核心观点 - 浙商证券维持非凡领越“买入”评级 目标价0.98港币 预计股价有40%上行空间 目标市值97亿港币 [1] - 公司被定位为优秀的国际化品牌运营商 在经验丰富的新管理层带领下已触底向上 未来可期 [2] - 公司主要增长驱动来自核心品牌Clarks线上线下渠道发力 以及多品牌鞋服业务减亏步入向上阶段 [1] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现营业收入48.1亿港元 同比下降5.7% 归母净利润1.8亿港元 同比增长60.9% 实现扭亏为盈 [2][3] - 核心品牌Clarks在2025年上半年实现收入41.5亿港元 同比下降5.3% 占总营收的85.7% 毛利率为48.7% 同比提升0.1个百分点 [2] - Clarks品牌在英国市场占有率达14.6%排名第一 在美国市场占有率达1.8%排名第八 在全球超过80个国家拥有超过500家直营店和3000家批发商客户 [2] 核心品牌Clarks的发展战略 - Clarks线下渠道积极开设全新概念店 2025年在马来西亚和美国开设了3家Cloudstepper独立概念店 并计划于2026年在亚洲和美国新增超过10家概念店 [3] - 2025年11月Clarks重返伦敦核心商业区Tottenham Court Road 开设了规模更大、全新设计的Canvas零售概念店 [3] - Clarks积极扩充线上销售网络 其首个自主运营的英国电商平台clarks.com将于2026年初上线 [3] - 2025年Clarks正式登陆英国Shein与Secret Sales平台 并进驻欧洲的Secret Sales荷兰站及Dress for Less平台 以及美洲的Shop Simon、Shein、Walmart、Target等平台 同时持续在TikTok电商平台扩大布局 [3] - 线上渠道发力带动Clarks在2025年上半年线上收入同比增长9.7%至6.3亿港币 线上收入占比同比提升2.1个百分点至15.2% [3] - 浙商证券预计Clarks品牌将在2026年为公司贡献归母净利润3.1亿港币 [1] 管理层与公司治理 - 2025年6月公司正式聘任Victor Herrero为联席CEO兼Clarks品牌CEO 并由非执行董事调任为执行董事 [3] - 新任CEO拥有丰富的行业运营管理经验 曾担任澳洲上市公司Lovisa的首席执行官及董事、纽交所上市公司Guess的首席执行官及董事、以及Inditex集团（ZARA母公司）的亚太区总监及大中华区董事总经理 [3] - Victor Herrero在2020年7月至2023年4月期间曾担任非凡领越全资子公司堡狮龙的主席及非执行董事 对公司情况熟悉 [3] - 在新任CEO带领下 公司2025年上半年成功实现扭亏为盈 归母净利润同比增长60.9% [3] 多品牌与业务拓展 - 公司旗下品牌组合包括英国百年鞋履品牌Clarks、香港休闲服装品牌Bossini、意大利奢侈皮具品牌Testoni等 [2] - 2024年7月 公司与莱恩资本成立持股50%的合营企业 负责在大中华区经营北欧百年户外品牌Haglofs [4] - 2025年Haglofs品牌在大中华区开设了20家以上直营店 并于2025年12月在上海淮海中路开设了全球第一家VASA旗舰概念店 该店面积达698平方米 [4] - 公司通过在高客流高端商圈开设大店 以及在抖音、小红书等社交媒体平台进行精准营销 以提升Haglofs的品牌认知度和品牌力 [4] 股权投资 - 公司持有李宁公司14.3%的股份 [1]

核心观点 - 浙商证券维持非凡领越“买入”评级 目标价0.98港币 预计股价有40%上行空间 目标市值97亿港币 [1] - 公司被定位为优秀的国际化品牌运营商 旗下拥有多个知名品牌 目前经营已触底向上 未来可期 [1] - 新任联席CEO经验丰富 上任后带领公司在2025年上半年实现扭亏为盈 归母净利润同比增长60.9%至1.8亿港元 [1][4] - 核心品牌Clarks线上线下齐发力 预计将在2026年贡献归母净利润3.1亿港元 并有望重启成长及利润率修复 [1] - 公司持有李宁公司14.3%的股份 [1] 公司财务与经营表现 - 2025年上半年营业收入为48.1亿港元 同比下降5.7% [1] - 2025年上半年归母净利润为1.8亿港元 同比增长60.9% 实现扭亏为盈 [1][4] - 核心品牌Clarks在2025年上半年实现收入41.5亿港元 同比下降5.3% 占总营收的85.7% [2] - Clarks品牌2025年上半年毛利率为48.7% 同比提升0.1个百分点 [2] 核心品牌Clarks运营策略 - Clarks是一个有200年历史的全球知名鞋履品牌 在英国市场占有率达14.6%排名第一 在美国市场占有率达1.8%排名第八 [2] - 品牌在全球超过80个国家拥有超过500家直营店和3000家批发商客户 [2] - 线下渠道：在全球积极开设全新概念店 2025年在马来西亚和美国开设了3家Cloudstepper独立概念店 并计划于2026年在亚洲和美国新增超过10家概念店 [2] - 