证券代码：600887 证券简称：伊利股份 公告编号：临 2025-056 内蒙古伊利实业集团股份有限公司关于 全资子公司内蒙古惠商融资担保有限公司 2025 年 第二季度对外担保情况公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、截至 2025 年 6 月 30 日，担保公司本年度累计对外担保总额为 万元，其中上游供应商担保责任余额为 10,614.70 万元，下游经销商担 保责任余额为 193,339.06 万元。 二、截至 2025 年 6 月 30 日，担保公司对外担保在保户数为 2,189 户，其中上游供应商在保户数为 26 户，下游经销商在保户数为 2,163 户。 三、截至 2025 年 6 月 30 日，担保公司对外担保责任余额前五名被 担保人情况： 被担保方与 担保责任余额 被担保方资 是否 | 执行 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序 | 号 | | 担保期限 | 担保方式 | ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 7 - 8月升学宴有所承压，茅台批价企稳或提振信心；阿洛酮糖获批和育儿补贴下发，关注“降本增效”“市占率提升”两大主线投资机会[2][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 本周白酒板块+1.20%，强于食品饮料行业整体，弱于沪深300；酒鬼酒涨幅靠前或因与胖东来合作推新；升学宴用酒需求受“禁酒令”影响同比下滑，高端团购、商务场景下滑约50%，大众零售和团购渠道下滑约30%，即时零售渠道下滑15 - 20%；25年茅台（原）批价1935元，较上周+65元，申万白酒指数PE - TTM为18X，处于近10年4.36%的合理偏低水位，重点推荐山西汾酒、贵州茅台[2][13] - 本周黄酒会稽山 - 0.10%、古越龙山 - 2.14%，古越龙山与“穿岩十九”签亿元大单推动黄酒高端化等，建议关注会稽山、古越龙山[3][14] - 本周啤酒板块 - 0.2%，华润啤酒等有不同表现；今年夏季多地气温偏高，中长期促消费政策落地和禁酒令调整或带动啤酒销量等修复，建议关注燕京啤酒[3][14] 大众品板块观点 - 看好保健品、软饮料、零食、乳制品赛道投资机会；保健品方面，国家批准D - 阿洛酮糖等5种新食品原料利于相关企业；零食有新渠道、新品类、低基数三重催化；软饮料有新品、低基数、旺季、成本红利四重逻辑；乳制品方面，育儿补贴全国制度落地或利好板块；继续看好符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司[4][15] - 本周软饮料板块 - 1.6%，统一等有不同表现，饮料板块需求韧劲强，旺季来临建议关注统一、康师傅、东鹏；IFBH上市首日市值突破100亿港元；东鹏饮料推出新品[3][16] - 本周休闲食品板块 - 0.96%，零食板块 - 2.00%，煌上煌等涨幅居前；万辰集团股东拟减持，良品铺子获政府补助，卫龙美味推新品，三只松鼠加大投资；看好零食板块在新渠道等催化下25Q2低基数潜在弹性，建议关注相关企业[17][18] - 本周调味品板块 - 0.17%，安记食品涨幅居前；中炬高新选举董事；25年部分调味品企业有望享成本红利，政策发力或刺激终端消费复苏利好板块，建议关注相关企业[18] - 本周预加工食品、烘焙食品涨跌幅为0.3%、0.9%，促消费政策落地或带动餐饮供应链行业需求回暖，建议关注立高食品等；安井港股上市，锅圈拟投资建设生产基地[19] - 本周乳品板块 - 0.50%，伊利股份 - 0.54%；6月26日生鲜乳主产区平均价3.04元/公斤，同比 - 7.00%，降幅连续7周环比收窄，5月乳制品产量同比 + 2.10%；生育支持政策落地或催化乳制品需求，牛价回升利于上游产能去化，建议关注相关企业[20] - 本周保健品板块 - 0.14%，百龙创园等表现居前；国家批准5种新食品原料，长期看好中游代工企业，建议关注相关企业[21] 板块投资建议 - 