投资评级与目标价 - 报告对福莱特玻璃的投资评级为“中性”，较此前有所下调 [2] - 报告设定的目标价为12.05港元，较之前的目标价11.70港元有所上调 [1][6] - 基于当前10.82港元的收盘价，报告认为潜在股价涨幅为11.4% [1] 核心观点与业绩分析 - 报告核心观点认为，公司第三季度业绩大增主要由下游客户囤货推动，但行业库存快速反弹，此良好势头可能难以持续 [2][6] - 公司3Q25业绩表现强劲：营业收入达到47.3亿元人民币，同比增长21%，环比增长29%；净利润为3.76亿元人民币，同比扭亏为盈，环比大幅增长143% [6] - 业绩增长动因：组件客户因预期玻璃价格触底反弹而大量囤货，导致公司在产量环比下降的情况下销量大增，期末存货环比锐减38%并创四年新低 [6] - 盈利能力改善：3Q25毛利率环比提高0.1个百分点至16.8%，主要受益于纯碱价格下跌导致的成本下降，以及产品价格上涨后冲回存货减值0.82亿元人民币 [6] 行业状况与未来展望 - 行业库存波动剧烈：中国内地光伏玻璃行业库存天数从7月中旬的36天快速降至9月下旬的15天，推动2.0毫米玻璃价格从8月的每平米11元大幅回升至9月的13元；但10月以来库存天数已快速反弹至21天 [6] - 价格压力预期：报告预计随着组件客户消耗囤积的库存并减少采购，以及组件减产，玻璃价格可能从11月起重回下跌趋势 [6] - 产能过剩担忧：尽管近期新投产产能较少，但行业已建成产能众多，仅两家一线企业的待投产产能就高达1.1万吨，加之较多海外产能也在建设中，预计将在较长时间内压制产品价格 [6] 财务预测与估值调整 - 报告上调了公司2025年的盈利预测，但小幅下调了2026-2027年的预测 [6] - 具体财务预测：预计2025年收入为159.64亿元人民币（同比下降14.6%），2026年回升至183.86亿元人民币（同比增长15.2%）；预计2025年净利润为7.29亿元人民币（同比下降27.6%），2026年将大幅增长至14.67亿元人民币（同比增长101.4%） [5] - 估值基准维持1.1倍2026年市账率，但鉴于对未来两个季度业绩将明显转弱的预期，以及近期股价反弹后估值吸引力有限，报告将评级由买入下调至中性 [6] 公司运营数据 - 光伏玻璃业务预测：预计2025年销量为12.10亿平米，单位售价为每平米11.5元人民币，毛利率为13.3%；预计到2027年，销量将增长至15.12亿平米，单位售价回升至每平米12.5元人民币，毛利率提升至19.0% [8] - 季度业绩概要显示，公司3Q25营业收入为47.27亿元人民币，毛利为7.92亿元人民币，均实现同比和环比显著增长 [7]

交银国际研究 公司更新 消费 2025 年 10 月 28 日 安踏 (2020 HK) 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 87.80 港元 110.90↓ +26.3% 3 季度流水表现偏弱，管理层下调全年指引；下调盈利预测和目标价 财务数据一览 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 (百万人民币) | 62,356 | 70,826 | 78,080 | 85,159 | 91,473 | | 同比增长 (%) | 16.2 | 13.6 | 10.2 | 9.1 | 7.4 | | 净利润 (百万人民币) | 10,236 | 15,596 | 13,320 | 14,804 | 15,927 | | 每股盈利 (人民币) | 3.57 | 5.37 | 4.58 | 5.11 | 5.50 | | 同比增长 (%) | 30.8 | 50.3 | -14.6 | 11.5 | 7.6 | | 前EPS预测值 (人民币) | | | 4.83 | 5.54 ...

交银国际研究 公司更新 | 新能源 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 10 月 28 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 人民币 | | 40.02 | 人民币 | 46.34↓ | +15.8% | | | 钧达股份 (002865 CH) | | | | | | | 3Q25 亏损环比持平，印度反倾销或影响出口 财务数据一览 | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 (百万人民币) | 18,657 | 9,952 | 8,281 | 12,634 | 13,777 | | 同比增长 (%) | 60.9 | -46.7 | -16.8 | 52.6 | 9.1 | | 净利润 (百万人民币) | 816 | (591) | (534) | 1,018 | 1,425 | | 每股盈利 (人民币) | 3.59 | (2.58) | (1.82) | 3.48 | 4. ...

