事件概述 公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现收入905.6 亿元，同比+1.7%；归母净利润104.3 亿元，同 比-4.1%；扣非归母101.0 亿元，同比+18.7%；25Q3 实现收入286.3 亿元，同比-1.7%；归母净利润32.3 亿元，同比-3.3%；扣非归母净利30.9 亿元，同比-3.1%；公司拟向全体股东每股派发现金红利0.48 元 (含税)，合计派发现金红利30.36 亿元。 分析判断: 销售费用率下降明显，毛利率有所影响 25Q3 毛利率33.8%，同比-1.1pct，我们判断主因1）24Q3 高基数下25Q3 原奶价格红利环比减弱；2）竞 争买赠影响； 3） 高质价比产品占比提高影响结构。25Q3 销售/管理费用率分别18.2%/4.0%， 分别同 比-0.7/+0.4pct，25Q3 销售费用投入同比环比继续减弱，我们判断25Q3 广告营销费用延续25H1 的下降 趋势贡献了销售费用率下降。综上，25Q3 净利率同比-0.3pct 至11.1%。 减值明显改善，分红依旧 25Q3 资产减值0.27 亿元，比24Q3 的1.83 亿元明显减弱，信用减值也环比贡献收益；在同 ...

投资评级与估值 - 报告对伊利股份的投资评级为“买入” [1] - 最新收盘价为27.41元，对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、15倍和14倍 [6] - 总市值为1,733.78亿元，自由流通市值为1,725.17亿元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入905.6亿元，同比增长1.7%；归母净利润104.3亿元，同比下降4.1%；扣非归母净利润101.0亿元，同比增长18.7% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入286.3亿元，同比下降1.7%；归母净利润32.3亿元，同比下降3.3%；扣非归母净利润30.9亿元，同比下降3.1% [2] - 公司拟每股派发现金红利0.48元，合计派发30.36亿元 [2] - 报告将2025-2027年归母净利润预测上调至109亿元、119亿元和125亿元 [6] 分业务收入分析 - 2025年第三季度液体乳收入188.1亿元，同比下降8.8%，其中常温白奶和常温酸奶均为高个位数下滑，乳饮料正增长 [3] - 奶粉及奶制品收入76.8亿元，同比增长12.6%，婴配粉和成人粉均实现双位数增长 [3] - 冷饮业务收入12.0亿元，同比增长17.4%，旺季持续修复 [3] - 其他业务收入5.9亿元，同比大幅增长219.4%，主因淘牛收入及其他增长贡献 [3] - 低温鲜奶同比增长超过20%，酸奶正增长 [3] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为33.8%，同比下降1.1个百分点，主因原奶价格红利环比减弱、市场竞争买赠影响以及高质价比产品占比提高 [4] - 2025年第三季度销售费用率为18.2%，同比下降0.7个百分点，广告营销费用延续下降趋势 [4] - 2025年第三季度管理费用率为4.0%，同比上升0.4个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为11.1%，同比下降0.3个百分点 [4] - 2025年第三季度资产减值损失为0.27亿元，较去年同期的1.83亿元明显改善 [5] 未来展望与投资逻辑 - 报告认为在当前疲弱的需求环境下，公司9月增速预计有所改善且相对行业领先 [3] - 报告判断在前三季度基础已确定的条件下，公司达成年初制定的收入业绩目标确定性较高 [5] - 展望明年，报告期待奶价微涨或上涨背景下公司费效比最佳，以及减值投资收益等正贡献 [5] - 报告认为公司为稳健龙头绝对收益品种，当前估值不高适合配置 [5]

