投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次给予“买入-A”评级 [3][4][9] - **6个月目标价**：23.27元 [3][4][9] - **核心观点**：公司产品创新能力突出，“鲜酸双强”战略驱动增长，通过总部管理与大单品赋能提升子公司经营能力，并积极拥抱多元新零售渠道，长期盈利水平具备提升空间 [1][2][3][8][9] 近期财务业绩 (26Q1) - **营收**：26Q1实现28.43亿元，同比增长8.31% [1] - **归母净利润**：26Q1实现1.86亿元，同比增长39.89% [1] - **扣非归母净利润**：26Q1实现1.91亿元，同比增长35.73% [1] - **毛利率**：26Q1为29.97%，同比提升0.47个百分点，主要系产品和渠道结构升级推动 [1] - **费用率**：26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，期间费率总体稳定 [1] - **净利率**：26Q1为6.73%，同比提升1.49个百分点 [1] 产品端表现与战略 - **核心战略**：以“鲜酸双强”为业务引擎，持续构建全链路新鲜保障体系，形成“鲜能力”护城河 [8] - **低温鲜奶与酸奶**：自25年以来均实现双位数增长 [2][8] - **高端鲜奶与“今日鲜奶铺”**：均实现双位数增长 [2][8] - **特色酸奶**：同比增长超过30% [2][8] - **功能性酸奶“活润”系列**：抓住质价比、代餐、0蔗糖消费趋势不断创新 [2][8] - **“朝日唯品”品牌**：上市多款畅销新品，推动高速增长 [2][8] 渠道端表现与战略 - **即时零售渠道**：专注该渠道洞察，通过覆盖基地和城市群的“闪电仓”强化“新鲜+即时”优势，实现高速增长 [2][8] - **新兴与多元渠道**：强化对会员店、零食折扣等渠道的运营能力，并与茶饮、餐饮渠道深化合作，推动领跑增长 [2][8] - **DTC（直接面向消费者）渠道**：继续深耕，DTC模式占比稳步提升 [2][8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026E-2028E收入分别为120.3亿元、127.6亿元、134.0亿元，对应增速为7.1%、6.0%、5.0% [4][8][9] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E分别为8.9亿元、10.4亿元、11.7亿元，对应增速为22.3%、15.8%、13.4% [8] (另一处预测2026E-2028E净利润增速分别为24.8%、15.8%、13.4% [3][9]) - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E-2028E分别为1.04元、1.20元、1.37元 [4] - **净利润率预测**：预计从2025A的6.7%提升至2028E的9.2% [4][11] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026E-2028E维持在19.2%-19.7%的高位 [4][11] - **估值方法**：参考妙可蓝多、三元股份、伊利股份、李子园、东鹏饮料等可比公司，取26年算术平均PE为22倍 [9][10] - **估值结论**：给予公司26年22倍PE估值，对应6个月目标价23.27元 [3][9] 业务拆分预测 - **液体乳业务**：预计2026E-2028E销售收入分别为112.77亿元、119.99亿元、126.34亿元，增速分别为7.45%、6.41%、5.29%；毛利率从30.80%提升至31.20% [9] - **奶粉业务**：预计2026E-2028E销售收入分别为1.02亿元、1.05亿元、1.13亿元，增速分别为17.60%、3.00%、8.15%；毛利率从27.29%提升至30.02% [9]

