全球能源危机背景下的中国制造业优势 - 世界正遭遇数十年来最严重的能源供应冲击之一，霍尔木兹海峡作为全球最重要的能源咽喉要道，其被封锁将导致燃料成本急剧上升、电力供应趋紧，直接削弱多数工业经济体的出口竞争力 [6] - 尽管中国是霍尔木兹海峡的最大使用国和全球最大的油气净进口国，但中国制造业出口（占中国货物出口的95%、全球制造业出口的25%）在过往外部冲击中展现了很高的韧性 [7] - 在日益电气化的世界经济中，中国现代化的、以国产煤炭为主体的、几乎不依赖于油气的电力供应系统，可能为中国出口行业赋予难得的竞争优势，占全球制造业约30%的中国制造业，其地位可能被当前的全球能源局势进一步强化 [7] 中国能源供应的结构韧性 - 中国73%的原油和40%的天然气供应依赖进口，其中原油进口的50%和天然气进口的16%需经过霍尔木兹海峡 [8] - 中国整体外部能源依存度仅约16%，显著低于其他多数亚洲工业经济体，韧性源于国内煤炭产量庞大且具备充足的冗余开采能力，以及核能和可再生能源的快速扩张 [8] - 在中国能源消费总量中，石油占比约18%，天然气占比仅8%，因此直接与霍尔木兹海峡进口相关的份额较低——原油约为6.6%，天然气仅为0.6% [8] - 中国拥有庞大的战略石油储备，可覆盖100多天的净石油进口需求 [8] 中国电力系统的结构性优势 - 过去20年间全球工业经历了快速电气化，电力在全球最终能源消费中的占比从2010年的17.6%提升至2023年的21.2%，工业部门从24.5%升至30.0% [9] - 同期中国工业电力消费占比跃升13.3个百分点，达到35.3%，电力的成本、可靠性与稳定性已成为决定出口竞争力的关键因素 [9] - 中国电力系统的一次能源来源几乎完全自给自足，发电环节几乎不使用天然气或石油，主要依赖国内开采的煤炭且备用产能充足，同时在风电、太阳能和核电领域取得快速发展 [10] - 煤炭仍是中国电力系统的支柱，2024年发电量占比约58%，可再生能源已占中国发电量的约34%（水电13%、风电10%、太阳能8%） [13] - 天然气仅占中国发电量的3.2%，石油占比不足1%，中国天然气消费总量的79%通过管道供应，LNG仅占21%，其中危机前约30%依赖霍尔木兹海峡运输 [13] - 即便波斯湾LNG供应完全中断，也仅会影响中国天然气消费总量的6% [13] - 行政性批发价格上限和零售电价管控，将终端用户电价与国际大宗商品波动隔离开来 [13] 主要竞争对手的电力结构劣势 - 2024年，全球电力生产构成中，天然气占22%，石油占2% [11] - 在从煤炭向可再生能源转型的过程中，天然气扮演“桥梁”燃料角色，但LNG需跨洋运输，完全暴露于国际现货市场波动之下 [11] - 许多自由化电力市场采用“边际定价”体系，导致电价由最高成本发电机组决定，例如英国天然气发电量占比约30%，但在80%-90%的时间里决定着全国电价，使电价随国际天然气价格剧烈波动 [12] - 那些采用边际定价机制且缺乏国内燃料替代方案的经济体，无法复制中国电力供应的稳定性 [13] 对中国出口的潜在影响与全局考量 - 在日益电气化的全球经济中，中国独特的电力系统可能使中国出口企业在这场能源供应冲击中获得竞争优势 [14] - 能源冲击引发的全球需求萎缩可能会部分抵消上述收益，若危机长期持续，全球消费下滑带来的负面影响可能最终超过中国电力成本优势，导致出口增长放缓 [14] - 全球能源价格上涨会传导到国内汽柴油等产品的零售价格，从而降低内需 [14] - 从全局和长远来看，中东战争的尽早结束和全球稳定的能源供应对中国经济是有利的 [14]

