科技行业2026年展望 - 核心观点：生成式人工智能驱动的超级周期在2026年或将继续，AI基础设施建设将保持强劲增长；同时，“十五五”规划开局之年，科技领域的国产替代进程有望加速 [1] - 人工智能景气度或继续保持高位：生成式人工智能技术进步浪潮影响深远、产业链环节众多，AI基础设施建设至少在2026年或继续强劲增长 [1] - 云厂商资本开支预测：统计海外主要云厂商资本开支，在2024/25年同比分别增长60%以上的基础上，2026年或继续增长30%以上 [1] - 芯片供需态势：计算加速/网络通信芯片供应或上升，但总体需求处于高位，依然存在供不应求态势 [1] - 终端需求分化：与人工智能强相关的服务器需求依然旺盛；但对2026年全球消费电子需求相对谨慎，因本轮存储器上行周期价格上涨幅度和时长都超预期 [2] - 海外产业链投资建议：看好海外芯片设计和晶圆代工企业，包括英伟达（NVDA US）、博通（AVGO US）和台积电（TSM US）持续受益于人工智能基础设施建设 [2] - 国产替代产业链投资建议：看好国产人工智能/国产替代产业链机会，包括北方华创（002371 CH）、豪威集团（603501 CH）、中微公司（688012 CH）和华虹半导体（1347 HK） [2] 医药行业周报 - 核心观点：1-8批国家药品集中采购接续规则或趋于温和，对港股处方药企影响或小于预期；行业短期催化剂充足，长期继续看好创新主线 [3] - 行情回顾：本周恒生医疗保健指数涨0.5%，跑输大市；其中生物药、处方药及器械板块表现较优于其他板块 [3] - 机构持仓回顾：本周内资偏向防御，倾向于获利了结，主要加仓内生增长稳定的传统及低估创新药企；外资则更积极，聚焦创新主线中的龙头及产业链上游，包括创新药及CXO标的 [3] - 集采规则影响：1-8批集采接续采购规则转变为询价模式，该规则下整体降价幅度或有限 [3] - 短期催化剂：12月行业仍有充足催化剂，包括各项学术大会、医保谈判结果公布、美联储潜在降息等，板块投资情绪有望稳中有升 [3][6] - 细分方向推荐：1）创新药：关注三生制药、德琪医药、百济神州等短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值的企业；以及先声药业、和黄医药、传奇生物等被明显低估、长期成长逻辑清晰的企业 [6]；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联 [6]；3）监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [6] 全球市场与商品数据概览 - 全球主要指数表现：截至报告日，恒生指数收盘25,936点，当日升0.70%，年初至今升29.05%；国企指数收盘9,106点，当日升0.86%，年初至今升24.92%；纳斯达克指数收盘23,505点，当日升0.22%，年初至今升21.72% [4] - 主要商品价格：布兰特原油收盘62.67美元/桶，三个月跌6.42%，年初至今跌15.97%；期金收盘4,199.30美元/盎司，三个月升17.77%，年初至今升59.72%；期铜收盘11,437.00美元/吨，三个月升16.55%，年初至今升31.37% [5] - 外汇及利率：日元兑美元报155.24，三个月跌4.18%；欧元兑美元报1.17，三个月升0.23%；美国10年期国债收益率报4.06%，三个月跌2.43个基点 [5] - 恒指技术指标：恒生指数50天平均线为26,084.52点，200天平均线为25,243.75点，14天强弱指数为48.08，沽空金额为31,357百万港元 [5] 近期重点研究报告列表 - 深度报告：包括科技、医药、房地产、消费、新能源、互联网及教育、汽车、金融、全球宏观等行业2026年或2025下半年展望报告，以及部分公司首次覆盖或更新报告 [7] - 每日报告：涵盖医药、汽车、科技及多家具体公司的业绩点评与更新报告 [7] 指数成份股数据摘要 - 恒生指数成份股：提供了包括腾讯控股、汇丰控股、阿里巴巴、美团、小米集团、中芯国际等50只成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据 [8] - 国企指数成份股：提供了包括腾讯控股、建设银行、工商银行、阿里巴巴、比亚迪股份、百济神州等50只成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据 [9]

