核心观点 - 浙江鼎力前三季度营业收入88.04亿元同比增长31.90%，第三季度营业收入33.90亿元同比增长44.97%创历史单季新高，归母净利润15.88亿元同比微降0.42%，扣非归母净利润15.39亿元同比下降1.09%，经营活动现金流量净额8.51亿元同比增长284.70% [5] - 鼎龙股份前三季度营业收入29.13亿元同比增长7.97%，归母净利润8.52亿元同比增长64.00%，扣非归母净利润7.91亿元同比增长60.01%，综合毛利率60.02%同比提升9.19个百分点，半导体材料板块多品类共振放量、国产替代加速推进 [9][10][11] - 新乳业前三季度营业总收入88.58亿元同比增长5.03%，归母净利润7.05亿元同比增长13.23%，扣非归母净利润7.22亿元同比增长11.63%，低温品类收入保持双位数增长成为营收增长主要动力，盈利能力延续提升 [14] - 美国10月私营部门新增就业8.6万人高于市场预期的6.5万人，但9月新增就业由9.0万人下修至8.6万人，整体动能判断趋于中性 [18] - 央行11月5日开展3000亿元3个月期买断式逆回购操作，本次净回笼2000亿元 [18] - 国家发改委预计到"十五五"末我国社会消费品零售总额达到60万亿元左右，流通网络将更加健全 [19] 浙江鼎力（603338） - 前三季度营业收入88.04亿元同比增长31.90%，已超过2025年全年的85.75亿元，收入端景气度明确；第三季度营业收入33.90亿元同比增长44.97%创历史单季新高，归母净利润5.98亿元同比增长10.32%，扣非归母净利润5.74亿元同比增长13.50% [5] - 前三季度综合毛利率31.03%同比下降4.85个百分点，第三季度毛利率27.93%同比下降8.19个百分点、环比下降4.34个百分点，为2025年四季度以来最低水平，主要受海运费上涨、人民币升值及产品结构因素影响 [6] - 第三季度期间费用率6.46%同比下降3.88个百分点、环比下降3.36个百分点；前三季度销售、管理、研发费用合计5.82亿元同比下降13.52%，其中销售费用下降10.93%、管理费用下降21.61%，境外子公司降本增效与精益化管理成效显著 [6] - 前三季度经营活动现金流净额8.51亿元同比增长284.07%，主要系销售商品收到现金71.13亿元同比增长32.19%与营收增速高度匹配，购买商品支付现金同比增长19.9%明显慢于收入，营运资本占用改善 [7] - 第三季度期末货币资金52.03亿元、交易性金融资产4.38亿元，类现金合计约56.41亿元，资产负债率仅34.15%，财务结构稳健；应收账款44.71亿元较年初增长51.97%，存货27.70亿元较年初下降4.55%，在满产与营收高增背景下实现去库 [7] - 产品设计理念领先谱系齐全，获得国内外客户广泛认可，业务覆盖全球，费用控制卓越，"双反"税率低于同行；臂式项目顺利放量，新项目积极建设，高价值设备销量增长，新兴国家市场出口持续提升 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.48/24.91/28.11亿元（原预测为20.42/24.37/27.87亿元），EPS对应PE分别为14.12/11.60/10.28倍，维持"买入"评级 [8] 鼎龙股份（300054） - 前三季度营业收入29.13亿元同比增长7.97%，归母净利润8.52亿元同比增长64.00%，扣非归母净利润7.91亿元同比增长60.01%，综合毛利率60.02%同比提升9.19个百分点 [9][10] - 第三季度营业收入9.88亿元同比增长2.26%、环比增长9.28%，归母净利润3.22亿元同比增长54.73%、环比增长15.78%，扣非归母净利润3.07亿元同比增长52.71%、环比增长23.48%，综合毛利率62.32%同比提升8.65个百分点、环比下降0.89个百分点 [10] - 前三季度半导体板块实现主营收入19.53亿元同比增长27.33%，占比提升至67%；第三季度单季收入6.90亿元同比增长16.89%、环比增长8.40% [11] - CMP抛光垫前三季度收入11.36亿元同比增长42.93%，第三季度收入3.91亿元创历史单季新高，9月出货量创单月新高；硬垫/软垫扩产稳步推进，顺利切入先进封装领域并获核心客户批量订单 [11] - CMP抛光液/清洗液前三季度收入3.33亿元同比增长64.08%，第三季度收入1.39亿元同比增长65.40%、环比增长28.7%，实现全品类布局与供应链自主可控 [11] - 高端晶圆光刻胶等新业务前三季度实现销售收入1025万元，10款高端晶圆光刻胶取得客户订单，第三季度出货稳步提升；2款主流光刻辅助材料计划第四季度推向市场 [11] - 新能源锂电辅材业务自2026年3月并表以来放量迅速，3-9月实现收入4.63亿元同比增长60%，已形成以分散剂、粘结剂及功能助剂为核心的产品布局，新一代分散剂导入头部客户并实现海外小批量出货 [12] - 半导体显示材料业务前三季度实现收入3.43亿元，受下游稼动率不足短期承压，但YPI和PSPI国产领先地位稳固，PSPI和TFE-INK在全球首批商业化量产的G8.6代AMOLED产线上实现首发批量供应 [12] - 预计2026-2028年营业收入分别为41.05/51.96/63.25亿元，同比增速分别为12.17%/26.58%/21.72%；归母净利润分别为11.49/16.09/21.12亿元，同比增长分别为59.57%/40.05%/31.21%；当前市值对应PE分别为45/32/25倍，维持"增持"评级 [13] 新乳业（002946） - 前三季度营业总收入88.58亿元同比增长5.03%，归母净利润7.05亿元同比增长13.23%，扣非归母净利润7.22亿元同比增长11.63%；第三季度营业总收入30.45亿元同比增长4.72%，归母净利润2.40亿元同比增长6.19%，扣非归母净利润2.46亿元同比增长4.35% [14] - 前三季度低温品类收入保持双位数增长，成为营收增长主要动力，新品收入占比保持双位数；预计四季度陆续推出新品并推进活润、初心等重点品类新品的研发和储备 [14] - DTC渠道为未来发展核心渠道，推动"订送分离"模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升；零食量贩渠道保持良好增长，深化与山姆等渠道合作，较早切入新鲜零食渠道并成为供应商 [15] - 第三季度毛利率26.77%同比下降1.67个百分点，主要受渠道结构变化影响；销售净利率8.06%同比提升0.07个百分点，盈利能力延续提升 [15] - 第三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.54%，同比分别下降1.73/0.42/0.2个百分点，期间费用率持续改善；所得税费用4048.81万元同比增长62.5%，国家税收标准调整对当期盈利能力造成一定影响 [15] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.23/9.55/10.75亿元（前值分别为8.49/10.07/11.47亿元），对应EPS分别为0.96/1.11/1.25元，对应当前股价PE分别为18/15/13倍，维持"买入"评级 [16] 财经新闻 - 美国10月私营部门新增就业8.6万人高于市场预期的6.5万人，9月新增就业由9.0万人下修至8.6万人与10月持平，整体动能判断趋于中性 [18] - 美国中期选举预计民主党将获得国会参议院100个议席中的54席，夺回参议院控制权 [18] - 央行11月5日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)，本次净回笼2000亿元 [18] - 国家发展改革委等部门印发《实施全面节约战略行动方案》，明确2030年目标：单位GDP能耗、用水量较2025年降10%左右，建设用地面积降15%，主要再生资源年循环利用量达5.1亿吨 [18] - 国家发改委预计到"十五五"末我国社会消费品零售总额达到60万亿元左右，102个现代流通战略支点城市辐射带动能力进一步增强，6条国家级重要商品骨干流通走廊落地建设 [19] A股市场评述 - 上交易日上证指数收盘上涨78点涨幅2.16%收于3686点，深成指、创业板分别上涨4.22%、6.4%；上证指数一举上破5日、10日、555日均线压力位，日线KDJ、MACD金叉共振成立 [21][22] - 上证指数在10月23日大阳线底3574点附近获得支撑，未回补2025年7月21日向上跳空缺口（3536到3542点）；量能明显放大，大单资金大幅净流入超200亿元 [21] - 上证指数周线呈凸顶红阳线带小下影线，再度收复120周均线，但周KDJ、MACD死叉共振尚未修复，周中短期均线体系趋势向下尚未修复 [22] - 深成指、创业板自本年6月26日波段高点震荡向下，最大跌幅分别超34%、47%，积聚反弹需求；两指数均一举上破5日、10日均线双重压力，但目前仍处下降通道中，企稳迹象不明显 [22] - 同花顺行业板块中收红板块占比92%，收红个股占比83%，涨超9%的个股高达427只；半导体板块涨幅第一收盘大涨10.55%，贵金属、电子化学品、元件、自动化设备、通信设备等板块大涨居前；白酒、饮料制造、保险、银行等板块逆市小幅回落 [23] - 科创50指数收盘大涨9.92%收长阳线带小上影线，量能明显放大，大单资金大幅净流入超47亿元，一举上破5日、10日均线压力，日线KDJ金叉成立，120分钟线KDJ、MACD金叉共振成立；自2026年7月1日高点最大跌幅超过50% [24] - 行业涨跌幅前五：半导体涨11.41%、电子化学品Ⅱ涨10.55%、贵金属涨10.06%、元件涨9.14%、通信设备涨8.91%；跌幅前五：白酒Ⅱ跌2.05%、饮料乳品跌1.98%、国有大型银行Ⅱ跌1.85%、调味发酵品Ⅱ跌1.09%、煤炭开采跌1.08% [26] 市场数据 - 融资余额22718亿元较前值增加13.18亿元；7天逆回购利率1.4%持平，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% [28] - DR001为1.2591%下行2.74BP，DR007为1.3242%下行2.30BP，10年期中债到期收益率1.6077%下行1.33BP；10年期美债到期收益率4.9000%下行2.30BP，2年期美债到期收益率4.5800%下行3.00BP [28] - 上证指数收于3686.17点涨2.16%，创业板指数2544.73点涨6.40%，恒生指数23919.50点涨1.67%，道琼斯工业指数53356.12点涨3.03%，标普500指数7688.62点涨1.58%，纳斯达克指数25736.51点涨1.44% [28] - 美元指数101.5283跌0.33%，美元/人民币(离岸)6.6749上行45.00BP，欧元/美元1.1229涨0.33%，美元/日元158.42跌0.18% [28] - COMEX黄金4070.00美元/盎司涨3.29%，WTI原油88.12美元/桶跌8.29%，LME铜14015.50美元/吨跌0.14%，螺纹钢3008.00元/吨涨0.20%，铁矿石682.00元/吨涨1.56% [28]

核心观点 - 证券行业2026年三季报业绩分化加剧，估值已处底部，推荐两条主线：一是低估值的绩优头部券商（广发证券、中金公司、东方财富、华泰证券、中信证券、国泰海通），二是可转债有转股预期的财通证券 [1][10] - 加科思pan-KRAS抑制剂I期疗效数据优异，艾瑞凯商业化进展顺利，调高至“买入”评级 [2][14] - 锦华新材单季营收重回增长，电子级羟胺产业化打开成长空间，上调至“买入”评级 [4][17] - 毕得医药26Q3收入稳定增长，利润增速表现亮眼，维持“买入”评级 [5][20] - 华统股份猪价低迷是前三季度亏损主因，26Q3业绩边际回暖，维持“买入”评级 [22][24] - 伊利股份主业经营稳健，减值影响利润，维持“买入”评级 [27][29] - 金徽酒合同负债同比高增，费用投入影响利润，维持“买入”评级 [31][33] - 海天味业利润短期承压，期待需求改善，维持“买入”评级 [35][37] - 青鸟智控产品结构优化叠加现金流改善，大手笔回购彰显信心，维持“买入”评级 [39][41] - 长安汽车短期盈利承压不改长期向好，全球化转型持续投入，维持“买入”评级 [43][45] - 坚朗五金Q3收入利润继续承压，经营质量有所改善，海外稳步增长，维持“增持”评级 [46][48] - 保隆科技扣非业绩稳健，具身智能电感编码器实现突破，维持“买入”评级 [50][52] - 广信科技需求景气驱动业绩增长，募投扩产打开成长空间，维持“增持”评级 [54][55] - 族兴新材资产处置收益增厚利润，募投并购拓展成长空间，维持“买入”评级 [58][59] 证券行业 - 2026年前三季度42家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为4,979和2,902亿元，同比分别+18.7%和+23.8%；其中2026Q3实现营业收入和归母净利润1,341.2、540.7亿元，环比分别-36.9%、-42.7% [8] - 26Q1-3经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入分别为1,429.5、317.3、417.7、2,100.7和466.9亿元，同比分别+27.9%、+26.2%、+25.6%、+7.6%、+37.7%，经纪和自营收入占比分别为28.7%和42.2% [8] - 42家上市券商合计管理费用同比+8.9%至2,222.78亿元，管理费用率下降4个百分点至45%；行业净利率由25Q1-3的40.3%提升至26Q1-3的42.0% [8] - 经纪业务：2026年前三季度42家上市券商合计经纪净收入同比+27.9%，A股ADT达2.57万亿元，同比+55.9%；其中单Q3 ADT环比-21.1%，经纪净收入环比-10.8% [9] - 投行业务：2026年前三季度A/H股IPO累计发行2,163亿元、3,860亿港元，同比分别+180%、+106%；上市券商合计实现投行净收入317亿元，同比+26% [9] - 