交银国际研究 今日焦点 | 九号公司 | | 689009 CH | | --- | --- | --- | | 3 季度两轮车延续增势，多品类协同助力长期成 | | 评级: 买入 | | 长性；维持买入 | | | | 收盘价: 人民币 65.47 | 人民币 目标价: 75.02 | 潜在涨幅: +14.6% | | 陈庆 | angus.chan@bocomgroup.com | | 两轮车销量延续增势。 2025 年前三季度公司实现收入 183.9 亿元，同比 +68.6%。单 3 季度实现收入 66.5 亿元，同比+56.8%，其中：两轮车收入 44.54 亿 元 （ 同 / 环 比 约 +72%/+12% ） ； 销 量 148.7 万 台 （ 同 / 环 比 +59%/+7%）；均价 2996 元（同/环比约+8%/+5%）主要由于期内电摩占 比提升。 季节性因素影响，3 季度盈利能力环比下滑。2025 年 3 季度公司毛利率 为 29.0%，同/环比+0.5/-1.9ppt，环比下滑明显主要由于进入 3 季度，高 毛利的产品割草机器人进入淡季。3 季度归母净利润 5.5 亿元，同比 +46%， ...

交银国际研究 公司更新 | 电池 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2025 年 10 月 27 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 人民币 | | 80.25 | 人民币 | 94.74↑ | +18.1% | | | 亿纬锂能 (300014 CH) | | | | | | | 3Q25 盈利能力环比改善；受益于行业需求向上，上调目标价 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 10/24 2/25 6/25 10/25 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 300014 CH 深证成指 股份资料 | 52周高位 (人民币) | 91.00 | | --- | --- | | 52周低位 (人民币) | 39.40 | | 市值 (百万人民币) | 149,381.36 | | 日均成交量 (百万) | 69.75 | | 年初至今变化 (%) | 71.69 | | 200天平均价 (人民币) | 52.63 | | 资料来源 : FactSet | | 李柳晓, PhD, CFA joyc ...

交银国际研究 公司更新 消费 2025 年 10 月 27 日 李宁 (2331 HK) 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 17.63 港元 16.28 -7.7% 3 季度销售表现走弱，恢复节奏仍显乏力；维持中性评级 个股评级 中性 资料来源： FactSet 10/24 2/25 6/25 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2331 HK 恒生指数 股份资料 1 年股价表现 3 季度销售进一步走弱，4 季度折扣压力仍存：根据公司公告，2025 年 3 季度李宁品牌（不包括李宁 YOUNG）全平台零售流水录得同比下降中单 位数，增速由升转跌（2 季度：低单位数增长），整体表现逊于同业（特 步主品牌/361 度：增长低单位数/约 10%）。管理层表示，3 季度流水逐月 走弱（7 月/8-9 月流水分别同比下跌低单位数/中单位数）；进入 4 季度以 来，终端流水和折扣仍面临压力，销售端复苏力度偏弱。我们预计公司下 半年销售恢复仍将缓慢，维持下半年收入低单位数下滑的预测不变。公司 目前股价对应 2026 年市盈率 14 倍，估值已较为充分的反映了当前阶段的 销售 ...

交银国际研究 每日晨报 2025 年 10 月 27 日 今日焦点 | 同程旅行 | | | | | 780 HK | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 季度业绩预览：预计 | | OTA | 收入同比增 | 15% | 评级: 买入 | 3 | | 收盘价: 港元 | 21.68 | 目标价: | 港元 25.50 | | 潜在涨幅: +17.6% | | | 孙梦琪 | | mengqi.sun@bocomgroup.com | | | | | 我们预计同程旅行 3 季度 OTA 业绩符合此前预期，旅业受海外扰动表现 疲弱，预计 3 季度公司整体收入/利润同比增 9%/13%，增长稳健。微调 预测，维持公司 25.5 港元目标价及买入评级。 | 滔搏国际 | | 6110 HK | | --- | --- | --- | | 2026 | 上半财年销售仍然承压，股息率吸引，维 | 评级: 中性 | | 持中性评级 | | | | 收盘价: 港元 3.48 | 目标价: 港元 2.98 | 潜在涨幅: -14.4% | | 肖凯希 | cathy ...

投资评级与目标 - 报告对同程旅行维持“买入”评级 [1] - 目标价为25.50港元，较当前收盘价21.54港元有18.4%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与业绩预览 - 预计公司2025年第三季度整体收入同比增长9%，调整后净利润同比增长13%至10.3亿元人民币，净利润率达18.9% [5] - 第三季度核心在线旅行社（OTA）收入预计同比增长15%至46.0亿元人民币，表现符合预期 [1][5] - 旅业收入预计同比下降15%，主要受海外部分地区团队游需求疲弱影响 [1][5] - 第三季度住宿预定业务和交通票务业务收入预计分别同比增长14%和10% [5] 财务预测调整 - 微调2025年至2027年财务预测，总收入预测下调约0.3% [4] - 2025年总收入预测为192.32亿元人民币，同比增长10.9% [4] - 2025年经调整净利润预测为33.90亿元人民币，对应经调整净利率为17.6% [4] - 预计毛利率将从2025年的66.9%提升至2027年的68.5% [4] 历史与预测财务表现 - 2024年公司实现总收入173.41亿元人民币，Non-GAAP净利润为27.85亿元人民币 [12] - 预测经营活动现金流将从2024年的29.70亿元人民币增长至2027年的60.48亿元人民币 [13] - 预测每股Non-GAAP收益将从2025年的1.486元人民币增长至2027年的1.867元人民币 [13] - 公司处于净现金状态，流动比率预计从2025年的1.7提升至2027年的2.1 [13]