医药行业2026年展望 - 报告对医药行业2026年展望评级为“领先”，核心观点是板块稳中向好趋势延续，但内部分化或加剧，选股逻辑将回归基本面和估值[3] - 影响板块表现的核心因素呈分化态势，板块本身低估叠加催化剂有望继续驱动向上行情，创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移[3] - 后续选股将关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股[3] - 创新药/处方药领域，2026年继续看好，催化剂包括出海进展、医保/商保纳入、盈亏平衡点达到等[4] - 集采对创新转型较快的处方药企影响递减，新大单品上市放量叠加授权合作收入常态化，港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数[4] - 报告在创新药/处方药领域重点推荐三生制药、德琪医药、百济神州（美股），因其催化剂丰富、集采影响有限、估值未反映核心大单品价值[4] - 报告同时推荐先声药业、和黄医药、传奇生物，认为其明显低估、长期成长逻辑清晰[4] - CXO（医药外包）领域，在底部反转后应关注行业整合趋势，较快业绩增速有望保持，但在美国药品监管收紧、新药研发难度升级趋势下，头部玩家长期确定性较高[4] - 民营医院领域，建议优选高质量标的，随着控费压力释放、落后产能出清，有望重回较快增长通道，推荐固生堂和海吉亚医疗[4] 房地产行业2026年展望 - 对于中国内地房地产，报告预计2026年行业在政策大力托举下探索新的发展模式，“好房子”和“好城市”带来的结构性机会已显现[5] - 报告预计2026年全国商品房销售面积将为9.0 - 9.5亿平方米区间，销售金额预计将在约10 - 11万亿元人民币[5] - 投资建议方面，对中国内地房地产的偏好排序为：估值不高的国企/国企背景开发商 > 拥有一/二线城市土地储备的民企龙头 > 其他民企开发商[5] - 对于中国香港房地产，报告认为市场复苏的关键支撑包括：宏观不确定性的改善（尤其是降息）、政策环境的重大宽松、基础需求驱动因素的回归[5] - 报告预计中国香港住宅租金水平2026与2027年按年均增长约3%，而住宅价格在2026/2027年分别上涨5%/5%[5] - 在中国香港本地消费企稳与入境旅客增加的支持下，报告预计未来12个月核心地段零售租金温和增长，社区商场租金增长约3–5%[7] - 报告指出中国香港写字楼空置率已见顶，核心租金企稳并为2026年反弹奠定基础[7] - 投资建议认为中国香港实体市场正在触底或即将迎来反转，其内在价值将逐步释放[7] - 在选股方面，报告选择新鸿基地产（16 HK）作为住宅复苏的高质量代理标的，预计其将在未来1–2年受益于板块复苏及多重重估催化因素[7] 全球市场与商品数据 - 截至报告日，恒生指数收盘25,761点，单日下跌1.28%，年初至今上涨28.15%；国企指数收盘9,029点，单日下跌1.68%，年初至今上涨23.85%[6] - 美股方面，道指收盘47,883点，单日上涨0.86%，年初至今上涨12.55%；标普500指数收盘6,850点，单日上涨0.30%，年初至今上涨16.46%；纳指收盘23,454点，单日上涨0.17%，年初至今上涨21.46%[6] - 主要商品价格方面，布兰特原油收盘62.47美元/桶，单日下跌7.64%，年初至今下跌16.24%；期金收盘4,186.60美元/盎司，单日上涨16.51%，年初至今上涨59.23%；期银收盘57.44美元/盎司，单日上涨40.58%，年初至今上涨98.72%；期铜收盘11,285.00美元/吨，单日上涨14.30%，年初至今上涨29.62%[6] - 