核心观点 - 白酒行业加速盘整筑底，2026年一季度边际改善显现，高端酒率先复苏 [3] - 大众品（软饮料、啤酒、调味品、速冻连锁、乳制品、零食）景气度整体抬升，呈现结构性复苏与分化特征 [3][4][5][6][7] - 投资建议聚焦白酒底部反弹、大众品龙头及具备新渠道/新品类机遇的公司 [9] 白酒板块 - 2025年行业整体营收3618.10亿元，同比下滑18.13%，归母净利润1266.32亿元，同比下滑24.10%，仅山西汾酒实现正增长 [3] - 2026年一季度营收1326.21亿元，同比降幅收窄至-0.69%，贵州茅台营收与净利润占比分别超四成和五成，引领行业修复 [3] - 分价位带看，2026年一季度高端酒营收同比增长9.87%，次高端营收同比下滑9.61%，区域酒企分化明显 [3] - 板块毛利率维持81%以上，费用投放转向精准化，聚焦品牌与渠道建设 [3] 软饮料板块 - 2025年东鹏饮料营收同比增长31.80% [4] - 2026年一季度，养元饮品、承德露露、香飘飘等在低基数下快速反弹，其中香飘飘利润同比大增597.41% [4] - 2026年一季度PET价格受油价影响同比大涨约41.7%，东鹏、泉阳泉、香飘飘通过提前锁价实现毛利率同比提升 [4] 啤酒板块 - 2026年一季度行业营收实现小幅正增长，价格中枢稳步上行，产品结构升级 [4] - 成本红利叠加结构优化共同抬升行业毛利率，2026年一季度多数企业毛利同比提升 [4] - 头部企业销售费率优化，毛销差稳步改善，整体费用投放趋于精益化 [4] 调味品板块 - 2025年行业下游餐饮需求承压，下半年出现改善迹象 [5] - 龙头企业表现稳健，海天味业核心品类稳定增长，小品类持续放量；颐海国际B端和海外业务延续高增长 [5] - 2026年下游餐饮呈现弱复苏迹象，龙头企业兼具产品结构提升及出海增量机会 [5] 速冻及连锁板块 - 速冻食品2025年景气度逐季恢复，2026年一季度安井食品、千味央厨、三全食品收入均实现双位数正增长 [6] - 连锁板块新店型势能向上，巴比食品推出小笼包新店型，锅圈推出调改大店模型，味知香推出“靖哥哥”现炒新模型，催化同店提升与加盟加速 [6] - 2026年一季度多数企业出现利润增速高于收入增速的良性增长 [6] 乳制品板块 - 2025年需求疲软，原奶价格处于低位，伊利股份各业务线稳居行业第一，新乳业归母净利率达到6.5% [7] - 2026年原奶供给端产能优化，供需形势有望较2025年向好，建议关注低温奶和深加工奶酪等产品 [7] 零食板块 - 收入端渠道格局显著分化，量贩、电商及会员制商超景气度领跑行业 [7] - 2025年部分原料高企叠加低毛利渠道占比抬升压制板块净利率，2026年一季度部分原材料价格边际回落，龙头企业毛利率、净利率同步修复 [8] 投资建议汇总 - **白酒**：看好行业底部反弹，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘 [9] - **软饮料**：重点推荐泉阳泉、东鹏饮料 [9] - **啤酒**：推荐燕京啤酒、青岛啤酒/华润啤酒、重庆啤酒 [9] - **大众品**： - 调味品与速冻：重点推荐海天味业、颐海国际、安井食品，关注千味央厨 [9] - 连锁：重点推荐锅圈、巴比食品 [9] - 乳制品：建议重点关注伊利股份、新乳业 [9] - 零食：推荐盐津铺子，建议重点关注万辰集团、鸣鸣很忙、西麦食品 [9]

行业核心观点 - 原奶价格触底标志着上游环节乃至整个乳制品行业迎来关键拐点 [1] - 预计将开启一轮跨年的估值重估周期 [1] - 行业正在积极实现供需再平衡，为行业龙头的盈利反转奠定坚实的宏观基础 [1] 公司评级与投资建议 - 将蒙牛评级升至“增持”并给予目标价19.5港元 [1] - 认为优然牧业具备波段性交易机会，为首选上游标的 [1]

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料 报告日期：2026 年 05 月 05 日 食品饮料周报：25A&26Q1 白酒降幅收窄，大众品 α 驱动超预期 ——食饮行业周报（2026 年 5 月第 1 期） 投资要点 ❑ 市场表现复盘 本周（4 月 27 日-4 月 30 日，下同），食品饮料板块涨跌幅为-1.23%，上证综 指涨跌幅为+0.79%，沪深 300 指数涨跌幅为+0.80%；预加工食品/乳品/软饮 料/啤酒/零食/其他酒类/烘焙/调味发酵品/保健品/肉制品/白酒涨跌幅分别为 +7.77%/+7.73%/+5.71%/+3.35%/+2.70%/+2.65%/+1.36%/+0.41%/-0.93%/- 2.17%/-4.01%。 ❑ 周观点更新 ❑ 板块投资建议 【白酒板块】白酒板块筑底明确（开始有少量公司提前走出调整期），区域 酒降幅改善最为明显&后期或蓄能弹性向上，重点推荐：① 筑底明确&后续 季度经营向上的强 α 全国性酒企：贵州茅台/五粮液/山西汾酒等；② 降幅收 窄明显&全年前低后高的区域酒龙头：古井/今世缘/迎驾/洋河等；③ 强 β 标 的：泸州老窖/舍得/酒鬼/水井等。 ...