线下渠道：2025年11月重返伦敦核心商业区Tottenham Court Road 开设了规模更大、全新设计的Canvas零售概念店 [2] - 线上渠道：积极扩充线上销售网络 首个自主运营的英国电商平台clarks.com计划于2026年初上线 [3] - 线上渠道：2025年正式登陆英国Shein与Secret Sales平台 并进驻欧洲的Secret Sales荷兰站及Dress for Less平台 以及美洲的Shop Simon、Shein、Walmart、Target平台 同时持续在TikTok电商平台扩大布局 [3] - 线上业务成效：2025年上半年Clarks线上收入同比增长9.7%至6.3亿港元 线上收入占比同比提升2.1个百分点至15.2% [3] - 收入下降原因：主要受美国关税政策下需求疲软影响 同时品牌进行了策略性的产品组合优化并减少了折扣 [2] 管理层变动 - 2025年6月 公司正式聘任Victor Herrero为联席CEO及旗下品牌Clarks的CEO 并由非执行董事调任为执行董事 [4] - 新任CEO拥有丰富的行业运营管理经验 曾担任澳洲上市公司Lovisa的首席执行官及董事 纽交所上市公司Guess的首席执行官及董事 Inditex集团亚太区总监及大中华区董事总经理 [4] - 其在2020年7月至2023年4月期间曾担任非凡领越全资子公司堡狮龙的主席及非执行董事 对公司情况熟悉 [4] 多品牌发展与新业务布局 - 公司旗下品牌组合包括英国百年鞋履品牌Clarks、香港休闲服装品牌Bossini、意大利奢侈皮具品牌Testoni等 [1] - 户外品牌布局：2024年7月 公司与莱恩资本成立持股50%的合营企业 负责在大中华区经营北欧百年户外品牌Haglofs [5] - Haglofs渠道拓展：2025年开设了20家以上直营店 并于2025年12月在上海淮海中路开设全球第一家VASA旗舰概念店 该店三层面积达698平方米 位于高端商圈以提升品牌认知 [5] - Haglofs营销：开设了抖音、小红书等社交媒体平台账号 进行精准营销以提升品牌力 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价0.98港元，较当前收盘价0.70港元有40%的上涨空间 [6][7] 核心观点 - 公司作为优秀国际化品牌运营商，在经验丰富的新任联席CEO带领下已触底向上，未来可期 [1][4] - 核心品牌Clarks线上线下齐发力，有望重启成长并带动利润率持续修复 [1][2][3][6] - 多品牌鞋服业务减亏已逐渐步入向上阶段，户外品牌Haglöfs在大中华区的积极布局有望带来新增量 [5][6] 公司业务与财务表现 - **2025年上半年业绩**：营业收入48.1亿港元，同比-5.7%；归母净利润1.8亿港元，同比+60.9% [1] - **核心品牌Clarks表现**：2025H1收入41.5亿港元，同比-5.3%，占总营收85.7%；毛利率48.7%，同比+0.1个百分点 [2] - **Clarks市场地位**：英国市占率14.6%（排名第一），美国市占率1.8%（排名第八），在超80个国家拥有超500家直营店和3000家批发商客户 [2] - **线上业务增长**：2025H1 Clarks线上收入同比+9.7%至6.3亿港元，线上收入占比同比+2.1个百分点至15.2% [3] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1亿、5.1亿、5.7亿港元，同比分别扭亏、+145%、+13% [6] - **估值**：基于2026年预测，Clarks品牌预计贡献归母净利润3.1亿港元，叠加持有李宁公司14.3%股份的价值，公司目标市值97亿港元 [6] 核心品牌Clarks发展战略 - **线下门店革新**：2025年在马来西亚和美国开设3家Cloudstepper™独立概念店，预计2026年在亚洲和美国新增超10家；2025年11月在英国伦敦核心商业区开设全新设计的Canvas零售概念店 [2] - **线上渠道扩张**：首个自主运营的英国电商平台clarks.com将于2026年初上线；2025年已进驻Shein、Secret Sales、Walmart、Target等多个全球及区域电商平台，并持续在TikTok电商平台扩大布局 [3] 管理层与组织变革 - **新任联席CEO**：Victor Herrero于2025年6月正式上任，其拥有丰富的行业运营管理经验，曾担任Lovisa、Guess等公司首席执行官及Inditex集团亚太区高管，且此前曾担任公司旗下堡狮龙主席，对公司情况熟悉 [4] - **管理层成效**：新任CEO上任后带领公司扭亏为盈，2025H1归母净利润同比大幅增长60.9% [4] 多品牌与新兴业务布局 - **户外品牌Haglöfs**：公司通过持股50%的合营企业在大中华区经营该北欧百年户外品牌；2025年计划开设20家以上直营店，并于2025年12月在上海淮海中路开设全球首家VASA旗舰概念店，面积达698平方米，旨在通过高端商圈大店及社交媒体营销提升品牌认知度 [5]