2026年国际妇女节主题与公司倡议 - 2026年国际妇女节主题为"Give To Gain"，倡导通过慷慨分享和协作共赢来凝聚集体影响力、释放个人潜能 [1] - 公司总裁强调包容性应成为日常实践，并鼓励将多元化视为力量之源，共同营造人人都能做真实自我的环境 [1] - 公司旗下野村女性网络在亚太地区举办系列活动，旨在激励女性成长并加速推进性别平等进程 [1] 公司妇女节系列活动周主题 - 第一周主题为"给予机会"，通过资深与资浅员工配对进行非正式聊天或导师指导，以协助职业发展规划 [2] - 第二周主题为"给予认可"，鼓励员工公开向周围的女性同事表达认可，肯定其工作影响力和贡献 [3] - 第三周主题为"给予回馈"，征集员工参与过的、支持推进性别平等的公益事业经历 [4] - 第四周主题为"给予赋能"，旨在扩大影响力和提升知名度 [5] 亚太区各办公室具体活动 - 野村信息技术（上海）举办了手作插花体验活动，员工在指导下制作花束，活动旨在放慢脚步、释放创意、感受同事间的温暖互动 [6][7] - 活动参与者反馈称活动治愈，在创造美和享受美的过程中增进了联系，体现了微小付出也能点亮他人一天的主题精神 [7][8] - 香港办公室举行了手工DIY沐浴香蒸块制作工作坊，使用天然成分的芳香配方，旨在舒缓身心、将放松与健康融入每日生活 [10] - 股票研究部员工反馈称很喜欢这种实践性的学习方式，并表示下次还要参加 [10] - 新加坡办公室举办了"联结与咨询"活动，由社会影响力团队与非营利组织TalentTrust联合主办 [13] - 活动邀请员工作为志愿顾问，为非营利机构的女性领导者提供专业指导，以帮助公益组织弥补核心能力短板 [13] - 参与员工表示活动开阔了眼界，使其了解慈善机构的工作意义，并能以顾问身份提供建议以产生更大影响力 [14]

经济增长目标与前景 - 2026年经济增长目标设定为4.5%至5%，该目标设定合理但实现有一定难度，中国经济增速将进入“4时代” [7] - 经济增速放缓是结构性、长期性趋势，原因包括经济总量基数增大、资本边际回报率下降以及人口与劳动力结构变化 [8] - 与全球其他主要经济体（如日本、韩国）的历史拐点相比，中国经济增速下行更为平缓 [8] 经济面临的挑战与支撑 - 当前经济面临消费疲软、房地产拖累、资本回报率下降等挑战，但出口提供了支撑 [7] - 2026年1至2月以美元计价的出口同比增长21.8%，进口同比增长19.8%，但此高增速受特殊短期因素驱动，未来将逐步回落 [9] - 庞大的内需市场、强大的制造业规模优势和全产业链能力共同支撑了出口部门的强劲表现 [9] 财政与货币政策亮点 - 2026年将发行新型政策性金融工具8000亿元，额度较去年的5000亿元增加，二者叠加达1.3万亿元 [7][10] - 该1.3万亿元作为项目资本金可发挥2至3倍杠杆效应，实际撬动资金规模可达2万亿至3万亿元以上 [7][10] - 虽然赤字率、超长期特别国债、地方政府专项债额度与去年持平，但考虑到新型政策性金融工具，财政政策总体是扩张的 [11] - 预计2026年第二季度将实施一次政策利率下调和一次存款准备金率下调，之后不再有进一步降息或降准 [11] 投资相关安排 - 2026年拟安排中央预算内投资7550亿元、安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设 [10] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等，并优化用途以提高资金使用效率 [11] - 拟发行特别国债3000亿元支持国有大型商业银行补充资本，与2025年的5000亿元注资合计8000亿元，将有力增强国有大行放贷能力 [11] 消费与房地产政策 - “提振消费”是2026年的首要任务之一，将制定实施“城乡居民增收”计划，并新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [12] - 多数消费政策将主要延续2025年的相关举措，预计后续将持续加大政策支持力度以显著提高消费占比 [12] - 全国范围内房地产的触底反弹尚需时日，房地产政策可能继续因城施策，2026年大多数宽松政策仍主要由地方政府推动 [12] 资本市场作用 - 资本市场繁荣对经济增长有正面作用，尤其是一级市场对AI、半导体等战略行业能形成支持 [13] - 股市对经济的拉动作用目前看幅度还比较有限，其作用不能完全替代财政和货币政策 [13]