投资评级 - 报告对妙可蓝多的投资评级为“买入”，且为“上调” [1][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入达39.57亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.76亿元，同比大幅增长106.88% [5] - 公司坚定执行“聚焦奶酪”和“BC双轮驱动”战略，B端大客户开发顺利，C端新品类与新渠道打开增量空间，业务发展态势持续向好 [8][10] - 行业集中度提升，公司龙头地位稳固，股权激励计划设定了2025-2027年累计营收近200亿、累计净利润近10亿的目标，彰显管理层信心 [9] 业绩表现 - 2025年第三季度单季营业收入13.90亿元，同比增长14.22%，归母净利润0.43亿元，同比大幅增长214.67% [5] - 奶酪主业增长稳健，25Q3奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.4% [6] - 25Q3直营渠道收入表现亮眼，达2.77亿元，同比大幅增长157.8% [6] 盈利能力与费用 - 盈利能力显著改善，25年前三季度销售净利率达4.45%，同比提升2.08个百分点 [7] - 25Q3毛利率为28.18%，同比提升5.73个百分点，主要系产品结构优化，高毛利率奶酪产品收入占比提升 [7] - 销售费用率有所上升，25Q3为17.48%，同比增加2.37个百分点，主要系新品上市加大推广力度及成为NBA中国官方市场合作伙伴等 [7] - 管理费用率上升，25Q3为6.49%，同比增加1.37个百分点，主要系实施股权激励计划和员工持股计划确认相关股份支付费用 [7] 业务与战略 - B端业务表现亮眼，受益于与爱氏晨曦的业务协同，形成“两油一酪”产品组合优势，已进入百胜中国等国际西餐连锁供应链，并荣获百胜中国“卓越供应链奖” [8] - C端推行“奶酪+”零食化战略，面向成人市场推出创新产品，并于25年7月发布添加长白山人参的“参情酪意”新品系列，抢占功能性食品蓝海 [8] - 渠道方面积极拥抱新兴业态，大力发展零食量贩、会员店等高势能渠道，并推出渠道定制化产品，如奶酪坚果脆入驻山姆会员店 [8] 行业与前景 - 随着资本退潮和行业洗牌加剧，部分中小奶酪品牌退出市场，行业集中度显著提升 [9] - 奶酪行业增长空间较大，公司业务逐步回归正轨 [10] - 基于BC两端业务向好及利润率快速回升，报告上调公司2025年归母净利润预测至2.35亿元（上调9%），预计2025-2027年归母净利润分别为2.35/3.24/4.57亿元 [10] 估值指标 - 报告预测公司2025-2027年EPS分别为0.46/0.64/0.90元，对应PE分别为55x/40x/28x [10]

投资评级 - 报告对妙可蓝多的投资评级为“买入”，且为“上调”评级 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点为妙可蓝多BC两端齐发力，收入利润持续改善，业务逐步回归正轨 [1][5][10] - 公司坚定执行“聚焦奶酪”和“BC双轮驱动”战略，B端大客户开发顺利，C端新品类与新渠道打开增量空间 [8] - 行业集中度提升，龙头地位稳固，股权激励计划为未来业绩增长提供强劲内在动力 [9] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入39.57亿元，同比增长10.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长106.88%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长92.44% [5] - 2025年第三季度实现营业收入13.90亿元，同比增长14.22%；归母净利润0.43亿元，同比增长214.67%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长224.22% [5] 分业务与地区表现 - 分产品看，25Q3奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.4%；液态奶收入1.30亿元，同比增长36.8%；贸易业务收入0.87亿元，同比下降38.0% [6] - 分地区看，25Q3北区/中区/南区营业收入分别为4.83/6.00/3.00亿元，同比分别增长9.2%/26.0%/11.4% [6] - 分渠道看，25Q3经销渠道收入9.76亿元，同比增长3.8%；直营渠道收入2.77亿元，同比增长157.8%；贸易渠道收入1.30亿元，同比下降7.3% [6] - 截至25Q3末，公司共有5873个经销商，Q3净减少678家 [6] 盈利能力分析 - 25年前三季度/25Q3公司毛利率分别为29.88%/28.18%，同比分别提升0.95/5.73个百分点，主要系产品结构优化 [7] - 25年前三季度/25Q3销售费用率分别为17.41%/17.48%，同比分别下降1.76个百分点和上升2.37个百分点 [7] - 25年前三季度/25Q3管理费用率分别为5.95%/6.49%，同比分别上升0.6/1.37个百分点，主要系实施股权激励计划 [7] - 25年前三季度/25Q3公司销售净利率达到4.45%/3.09%，同比分别提升2.08/2.6个百分点 [7] 业务战略与进展 - B端业务受益于与爱氏晨曦协同，形成“两油一酪”产品组合优势，已进入百胜中国等国际西餐连锁供应链，并与乐乐茶等茶饮品牌合作，2025年5月荣获百胜中国“卓越供应链奖” [8] - C端推行“奶酪+”零食化战略，面向成人市场推出奶酪小丸子等创新产品；25年7月发布添加长白山人参的“参情酪意”系列；25年8月推出奶酪坚果脆入驻山姆会员店 [8] - 渠道上积极拥抱零食量贩、会员店等高势能渠道，并推出渠道定制化产品 [8] 行业格局与公司前景 - 随着资本退潮和行业洗牌，中小奶酪品牌退出，行业集中度显著提升，龙头地位稳固 [9] - 公司2025年股权激励计划设定了2025-2027年累计营收近200亿、累计净利润近10亿的目标 [9] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预测至2.35亿元（上调9%），维持2026-2027年预测分别为3.24/4.57亿元 [10] - 对应2025-2027年EPS分别为0.46/0.64/0.90元，PE分别为55x/40x/28x [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为54.30/62.14/72.22亿元，增长率分别为12.10%/14.45%/16.22% [11] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为106.71%/37.98%/41.09% [11]

投资评级 - 报告对光明乳业的投资评级为“增持”，并予以维持 [4][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，光明乳业上海区域经营已企稳，但整体利润端持续承压，因此下调了盈利预测，但基于其区域性龙头地位维持“增持”评级 [1][3][4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入182.31亿元，同比下降0.99% [1] - 2025年前三季度归母净利润为0.87亿元，同比下降25.05% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入57.59亿元，同比增长1.04% [1] - 2025年第三季度单季度归母净亏损为1.30亿元，较2024年同期净亏损1.64亿元有所收窄 [1] 分业务/地区表现 - 分产品看，25Q3液态奶收入35.40亿元，同比下降8.44%，但降幅环比收窄；其他乳制品收入17.20亿元，同比增长13.02%；牧业产品收入1.89亿元，同比下降8.82% [2] - 分地区看，25Q3上海/外地/境外收入分别为17.11/24.07/15.75亿元，同比变动分别为+2.58%/-7.63%/+11.61%，上海市场企稳回正，海外业务增势良好 [2] - 子公司新莱特2025年上半年实现收入39.50亿元，同比增长1.96%，净亏损0.63亿元，同比减亏55% [2] - 分渠道看，25Q3直营/经销/其他渠道营收分别为11.99/44.79/0.15亿元，同比变动分别为+1.29%/-0.31%/+80.45% [2] 盈利能力与费用 - 25Q3公司毛利率为15.04%，同比下降3.02个百分点，环比下降4.02个百分点 [3] - 25Q3销售费用率为12.81%，同比下降1.66个百分点；管理费用率为2.99%，同比下降1.08个百分点 [3] - 25Q1-Q3归母净利率为0.48%，扣非归母净利率为0.88% [3] 未来展望与预测 - 报告下调2025-2027年归母净利润预测至3.37/3.90/4.63亿元，较前次预测下调幅度分别为39.5%/37.7%/34.6% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.24/0.28/0.34元 [4] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为35/30/25倍 [4] - 公司计划以1.7亿美元出售新莱特北岛工厂，预计2026年4月完成交割，有望带来后续利润增量 [3] 市场数据 - 公司总股本为13.78亿股，总市值为116.62亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为7.52元/9.78元，近3月换手率为63.86% [6]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][3][4] 