行业核心观点 - 中国乳制品行业原乳价格触底标志着上游环节乃至整个产业迎来关键拐点 预计将开启一轮跨年的估值重估周期 [1][3] - 经过两年的产能与库存去化 行业2025年下半年供需缺口已收窄至单位数 原奶价格在2025年四季度企稳于3.0-3.05元人民币/公斤 [1][3] - 漫长的下行周期加速了中小牧场出清 推动供给侧格局重塑 使其进一步向头部企业集中 [1][3] 上游企业分析 (优然牧业 09858) - 公司为上游首选 其特色生鲜乳占比超20% 支撑了较高的销售均价 [1][3] - 通过优化牛群与提升单产 未来公斤奶生产成本仍有0.1至0.2元人民币的下降空间 [1][3] - 原奶价格回温将提升生物资产公允价值并减少淘汰奶牛的损失 [1][3] - 在中性预期下（奶价上涨2%、成本持平） 经生物资产调整前的净利润有望同比增长17% [1][3] 下游企业分析 (蒙牛乳业 02319) - 公司一季度表现稳健 液态奶销售录得高单位数增长 配方奶粉、乳酪、鲜奶等其他品类实现双位数增长 [2][4] - 公司评级被上调至“增持” [1][3] - 预计2026年联营企业营收将恢复至获利1.10亿元人民币 [2][4] - 公司计划在2025至2027年期间稳定提升每股股息 同时维持与2024及2025年相当的股份回购节奏 [2][4] - 该股息提升与回购计划将得到相对稳健（甚至可能更低）的资本开支目标支持 [2][4]

投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新，产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强 [8] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%；扣非后归母净利润为1.91亿元，同比增长35.73% [8] - **历史及预测收入**：2025年主营收入112.33亿元，预计2026-2028年分别为119.27亿元、127.34亿元、135.81亿元，同比增速分别为6.18%、6.76%、6.65% [5] - **历史及预测净利润**：2025年归母净利润7.31亿元，预计2026-2028年分别为8.55亿元、10.01亿元、11.30亿元，同比增速分别为16.93%、17.03%、12.96% [5] - **盈利能力指标**：2026Q1毛利率为29.97%，同比提升0.47个百分点；归母净利率为6.56%，同比提升1.48个百分点 [8] - **费用率**：2026Q1销售费用率和管理费用率分别为17.13%和3.45%，同比分别+0.12pct和-0.08pct [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.99元、1.16元、1.31元 [5] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、15倍 [8] 业务分析 - **低温品类增长强劲**：2026年第一季度，低温鲜奶和低温酸奶均保持双位数增长 [8] - **常温品类复苏**：自2025年第四季度以来延续回升趋势 [8] - **新品贡献显著**：2026年第一季度新品收入占比保持双位数，供应链效率提升 [8] - **重点品牌表现**：“唯品”和“活润”两大重点品牌一季度表现较佳，为公司贡献业绩增量 [8] - **具体新品案例**：活润系列推出新品“开心芭”，并迭代活润轻食瓶、轻食杯；朝日唯品的芭乐酸奶3月回归山姆会员店，成为山姆酸奶热度TOP3 [8] 渠道发展 - **DTC（直接面对消费者）渠道**：DTC模式占比不断提升，呈现引领性增长，公司持续深耕自主征订、形象店、电商及送奶入户等自营业务 [8] - **新兴渠道开拓**：公司持续重视会员店、零食量贩店以及线上即时零售等新兴渠道的开拓和发展，并与茶饮、餐饮渠道深化合作 [8] 其他重要事项 - **资产负债结构改善**：资产负债率为55.29%，同比下降6.95个百分点 [8] - **非经常性损益改善**：2026Q1资产减值损失未计提，资产处置收益同比改善（主要由于牛只价格回升），投资收益同比大幅减亏（主要由于联营企业投资收益同比增加），三项合计同比减亏0.27亿元，占营收比重约0.9% [8] - **港股上市进展**：公司已于4月2日正式提交港股上市申请，旨在搭建国际化资本平台，为海外市场拓展打开空间 [8]