外汇方面，美元兑日圆报155.90，美元兑英镑报1.32，美元兑欧元报1.16[6] - 利率方面，香港银行同业拆息（HIBOR）为4.58%，美国10年期国债收益率为4.09%[6] - 恒生指数技术指标显示：50天平均线为26,083.79点，200天平均线为25,238.77点，14天相对强弱指数（RSI）为44.96，沽空金额为25,137百万港元[6] 近期研究报告列表 - 报告列出了交银国际发布的多份深度报告，包括医药行业、房地产行业、消费行业、新能源行业、互联网及教育行业、科技行业、汽车行业、金融行业、全球宏观等领域的2026年或2025年下半年展望[8] - 同时列出了近期发布的每日报告，覆盖汽车、医药、科技、消费、金融、互联网等多个行业及具体公司的业绩点评与更新[8] 指数成份股数据摘要 - 报告列出了恒生指数和国企指数主要成份股的收盘价、市值、短期与年初至今股价表现、52周高低点、历史及预测市盈率、股息率和市净率等关键数据[9][10] - 恒生指数总市值约为34,304,372百万港元，指数市盈率（2025E）为16.92倍，股息率（2025E）为2.84%[9] - 国企指数总市值约为30,694,421百万港元，指数市盈率（2025E）为17.37倍，股息率（2025E）为2.35%[10]

消费行业2026年展望 - 2025年中国内地消费市场延续温和复苏态势，消费者心态仍偏谨慎，2026年有望延续温和增长的新常态[1] - 2026年消费市场核心特征是总体需求增速偏缓，但消费理性化与需求层级的上移不断推动结构性分化，成为细分市场重要增长动力[1] - 市场将逐步构建新平衡，以挖掘消费者需求为核心，更加重视经营效率提升，消费企业可在产品定位、渠道布局、技术应用方面抓取更大增长机会[1] - 在中国内地消费市场渐趋成熟背景下，开拓海外市场已成为企业构建第二增长曲线的重要战略路径[1] 2026年消费行业投资策略 - 建议采取攻守兼备策略，配置拥有稳定现金流、需求韧性强的防御性板块作为基石，同时积极布局具有高成长潜力的结构性机会[2] - 重点聚焦三类企业：受益于供需改善、有望通过效率提升释放盈利弹性的公司如申洲(2313 HK)与伊利(600887 CH)[2] - 关注敏锐捕捉消费趋势、具备快速增长潜力的细分龙头如泡泡玛特(9992 HK)与名创优品(9896 HK)[2] - 布局具备稳健增长基础、护城河坚固并拥有抗周期能力的行业龙头如安踏(2020 HK)与华润啤酒(291 HK)[2] 新能源汽车11月销量数据 - 比亚迪乘用车11月销量474,921辆，同比-5.8%，环比+8.7%，乘用车及皮卡海外销售131,661辆，同比+297%[3] - 蔚来汽车11月交付新车36,275辆，同比+76.3%，环比+10.2%[4] - 小鹏汽车11月交付36,728辆，同比+18.9%，环比-12.6%[5] - 零跑汽车11月全系交付达70,327辆，同比+75.1%，环比基本持平，连续两个月销量突破7万辆[8] - 理想汽车11月交付新车33,181辆，同比-31.9%，环比+4.5%[8] - 鸿蒙智行11月全系交付新车81,864辆，同比+89.6%，环比+20%[10] - 阿维塔11月销量为14,057辆，同比增长21%[11] 新能源汽车行业动态与展望 - 零跑Lafa5发布有望助力零跑突破传统"家用"品牌形象，拓展品牌用户年龄层[8] - 理想汽车纯电新品i6和i8订单展现强劲市场需求，但短期交付受制于核心零部件供应链瓶颈[8] - 4季度集中放量后，2026年1季度或回到季节性淡季，建议投资者把握结构行情同时保持审慎[11] - 建议关注小鹏汽车增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，带动销量和毛利率提升[11] - 