核心观点 - 公司25Q3业绩符合预期，收入及归母净利润同比分别下降1.70%和3.35%，主要受消费环境压制、竞品价格策略及高基数效应影响，阶段性承压 [1][3] - 尽管液奶业务承压，但公司液奶稳住份额，奶粉、冷饮等其他业务表现优异，净利率持续改善，整体趋势向好 [1][3] - 展望明年，奶价有望温和上涨推动行业供需改善，看好公司竞争优势下的业绩韧性 [1][3][4] - 公司今年首次中期分红30.36亿元，占前三季度利润比例29.12%，全年预计延续高分红策略，股东回报可观 [1][3][4] - 未来重点关注液奶复苏、供需平衡下的业绩改善，以及深加工业务、大健康品类和海外市场带来的新增长驱动 [1][4] - 预计公司2025-2026年每股收益（EPS）分别为1.76元、1.94元，对应2025年估值15.5倍市盈率（PE） [1][4] 财务业绩表现 - 25Q3单季度实现营业总收入286.31亿元，同比-1.70%；归母净利润32.26亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润30.86亿元，同比-3.08% [3] - 25年前三季度累计实现营业总收入905.64亿元，同比+1.71%；归母净利润104.26亿元，同比-4.07%；扣非归母净利润101.03亿元，同比+18.73% [3] - 25Q3现金回款329.66亿元，同比-3.09%，慢于收入；经营性净现金流64.36亿元，同比-24.7% [3] - 25Q3毛利率为33.92%，同比下降1.13个百分点，主要受高基数及液奶产品结构影响 [3] - 25Q3销售/管理/财务费用率分别为18.23%/3.98%/-1.08%，同比变化-0.73/+0.44/-0.17个百分点 [3] - 25Q3归母净利率为11.27%，在高基数下同比微降0.19个百分点 [3] 分业务与分地区表现 - **分品类**：25Q3液态奶收入同比-8.8%，其中乳饮料正增长，常温酸奶及常温白奶高个位数下滑；奶粉及奶制品同比+12.6%，婴儿粉及成人粉有望全年双位数增长；冷饮同比+17.4%；其他产品同比+219.4%，水业务新品贡献增量 [3] - **分渠道**：25Q3经销渠道收入同比-2.88%，直营渠道收入同比+55.87% [3] - **分地区**：25Q3华北/华南/华中/华东/其它地区收入同比分别+3.07%/-8.69%/-0.89%/-7.14%/+12.77% [3] - 经销商总数17779个，较二季度减少320个 [3] 财务预测与估值 - 预测2025年营业总收入1165.31亿元，同比增长0.6%；2026年达1208.99亿元，同比增长3.7% [5][13] - 预测2025年归母净利润111.50亿元，同比增长31.9%；2026年达122.65亿元，同比增长10.0% [5][13] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.76元，2026年为1.94元 [1][4][13] - 基于2025年预测EPS，当前股价对应市盈率（PE）为15.5倍 [1][4] - 公司总股本6325百万股，总市值173.1十亿元，每股净资产（MRQ）8.9元，净资产收益率（ROE TTM）为14.2%，资产负债率为60.6% [2]

证券代码：600597 证券简称：光明乳业 公告编号：临 2025-033 号 光明乳业股份有限公司 关于 2025 年第三季度经营数据的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 单位：元 币种：人民币 产品 2025 年 1-9 月 2024 年 1-9 月 同比变动（%） 液态奶 10,145,714,593 11,096,794,173 -8.57 其他乳制品 6,170,452,257 5,613,990,017 9.91 牧业产品 706,786,276 807,639,741 -12.49 其他 1,079,355,693 838,526,919 28.72 单位：元 币种：人民币 地区 2025 年 1-9 月 2024 年 1-9 月 同比变动（%） 上海 5,199,308,114 5,416,078,817 -4.00 外地 7,392,062,271 7,668,028,634 -3.60 境外 5,510,938,434 5,272,843,399 4.52 单位：元 币种：人民币 销售模式 ...