酒类板块推荐山西汾酒、贵州茅台、燕京啤酒等；大众品建议关注立高食品、西麦食品等符合“降本增效”“市占率提升”的强α公司[5][22] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 6月30日 - 7月4日，食品饮料板块涨跌幅为0.62%，上证综指涨跌幅为1.40%，沪深300指数涨跌幅为1.54%；具体板块中，肉制品 + 1.22%、白酒Ⅲ + 1.20%等有不同表现[24] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为煌上煌等，涨跌幅后五个股分别为欢乐家等；本周白酒涨跌幅前五个股分别为酒鬼酒等，涨跌幅后五个股分别为山西汾酒等[26] 板块估值情况 - 截至2025年7月4日，食品饮料板块动态市盈率为20.6倍，位于一级行业第21位；其他酒类55.63倍、保健品47.97倍等；肉制品本周估值涨跌幅最大，零食最小[30] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据跟踪[40][44] 重点白酒价格数据跟踪 - 7月4日，25年茅台（原/散）批价分别为1935元/1850元，较上周变动 + 65元/+50元；普五（八代）批价905元，较上周变动0元；国窖1573批价为835元，较上周持平[52] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 涉及啤酒月度产量及同比增速、进口量及金额，葡萄酒月度产量及同比增速、Liv - ex100红酒指数走势等数据跟踪[73][74] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等数据跟踪[12][66] 调味品数据跟踪 - 涉及中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、限额以上企业餐饮收入及同比等数据跟踪[80] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年7月4日，卤制品绝味食品等门店数，休闲食品赵一鸣等门店数[81] 软饮料数据跟踪 - 涉及软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据跟踪[85] 重要公司公告 - 贵州茅台公布股份回购实施进展；品渥食品股东减持；金种子酒董事、总经理辞职；克明食品披露担保进展；香飘飘进行权益分派；安井食品确定H股发行价格；伊利股份完成超短期融资券兑付；三只松鼠成立新公司；海融科技进行现金管理；广州酒家公布股份回购进展；洋河股份董事长辞职；妙可蓝多赎回闲置募集资金理财产品[88][92] 行业动态 - 泸州老窖专利获中国优秀专利奖；郎酒河南市场目标50亿；南澳州葡萄酒产值18亿澳元；第91届山东糖酒会定档；喜力32亿元项目将投产；茅台保健酒业声明打假；2024年中国饮料总产量1.88亿吨等；一颗大™上线番茄养生水；农夫山泉林芝工厂投产[94][96]

每经记者｜章光日 每经编辑｜吴永久 西部牧业2024年年报中并未对其业绩持续亏损的原因进行详细说明，乳制品行业供大于求或为公司业绩持续亏损的主要 原因。2024年以来，生鲜乳价格走低导致牧场亏损严重，产能持续去化。根据国家统计局数据，2024年原料奶总产量为 4079万吨，同比减少2.8%。据东海证券分析，此轮乳制品下行周期从2021年9月开始，原奶价格连续下跌超过3年，行业 亏损面超80%。 近期，西部牧业董事长申请辞去公司董事长职务。2024年西部牧业业绩大幅下滑，净利润连续两年处于大额亏损状态。 值得注意的是，2024年9月份，西部牧业变更了控股股东，而知名外资机构开始持续买入公司股份。 西部牧业为何业绩持续亏损？董事长离职对公司经营战略是否会受到影响？知名外资机构为何持续买入？接下来每经资 本眼专栏记者就来详细探究一番。 2024年业绩大幅下滑 行业下行周期已超三年 7月9日，西部牧业发布了关于董事长离任的公告。该公告显示，公司董事长李昌胜先生因工作调动，申请辞去公司董事 长、董事、战略委员会召集人职务。辞职后，李昌胜先生将不再担任公司任何职务。值得注意的是，李昌胜先生原定任 期终止日期为2026年8 ...