资管业务：2026年前三季度上市券商合计资管净收入同比+25.6%，公募基金降费对资管净收入的影响已基本消除 [9] - 信用业务：两市两融余额先升后降，于6月末突破3万亿元，截至Q3末较年初增长0.8%至2.56万亿元 [9] - 自营业务：截至2026Q3末，沪深300和创业板指分别较2025年末-5.9%、-2.1%，其中Q3单季度沪深300、创业板指累计涨跌幅分别为-12.49%、-27.80%；10年期国债收益率从年初的1.84%下调至1.68%；上市券商Q1-3合计实现自营收益2,101亿元，同比+7.6%，Q3单季度环比-67%至375亿元 [9] - 基于中性假设，预测2026全年证券行业分别实现营业收入和净利润6,363、2,609亿元，同比分别+17.9%、+18.6% [10] - 截至2026/11/2，证券Ⅱ(申万）PB为1.07x，行业估值处于2012年以来的3.1%分位，已位于估值底部 [10] 加科思（1167.HK） - 公司2026H1实现收入7.31亿元（+1499.3%）；归母净利润6.01亿元（25H1净亏损5,900万元），实现扭亏；non-IFRS经调整收益6.03亿元；截至2026H1，公司现金、银行结余及存款合计16.80亿元 [12] - 艾瑞凯于25M5在国内获批用于2L+KRASG12CmutNSCLC，25M12纳入国家医保目录；艾瑞凯联合sitneprotafib用于1L NSCLC的III期注册临床试验正由艾力斯主导在国内开展，将PD-L1表达入组阈值拓展至<50%，该联合疗法于26M5获CDE突破性治疗药物认定 [12] - JAB-23E73（pan-KRAS抑制剂）I期剂量递增试验展现良好疗效数据；25M12公司与AstraZeneca订立许可与合作协议，授予其JAB-23E73全球（除中国内地）权益，已于26M3收到1亿美元预付款 [13] - 截至2026年8月7日，合计86名晚期KRASmut实体瘤患者入组，整体安全性良好，未出现4-5级治疗相关不良事件；在预测有效剂量≥160mg/d范围内，2L+PDAC患者ORR=38.5%、DCR=88.5%；全部47例患者ORR=31.9%，DCR=83.0% [13] - JAB-23E73联合蛋白结合型紫杉醇及吉西他滨用于1L KRASmutPDAC患者Ib/III期临床已于26M7完成首例入组，公司计划2027年披露更多I期临床数据，并计划2027年在中国启动单药治疗胰腺癌注册试验 [13] - 预计公司2026-2028年收入分别为7.75/4.98/5.37亿元，同比+1348.1%/-35.7%/+7.9% [14] 锦华新材（920015.BJ） - 2026年前三季度公司实现营业收入6.35亿元，同比下降18.62%；实现归母净利润8,677.38万元，同比下降43.15%；实现扣非归母净利润7,939.74万元，同比下降46.99% [16] - 第三季度公司实现营业收入2.24亿元，同比增长6.92%，收入表现较上半年有所改善；截至9月末，公司合同负债2,365.09万元，较上年末增长44.57% [16] - 前三季度公司管理费用、销售费用和研发费用分别同比下降29.30%、13.70%和22.10%；同期经营活动现金流净额为1.22亿元；期末资产负债率为19.86% [16] - 公司将原高端偶联剂项目约1.6亿元募集资金调整至1万吨电子级羟胺水溶液项目；现有500吨中试装置用于客户送样与验证 [17] - 预计26-28实现营收8.64/15.06/19.71亿元，归母净利润1.51/3.62/5.20亿元 [17] 毕得医药（688073.SH） - 2026年前三季度，公司实现营业收入10.51亿元，同比增长7.37%，归母净利润为1.64亿元，同比增长36.92%，扣非归母净利润为1.43亿元，同比增长39.11% [19] - 26Q3单季度实现营业收入3.68亿元，同比增长4.79%，归母净利润为0.61亿元，同比增长30.87%，扣非归母净利润为0.59亿元，同比增长36.11% [19] - 2026H1境外业务收入为3.96亿元，同比增长9.12%，毛利率为59.61%，较上年同期增加6.95个百分点；境内业务收入为2.87亿元，同比增长8.39%，毛利率为37.72%，较上年同期增加5.02个百分点 [20] - 截至2026H1，公司常备现货产品种类10余万种 [20] - 预计公司2026-2028年收入分别为14.67/16.81/19.80亿元，同比增长10.8%/14.6%/17.8%；归母净利润分别为2.20/2.79/3.65亿元，同比增长45.0%/26.8%/30.9% [20] 华统股份（002840.SZ） - 26Q1~Q3公司实现营收/归母净利润53.41/-4.68亿元，同比-12.26%/-758.77%，基本EPS为-0.58元；26Q3公司实现营收/归母净利润18.00/0.09亿元，同比-2.35%/+267.71% [22] - 26Q1~Q3/26Q3公司生猪业务实现收入27.00/6.58亿元，同比-16.35%/-33.66%；销售生猪204.50/49.65万头，同比+9.11%/-17.67%；生猪销售均价为10.54/10.67（元/公斤），同比-27.14%/-21.94% [22] - 26Q3生猪销售均价较26Q2的9.37（元/公斤）小幅回暖，当季扣非净利润较26Q2的-2.50亿元出现明显减亏；26Q3公司获得非经常性损益0.89亿元，其中非流动性资产处置损益0.19亿元，当期政府补助0.16亿元，金融资产及负债的公允价值变动损益和处置损益0.28亿元 [23] - 26Q1~Q3/26Q3公司毛利率为-1.41%/2.29%，同比-8.43pct/-4.15pct；前三季度期间费用率为7.05%，同比+0.77pct [24] - 预计26~28年归母净利润为-5.46/3.92/5.92亿元，同比-301.7%/+171.8%/+50.9%，对应PE为-11.5/16.0/10.6倍 [24] 伊利股份（600887.SH） - 公司2026年Q1-Q3实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润938.13/88.04/85.32亿元，分别同比+3.59%/-15.56%/-15.55%；单Q3实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润293.24/30.45/29.36亿元，分别同比+2.42%/-5.60%/-4.86%；Q1-Q3销售商品收到现金975.13亿元，同比+4.88% [27] - Q1-Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现营收557.21/248.23/101.18/20.15亿元，分别同比+1.42%/+2.32%/+7.32%/+106.40%；Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他分别实现营收191.31/79.78/10.45/7.49亿元，同比+1.68%/+3.84%/-12.83%/+26.82% [28] - 