报告公司投资评级 - 维持买入评级 [9] - 目标价上调至560美元，潜在涨幅+14.5% [1][5] 报告核心观点 - 数据中心CPU/GPU双引擎驱动，2027年或加速增长，增长逻辑清晰 [1][6] - 短期业绩超市场预期，2Q26收入115亿美元，为之前指引上限 [5] - 数据中心CPU需求尤为强劲，2027年数据中心CPU收入同比增长超过70% [5] - 数据中心GPU方面，Instinct GPU或在3Q26开始贡献收入，2027年收入或远高于300亿美元 [5] - 管理层指引2027年数据中心总收入至少翻番，暗示实际增长或远高于100% [5] 根据相关目录分别总结 业绩与指引 - 2Q26收入115.36亿美元，超过交银国际/市场预期的112.18亿美元，同比增长50% [5][12] - 数据中心收入67亿美元，同比翻倍 [5] - 嵌入式系统收入9.77亿美元，出现明显复苏迹象 [5] - Non-GAAP毛利率56.2%，符合市场预期 [5][12] - 稀释后Non-GAAP EPS 1.66美元，超过交银国际/市场预期的1.59美元 [5][12] - 管理层指引3Q26收入130亿美元（+/-3亿美元），数据中心/嵌入式系统均环比增长双位数，客户/游戏业务温和下降，Non-GAAP毛利率56.0% [5] 数据中心CPU业务 - 2Q26数据中心CPU量价齐升，更多以量驱动 [5] - 在EPYC 5（Turin）周期尾声、EPYC 6（Venice）即将上市时仍高速增长，说明需求尤为强劲 [5] - 管理层指引2H26数据中心CPU收入同比增长80%（之前指引同比增长70%） [5] - 指引2027年数据中心CPU收入同比增长超过70% [5] - 管理层再次上调2030年CPU市场规模到2200亿美元（对应2025-30年50% CAGR，前值1200亿美元） [5] - 交银国际预测2026/27年数据中心CPU收入分别为164.4/282.4亿美元，同比分别增长81%/72% [7] - EPYC 6 Venice新产品在线程数等关键参数上强于x86竞品，或继续获得x86市占率 [7] 数据中心GPU业务 - Instinct GPU或在3Q26开始贡献收入，并在4Q26和2027年进一步加速上量 [5] - 与Anthropic达成2GW MI450系列的部署协议 [5] - 管理层指出2027年数据中心GPU收入或远高于300亿美元 [5] - 部分市场预测的数据中心GPU 2027年300亿美元被认为"太低" [6] - 交银国际预测2026/27年GPU收入分别为154.6/371.7亿美元 [7] - 2027年AMD或至少部署2.5GW Helios机柜GPU系统（META和OpenAI各自至少部署1GW，剩余来自微软和Anthropic） [7] - 预计到2027年底，AMD将完成共3.5GW的Helios部署 [7] - 推出ROCm.ai，帮助开发者针对AMD Instinct GPU使用Claude、Codex等编程软件，提高模型开发效率 [7] - AMD ROCm软件竞争力正在增强 [7] - AMD与Cerebras的合作或对英伟达/Groq的快速推理系统构成有力竞争 [7] 供应链影响 - 在订单相对充裕条件下，供应链能否在合理价格区间稳定保障，或是部署Helios和CPU加速增长的风险之一 [8] - 2Q26营收超过指引中位数，但毛利率与指引持平，实际毛利率一般略超之前指引，毛利率未能超预期或主要是受供应链涨价影响 [8] - MI450系列配置HBM 4或较之前HBM3E有较大涨价，且AMD一般配置比英伟达更高的HBM等存储硬件 [8] - 管理层暗示会根据客户需求调整存储配置 [8] - 台积电在2nm上量的同时积极兴建3nm产能，AMD MI450部分裸晶使用3nm制程，或受到进一步涨价压力 [8] - MI450系列计算内核和Venice CPU在业界率先使用2nm产能，代工单价或高于3nm产品 [8] 财务预测调整 - 上调2026/27/28年收入预测到510.8/859.2/1143.4亿美元（前值495.1/736.0/992.9亿美元） [5] - 上调2026/27/28年Non-GAAP EPS到7.90/14.56/19.63美元（前值7.13/11.99/16.29美元） [5] - 维持39倍2027年目标市盈率，上调目标价到560美元（前值468美元） [5] - 预测AMD 3Q26收入130.1亿美元，Non-GAAP毛利率56.0%，EPS 1.93美元 [5] - 交银国际预测AMD数据中心业务2026/27年收入分别为319.0/654.1亿美元（同比分别增长92%/105%） [5] 财务数据一览 - 2024年收入257.85亿美元，同比增长13.7% [2] - 2025年收入346.39亿美元，同比增长34.3% [2] - 2026E收入510.82亿美元，同比增长47.5% [2] - 2027E收入859.18亿美元，同比增长68.2% [2] - 2028E收入1143.39亿美元，同比增长33.1% [2] - 2024年Non-GAAP净利润54.2亿美元，每股盈利3.31美元 [2] - 2025年Non-GAAP净利润68.31亿美元，每股盈利4.17美元 [2] - 2026E Non-GAAP净利润130.94亿美元，每股盈利7.90美元 [2] - 2027E Non-GAAP净利润242.13亿美元，每股盈利14.56美元 [2] - 2028E Non-GAAP净利润327.32亿美元，每股盈利19.63美元 [2] - 2024年市盈率147.8倍，2025年117.3倍，2026E 61.9倍，2027E 33.6倍，2028E 24.9倍 [2] 股份资料 - 52周高位580.91美元，52周低位151.14美元 [4] - 市值7978.20亿美元 [4] - 日均成交量24.23百万 [4] - 年初至今变化128.46% [4] - 200天平均价358.84美元 [4]

报告核心观点 - 报告属于人形机器人行业系列（4）——本体篇，重点研究机器人本体行业的商业化路径、核心竞争要素及代表性公司 [1] - 首次覆盖乐动机器人（1236 HK），首予买入评级及目标价49.14港元，潜在涨幅+31.0% [1] - 乐动机器人是以空间感知技术为核心的智能机器人公司，围绕激光雷达、SLAM/VSLAM及AI场景识别构建物理AI感知底座 [1] - 公司通过视觉感知产品和智能割草机器人两条路径实现商业化 [1] - 视觉感知业务覆盖全球头部机器人厂商，构成收入、客户资源及技术积累的基本盘 [1] - 智能割草机器人将底层感知能力向高毛利整机延伸，有望推动收入结构升级及盈利能力改善 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2026-28年收入为10.52/14.09/16.80亿元 [2] - 2025-28年收入复合增速约31.0% [2] - 调整后净利润有望于2027年转正 [2] - IFRS净利润预计于2028年转正 [2] - 基于2027年收入及10倍目标P/S，给予目标价49.14港元 [2]