战略转型背景 - 公司通过招聘月薪10万元的"宠物奶酪业务负责人"和"高级宠物产品经理"岗位，正式进军宠物食品市场[1] - 2024年公司全年营收48.44亿元，同比下滑8.99%，奶酪业务逆势增长6.92%至37.57亿元[2] - 公司推出股权激励计划，要求2025年净利润增长66.37%，2025-2027年归母净利润年均复合增长率需保持在60%左右[2] 宠物市场机遇 - 2024年中国宠物市场规模达3453亿元，同比增长5.8%，其中宠物食品占比高达48%[2] - 奶制品类宠物零食正高速增长且尚未形成垄断品牌[2] - 公司现有25-35岁都市妈妈消费群体与宠物主人高度重合，提供天然流量入口[2] 产品研发挑战 - 宠物乳制品研发需解决乳糖耐受性问题，需添加消化酶等功能成分[3] - 产品测试周期长达12-18个月，远高于普通食品[5] - 不能简单套用人用乳制品逻辑，对成分要求更精细[3] 市场竞争格局 - 麦富迪、卫仕、疯狂小狗等头部品牌已切入宠物奶酪细分赛道[3] - 印度品牌Dogsee Chew获得800万美元B轮融资[3] - 现行宠物饲料标准尚未覆盖乳制品品类，产品安全性依赖企业自律[3] 营销与渠道优势 - 公司打造"萌宠推荐官"薇薇猫形象，结合代言人王一博流量效应，形成"明星代言+IP形象"双轨营销模式[3] - 控股股东蒙牛创投已投资瑞派宠物医院，近期收购中瑞供应链，形成"医疗+供应链"组合[4] - 未来产品有望通过全国近500家瑞派宠物医院直达精准用户[5] 财务潜力 - 高端宠物食品毛利率可达60%以上，是现有奶酪产品毛利率的两倍[5] - 宠物牛奶溢价显著，伊利旗下宠物牛奶售价10元/瓶，人用无乳糖奶仅3.1元/瓶[3] - 公司有望构建"研发-生产-医疗渠道"完整生态链[5]

业绩预告与市场反应 - 公司预计2025年上半年收入91亿元—93亿元，同比下降约8%-10%，2024年同期为101亿元 [1] - 综合净利润预计10亿元—12亿元，同比下降37%-47%，下滑幅度大于收入 [1] - 业绩下滑原因包括：生育补贴导致收入下滑、降低渠道库存、政府补助减少、全脂奶粉减值计提 [1] - 公告次日股价暴跌17.02%，两日市值缩水101.5亿港元（折合92.8亿元人民币） [1] 行业竞争与补贴策略 - 生育率下降是行业长期挑战，但2024年公司收入利润分别增长6%和5.3%，美素佳儿中国市场双位数增长，雀巢中国高个位数增长 [1] - 公司推出12亿元生育补贴，准孕妈妈可领取1罐孕妇奶粉+5罐星飞卓睿兑换券（有效期18个月），相当于提前锁定客户 [2] - 补贴策略本质是价格战，但同行跟进导致效果打折：伊利推出16亿元补贴（每户1600元），君乐宝投入16亿元 [3][4] - 补贴活动引发二手市场转售，扰乱正常价格体系 [3] 财务预期与增长挑战 - 摩根大通预计2025年公司销售额同比增0.5%，经调整净利润降14.6%；汇丰预计全年收入与2024年持平（原预期增9%） [4] - 公司目标2025年收入低个位数增长，但上半年收入92亿元（中值）意味着下半年需实现约120亿元（同比增13%） [5] - 渠道库存压力显著：2024年底存货21.54亿元，存货周转天数从2021年80天增至2024年113.7天 [6] - 管理层预计Q3完成库存调整，但浦银国际认为清理库存（5-8月）和补贴影响将持续拖累下半年收入 [9][10] 产品结构与市场趋势 - 公司计划下半年推出超高端新品，迎合行业趋势：2025年1-4月超高端+市场同比增13.3%，而高端市场同比降14.6% [12] - 尼尔森预计母婴品类将迎2-3年反弹周期，但新生儿数量下降仍是强现实 [16] - 公司尝试拓展成人/老人奶粉及出海业务，但高端战略在其他人群市场效果有限 [18][19] 股东回报措施 - 公司宣布最低10亿元股权回购计划和不低于20亿元的股息分派 [14] - 市场对回购和分红反应平淡，股价仍受业绩利空主导 [15] 长期市值表现 - 公司市值从2021年超2200亿港元峰值缩水至不足420亿港元（截至2025年7月9日），跌幅超80% [19]