26Q3华北/华南/华中/华东/其他地区收入分别同比+3.19%/+1.08%/+4.35%/-0.59%/+2.05% [28] - 26Q3公司毛利率34.60%，同比+0.68pct；销售/管理/研发费用率分别为18.14%/3.91%/0.80%，同比-0.09/-0.07/-0.06pct；Q3归母净利率10.38%，同比-0.89pct [29] - 预计26-28年公司EPS为1.58/2.06/2.15元 [29] 金徽酒（603919.SH） - 公司2026年Q1-Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.39/1.78/1.92亿元，分别同比+1.45%/-44.90%/-39.59%；单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.23/-0.36/-0.27亿元，分别同比-4.16%/-239.78%/-193.76%；Q1-Q3销售商品收到现金26.66亿元，同比+2.91%，期末合同负债8.23亿元，同比+30.26% [31] - Q1-Q3 300元以上/100-300元/100元以下收入分别为5.62/12.04/5.00亿元，同比+4.63%/-1.93%/+9.36%，单Q3分别同比-5.67%/+8.74%/-20.04%；前三季度300元以上产品占酒类营收比例24.81%，占比提升0.63个百分点 [32] - Q1-Q3省内/省外收入分别为16.76/5.90亿元，同比-0.78%/+10.73%，省外占比提升至26% [32] - 公司2026Q3归母净利率-6.81%，同比下降11.48pcts；26Q3毛利率58.69%，同比下降2.75pcts，税金及附加率17.95%，同比提升3.28pcts，销售/管理/研发费用率分别为33.69%/15.22%/0.58%，分别同比+11.06/+1.59/-1.99pcts [32] - 预计26-28年EPS为0.44/0.66/0.81元 [33] 海天味业（603288.SH） - 公司2026年Q1-Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润225.53/53.80/50.77亿元，分别同比+4.27%/+1.17%/-1.52%，单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.07/11.90/11.16亿元，分别同比+0.12%/-15.41%/-16.61%；Q1-Q3销售商品收到现金227.69亿元，同比+5.35%，期末合同负债9.77亿元，同比-28.19% [35] - Q1-Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现营收114.68/36.35/22.61/39.74亿元，同比分别+2.80%/+0.17%/+1.41%/+10.67%；单Q3分别实现营收31.72/10.69/6.15/11.30亿元，分别同比-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09% [36] - Q3南部/北部/西部收入同比+6.12%/+2.13%/+1.21%，东部/中部收入同比-2.46%/-10.75% [36] - Q3公司毛利率37.28%，同比-2.35pcts；Q3销售/管理/研发费用率分别为7.78%/3.57%/3.96%，同比+0.35/+0.14/+0.46pct，财务费用率同比+2.47pcts至0.43%；Q3归母净利率18.57%，同比-3.44pcts [37] - 预计2026-2028年EPS分别为1.22/1.35/1.48元 [37] 青鸟智控（002960.SZ） - 2026年前三季度实现营收31.66亿元，同比下降5.76%；归母净利润为2.03亿元，同比下降14.73%；扣非后归母净利润为1.52亿元，同比下降31.54% [39] - 2026Q3单季度实现收入11.45亿元，环比基本持平，毛利率38.20%，同比提高3.73个百分点；归母净利润2.03亿元，剔除汇兑损益后归母净利润同比增长约12.17%；前三季度经营性净现金流为2.98亿元，同比提升207.81% [39] - 国内民商用消防收入17.52亿元，毛利率38.10%，同比提高3.35个百分点；工业与行业消防收入6.09亿元，同比增长9.21%，单三季度增长17.69%；海外收入6.92亿元，同比增长15.95%，毛利率52.33% [39] - 公司公告回购股份方案，以不超过12.00元/股的价格回购公司股票，回购数量为公司总股本的2.5%（2,634.34万股）到5%（5,268.67万股），回购用途为员工持股计划或股权激励 [40] - 公司完成对五八机器人的收购，五八机器人成为控股子公司；已发布智能导盲犬产品，今年出货量预计约300台；四足机器人本体预计于今年年底实现小批量量产 [40] - 预测公司2026-2028年EPS分别为0.26、0.32、0.40元，PE为32、27、22倍 [41] 长安汽车（000625.SZ） - 26年前3季度实现收入1,018.8亿元（同比-11.35%），归母净利润0.59亿元（同比-98.06%），扣非归母-7.01亿元（同比-134.73%）；Q3单季收入362.5亿元（同环比-14.17%/+10.09%），扣非归母-9.52亿元（同比-275.73%） [43] -

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 11 月 5 日 | 11 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 601156.SH | 东航物流 | | 603871.SH | 嘉友国际 | | 002648.SZ | 卫星化学 | | 688019.SH | 安集科技 | | 300966.SZ | 共同药业 | | 600276.SH | 恒瑞医药 | | 600519.SH | 贵州茅台 | | 600826.SH | 兰生股份 | 中银晨会聚焦-20261105 ■重点关注 【食品饮料】食品饮料行业周报*邓天娇 李育文。2026.10.19-2026.10.30 食 品饮料板块涨跌幅+2.7%，在申万一级行业中排名第 2，其中烘焙食品、乳 品板块涨跌幅排名靠前。3 季度白酒板块营收及归母净利润的同比降幅环比 均有所收窄，龙头业绩稳健，区域酒企今世缘、迎驾营收及归母净利润增速 同比转正。大众品受原材料价格上涨，利润端承压，不同子板块景气不一。 关注业绩改善及高股息子行业龙头。 | 市场指数 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | --- | --- | --- ...