文章核心观点 - 文章通过访谈两位从应届毕业生成长为管理者的资深员工，分享了在投资银行领域职业发展的关键路径、所需能力与心态，强调了轮岗、导师指导、持续学习及科技应用的重要性 [1] 职业发展路径与关键转折 - 职业兴趣可通过公司强大的高校校友网络激发，内部转岗机会（如从信用分析师转为交易员）得益于资深同事的推荐与对个人特质的识别 [2] - 销售岗位能发挥沟通优势，其多样性与持续学习市场及产品知识的特点，有助于保持工作热情 [3] - 职业初期应避免只专注于业绩，需更早参与导师计划与领导力项目，并积极参与公司各类活动以深入融入 [5] 核心能力与工作方法 - 交易员需成为“懂市场、懂科技”的复合型人才，现代交易融合了销售与研究职能，需借助AI与算法等工具 [9] - 需主动发挥领导作用并拓展市场知识，同时应多与不同部门交流，了解跨资产类别市场动态、资金运作及中后台职能，以拓宽知识面应对客户沟通 [9] - 科技尤其是人工智能工具，能帮助高效整合内部信息，提升分析准确度，从而优化销售流程与客户体验 [8] 成长心得与心态 - 真正享受工作能使一切更易应对，保持严格的工作生活平衡及维护工作外的社交圈至关重要，应设定属于自己的目标而非与他人攀比 [5] - 持续学习是重要动力，用专业能力解决客户需求能带来每日新收获，在特定市场下行期（如中国房地产市场）处理客户信贷压力时，学会了定制解决方案并与风险管理团队同步，提升了客户管理能力并深刻认识到审慎风险评估的重要性 [6] - 保持积极乐观的心态，机会是留给有准备的人 [13] 给新人的建议 - 积极参与多部门轮岗，与不同团队交流以了解全球市场业务与各职能协同逻辑，此方式试错成本低却能高效发现自身兴趣与优势 [10] - 主动对接资深人士以开启交流，获取宝贵洞见与指导，从而加速职业成长 [10] - 充分利用轮岗机会体验不同团队协作以实现协同效应，并善用闲暇时间学习专业与个人能力两方面的新技能 [13]

经济增长目标 - 预计2026年GDP增长目标将从2025年的“约5.0%”小幅下调至“4.5%-5.0%”区间 [3] - 全国31个省级行政区中，有21个下调了2026年GDP增长目标，9个保持不变，仅江西省将目标从“约5.0%”上调至“5.0%-5.5%” [4] CPI通胀目标 - 预计2026年CPI通胀目标将维持在“约2.0%”，与2025年保持一致 [5] - 2025年实际CPI通胀率从2024年的0.2%回落至0.0%，但预计政府将维持该目标以强调推动价格水平合理回升 [5] 货币政策 - 预计2026年《政府工作报告》中货币政策的表述将维持“适度宽松”基调不变，延续2025年12月中央经济工作会议的定调 [6] - 预计2026年第二季度将实施一次政策利率下调和一次存款准备金率下调，之后不再有进一步降息或降准 [6] - 近期人民币兑美元汇率走强不会改变货币政策路径 [6] 财政政策 - 财政政策预计将在2026年继续发挥主导作用，以应对需求放缓，并强调实施“积极的财政政策” [7] - 预计财政赤字率为4.0%，高于之前的3.0% [7] - 预计将提高预算外超长期特别国债和地方政府专项债的净融资额度 [3] - 政府或宣布发行5000亿元特别国债，用于补充国有银行及保险机构资本 [3] 消费政策 - 预计将持续加大对消费的政策支持力度，以落实“十五五”规划纲要草案中显著提高消费占比的目标 [8][10] - 预计全国人大会议将确认财政补贴的实际规模，并重申部分结构性措施，如发放生育补贴、完善社会保障体系等 [8] - 2026年多数消费政策将主要延续2025年的相关举措 [8] - 最有效的消费支持政策包括妥善解决房地产问题，以及改革和完善社会福利体系（特别是养老金制度） [10] 房地产政策 - 预计全国人大会议将重申2025年12月中央经济工作会议提出的房地产政策基调，立场可能继续“因城施策” [9] - 2026年以来大多数房地产宽松政策仍主要由地方政府推动实施，尽管央行在一月中旬已将全国商业用房购房贷款最低首付比例从此前的约50%下调至30% [9] “十五五”规划 - 全国人大会议将审查并通过“十五五”规划纲要草案，并在两会闭幕后正式公布最终版 [3][10] - 最终版预计将为2026-2030年期间的经济与社会发展目标提出更为具体的指引 [10] - 政府可能会在构建强大自主的产业生态系统和促进消费方面展现出更强的决心，并更详细说明未来五年如何显著提升消费占比 [10]

亚洲市场的独特地位与吸引力 - 亚洲宏观经济最具活力和影响力，涵盖了不同发展阶段但通过贸易、资本流动和供应链紧密相连的经济体[3] - 该地区在几十年间经历了结构性深刻变革，伴随杠杆上升、人口变化以及地缘格局重塑[3] - 塑造全球经济周期的诸多力量在亚洲地区孕育，使亚洲在分析全球经济趋势时占据核心地位[3] 经济学家的角色与工作方法 - 工作的本质是降低不确定性，将纷繁复杂的现实数据转化为有结构的判断[4] - 与外汇、利率和股票策略团队合作，将宏观力量与资产价格、资本流动及风险情绪联系起来[4] - 职责并非精确预测未来，而是识别拐点，为不同情景设定概率，以帮助投资者作出更有依据的决策[4] - 享受数据挑战市场主流叙事的时刻，辨识并解读拐点是一种“半侦查、半判断”的过程[5] - 在高度互联的亚洲区域，某国的政策调整或需求冲击会通过贸易、汇率和风险情绪向其他经济体扩散，追踪这些二阶乃至三阶效应是日常工作的一部分[5] 年轻专业人士的视角与优势 - 年轻人的新鲜视角伴随更强的思维灵活性，不易被旧有叙事束缚，更愿意质疑现有框架是否适用于最新数据[6] - 更愿意将传统宏观分析与新型信号结合，包括高频数据或替代性数据指标[6] - 亚洲市场变化快，经济“规律”可能在更短时间内发生变化，因此快速适应、更新认知的能力是一种真正的优势[6] - 在职业初期保持灵活性有助于调整先验假设、测试不同情景，并以概率思维取代固定循环的惯性思维[6] 行业入行建议与能力构建 - 需要夯实宏观经济理论和统计学的基本功，以构建分析框架并在市场噪音中保持清晰思考[7] - 学会清晰表达，出色的分析若无法有效传达也难以产生影响[7] - 保持真正的好奇心，阅读不局限于经济学，因为宏观现象不是孤立的，视野越宽判断越敏锐[7] 经济学思维的应用与影响 - 经济学思维注重“机会成本”，尤其是在时间和注意力分配上，这种权衡不确定性的思维方式延伸到了日常生活[8] - 在工作中，更倾向于识别哪些因素能最实质性地改变整体前景，哪些分析或会议能带来最大的增量价值，并暂缓处理其他事项[8] - 每一次“yes”隐含了一次“No”，清楚这些取舍有助于更有意识地分配精力以投入最有意义的事[8] 对经济学工作的认知澄清 - 经济学家的工作更多是“管理不确定性”，并不断认识到自己“不知道”的部分[9] - 总在不完整的信息中权衡利弊，随着新数据的出现而调整判断[9] - 经济学教会人的是“谦逊”，因为确定性极其罕见，重要的是如何分配概率、识别叙事何时脱离现实并及时修正[9]

奖项与荣誉 - 野村中国首席经济学家陆挺博士荣获“2025年度十大宏观经济学家”奖项 [1] - 这是陆挺博士连续第三年获得此项荣誉 [1] 评选标准 - 评选由评委会综合“专业性、影响力、创新性、前瞻性、活跃度”五大维度进行 [3] - 评审过程经评审团投票，并参考作品前瞻性、出产率等数据综合评定 [3]