投资评级与目标价 - 报告对滔搏国际的投资评级为“中性” [2] - 目标价为2.98港元，相较于3.48港元的收盘价，潜在跌幅为14.4% [1] 核心观点总结 - 2026上半财年营业收入为123.0亿元人民币，同比下降5.8%，主要受运动品消费需求及线下客流波动影响 [6] - 公司维持全年净利润同比持平、净利润率改善的指引，近期销售趋势与第二季度相似，折扣同比加深 [6] - 主力品牌收入同比下降4.8%，表现优于其他品牌（同比下降12.2%）及整体表现 [6] - 公司中期派息率为102%，接近7%的预期股息率将为股价提供下行保护 [6] 财务表现与预测 - 2025财年收入为270.13亿元人民币，同比下降6.6%，预计2026财年收入为258.56亿元人民币，同比下降4.3% [5] - 2025财年净利润为12.85亿元人民币，同比下降41.9%，预计2026财年净利润为12.99亿元人民币，同比微增1.1% [5] - 2026上半财年毛利率为41.0%，同比微降0.1个百分点；经营费用率为33.2%，同比微增0.1个百分点；净利率为6.4%，同比下降0.3个百分点 [6] - 预计2026财年每股盈利为0.21元人民币，市盈率为15.2倍，股息率为6.6% [5] 运营与战略举措 - 截至2025年8月末，公司直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1%，但单店面积同比增长6.5% [6] - 公司正积极优化品牌结构，计划重点深化跑步和户外细分赛道，发展norda、soar、Ciele和Norrøna等新品牌 [6] - 公司首家ektos跑步集合店已于10月1日开业，致力于打造多功能空间，服务跑步人群 [6] - 线上零售业务同比实现双位数增长，公司正积极探索“1（线下门店）+N（线上多场景布局）”的多元运营形态 [6] 市场数据与同业比较 - 公司当前市值为215.80亿港元，年初至今股价变化为上涨16.78% [4] - 在交银国际消费行业覆盖公司中，滔搏国际的评级为“中性”，潜在涨幅为负，表现逊于多数覆盖公司（如安踏、李宁等评级为“买入”或“中性”的公司） [12]

医药行业核心观点与催化剂 - 报告对医药行业评级为"领先"，核心观点是中国药企在ESMO大会上表现突出，建议四季度关注政策、学术大会及业务发展等催化剂以重启行情[1] - 恒生医疗保健指数本周上涨2.0%，但跑输大市，其中CXO、互联网医药及生物药板块表现优于其他板块[1] - 10月以来医药板块波动较大，内外资通过港股通持有医药股比例小幅下降，但加大创新药布局的大方向不变，本周重点加仓管线价值明确、性价比较高的创新药标的[1] 重点公司表现与投资机会 - 在ESMO大会上，康方生物、荣昌生物、科伦博泰、恒瑞医药和康宁杰瑞/石药集团均有重磅数据读出[2] - 创新药领域推荐关注三生制药、德琪医药（短期催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值）、先声药业、和黄医药、传奇生物（被明显低估、长期成长逻辑清晰）[2] - CXO领域推荐关注药明合联，因其受益于下游高景气度和融资边际回暖[2] 全球市场与商品表现 - 恒生指数收盘25,968点，单日上涨0.68%，年初至今累计上涨26.26%[3] - 美国标普500指数收盘6,738点，单日上涨0.58%，年初至今累计上涨14.57%[3] - 布兰特原油价格62.60美元/桶，单日下跌8.61%，年初至今累计下跌16.06%[3] - 期金价格4,044.40美元/盎司，单日上涨19.16%，年初至今累计上涨53.83%[3] 指数成份股关键数据 - 腾讯控股收盘675.50港元，市值6.125万亿港元，年初至今上涨61.99%，2025年预测市盈率22.50倍[5] - 石药集团收盘9.40港元，年初至今上涨96.65%，2025年预测市盈率19.11倍[5] - 快手收盘88.80港元，年初至今上涨114.75%，2025年预测市盈率18.46倍[6] - 比亚迪股份收盘110.20港元，市值8275.22亿港元，2025年预测市盈率21.02倍[6]