峰值或触及110美元/桶[26] - **霍尔木兹海峡为全球能源核心通道**：2024年通过量约1320万桶/日，中国每日进口占比500万桶[28] - **红海冲突加剧供应链脆弱性**：红海货运遭袭加剧市场对中东局势担忧，强化避险情绪[29] - **天然气市场也出现联动反应**：欧洲TTF天然气价格上行，美国本土气价若石油转天然气需求上升也会推高边际价格[30] 铜市场 - **AI推动铜需求增长**：AI驱动的数据中心扩张将成为铜需求新动力，行业整体投资规模带动需求扩展[34] - **资本支出强劲预期**：未来三至五年AI相关投资将保持强劲，数据中心建设或导致电力基础设施升级，增强铜密集型组件需求[34] - **中资矿企观点谨慎乐观**：紫金矿业等铜生产商认为长期铜需求因绿色能源转型与AI共振增长，短期受库存波动影响[34] 中美贸易 - **最新运输高频数据揭示中国出口可能走弱迹象**：中国对美出口活动可能减弱，美西港口入境集装箱同比增速放缓[35] - **关税升级尚未全面传导至运输数据，但趋势或将显现**：部分港口仍显示强劲增长，运输量下降可能在未来几周体现[37] - **对美国消费者和供应链的影响正在积聚**：从中国出发的海运成本上升，美国港口堆场效率下降放大价格压力[37] 乳制品行业 - **现代牧业业绩大幅预亏**：预计2025年上半年净亏损8 - 10亿元，主要因原奶价格低迷导致生物资产减值[38] - **核心运营尚具韧性**：2025年上半年EBITDA基本持平，原奶销售成本下降、销量增长抵消价格下滑[38] - **行业供需仍未改善，或将在2025年下半年企稳**：截至2025年前四个月，乳制品产量同比下降1.8%，预计三季度起中小牧场加速退出推动供需再平衡[38] - **原奶粉转换需求下降**：2025年上半年原奶粉月转换量降至3000 - 4000吨，较去年同期下降约三分之一[38] - **对蒙牛财务影响及估值调整**：高盛将蒙牛2025年利润预测下调11%，微调目标价至22.8港元，维持“买入”评级[39] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新华社报道后续以旧换新补贴资金7月与10月发放[17] - 高盛强调应持续关注集装箱装卸量、港口等待时间、价格变动等实时指标辅助判断关税政策影响[37]

行业现状与挑战 - 中国奶业正经历深刻变革和转型，消费升级持续深化，多元化、个性化、功能化的产品需求日益旺盛，数字技术、生物技术等重塑产业生态 [1] - 养殖成本高企、乳品供给结构性矛盾突出、产业链一体化发展程度有待提升等诸多挑战考验行业 [1] - 2023年至2025年奶牛养殖业收入损失累计达700亿元，生鲜乳喷粉亏损达200亿元 [3] - 2024年原料奶总产量4079万吨同比下降2.8% 是2018年以来首次下降 2024年各季度增速分别为5.1%、2.1%、-5.8%、-9.0% [3] 产能调整与纾困措施 - 奶业纾困需继续去产能 龙头乳企应推动2025年奶源基地母牛去产能 并扩大自有和可控奶源比例 [3] - 借鉴内蒙古、新疆、河北等地的产业纾困政策 引导主产省份在未来1-2年继续实施纾困政策 [4] - 农业农村部召开座谈会指出奶牛产业纾困任务艰巨 需推动纾困措施落地见效 延长产业链、提升附加值 [4] - 7月第一周主产省份生鲜乳平均价格3.04元/公斤 同比下降6.5% [9] 产业结构优化 - 乳制品市场呈现"液态奶独大 深加工产品短缺"特点 2024年液态奶占比92.7% 其中超高温灭菌乳超75% 奶酪黄油等深加工产品不足7.3% [7] - 申万乳品行业28家A、H股上市公司中 2024年19家营收下滑占比超六成 15家营收净利润均同比下降 [6] - 多家乳企推进高消耗原奶产品研发 布局海外市场拓展增长空间 [8] - 奶业深加工被视为穿越周期的关键 可将过剩原奶转化为高附加值产品 [8] 企业创新与实践 - 现代牧业将加快种业振兴 完善种公牛自主培育体系 探索奶牛养殖服务产业链商业模式 考察国外牧场开拓海外市场 [4] - 伊利通过深加工开发量身定制产品满足不同人群需求 [8] - 君乐宝认为B端茶饮、咖啡、烘焙原料市场需求快速增长 是扩大国产乳制品消费市场的破解方式 [8] - 飞鹤针对全年龄段人群推出多元化精准营养产品 强调创新不足是行业痛点 [8] 行业展望 - 随着纾困政策落地 综合生产能力提升、乳品供给种类丰富、国际竞争力显现等积极因素正在积聚 [5] - 产能出清加速、结构优化推进及消费潜力释放 行业反转曙光已隐约可见 [9] - 奶业周期大致7-8年 本轮底部反转或需1年左右 可能在下半年至明年上半年迎来关键节点 [9] - 蒙牛提出打造奶业"中国芯片" 将原奶"吃干榨尽" 推动产业纵深转型 积极拥抱AI [9]