乳制品行业电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的公司与行业 - 行业：乳制品行业（液态奶、低温鲜奶、低温酸奶、奶粉、奶酪等细分赛道） - 公司：蒙牛集团（核心讨论对象）、伊利、澳优、妙可蓝多，以及盒马、胖东来、山姆、永辉、大润发、7-11等零售渠道[1][24] 二、核心观点与论据 （一）蒙牛集团整体经营表现 - 2026年10月蒙牛集团整体销售额约67亿至70亿元，同比增长约7.1%[1][11] - 液态奶业务销售额约52亿元，同比增长5.3%[1][11] - 常温业务板块销售额38.4亿元，同比增长2.84%，属低速增长[12] - 低温酸奶业务销售额约8亿元[11] - 奶粉业务整体销售额约3.1亿元，其中成人奶粉1.17亿元、婴幼儿奶粉1.97亿元[26] （二）常温奶业务分品类表现 - 2026年10月常温奶整体收入增长约1%，1-10月累计增长约1.3%[2] - 高端白奶（金典）10月增速约2%，金典鲜活系列啄木鸟瓶和苗条装节后表现亮眼[2] - 常温酸奶（安慕希）基本持平，1-10月累计有0.2%-0.3%轻微下滑[2] - 纯奶品类10月增长约1.5%，1-10月累计增长约2%，略低于全年2.2%的平均水平[2] - 儿童奶品类10月下滑接近4%，1-10月累计约-1.2%至-1.3%[2] - 乳饮品品类10月增长约1.5%[2] - 谷物牛奶等中心产品品类1-10月累计增长3%[2] （三）蒙牛常温业务分品牌表现 - 特仑苏10月销售额约14亿元，同比增长5.3%，其中沙漠有机奶增速达16%-17%[1][12][14] - 基础白奶销售额约9亿元[12] - 蒙牛母品牌整体增长4.14%[12] - “臻享”销售额约1.1亿元；“精选牧场”约9600多万元，同比增长超过8%[12] - “软牛奶”作为战略新品销售额约1.2亿元，实现23%-30%高速增长[1][12] - 未来星销售额约1.39亿至1.4亿元，同比下滑[12] - 学生奶销售额约1.36亿元[12] - 纯甄销售额4.7亿元，同比增长2.4%[12] - 真果粒销售额1.86亿元，同比增长1.8%[12] - 酸酸乳销售额1.16亿元，同比下滑2.3%[12] - 早餐奶等其他品类合计销售额约1.4亿至1.5亿元，处于下滑状态[12] - 增长主要由特仑苏和基础白奶等核心品类驱动，未来星、酸酸乳及部分早餐奶下滑影响整体增速，与费用聚焦特仑苏、基础白奶及软牛奶等新品策略有关[12] （四）特仑苏增长驱动措施 - 产品线拓展：多款白奶及风味奶新品归属特仑苏品牌旗下，利用品牌优势带动新品销售[13] - 特仑苏沙漠有机奶国庆双节期间作为礼品销量表现突出[14] - 世界杯期间大量投入持续产生品牌影响力，热点IP和营销事件维持市场热度[14] - 渠道策略从“卖货架”转向“卖场景”，费用更多投入终端门店，通过物料、店中店、堆头陈列费激励门店产出[14] - 加强高端会员店（山姆、开市客）、即时零售及零食量贩渠道（零食有鸣）布局[14] - 资源投放从广撒网转向聚焦核心品类和单品，终端完成活动动作即可核销费用，不再严格与销量挂钩[14] - 持续推进大系统和重点地方性LKA直营化，由蒙牛内部直接主导门店促销活动和特价安排[14] （五）渠道库存与新鲜度管理 - 渠道库存周转天数降至33天左右，相比之前减少约5天，为近两三年最佳水平[1][14] - 公司策略从压货模式转向动销驱动，追求“有质量的增长”[14] - 2026年10月底渠道库存水平与9月底基本持平，10月略好于9月[15] - 今年中秋节礼盒产品整体销售氛围及销量与去年相比有所下降[15] - 库存管理同时推动两类库存：库龄两个月以内新日期产品及库龄三个月及以上大日期产品[4] - 大日期库存处理周期从以往两个月或更长缩短至一个半月以内[4] - 推动出库是2025年下半年延续至2026年的核心工作，围绕“出库、库存、进货”三位一体展开，推动经销商出库已成为各级业务人员核心考核指标之一[4] - 10月库存去化并非因节后库存过高，而是在既定库存安全考核范围内进行的常规推动[4] - 库存优化是2026年全年落地的一项指标性工作，将持续推进至11月和12月[5] - 10月终端动销已呈现改善，三四线大流通市场整箱类精装高端产品、普通经典醇系列及200毫升*20或24规格组合装动销天数和月度周转次数均有改善[5] - 11月动销和存货情况是关键，若平稳过渡，12月增长预计将对第四季度整体业绩起到拉动作用[5] （六）费用投放情况 - 2026年10月整体费用投放总额约5.74亿元，占收入比重9.6%，与2025年同期基本持平，环比9月下降约0.7个百分点[1][3] - 常规性费用投放约1.38亿元，占比2.3%，与9月基本持平，较8月高0.3个百分点[3] - 商超促销（KA费用）投放约1.40亿元，占比2.3%，9月占比曾达3%，10月有明显下降[3] - 技术费用投放约1.28亿元，占比2.1%，环比小幅缩减[3] - 新鲜度费用投放约1.57亿元，占比2.6%，环比8、9月有小幅提升，重点推动库龄两个月以上产品出库[3] - 10月销售费用率有所下滑，全年维度因世界杯营销投入整体广告费用提高；剔除广告营销费用后单看销售费用，与2025年同期相比略降0.7%至1%[19] - 费用优化方向为提升使用效率和投产回报率，资源集中投放于高产出、高贡献店面，减少低效店面投入[4] （七）终端促销与价格竞争格局 - 10月促销力度较9月有所收缩，十一节日期间前高后低，中下旬费用投放逐渐收缩[5] - 与2025年10月相比促销力度基本接近持平，可能略高0.1个百分点左右[6] - 高端白奶领域金典与特仑苏仍存在阶段性或交叉性促销（49.9元或50元以内），但激烈程度有所缓和[3] - 行业纯价格竞争激烈程度已不如以往，伊利经典16盒装价格从49.9元降至39.9元，但双方都在减少纯粹价格内卷，转而采用赠送杯子、果盘等礼品方式促销[19] - 10月未出现大规模清库存动作，终端折扣力度没有明显加大[19] - 与2025年同期相比终端折扣和竞争维度均有所改善和向好；与2026年8、9月环比，10月价格战力度可能略大，因9月中秋节部分库存（8月底生产货品，约30天周转周期）需在10月清理[20] - 