城市基础设施改造 - 呼和浩特市近3年完成老旧小区改造1261个、棚户区87个、老旧管网370公里 [2] - 新增供热能力3800万平方米，城市供热"O"型环网全面成型 [2] - 解决502个居民小区"吃水难"问题，优化93处交通堵点，通行效率提升12%，路网密度提升6.4个百分点 [2] 民生投入与城市发展 - 呼和浩特市民生投入占一般公共预算支出保持在70%左右 [2] - 成功获评全国文明城市，建设"五宜城市"实现经济发展与民生改善良性互动 [2] - 形成"六大产业集群"链式发展，拥有伊利、蒙牛两大全球乳业前10企业，获评"世界乳业科技之都" [2] 人才引进与城市文明建设 - 实施"十万大学生留呼工程"推动13.7万名大学生就业创业，启动"十五万青年留呼行动" [3] - 入选最佳人才发展生态城市全国50强，推出"青年社区"改善青年居住条件 [3] - 解决民生问题20余万件，收集居民意见建议3.8万余条，解决率99% [3] 产业发展成就 - 算力规模和绿色算力指数位居全国八大枢纽十大集群前列，获"中国云谷"称号 [2] - 形成从"一棵草到一杯奶"的全产业链乳业体系 [2]

公司概况 - 四川菊乐食品股份有限公司是成都菊乐企业（集团）股份有限公司旗下子公司，1996年进入乳制品行业，深耕含乳饮料及乳制品领域二十多年，拥有完整产业链，是西南地区规模乳制品企业之一 [1] - 公司近期通过北交所上市辅导验收，正式获得IPO申报资格 [1] IPO历程与问题 - 公司7年内4次冲击IPO失败，主要问题包括内部控制缺陷和研发投入不足 [5][6][7] - 2014-2019年期间，公司眉山分公司出纳挪用资金9577.89万元，公司未能及时发现和纠正内控漏洞 [6] - 公司存在利用个人账户对外收付款项的情况，直至2021年12月才注销该账户 [6] - 2023年上半年研发费用率仅0.29%，远低于同行超过1%的水平，2020年研发投入仅199.66万元 [7] 财务表现 - 2019-2021年营收分别为8.29亿元、9.94亿元、14.21亿元，净利润分别为1.11亿元、1.3亿元、1.58亿元，净利润率从13.39%下滑至11.12% [8] - 2020-2024年营收从9.94亿元增长至16.41亿元，增长65.09%，净利润从1.3亿元增长至2.32亿元，净利润率从13.08%回升至13.58% [8] - 2024年四川地区营收12.40亿元，占总收入76.03%，电商渠道同比增长73.81% [9] 业务结构 - 含乳饮料是公司主要业绩支撑，2024年占总营收58.2%，毛利率超40%且呈上升趋势 [9] - 公司将牦牛乳品作为未来20年发展重点，已注册3家相关子公司 [9] - 2023年国内牦牛奶市场规模26.24亿元，牦牛存栏量超1600万头，年产奶量超90万吨 [9] 市场定位 - 公司95%营收来自四川省，其中70%来自成都，区域特征明显 [8] - 公司正通过牦牛乳品及产业链创新增强竞争力，但牦牛奶市场规模仍有限 [9][10]

行业政策演变 - 中国奶酪行业政策从十二五到十四五期间经历从初步引导到系统推动的演变，十二五期间政策聚焦乳业整体质量提升与结构调整，未明确提及奶酪 [1] - 十三五时期政策转向高附加值产品培育，2018年首次提出适度发展奶酪等干乳制品，支持企业研发本土化产品 [1] - 十四五阶段政策力度显著增强，2021年明确将奶酪纳入奶业振兴重点品类，2022年要求提升奶酪产能占比至10%以上 [1] 国家层面政策 - 国务院及农业农村部牵头推进奶源基地规模化建设，强化乳品质量全链条监管，明确要求修订国家标准 [3] - 财政部等部门通过财政补贴支持牧场改造和乳企技术升级，推动奶酪等干乳制品精深加工 [3] - 工业和信息化部推动智能制造与绿色包装，促进乳业数字化转型 [3] - 2022年《"十四五"奶业竞争力提升行动方案》提出到2025年全国奶类产量达到4100万吨左右，百头以上规模养殖比重达到75%左右 [11] 省市层面政策 - 内蒙古、河北、上海、新疆等地发布奶业振兴行动方案，均提出支持奶酪等乳制品发展 [11] - 河北省对年产500吨奶酪或黄油产能补贴2000万元，补贴资金不超过总投资额的30% [12] - 河南省驻马店市鼓励开发奶酪、功能性乳制品等高附加值产品 [12] - 浙江省鼓励消费低温液态乳制品和奶酪等干乳制品，改善群众膳食结构 [13] 行业发展目标 - 国家层面提出提升奶酪产能占比至10%以上，强化关键技术攻关与本土奶源加工转化率 [1] - 鼓励儿童奶酪营养强化标准制定，推动餐饮工业与零售场景双向拓展 [1] - 部分省市提出开发适合中国消费者口味的奶酪产品，培育多样化、本土化的消费习惯 [11][12][13]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 25H1业绩低于预期，去库及生育补贴致收入下滑，补助减少、减值计提之下利润承压；H2行业需求有望向好，关注库存调整及补贴情况；加大分红回购提供确定收益，龙头中长期仍具优势；考虑库存去化、生育补贴及相关减值影响，下调25 - 27E业绩预测，按20亿底线分红承诺测算25E股息率约5.3%，给予25年目标PE 14X，对应目标价至5.1港元，下调至“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2025年中报预告，25H1预计收入91 - 93亿，同比下滑7.9% - 9.9%，预计净利润10 - 12亿，同比下滑36% - 47%；预计25Q3渠道库存调整到位，全年收入指引低个位数增长；年内拟投入不少于10亿资金回购股份，用于后续出售或员工股权激励；预期25年分派股息不少于20亿元，去年同期27.2亿元 [2] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|20,749|20,766|22,054|23,119| |同比增速(%)|5.6%|0.1%|6.2%|4.8%| |归母净利润(百万)|3,570|3,025|3,602|3,992| |同比增速(%)|5.3%|-15.3%|19.1%|10.8%| |每股盈利(元)|0.39|0.33|0.40|0.44| |市盈率(倍)|10.6|13|11|9| |市净率(倍)|1.5|1.4|1.4|1.3| 注：股价为2025年7月8日收盘价，目标价5.1港元，当前价4.58港元 [4] 公司基本数据 - 总股本90.67亿股，已上市流通股90.67亿股，总市值415亿港元，流通市值415亿港元，资产负债率23.3%，每股净资产2.9元，12个月内最高/最低价6.80/3.21 [5] 业绩分析 - 去库及生育补贴致收入下滑，补助减少、减值计提之下利润承压，25H1业绩低于预期 [7] 后续展望 - H2行业需求有望向好，公司指引全年收入低个位数增长、对应25H2收入预计同增10 - 15%，预计渠道库存调整将于25Q3完成，生育补贴对收入端影响或仍延续；考虑到24H2新生儿数量增速转正，预计25H2行业二段/三段奶粉需求向好，公司拟于25H2推出较卓睿更高端的新品，产品有序迭代之下或有望驱动收入环比改善，建议紧盯后续库存调整及价盘情况 [7] 分红回购 - 报表承压背景下，公司提出年内拟投入不少于10亿资金回购股份（用于后续出售或股权激励），且承诺预期25年分派股息不少于20亿元，加强股东确定性收益 [7] 中长期优势 - 中长期看，24年新生儿人口回暖、生育补贴政策落地之下，预计行业改善周期可看2 - 3年，公司渠道基础较优，超高端系列卓睿以更高的渠道利润、理顺渠道体系，抢占外资份额，预计中长期仍具备优势 [7] 投资建议 - 考虑到库存去化、生育补贴及相关减值影响，下调25 - 27E业绩预测至30.2/36.0/39.9亿元，对应PE分别13/11/9X；按照20亿底线分红承诺测算，25E股息率约5.3%；公司身为婴配粉龙一品牌及渠道仍具备优势，关注后续库存调整情况，给予25年目标PE 14X，对应目标价至5.1港元，下调至“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E - 2027E营业总收入分别为20,766百万、22,054百万、23,119百万等 [13]

合作背景与成立 - 可口可乐与蒙牛合资成立可牛了乳制品有限公司，可口可乐中国持股51%，蒙牛持股49% [3] - 公司斥资21亿元在蚌埠建立工厂，一期投资5亿元，计划2021年三季度投产 [3] - 2021年9月推出鲜菲乐品牌，首发三款产品包括全脂白奶、低脂白奶和巧克力奶 [3] 产品特点与定位 - 鲜菲乐采用"超滤"工艺，蛋白质含量达5.3克/100克，是普通低温奶(3克)的1.77倍 [5] - 产品保质期28天，显著长于普通低温奶的7-21天 [5] - 定位高端市场，195ml售价11.9元，710ml售价34.9元，比普通高端白奶贵30% [6] 市场表现与挑战 - 2022年7月已出现销售疲软迹象，2月退出北京盒马和711渠道 [6] - 2023年1月尝试与COSTA合作进入ToB市场，但未复制OATLY的成功 [7] - 电商渠道价格体系混乱，常需通过折扣促销 [9] - 2023年4月全面停售，公司进行两次法人变更 [9] 失败原因分析 - 消费者教育不足，对"超滤奶"概念认知模糊 [9] - 价格过高(比普通牛奶翻倍)，国外售价仅略高 [9] - 渠道错配，应侧重特渠而非大众市场 [9] 后续发展 - 可口可乐2024年推出"乳倍乐"，继续布局高倍营养牛奶赛道 [10] - 乳倍乐256ml售价8元，主打香蕉和巧克力口味，每瓶含12g蛋白质 [11]