农产品加工业整体表现 - 2024年大庆农产品加工业营业收入达2517亿元 [1] - 产业结构持续优化升级 形成"4+8+N"农业产业体系 重点打造乳品 肉类 玉米 水稻4大主导产业 发展8个特色产业和多个潜力产业 [4] 小杂粮深加工案例 - 林甸往事食品建成1万平方米煎饼车间 从原粮销售转型为加工销售 产品附加值翻倍 [1] - 拥有5条生产线 日产能达470-500斤 产品覆盖全国市场 [1] - 采用订单农业模式 实现产销精准对接 [1] 主粮作物加工产业 - 水稻加工形成肇源 杜尔伯特 林甸三大产区 规模以上企业31家 年加工能力145万吨 [2] - 肇源大米成为中欧互认地理标志 建立全产业链标准体系 [2] - 玉米加工以杜尔伯特为主 规模以上企业10家 伊品公司连续三年产值超40亿元 产品出口30多国 [2] 乳品与肉类产业链 - 乳品产业形成奶源基地 液态奶 奶粉 奶酪全产业链 林甸县加工量居全国县级前列 [3] - 杜尔伯特伊利入选"中国农业企业500强" [3] - 肉类产业构建种猪繁育到精深加工全体系 形成四大生猪养殖加工主产区 [3][4]

行业整体表现 - 2024年乳制品行业业绩整体承压，超半数公司营收和利润双降，包括伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业、皇氏集团等[1] - 19家乳制品上市公司2024年营业收入出现下滑，占比超六成，其中15家公司营利双降[8] - 9家公司2024年出现亏损，占比超三成，包括现代牧业、庄园牧场、西部牧业等上游牧场公司[7] - 2024年营收超百亿元的乳制品企业有9家，营收占比达整体的八成以上[4] 头部企业财务数据 - 伊利股份2024年营业总收入1157.8亿元，同比下降8.24%，2025年一季度归母净利润同比下滑17.71%至48.74亿元[4] - 蒙牛乳业2024年实现收入886.75亿元，同比下滑10.1%，液态奶板块收入730.66亿元，同比下跌10.97%[4] - 光明乳业2024年总营收242.78亿元，同比减少8.33%，归母净利润减少25.36%至7.22亿元[8] - 中国飞鹤、中国旺旺、伊利股份2024年归母净利润位居前三，均超过30亿元[6] 业绩增长企业 - 7家乳制品公司2024年营收、归母净利润同比增长，包括中国飞鹤、贝因美、澳优等奶粉板块公司[2] - 贝因美2024年营业收入27.73亿元，同比增长9.7%，归母净利润1.03亿元，同比增长116.92%[9] - 2025年一季度贝因美营收同比增长1.01%，归母净利润同比增长超过90%[9] 企业回购动态 - 伊利股份2025年5月完成回购4054万股，占总股本0.6368%，使用资金总额约10.07亿元[13] - 蒙牛乳业截至2025年7月2日累计回购2882.4万股，耗资4.54亿港元，年内回购金额超1.9亿港元[10] - 贝因美2025年4月披露回购方案，拟回购金额不超过3亿元，不低于1.5亿元，截至6月30日暂未回购[15]

行业现状与趋势 - 2024年国内乳制品市场进入深度调整期，液态奶出现近年来首次下滑，规模以上企业乳制品总产量为2962万吨，同比减少1.9% [1][11] - 国内乳企面临增长焦虑，国际化成为主要战略方向，伊利、蒙牛、新乳业等均将海外市场作为重点发展领域 [9][10] - 东南亚市场人均液态奶消费量低于20公斤/年，市场规模约300亿元，27岁的平均年龄显示巨大增长潜力 [10][11] 冰淇淋出海战略 - 蒙牛旗下艾雪和伊利旗下Joyday通过本地化策略在东南亚市场取得突破，艾雪在印尼市场份额第一，菲律宾第二，越南持续提升 [2][4] - 伊利冷饮品牌Cremo、Joyday进入泰国和印尼市场前三名，累计推出50多款本土化产品，出口19个国家和地区 [2][5] - 乳企采用"冰柜大战"等中国模式抢占终端，蒙牛为印尼100多个城市免费提供冰柜，实现差异化竞争 [6] 国际化扩张逻辑 - 东南亚市场与10-15年前的中国相似，马来西亚人均可支配收入6800美元，泰国4300美元，菲律宾和印尼分别为2700美元和2900美元 [10] - 冰淇淋作为探路产品具有四季可售特性，适合热带气候，且本地乳制品加工业薄弱，国际品牌主导市场 [4][7] - 乳企通过并购和自建工厂实现本地化生产，从产品贸易升级为品牌运营，辐射更广区域 [7] 新兴市场机会 - 非洲市场人口增长迅速，对液态奶、奶粉需求旺盛，尤其儿童和青少年产品空间广阔 [11] - 东南亚调味乳和含乳饮料需求增长，伊利安慕希、优酸乳等产品已进入多个市场 [15] - 美国市场存在健康风味乳制品空白，新乳业通过产品升级实现溢价销售 [16][17] 国际化挑战 - 东南亚市场消费者对中国品牌信任度比欧美品牌低10个百分点，食品安全认知需突破 [14] - 国内养殖成本比主要出口国高50%，奶价波动可能影响成本控制 [14] - 东南亚岛屿众多导致物流成本高，非洲市场分散且渠道建设复杂 [14][15] 竞争策略 - 需应对国际巨头（雀巢、达能）的先发优势和本地企业的价格竞争，通过差异化产品和渠道创新突围 [16] - 联动餐饮、茶饮企业出海，形成供应链协同效应，未来可探索本地建厂和乳品解决方案 [17] - 建立本土研发中心，如伊利在泰国和印尼的经验可复制至其他潜力市场 [9][15]