区域性乳企竞争优势进一步减弱，渠道陈列位置和价格优势均有所缩小[4] - 新品投放策略从渠道或经销商补贴转向直接面向消费者的试饮、复购激励及终端返利活动[3] （八）终端价格带情况 - 高端产品线基本维持原有价格水平，补贴力度稳定在3到5元[7] - 基础品类（金典醇、普通安慕希、纯奶基础白奶中小枕产品）6-9月价格相对较低，最低曾达27.2元，9月起逐渐回升至29元或29.9元左右，价格提升约1.5至2元[7] - 小枕产品价格提升幅度大于金典[7] - 金典纯奶线下渠道终端价基本维持50元左右，线上渠道平均45至46元[7] - 特仑苏核心产品终端常规售价46元左右，促销价可达40.9元[19] - 特仑苏新品主要定位中端价格带，沙金套亥和沙漠有机等产品增长率高但整体销售占比不高[18] （九）金典鲜活系列（伊利）与蒙牛应对 - 伊利重点推广“金典鲜活”系列（含啄木鸟瓶、苗条装），并推出NFC杀菌工艺常温产品“经典鲜活”，鲜奶品类推出对标“悦鲜活”的“秒鲜”产品（450毫升和970毫升两种规格）[2][16] - 伊利意在将鲜奶领域概念延伸至常温奶市场，弥补鲜奶业务不足，对“悦鲜活”形成竞争压力[16] - 金典鲜活系列保质期3个月，介于鲜奶与常温奶之间，营养成分保留、口感和浓度优于部分老品类，为礼品市场提供新品类选择[7] - 该产品价格具有一定壁垒，能为经销商提供可观利润贡献[7] - 公司掌握先发优势，可主导从新品推广、铺市、试饮到渠道全面渗透的整个过程[8] - 渠道策略通过云上系统铺市，为经销商提供推广支持、人员培训、物流划线分配及单提陈列、单包上架等生动化陈列指导[8] - 夺目瓶和吨吨瓶作为利润贡献型品类推广，普通苗条装终端售价定位旨在未来抢占三四线及县区市场[8] （十）蒙牛中高端产品线布局 - 高端白奶市场蒙牛策略主要围绕奶源优势展开，白奶产品技术壁垒不高，竞争最终回归上游奶源、有机认证和牧场品质[17] - 特仑苏品牌下持续高端化升级，推出主打乌兰布和沙漠有机奶源的“沙金套亥”沙漠有机纯牛奶[17] - 鲜奶领域通过每日鲜语品牌掌握高端话语权，产品从4.0双蛋白迭代，强调全链路七大权威标杆，签约双代言人，赞助冬奥会和世界杯等顶级体育赛事[17] - 渠道层面与山姆、盒马合作定制高端鲜牛奶产品，与胖东来等零售渠道合作推出基础白奶定制产品，实现高端到中低端全覆盖[17] - 未来可能推出类似“鲜活”概念产品，但预计作为独立品牌运营，不应用于特仑苏品牌，以避免与伊利经典系列直接对标，维持特仑苏高端品牌形象[17] （十一）低温业务表现 - 2026年10月低温业务整体增速约4%，低温酸奶增速约2%，低温鲜奶增速接近10%[9] - C端低温鲜奶同比增长约23%，含B端整体增速在20%至30%之间[21] - 低温业务增长由三个渠道驱动：to B餐饮茶饮渠道（如星巴克）、即时零售渠道、零食渠道[21] - 低温鲜奶中每日鲜语3.6和4.0等高品质产品及9.9元价格带基础型产品均快速增长，13至16元中等价位产品增长平稳或较低，反映消费者对产品价值感认知分化[22] - 星巴克使用每日鲜语产品，蜜雪冰城等茶饮店使用蒙牛现代牧场低端产品[22] - 低温鲜奶市场竞争加剧，盒马、胖东来、山姆、永辉、大润发、7-11等零售商与乳品厂合作推出定制产品，部分与地方性小厂合作产品价格极低，4.0蛋白产品售价可低至2.9元[24] - 公司应对策略：新成立“奶立方事业部”专注B端拓展；C端与山姆、盒马联名定制合作（须体现蒙牛品牌），传统渠道产品迭代更新、差异化产品引入；加大O2O即时零售渠道投入，京东到家等线上平台投入显著增加，线下渠道费用投入与2025年基本持平[24] - 低温鲜奶净利润率约2%至3%，奶酪业务净利润率约4%以上，低温酸奶净利润率约3%[25] （十二）奶粉业务表现 - 2026年10月婴配粉业务增速约3%，成人奶粉业务增速约7%[10] - 奶粉业务整体销售额约3.1亿元，成人奶粉1.17亿元、婴幼儿奶粉1.97亿元；成人奶粉增速约17%，婴幼儿奶粉增速约20%[26] - 成人粉业务板块占比对比：婴配粉从2025年10月65.3%微降至2026年10月65%；成人粉从22%降至20.7%；大包粉从6%降至5%[11] - 大包粉外售量自2026年下半年起呈现一定降幅[11] - 澳优2026年上半年进行了一些调整，但具体数据未单独梳理[11] （十三）奶酪业务表现 - C端儿童奶酪棒（主要为妙可蓝多品牌）实现高增长，增速约20%左右[22] - B端餐饮工业用马苏里拉和奶油等产品呈现恢复性增长，增速约百分之十几[22] - 低温酸奶以C端为主，功能性产品增长较快，但整体业务增速仅为个位数增长[22] （十四）奶价周期与行业格局 - 奶价于2026年9月开启回升信号，上一轮奶价下行周期大约从2022年至2023年[1][20] - 当前下游需求较为疲软，未呈现V型反弹，更可能是U型缓慢恢复或L型平稳发展态势[20] - 公司核心动作是结构性升级，大规模扩充上游奶源，清理生产标准不达标、规模较小或效益不佳的牧场，提升奶源标准化水平[20] - 通过加强上游奶源掌控，即使未来奶价上涨也能拥有稳定基础稳固市场底盘[20] - 下游销售层面尚未看到大规模新动作，主要变化是价格竞争激烈程度下降，市场竞争回归以价值和品牌为核心[20] - 头部乳企通过强化上游奶源控制与结构升级抵御成本波动，预计小型乳企将在上行周期面临淘汰压力[1] - 在奶价下行周期中依靠低价产品进入市场的小型乳企，在奶价上行时将面临巨大成本压力，可能被市场淘汰，掌握奶源的大型乳企在未来行业周期波动中更具优势[23] - 低温鲜奶渗透率提升发生在原奶价格下行周期，降低了从常温奶切换的成本[22] - 未来蒙牛、伊利等大型乳企对上游奶源控制力增强，奶价上涨对它们影响相对有限[23] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 2026年10月常温奶业务重心在中秋国庆双节后转向推动出库，降低经销商及渠道库存，确保渠道产品新鲜度，同时完成9月底订单回货及10月正常销售任务[2] - 10月渠道库存周转天数33天为近三年最佳水平，终端动销情况优于出厂口径表现[14] - 中秋节备货通常8月启动，货物在9月底至10月初基本消化完毕，随后渠道进行第二批补货[15] - 