白酒加速盘整，大众品景气抬升 ——食品饮料行业 2025 年报及 2026 年一季报总结 食品饮料 证券研究报告/行业专题报告 2026 年 05 月 06 日 | 评级： | 增持（维持） | | | 重点公司基本状况 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 简称 | 股价 | | | EPS | | | | | PE | | | 评级 | | 分析师：何长天 | | | | （元） | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | | 执业证书编号：S0740522030001 | | | 贵州茅台 | 1,384.7 9 | 68.64 | 65.66 | 70.85 | 74.51 | 76.47 | 20.17 | 21.09 | 19.55 | 18.59 | 18 ...

证券研究报告 必选消费 业绩综述：白酒深度调整，大众品开 门红兑现 华泰研究 2026 年 5 月 06 日│中国内地 专题研究 2025 及 1Q26 板块业绩持续分化：白酒板块经过 25 年压力深度释放后蓄势触 底，26Q1 板块营收/利润增速降幅环比大幅收窄。速冻食品板块呈现筑底反弹， 25/26 旺季需求旺盛，行业竞争同比明显趋缓，26Q1 扣非归母净利率同比提 升；乳制品春节期间开门红表现较好，看好供给端持续出清&需求弱复苏背景 下奶价企稳；饮料 25 年部分品类受外卖价格战冲击，成本红利与竞争压力对 冲后盈利基本平稳；啤酒因 25 年受政策/天气影响、量价承压，看好旺季低基 数修复；调味品 25 年基本面企稳，看好龙头提份额以及改革成果兑现；休闲 食品 25 年因龙头主动调整及春节错期承压，26Q1 旺季受益实现开门红。 白酒：压力深度释放，板块筑底蓄势 饮料：25 年收入韧性突显，成本红利与竞争压力对冲后盈利平稳 CS 软饮料板块 25 年营收/归母/扣非净利同比+11.1%/+6.5%/+9.4%，25Q4 同比+2.8%/-25.1%/-17.7%，26Q1 同比+22.3%/+29.9%/ ...

行业核心观点 - 中国乳制品行业原乳价格触底标志着上游环节乃至整个产业迎来关键拐点 预计将开启一轮跨年的估值重估周期 [1] - 行业经历两年的产能与库存去化后 测算2025年下半年供需缺口已收窄至单位数 原奶价格在2025年四季度企稳于3.0-3.05元人民币/公斤 [1] - 漫长的下行周期加速了中小牧场的出清 推动供给侧格局重塑 使其进一步向头部企业集中 [1] 上游环节分析 - 上游环节迎来关键拐点 原乳价格触底 [1] - 上游首选为优然牧业 其特色生鲜乳占比超20%支撑较高均价 [1] - 透过优化牛群与提升单产 未来公斤奶成本仍有0.1-0.2元下降空间 [1] - 奶价回温将提升生物资产公允价值并减少淘牛损失 [1] - 中性预期下 假设奶价涨2%、成本持平 经生物资产调整前净利可望同比增17% [1] 下游公司分析 - 上调下游龙头蒙牛乳业评级至"增持" [1] - 蒙牛乳业一季度表现稳健 液态奶销售录得高单位数增长 [2] - 蒙牛乳业的配方奶粉、乳酪、鲜奶等其他品类实现双位数增长 [2] - 预计2026年联营企业营收将恢复至获利1.10亿元 [2] - 公司拟在2025–2027年期间稳定提升每股股息 同时维持与2024/2025年相当的股份回购节奏 [2] - 该股息与回购计划将得到相对稳健甚至可能更低的资本开支目标支持 [2]

