投资评级与目标价 - 报告对三生制药（1530 HK）给予“买入”评级 [2] - 目标价为39.50港元，较当前收盘价31.58港元存在25.1%的潜在上涨空间 [1] - 目标价从先前水平上调 [1][2] 核心观点与业务进展 - 合作伙伴辉瑞正快速推进核心产品SSGJ-707（PF-4404）的海外临床开发，计划围绕“速度、广度、深度”展开，旨在打造跨越多瘤种的基石型免疫疗法 [6] - 在速度方面，辉瑞计划近期启动至少7项临床试验，包括两项全球多中心III期临床（均将于2025年12月启动入组），分别针对一线鳞状/非鳞状非小细胞肺癌（头对头K药）和转移性结直肠癌，以及一项II/III期研究和四项I/II期研究 [6] - 在广度和深度方面，计划在2026年底前拓展超10个新适应症和10种以上新联合疗法，包括系统评估与辉瑞庞大ADC产品组合的联用方案，并探索在围手术期的应用 [6] - 针对PF-4404，辉瑞已在超过25个国家筛选出500余家临床中心，并完成美国本土生产布局 [6] - 公司在SITC 2025大会上公布的II期数据显示，SSGJ-707在10mg/kg Q3W剂量下，治疗一线非小细胞肺癌的确认客观缓解率（ORR）为58.6%（非鳞状）和75.0%（鳞状），优于替雷利珠单抗的38.7%和47.6%，且安全性良好 [6][7] - 公司计划分拆旗下消费医药业务蔓迪国际赴港交所上市，分拆完成后将不再持有其股权（当前持股87.16%），此举有望带来短期投资收益，并有助于公司长期聚焦处方药和创新药主业 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年收入将大幅增长91.8%至174.70亿人民币，净利润增长286.9%至80.57亿人民币 [5] - 预测2025年每股盈利为3.34人民币，对应市盈率为8.6倍 [5] - 估值采用DCF模型，关键假设包括无风险利率3.0%，股权成本10.0%，税后债务成本4.3%，WACC为9.4%，永续增长率2% [10] - DCF模型得出每股价值为39.50港元 [10] - 财务预测显示，公司2025年末净现金状况预计为111.41亿人民币 [10] 股份表现与行业比较 - 公司股价年初至今变化为上涨419.41% [4] - 52周股价高位为35.90港元，低位为5.69港元 [4] - 当前市值为755.4662亿港元，日均成交量2132万股 [4] - 在交银国际医药行业覆盖公司中，三生制药位列“生物科技”子行业，其25.1%的潜在涨幅在同业公司中处于中等水平 [13]