公司不提倡向经销商压库存，9月底库存周转天数与10月底大致相当[15] - 10月新鲜度费用环比8、9月小幅提升，集中资源倾斜推动库龄两个月以上产品出库，旨在优化四季度库存结构，为2027年元旦及春节销售奠定良好基础[3] - 伊利经典16盒装价格从49.9元降至39.9元，但行业不再需要进行防御性降价[19] - 线上渠道更侧重双提装或礼盒装销售，与线下以单提为主销售模式存在差异[20] - 世界杯营销投入导致全年广告费用提高，是费用率略微增长的主要原因[19] - 公司对利乐枕等产品进行常规补贴，力度并不大[3] - 10月常规性费用较8月高0.3个百分点，主要用于节后新品类或表现优异品类的端头、端架位置调整与扩展[3] - 部分基础白奶等品类终端补贴减少，导致终端售价可能略有提升[3] - 公司通过云上系统进行铺市，为经销商提供推广支持、人员培训、物流划线分配及单提陈列、单包上架等全方位生动化陈列指导[8] - 零食量贩渠道（如零食有鸣）快速增长为特仑苏带来增量[14] - 公司新成立“奶立方事业部”专注B端市场拓展[24] - 与2025年相比线下渠道费用投入基本持平，但对京东到家等线上平台投入显著增加[24]

投资评级 - 报告对妙可蓝多维持"买入"评级 [6] - 预计公司2026/2027年归母净利润分别为3.24/4.22亿元，对应PE估值29/22倍 [9] 核心观点 - 主业延续较快增长，利润率维持稳健 [1][4] - 奶酪产品收入连续3个季度保持较快增长，B/C双轮驱动模式带动收入高速增长，内生盈利能力有所改善，证明公司在激励推行背景下开源节流、降本（费）增效成效初显 [9] - 随着与蒙牛奶酪业务整合进一步深化，国产原奶成本红利增强国产原制奶酪的供给，长期盈利能力有望持续改善 [9] 业绩表现 - 2026年Q1~Q3营业总收入48.66亿元（同比+22.97%），归母净利润2.12亿元（同比+20.37%），扣非净利润1.53亿元（同比+28.15%）[2][4] - 2026Q3营业总收入15.62亿元（同比+12.39%），归母净利润6054.32万元（同比+40.9%），扣非净利润3267.17万元（同比+89.11%）[2][4] 分产品收入 - 奶酪2026年Q1~Q3营业收入42.82亿元（同比+29.69%），2026Q3同比+19.62% [9] - 其他产品2026年Q1~Q3营业收入3.21亿元（同比-10.81%），2026Q3同比-31.4% [9] - 液态奶2026年Q1~Q3营业收入2.28亿元（同比-16.9%），2026Q3同比-21.56% [9] 分渠道收入 - 经销渠道2026年Q1~Q3营业收入33.08亿元（同比+14.26%），2026Q3同比+19.02% [9] - 直营渠道2026年Q1~Q3营业收入10.09亿元（同比+48.15%），2026Q3同比-6.44% [9] 分地区收入 - 北区2026年Q1~Q3营业收入15.16亿元（同比+5.51%），2026Q3同比-6.56% [9] - 中区2026年Q1~Q3营业收入23.89亿元（同比+42.42%），2026Q3同比+33.76% [9] - 南区2026年Q1~Q3营业收入9.26亿元（同比+12.69%），2026Q3同比-0.64% [9] 盈利能力 - 2026年Q1~Q3归母净利率同比下滑0.09pct至4.35%，毛利率同比-0.06pct至29.82%，期间费用率同比+0.01pct至25.37% [9] - 销售费用率同比+1.86pct，管理费用率同比-1.58pct，研发费用率同比+0.07pct，财务费用率同比-0.33pct，营业税金及附加同比-0.03pct [9] - 2026Q3归母净利率同比提升0.78pct至3.88%，毛利率同比+1pct至29.18%，期间费用率同比+0.06pct至25.84% [9] - 2026Q3销售费用率同比+1.73pct，管理费用率同比-1.61pct，研发费用率同比+0.2pct，财务费用率同比-0.27pct，营业税金及附加同比+0.03pct [9] 财务预测 - 营业总收入预测：2025A为5633百万元，2026E为6765百万元，2027E为7894百万元，2028E为9127百万元 [15] - 归母净利润预测：2025A为118百万元，2026E为324百万元，2027E为422百万元，2028E为545百万元 [15] - EPS预测：2025A为0.24元，2026E为0.64元，2027E为0.83元，2028E为1.07元 [15] - 毛利率预测：2025A为29%，2026E~2028E均为31% [15] - 净利率预测：2025A为2.1%，2026E为4.8%，2027E为5.3%，2028E为6.0% [15] - 净资产收益率预测：2025A为2.6%，2026E为6.6%，2027E为7.9%，2028E为9.3% [15] - 资产负债率预测：2025A为46.1%，2026E为46.7%，2027E为44.8%，2028E为41.1% [15]

[Table_Summary] 三元股份 2026 年 Q1~Q3 营业总收入 49.86 亿元（同比+2.36%）；归母净利润 1.86 亿元（同 比-21.38%），扣非净利润 1.92 亿元（同比-14.16%）。单看 2026Q3，公司实现营业总收入 15.18 亿元（同比-1.43%）；归母净利润 57.4 万元（同比-98.92%），扣非净利润 1573.67 万元（同比 -68.05%）。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SFC：BQK487 丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨三元股份（600429.SH） [Table_Title] 三元股份 2026 年三季报点评：液奶增长转正， 冰淇淋下滑拖累收入，外埠工厂关停影响利润 报告要点 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 三元股份（600429.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 三元股份 ...