市场策略与资金面 - 2026年5月6日，A股主要指数放量上涨，万得全A指数涨1.99%收于7024.11点，全市场成交额达32465.96亿元，较前一交易日增加4873.91亿元 [8][9] - 市场风格呈现分化，硬科技与成长板块表现强势，科创50指数涨5.47%，创业板指涨2.75%，而代表蓝筹的上证指数涨1.17%表现相对靠后 [8] - 分规模看，中盘股表现居前，中证500指数涨2.86%，超大盘股表现居后，上证50指数涨1.37% [9] - 分行业看，综合、建筑材料、电子行业表现居前，银行、社会服务、石油石化行业表现靠后 [9] - 市场上涨受多重因素驱动，包括美伊冲突降温、特朗普访华预期升温以及半导体产业高景气支撑 [9] - 后市策略建议关注业绩高增长的科技方向、涨价方向、消费医药、高股息红利资产以及商业航天等题材机会 [9] 基金与债券市场 - 2026年5月6日，万得LOF基金价格指数涨1.14%，万得ETF基金价格指数涨1.82%，中证REITs全收益指数跌0.15% [11] - 主要宽基ETF普遍上涨，华夏上证科创板综合ETF表现突出，涨3.72%，华安创业板50ETF涨2.84% [11] - 债券市场收益率上行，10年期国债到期收益率上行1.81bp至1.77%，1年期国债到期收益率上行1.62bp至1.18% [13] - 国债期货主力合约小幅下跌，10年期主力合约跌0.03% [13] 宏观经济与财经资讯 - 央行继续净回笼流动性，5月6日开展3000亿元买断式逆回购操作，当月实现净回笼5000亿元，为2025年5月以来该期限最高净回笼规模 [16] - 2026年一季度，中国规模以上电子信息制造业利润总额达2170亿元，同比增长1.25倍，营业收入同比增长14.8%至4.31万亿元 [21] - 一季度电子信息制造业主要产品中，集成电路产量1272亿块，同比增长24.3%，智能手机产量2.98亿台，同比增长6.9% [21] - “五一”假期消费活力持续释放，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量和营业额同比分别增长5.0%和5.3% [23] - 假期期间，全国跨省游客数量规模同比增长7.6%，出行800公里以上游客数量增长20%，带动相应酒店住宿消费增长18% [23] - 截至5月4日，2026年消费品以旧换新惠及8620.4万人次，带动销售额6292.7亿元 [23] - “五一”假期全国出入境人员达1127.9万人次，较去年同期增长3.5%，其中外国人入出境125.5万人次，增长12.5% [25] 行业动态 - 美伊据悉接近达成结束战争的谅解备忘录，导致国际油价大幅跳水，WTI原油日内跌近8%至95美元/桶下方，布伦特原油重挫8%至100.19美元/桶 [26][27] - 印尼2026年3月镍铁出口量为875,653吨，其中97.95%出口至中国；硫酸镍出口量为24,715吨，全部出口至中国 [29] - 印尼5月首期镍矿产参考价上调至17,802.14美元/湿吨，较4月第二期上涨868.57美元，各品位镍矿石价格全面走强 [31] - 2026年3月，中国乳制品产量为249.9万吨，同比增长1.5%；一季度全国牛奶产量922万吨，同比增长3.4% [33] - 2026年3月，国际市场脱脂奶粉价格指数上涨，全脂奶粉价格先涨后跌 [34] - “五一”假期首日，高速公路新能源汽车充电量达2303.39万千瓦时，同比增长55.6%，充电服务次数超94.63万次，创历史纪录 [36] - 光伏多晶硅市场成交清淡价格维持，n型棒状硅价格维持在3.5-3.6万元/吨，n型颗粒硅成交均价为3.43万元/吨 [38] - 截至2026年4月底，多晶硅行业库存约为50.6万吨，行业整体供大于求格局尚未改变 [39] 公司动态 - 神农集团2026年4月销售商品猪31.80万头，同比增加48.53%；商品猪销售收入3.57亿元，同比减少8.46%；销售均价8.65元/公斤，环比下降11.91% [41] - 可孚医疗确定H股发行最终价格为每股39.33港元，预计于2026年5月6日在香港联交所主板挂牌交易 [43] 区域经济动态 - “五一”假期湖南省消费总额639.69亿元，同比增长6.42%，其中商品销售额329.83亿元增长5.18%，服务销售额309.86亿元增长7.78% [45]