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合，赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并提升盈利水平[11] 全球主要指数表现 - 恒指收盘26,095点，单日升0.29%，年初至今升29.81%[6] - 国指收盘9,183点，单日升0.11%，年初至今升25.96%[6] - 标普500收盘6,829点，单日升0.25%，年初至今升16.11%[6] - 纳指收盘23,414点，单日升0.59%，年初至今升21.25%[6] 大宗商品及外汇市场 - 布兰特原油收盘62.26美元，三个月跌7.72%，年初至今跌16.52%[6] - 期金收盘4,218.30美元，三个月升21.44%，年初至今升60.44%[6] - 美国10年债息4.09%，三个月跌3.08%，年初至今跌6.79%[6]

核心观点 - 报告认为，经历11月整固后，港股有望在12月迎来跨年行情的布局窗口，市场关注点转向内部政策，特别是12月中旬的中央经济工作会议将为“十五五”开局定调，同时美联储12月议息会议及暂停缩表预计落地，全球流动性环境边际宽松，为港股风险偏好修复提供有利时间窗口 [1] - 资金面上，南向资金全年净流入规模已锁定历史新高，且结构上向成长板块扩散，外资长线资金预计开始回补低配的中国资产，当前恒指市盈率处于历史均值附近，在盈利预期改善和流动性宽松双重支撑下，市场具备向上的赔率优势 [1] 市场展望与关键变量 - 12月港股需重点关注三大变量：1) 中央经济工作会议关于赤字率、特别国债规模及消费刺激政策的增量信息，以及“十五五”开局之年增长目标的设定；2) 美联储12月议息会议及点阵图指引，将决定年内是否完成“最后一次降息”；3) 年末机构调仓与流动性摩擦可能导致局部板块波动加剧 [2] 行业配置与月度金股 - 行业配置聚焦“政策预期+跨年布局”，战术上适度提升弹性 [3] - 报告推荐的十二月月度金股包括：置富产业信托（778 HK）、英伟达（NVDA US）、申洲国际（2313 HK）、阳光电源（300274 CH）[3] - 报告提及的其他公司包括小鹏（9868 HK）和三生制药（1530 HK）[5] 市场数据概览 - 截至报告日，恒生指数收报25,946点，年初至今上涨29.15%，国企指数收报9,165点，年初至今上涨25.72% [4] - 美股方面，道指年初至今上涨11.48%，标普500指数上涨15.83%，纳斯达克指数上涨20.22% [4] - 商品市场，布伦特原油价格报63.17美元/桶，年初至今下跌15.30%，期金价格报4,165.20美元/盎司，年初至今上涨58.42% [4] - 外汇与利率，美元兑日元报156.32，美国10年期国债收益率报3.99% [4] - 恒生指数技术指标显示，50天平均线为26,076.14点，200天平均线为25,170.34点，14天强弱指数为46.35 [4] 近期研究报告列表 - 报告列出了交银国际近期发布的多份深度与每日报告，覆盖消费、新能源、互联网、科技、汽车、医药、金融、房地产及宏观等多个行业，例如《消费行业 - 2025下半年展望：温和复苏中的多重机遇》、《科技行业 - 2025下半年展望：返本还原——AI和国产替代仍是投资主线》等 [6] - 近期每日报告覆盖公司包括三生制药、理想汽车、英伟达、小米集团、小鹏汽车、腾讯控股、中芯国际等，涉及业绩点评与行业动态 [6] 指数成份股数据摘要 - 恒生指数成份股中，年初至今涨幅较大的包括：中国生物制药（120.31%）、中芯国际（116.35%）、阿里健康（67.77%）、快手（63.97%）、石药集团（65.48%）[7] - 国企指数成份股中，年初至今涨幅较大的包括：泡泡玛特（150.75%）、紫金矿业（117.11%）、京东健康（117.44%）、中芯国际（116.35%）、阿里巴巴（83.86%）、中国人寿（82.97%）[8]