文章核心观点 - 文章通过对话形式，展现了野村亚洲及印度首席经济学家Sonal Varma的个人职业历程、研究热情、方法论演变以及她对研究质量的坚持，并阐述了野村研究团队的独特优势 [1][3][5][6][8][10] 个人职业背景与成就 - Sonal Varma是野村亚洲（除日本外）及印度首席经济学家，常驻新加坡，负责分析该地区关键经济趋势并撰写深度报告 [2] - 她于2008年加入野村集团，在《财资》杂志的印度研究评选中连续2012至2019年获评第一名，并于2022至2023年获得泛亚研究第一名 [2] 研究驱动力与方法论 - 研究驱动力源于对宏观经济学的长期兴趣，以及将宏观分析与市场动态结合的个人偏好，热衷于在快节奏变化中发现两者关联 [3] - 研究热情在于探索宏观经济大局，并特别享受发现自身判断与市场普遍观点之间的差距，因为这种差距意味着潜在的投资机会 [5] - 研究方法强调从海量信息中筛选关键信息，并将其整合成连贯的主题或观点，不畏惧提出与市场主流不一致但研究扎实的观点 [6] - 研究视角从关注“怎么看”转向更注重“为什么这么看”，致力于向客户清晰解释观点的逻辑和出发点 [6] - 确保研究质量的关键在于前瞻性思考，走在趋势前沿，观点需建立在严谨的自下而上分析基础上，并提出正确的问题 [8] - 分析时注重区分央行等政策制定者“应该做”与实际“会做”的微妙差别，这对客户至关重要 [8] 公司研究团队特点 - 野村的研究团队以专业和可信赖著称，在亚洲地区拥有稳健的研究基础，能够为客户提供深度的本地市场洞察 [10] - 团队文化高度协作，经济学家与策略师之间，以及亚洲与全球其他地区的研究团队之间，有大量跨区域、跨专业的合作报告 [10]

2026年中国宏观经济展望 - 2026年作为“十五五”开局之年 预计将加大宏观政策力度以推动经济平稳运行 包括推出更大规模政府支出计划 适度增加超长期特别国债与地方专项债规模 央行预计在二季度温和降准降息并下调政策利率 [5] - 为将经济运行保持在合理区间 2026年有必要推出更大力度的举措 包括清理房地产行业债务问题 推进养老金制度改革以可持续支撑消费 完善财政体系以更好保护经营者 [5] 2025年经济回顾与内需表现 - 2025年中国经济总量首次突破140万亿元 同比增长5% 实现年初增长目标 但季度增速呈“前高后低”走势 一季度增长5.4% 二季度5.2% 三季度4.8% 四季度4.5% [6] - 2025年经济延续“供强需弱”特征 内需表现偏弱 社会消费品零售总额50.12万亿元 同比增长3.7% 全国固定资产投资48.52万亿元 同比下降3.8% 货物出口26.99万亿元 增长6.1% [6] - 过去五年以美元计价的出口年均增速达7.7% 表现相当不错 2025年出口占GDP比重约15%-20% 出口韧性源于雄厚的产业基础 完整产业体系 生产率提升及规模效应 同时中国物价低位运行对比发达国家高通胀 提升了出口产品价格竞争力 [7] - 需正视内需下行压力 社会消费品零售总额增速回落 房地产市场持续调整 基建投资增速下行 这些占GDP比重更大的板块仍然承压 [7] 资本市场表现与政策 - 2025年资本市场交易活跃 股指明显上涨 上证综指从年初3262点涨至年底3968点 全年涨幅接近22% 乐观情绪延续至2026年 1月23日收于4136点 [8] - 过去一年半经济政策成功点在于让股市更活跃并持续上涨 政策层面对牛市采取呵护态度 既防止成为“疯牛”也防止出现暴跌 因此在2025年下半年经济下行压力下 财政与货币政策相对克制 同时为呵护市场 2025年A股IPO数量与融资金额与2024年大致相当 [8] - 