港股大盘表现 - 港股三大指数集体走强，恒生指数涨1.67%报23919.50点，科技指数涨1.77%报3936.02点，国企指数涨1.44%报8057.59点 [1] - 盘面上医药、黄金、PCB、人工智能及存储芯片概念股涨幅居前，体育用品、乳制品与新消费概念股表现疲弱 [1] 创新药海外授权 - 昭衍新药涨15.15%，凯莱英涨12.94%，药明康德涨12.39%，康龙化成涨13.00%，荣昌生物涨12.51% [2][3] - 国家发改委披露，前三季度创新药对外技术授权License-out交易总金额约1300亿美元，已逼近2025年全年1356亿美元的历史高位 [3] 存储与算力硬件 - 海光芯正涨26.32%，罗博特科涨17.76%，华虹宏力涨15.75%，纳真科技涨10.65%，均胜电子涨10.10%，长飞光纤光缆涨9.25% [4][5] - 澜起科技涨9.53%，江波龙涨8.65%，兆易创新涨8.63%，伟仕佳杰涨5.24% [6][7] - 东山精密、中际旭创、澜起科技、兆易创新等多只科技龙头密集启动或实施股份回购计划，提振半导体与硬科技股风险偏好 [7] 人工智能产业 - 壁仞科技涨11.99%，天数智芯涨11.89%，智谱涨9.55%，深演智能涨10.35%，国民技术涨9.97% [8][9] - 《中国互联网发展报告2026》显示，2025年中国企业级AI智能体市场规模达212亿元，具身智能市场规模约9150亿元 [9] - 截至2026年6月，完成备案及登记的生成式AI服务/应用合计近1500款；2026年3月全国日均Token调用量突破140万亿，两年复合增速逾千倍 [9] - 产业底层算力消耗爆发式增长为AI硬件端提供坚实业绩支撑 [9] 黄金板块 - 赤峰黄金涨18.15%，灵宝黄金涨17.04%，紫金黄金国际涨14.58%，山东黄金涨12.21%，招金矿业涨10.60% [10][11] - 世界黄金协会报告显示，三季度全球央行及官方机构净购金321吨，同比大增42%，创2024年四季度以来单季最高水平，显著跑赢近五年季度均值 [11] - 年初至今全球央行累计购金达675吨，同比增6% [11] 传统与新消费股承压 - 滔搏跌2.69%，特步国际跌2.30%，宝胜国际跌1.39%，裕元集团跌1.25%，安踏体育跌0.83% [12][13] - 中国飞鹤跌2.36%，中国圣牧跌2.13%，中国旺旺跌1.51%，蒙牛乳业跌0.65% [13][14] - 科技题材的强催化对传统防守与消费类个股表现形成扰动效应 [15] 个股异动 - 联想集团涨6%报收20.84港元，AMD董事长兼CEO苏姿丰表示Helios机架级AI系统部署将在第四季度显著增加，联想集团为最早采用Helios平台的OEM厂商之一，基于该平台的解决方案预计于2026年第四季度上市 [16] - 明略科技-W涨4.52%报收27.28港元，董事长兼CEO吴明辉自愿将其间接持有的约1483.55万股B类普通股禁售期再延长12个月 [17]

投资评级 - 报告维持对新乳业（002946）的“买入”评级 [2][7] - 报告类型为业绩点评，报告日期为2026年11月04日 [1][2] 核心观点 - 低温品类保持稳健增长，产品创新贡献增量，盈利能力延续提升 [2][7] - 2026年前三季度低温品类收入保持双位数增长，成为营收增长主要动力，新品收入占比保持双位数 [7] - DTC渠道为核心渠道，推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升 [7] - 新零售业务加速发展，零食量贩渠道保持良好增长，深化与山姆等渠道合作，较早切入新鲜零食渠道并成为供应商 [7] - 渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升，期间费用率持续改善 [7] - 公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强 [7] 事件与业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业总收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63% [7] - 2026年Q3实现营业总收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35% [7] - 2026年Q3毛利率26.77%，同比-1.67pct；销售净利率8.06%，同比+0.07pct，毛利率下降主要受渠道结构变化影响，净利率延续提升 [7] - 2026年Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.54%，同比分别-1.73pct/-0.42pct/-0.2pct，期间费用率持续改善 [7] - Q3所得税费用4048.81万元，同比+62.5%，国家税收标准调整对当期盈利能力造成一定影响 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.23/9.55/10.75亿元（前值分别为8.49/10.07/11.47亿元） [7] - 预计2026-2028年EPS分别为0.96/1.11/1.25元（前值分别为0.99/1.17/1.33元） [7] - 对应当前股价PE分别为18/15/13倍 [7] - 主营收入预测：2025A为11,233.46百万元（同比+5.33%），2026E为11,773.42百万元（同比+4.81%），2027E为12,446.75百万元（同比+5.72%），2028E为13,168.75百万元（同比+5.80%） [5] - 归母净利润预测：2025A为731.15百万元（同比+35.98%），2026E为823.06百万元（同比+12.57%），2027E为954.74百万元（同比+16.00%），2028E为1,074.51百万元（同比+12.54%） [5] - 市盈率预测：2025A为19.79倍，2026E为17.58倍，2027E为15.15倍，2028E为13.46倍；市净率预测：2025A为3.71倍，2026E为3.19倍，2027E为2.68倍，2028E为2.29倍 [5] 财务报表关键预测 - 利润表：营业总收入2025A为11,233百万元，2026E为11,773百万元，2027E为12,447百万元，2028E为13,169百万元；归母净利润2025A为731百万元，2026E为823百万元，2027E为955百万元，2028E为1,075百万元 [8] - 毛利率（毛利/营业收入）：2025A为29%，2026E为30%，2027E为30%，2028E为31% [8] - 销售费用率2025A-2028E均为16%；管理费用率均为3%；研发费用率均为0% [8] - 财务费用2025A为78百万元，2026E为32百万元，2027E为21百万元，2028E为8百万元 [8] - 资产负债表：资产总计2025A为9,135百万元，2026E为9,470百万元，2027E为10,410百万元，2028E为11,425百万元；负债合计2025A为5,163百万元，2026E为4,835百万元，2027E为4,876百万元，2028E为4,964百万元 [8] - 现金流量表：经营活动现金流净额2025A为1,510百万元，2026E为1,341百万元，2027E为1,599百万元，2028E为1,810百万元；资本性支出2025A为-465百万元，2026E为-322百万元，2027E为-520百万元，2028E为-555百万元 [8] - 基本指标：ROE 2025A为19%，2026E为18%，2027E为18%，2028E为17%；ROIC 2025A为15%，2026E为13%，2027E为13%，2028E为13%；EV/EBITDA 2025A为11.77倍，2026E为10.32倍，2027E为8.88倍，2028E为7.82倍 [8] 公司基本数据 - 数据日期2026/11/03，收盘价16.81元，总股本86,068万股，流通A股85,072万股，资产负债率53.61%，市净率3.41倍，净资产收益率（加权）17.27，12个月内最高/最低价20.20/12.91元 [7] 相关研究 - 《新乳业（002946）：低温产品增长强劲，新零售加速发展——公司简评报告》2026.09.03 [7] - 《新乳业（002946）：一季度表现亮眼，低温品类延续快速增长——公司简评报告》2026.05.07 [7] - 《新乳业（002946）：低温业务表现亮眼，新渠道高速发展——公司简评报告》2026.03.26 [7]