中国香港房地产行业核心观点 - 行业评级从“同步”上调至“领先” [1] - 市场复苏为循序渐进过程，依次为住宅、优质零售资产、核心写字楼 [1] - 预计住宅租金2025年上涨3-5%，2026/2027年每年上涨约3% [1] - 预计住宅价格2025年上涨3–5%，2026/2027年各上涨5% [1] - 未来12个月社区商场租金预计增长3–5% [2] - 核心写字楼空置率已见顶，核心CBD连续八个季度录得正净吸纳量 [2] - 预计2025年下半年写字楼租金企稳，2026年反弹 [2] - 新鸿基地产（16 HK）与领展房托（823 HK）为住宅与商业物业首选标的 [1] 三生制药（1530 HK）分析 - 合作伙伴辉瑞加速SSGJ-707海外临床开发，计划启动至少7项临床试验 [3] - 辉瑞计划2026年底前拓展超过10个新适应症和10种以上新联合疗法 [3] - SSGJ-707在II期数据显示10mg/kg Q3W剂量下ORR优于替雷利珠单抗 [3] - 公司计划分拆消费医药业务蔓迪国际赴港交所上市 [4] - 分拆完成后公司将不再持有蔓迪国际任何股权，有助于聚焦处方药和创新药主业 [6] - 目标价上调至39.5港元，潜在涨幅+25.1% [3][7] 理想汽车（2015 HK）业绩与展望 - 3季度受Li MEGA召回一次性成本影响，录得净亏损6.2亿元 [8] - 汽车毛利率降至15.5% [8] - 纯电新品i6/i8订单超10万辆，但受电池供应链瓶颈限制 [8] - 4季度交付指引10-11万辆，预计11月启用双供应商模式后缓解 [8] - 2026年计划推出搭载自研M100芯片的L系改款，加大具身智能投入 [8] - 股价较高位回调约40%，维持中性评级，目标价80.84港元 [8] 全球市场数据概览 - 恒生指数收盘25,946点，年初至今上涨29.15% [5] - 标普500指数收盘6,813点，年初至今上涨15.83% [5] - 布兰特原油价格63.17美元，三个月下跌7.20% [5] - 美国10年期国债收益率3.99% [5] - 恒生指数50天平均线26,101.67点，200天平均线25,153.84点 [5] 宏观经济数据预期 - 美国9月份零售销售额预期环比增长0.40% [9] - 中国11月份制造业采购经理人指数预期49.00 [9] - 美国第3季度GDP预期环比增长3.80% [9]

行业投资评级 - 行业评级由“同步”上调至“领先” [1][5][13] 核心观点 - 中国香港房地产市场正处于拐点，复苏将是一个循序渐进、非对称的过程，不同子板块复苏节奏分化 [1][8] - 复苏路径预计为：住宅板块率先反弹，其次是优质零售资产，最后是核心写字楼 [1][8][10] - 多重因素驱动市场拐点，包括宏观不确定性改善（尤其是降息）、政策环境重大宽松以及基础需求驱动因素回归（如人口趋势变化） [5][21] - 实体市场回暖迹象增多，预计深层次内在价值将逐步释放，地产股有望迎来从估值修复到增长重估的转变 [1][11][12] 子板块深度解析 住宅物业 - 预计2025年租金水平上涨约3–5%，2026与2027年年均增长约3% [5] - 预计住宅价格在2025/2026/2027年分别上涨3–5%/5%/5% [5] - 市场信心恢复，交易量显著反弹，2025年前10个月一手市场总交易量已超过2024年全年水平 [23] - 关键催化剂包括正向净租金回报率与降息，假设房贷利率下降200个基点，可提升负担能力约28.9% [41][42] 零售物业 - 在本地消费情绪企稳与入境旅客增加支持下，零售板块处于复苏轨道 [5] - 预计未来12个月核心地段零售租金温和增长，社区商场租金增长约3–5% [5] - 2025年前八个月访港旅客达3,280万人，同比增加11.1%，月均旅客量约为2019年水平的88% [5][91] - 零售复苏路径分化，餐饮、体验式零售及社区零售表现更具韧性，而核心豪华地段租金预计持平 [99][100] 写字楼物业 - 过去18个月空置率已见顶，核心CBD连续八个季度录得正净吸纳量，预计2H25租金企稳，2026年有望温和反弹 [5][107] - 预计2025年全年核心区租金下降3–5% [107] - 租户需求呈现分化，优质、现代化写字楼需求回升，而分散办公区的较老写字楼仍面临租金压力 [108] 重点公司分析 新鸿基地产 (16 HK) - 作为住宅复苏的高质量代表，受益于去化率与均价改善 [1][14] - 拥有香港最大且高质量的即供住宅土地储备，完美契合改善型需求 [14] - NAV估值从192.2港元上调至203.12港元，目标价从96.2港元上调至111.70港元，维持买入评级 [15] 领展房托 (823 HK) - 作为防御性、高收益的商业物业投资标的，受益于板块复苏 [1][16] - 预计2026财年至2028财年的每单位派息约为2.53港元至2.63港元，股息收益率为7.0%至7.3% [18] - 潜在重估催化剂包括降息和纳入港股通，假设未来12至18个月降息100个基点，有望带来30%总回报 [17][18]

投资评级与目标价 - 报告对三生制药（1530 HK）给予“买入”评级 [2] - 目标价为39.50港元，较当前收盘价31.58港元存在25.1%的潜在上涨空间 [1] - 目标价从先前水平上调 [1][2] 核心观点与业务进展 - 合作伙伴辉瑞正快速推进核心产品SSGJ-707（PF-4404）的海外临床开发，计划围绕“速度、广度、深度”展开，旨在打造跨越多瘤种的基石型免疫疗法 [6] - 在速度方面，辉瑞计划近期启动至少7项临床试验，包括两项全球多中心III期临床（均将于2025年12月启动入组），分别针对一线鳞状/非鳞状非小细胞肺癌（头对头K药）和转移性结直肠癌，以及一项II/III期研究和四项I/II期研究 [6] - 在广度和深度方面，计划在2026年底前拓展超10个新适应症和10种以上新联合疗法，包括系统评估与辉瑞庞大ADC产品组合的联用方案，并探索在围手术期的应用 [6] - 针对PF-4404，辉瑞已在超过25个国家筛选出500余家临床中心，并完成美国本土生产布局 [6] - 公司在SITC 2025大会上公布的II期数据显示，SSGJ-707在10mg/kg Q3W剂量下，治疗一线非小细胞肺癌的确认客观缓解率（ORR）为58.6%（非鳞状）和75.0%（鳞状），优于替雷利珠单抗的38.7%和47.6%，且安全性良好 [6][7] - 公司计划分拆旗下消费医药业务蔓迪国际赴港交所上市，分拆完成后将不再持有其股权（当前持股87.16%），此举有望带来短期投资收益，并有助于公司长期聚焦处方药和创新药主业 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年收入将大幅增长91.8%至174.70亿人民币，净利润增长286.9%至80.57亿人民币 [5] - 预测2025年每股盈利为3.34人民币，对应市盈率为8.6倍 [5] - 估值采用DCF模型，关键假设包括无风险利率3.0%，股权成本10.0%，税后债务成本4.3%，WACC为9.4%，永续增长率2% [10] - DCF模型得出每股价值为39.50港元 [10] - 财务预测显示，公司2025年末净现金状况预计为111.41亿人民币 [10] 股份表现与行业比较 - 公司股价年初至今变化为上涨419.41% [4] - 52周股价高位为35.90港元，低位为5.69港元 [4] - 当前市值为755.4662亿港元，日均成交量2132万股 [4] - 在交银国际医药行业覆盖公司中，三生制药位列“生物科技”子行业，其25.1%的潜在涨幅在同业公司中处于中等水平 [13]