中央汇金和保险资管的持股金额均增加约1.5万亿元 估算各自净增资金约1万亿元 [8] - 1月14日 沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100% 旨在为火热市场情绪降温 以避免重蹈2015年股市大涨大落的覆辙 [9] - 股市上涨过程中散户挣钱比例未必很高 居民受益面可能有限 且房价承压可能抵消股市上涨带来的财富效应 [8] 2026年经济走势与政策重点 - 2026年经济走势预计与前几年相反 可能出现“前低后高”态势 预计全国两会后政策力度将加大 二季度央行可能降息0.1个百分点 [10] - 中国仍有一定降息空间但空间不大 2026年政策重心应放在财政政策上 尤其要注重稳定房地产市场 [10] - 房地产市场持续调整对地方财政 居民财富 物价水平 居民收入等产生负面影响 2026年应做好房地产市场的化债工作 包括清理地方平台 开发商 建筑企业 原材料企业等企业间债务及银行或资本市场债务 以重塑信用关系并推动信贷需求恢复 [10] - 化债重心是房地产企业 目标并非100%拯救企业 而是让其轻装上阵 避免债务无限滚动 需对债务进行系统清理 包括银行欠款 资本市场借款及企业间债务 部分资产可折价处理 通过树立样板推进有序化债 [11] 扩大内需与结构性改革 - 根据“十五五”规划建议 提高居民消费率是未来五年重要目标 需从收入端解决 关键是完善社会保障体系 包括提高居民养老金水平 扩大职工保险覆盖范围 [11] - 2026年扩大内需可提高养老金水平 中国有1.8亿领取养老金的老人 若逐步将其养老金水平提高至1000元 将改善收入预期并因边际消费倾向更高而有效提振消费 假如2026年每月增加100元 一年增加1200元 需财政新增投入2000多亿元 [12] - 推动物价合理回升的关键是解决有效需求不足问题 未来几年在房地产化债和完善居民社会保障方面推进 是解决有效需求不足的最好工具 [12]

全球公益挑战活动概览 - 野村集团连续第六年举办全球公益挑战活动 口号为“Get fit and give back” 倡导员工在运动健身的同时履行社会责任[1] - 2025年全球约1000名员工参与 活动形式包括骑行、跑步、步行、越野跑、瑜伽、太极等 并通过爱心捐款筹集善款[1] - 筹集善款用于支持全球教育事业 捐赠给多个公益合作组织 旨在帮助缺乏学习机会的儿童发挥潜能并助力社区发展[1] - 公司发展宗旨为通过发挥金融市场力量 与世界携手应对挑战 实现社会共同繁荣[1] 中国大陆地区参与情况 - 中国大陆近三百名员工参与 来自野村东方国际证券、野村信息技术、野村北京代表处等分支机构[2] - 活动形式包括健步走、健康跑、楼梯百步攀登等 筹集善款用于支持“希望工程1+1”项目 助力中国乡村教育[2] - 野村东方国际证券上海总部及北京、深圳分公司员工参与 上海开展五公里健步走 各地以健康跑或健步走形式参与[2] - 野村信息技术以楼梯百步攀登方式参与 超过60%的挑战者成功完成从大堂至31楼的百米攀登挑战[4] - 活动不仅倡导健康生活方式 也凝聚善心传递温暖 旨在为中国乡村经济困难青少年提供更公平、有质量的教育机会[2] 其他国家和地区参与情况 - 日本有163名同事参与 所筹资金用于支持经济困难家庭儿童参与校外学习活动[5] - 亚洲（除日本外）地区超过300名同事参与 善款用于支持推动优质全民教育的公益组织 以响应联合国教科文组织的可持续发展目标[5] - 欧洲地区38名员工在三天内从米兰骑行至苏黎世 在阿尔卑斯山地区总计骑行490公里（包括7900米爬升） 以庆祝伦敦分公司成立25周年[7] - 本次活动将通过英国慈善合作伙伴资助就业能力培养或工作实习项目[7] - 巴黎办公室19名同事完成了10英里巴黎到凡尔赛路跑 并为当地一家青少年慈善机构筹集善款[7]