证券代码：600882 证券简称：妙可蓝多 公告编号：2025-092 上海妙可蓝多食品科技股份有限公司 一、报告期主营业务相关经营情况 （一）产品类别 单位：万元 币种：人民币 | 产品类别 | 1-9月营业收入 | 7-9月营业收入 | | --- | --- | --- | | 奶酪 | 330,177.15 | 116,601.53 | | 贸易 | 36,001.29 | 13,040.28 | | 液态奶 | 27,441.01 | 8,714.71 | | 总计 | 393,619.46 | 138,356.51 | 注：上表中总计数与各行分项数据直接相加之和的尾数差异，系因四舍五入所致。 （二）销售渠道 单位：万元 币种：人民币 | 渠道 | 1-9月营业收入 | 7-9月营业收入 | | --- | --- | --- | | 经销 | 289,497.62 | 97,618.56 | | 直营 | 68,120.54 | 27,697.67 | | 贸易 | 36,001.29 | 13,040.28 | | 总计 | 393,619.46 | 138,356.51 | 2025 年第三季 ...

（原标题：三元乳业，持续"失守"大本营丨消费参考） 21世纪经济报道记者贺泓源、实习生韦怡琦 三元乳业销售额持续收缩。 10月28日晚，三元股份披露公告显示，在2025年前三季度，其乳制品板块销售额为47.18亿元，去年同期为53.15亿元。销售额同比下跌5.97亿元。 具体来看，在2025年前三季度，三元乳业液态奶、固态奶、冰淇淋及其他销售额分别为29.17亿元、7.03亿元、10.98亿元。去年同期，三元液态 奶、固态奶、冰淇淋及其他销售额分别为33.59亿元、6.75亿元、12.81亿元。 更关键的是，三元乳业持续"失守"大本营北京市场。 在今年前三季度，三元乳业在北京地区销售额为22.8亿元，去年同期为26.7亿元，同比下跌3.9亿元。 客观上，北京消费市场收缩是难以回避的原因。北京统计局数据显示，前三季度，全市实现社零总额9803.1亿元，同比下降5.1%。 另外，外卖大战后疯狂降价的新茶饮也在"争夺"三元们的市场。 在9月份的业绩会上，伊利就提到，现制茶饮对液态奶产品形成了替代。"从量的方面来看，整体液态奶的需求量还是相对平稳的，面临压力的主 要是包装类液态奶。包装类液态奶的下滑，则是由于一些现制 ...

内蒙古呼和浩特市土默特左旗伊利现代智慧健康谷全球智能制造产业园液态奶全球智造标杆基地。 新华社记者 马金瑞摄 工业和信息化部、商务部、国家市场监管总局三部门近期联合发布《轻工业稳增长工作方案（2025—2026 年）》（以下简称《方案》），提出2025年—2026年轻工业在稳增长、促消费、惠民生中的作用更加凸显。 重点行业规模稳中有升，企业经营效益基本稳定。智能家居、老年和婴童用品、体育休闲时尚产品等新增长 点快速发展，引领消费能力不断提升。新增推广300项升级和创新产品，接续培育10个规模1000亿元以上特色 产业产区。 中国家用电器协会执行理事长姜风表示，当前，国际经济环境不稳定不确定因素增多，国内需求不振、预期 偏弱等问题仍然存在，行业稳增长任务艰巨。《方案》设置的增长目标，突出一个"稳"字，是应对复杂国际 形势的关键策略，同时行业也具备实现这一目标的底气与实力。 赛迪研究院消费品工业研究所副所长代晓霞认为，《方案》在目标设定上并没有片面追求数字的高速增长， 而是设定了一个更具韧性和内涵的质量型目标。追求的不仅仅是量的合理增长，更是质的有效提升。这强调 了轻工业在扩内需、促消费中的作用，明确产业发展质量 ...