投资评级与目标价 - 报告对理想汽车的投资评级为“中性” [2] - 目标价为80.84港元，相较于71.70港元的收盘价，潜在上涨空间为12.7% [1] 核心观点 - 2025年第三季度业绩受Li MEGA召回事件拖累，公司出现亏损，收入和盈利均逊于市场预期 [6] - 第三季度总收入同比下滑36.2%，环比下滑9.5%，汽车毛利率为15.5%，环比下降3.9个百分点 [6] - 剔除召回成本影响后，毛利率为19.8%，单车均价环比提升6.7% [6] - 短期业绩反弹受限于核心零部件（如电池）的供应链瓶颈，纯电新品i6和i8的产能爬坡慢于预期 [6] - 公司指引2025年第四季度车辆交付量为10万至11万辆，对应收入265亿至292亿元，销量预计环比回升7.3%至18.0% [6] - 公司计划于2026年推出L系列大改款车型，并搭载自研M100芯片与端到端AI系统，以重塑产品竞争力 [6] - 当前股价较前期高位回调约40%，已反映大部分负面因素，未来股价修复取决于供应链问题解决进度及新品销量兑现情况 [6] 财务表现与预测 - 2024年公司收入为144,460百万人民币，同比增长16.6%，但预计2025年收入将同比下降14.7%至123,190百万人民币 [5] - 2024年净利润为8,032百万人民币，同比下降32.2%，预计2025年净利润将进一步下降34.5%至5,264百万人民币 [5] - 2025年第三季度归母净利润为-6.24亿元人民币，Non-GAAP净利润为-3.60亿元人民币 [6] - 自由现金流因资本开支和运营波动流出89亿元人民币 [6] - 财务预测显示，盈利能力指标承压，预计2025年毛利率为19.5%，净利率为4.3% [11] 市场表现与估值 - 公司52周股价高位为128.70港元，低位为68.65港元，年初至今股价下跌23.68% [4] - 当前市值为237,697.31百万港元，200天平均股价为98.91港元 [4] - 基于预测每股盈利，公司2025年预期市盈率为24.7倍 [5]

蔚来汽车 (9866 HK) 核心观点 - 3Q25业绩全面改善，收入达217.9亿元，同比与环比均实现双位数增长[1] - 整车毛利率提升至14.7%，综合毛利率创三年新高，成本下降抵消了平均售价小幅下行的影响[1] - 研发费用环比下降20.5%，经营现金流与自由现金流双双转正，期末现金储备增至367亿元[1] - 4Q25交付指引为12–12.5万辆，收入指引为327.6–340.4亿元，并以Non-GAAP盈亏平衡为目标[1] - 2026年将进入密集新品周期，三款大型SUV将推动高端产品矩阵扩张[1] - 目标价62.75港元，较当前收盘价有34.0%的潜在上涨空间[1] 速腾聚创 (2498 HK) 核心观点 - 3Q25机器人激光雷达销售环比下滑，整体收入环比下降8%至3.87亿元[2] - 激光雷达合计销量18.6万台，同比增长34.0%但环比下降17.3%，平均售价约2086元，环比下降25%[2] - ADAS业务毛利率为18.1%，机器人业务毛利率为37.2%，分别环比下降1.3和4.3个百分点[2] - 季度净亏损1亿元，亏损环比有所扩大[2] - 4季度数字化产品开始规模交付，公司目标实现单季度扭亏为盈[2] - 海外业务和Robotaxi业务被看好，维持2026年盈利预期[3] - 目标价41.89港元，潜在涨幅32.2%[2] 科技行业AI竞争格局 - 谷歌发布Gemini 3及系列AI模型，META可能向谷歌采购TPU/ASIC产品，市场解读为谷歌AI竞争力上升可能影响OpenAI领先地位[7] - 博通ASIC解决方案短期市占率可能提高，但META通过谷歌采购TPU ASIC被视为对ASIC方案的另一种尝试，TPU方案在不同云厂商间大规模推广仍需观察[7] - 谷歌2025年采购英伟达算力芯片的总金额预计不低于其向博通的采购金额，英伟达行业龙头地位保持不变[8] - 加速器芯片市场仍处于高速发展的蓝海阶段，AMD的总体影响可控[9] - 近期股价回调可能为英伟达和AMD等GPU供应商带来买入机会，英伟达目标价245美元，AMD目标价275美元，博通目标价425美元[9] 全球主要指数表现 - 恒生指数收盘25,928点，当日下跌0.08%，年初至今上涨25.21%[4] - 道琼斯指数收盘47,427点，当日上涨0.67%，年初至今上涨11.48%[4] - 标普500指数收盘6,813点，当日上涨0.69%，年初至今上涨15.83%[4] - 纳斯达克指数收盘23,215点，当日上涨0.82%，年初至今上涨20.22%[4] - 英国富时100指数收盘9,692点，当日上涨0.85%，年初至今上涨18.58%[4] - 法国CAC指数收盘8,096点，当日上涨0.88%，年初至今上涨9.70%[4] - 德国DAX指数收盘23,726点，当日上涨1.11%，年初至今上涨19.17%[4] 宏观经济与市场数据 - 美国10年期国债收益率为3.99%，当日下跌6.18个基点，年初至今下跌11.59个基点[5] - 恒生指数50天平均线为26,126.92点，200天平均线为25,148.14点，14天强弱指数为47.35[5] - 布兰特原油价格62.56美元，三个月下跌6.93%，年初至今下跌16.12%[6] - 黄金期货价格4,139.20美元，三个月上涨22.15%，年初至今上涨57.43%[6] - 白银期货价格51.21美元，三个月上涨33.28%，年初至今上涨77.15%[6] - 铜期货价格10,876.00美元，三个月上涨12.04%，年初至今上涨24.93%[6] 恒生指数及国企指数成份股表现 - 腾讯控股收盘619.50港元，市值5.61万亿港元，年初至今上涨48.56%[11] - 阿里巴巴收盘154.80港元，市值2.78万亿港元，年初至今上涨87.86%[12] - 建设银行收盘8.21港元，市值2.20万亿港元，年初至今上涨26.70%[11] - 中国移动收盘87.35港元，市值1.81万亿港元，年初至今上涨14.03%[11] - 美团收盘103.80港元，市值5,739.16亿港元，年初至今下跌31.58%[12] - 快手收盘68.65港元，市值2,476.94亿港元，年初至今上涨66.02%[12]

核心观点 - 名创优品2025年第三季度业绩大致符合预期，收入同比增长28.2%至58.0亿元，略超公司指引（25-28%），调整后净利润同比增长11.7%至7.7亿元，调整后净利率为13.2%[1] - 中国内地业务复苏和TOP TOY强劲增长是主要驱动力，海外业务增速略有放缓但美国市场表现突出，管理层维持全年收入增长超25%、调整后经营利润36.5–38.5亿元的指引[1] - 公司深化IP矩阵和大店策略推动同店进一步恢复，强化增长韧性，维持2025-27年盈利预测和48.70港元目标价不变，评级为买入，潜在涨幅+24.2%[1][2] 公司业绩表现 - 名创优品中国内地第三季度收入同比增长19.3%，较第二季度（同比增13.6%）进一步提升，同店销售实现高单位数增长，10月进一步加速至低双位数[2] - 海外业务第三季度收入同比增长27.7%至23.1亿元，较第二季度（+28.6%）略有放缓，第三季度同店改善至低单位数增长（第二季度：低单位数下降）[2] - 利润端仍受海外直营扩张投入影响，但同比降幅收窄，整体符合预期[1] 市场数据 - 恒生指数收盘25,717点，单日上涨2.03%，年初至今累计上涨27.98%；国企指数收盘9,079点，单日上涨1.79%，年初至今累计上涨24.55%[3] - 美股主要指数表现强劲，纳斯达克指数单日上涨2.69%，标普500指数上涨1.55%，道琼斯指数上涨0.44%[3] - 商品市场中布兰特原油价格62.55美元，三个月下跌16.13%；期金价格4,076.70美元，三个月上涨55.05%；期银价格48.91美元，三个月上涨69.19%[4] 技术指标与资金流向 - 恒生指数50天平均线26,164.04点，200天平均线25,120.56点，14天强弱指数44.30，沽空金额47.20亿港元[4] - 美国10年期国债收益率4.04%，三个月下跌10.55%；香港银行同业拆息（HIBOR）4.58%[4] 经济数据展望 - 美国本周将公布9月份工业品出厂价格指数（市场预期同比0.30%）、9月份零售销售额（市场预期环比0.40%）、11月消费者信心指数（市场预期93.30）[6] - 中国本周将公布11月制造业采购经理人指数（市场预期49.00）[6]