业绩总结 - 2025年特种航天业务收入占比约60%，商业航天约40%[4] - 技术开发与服务营收24531.85万元，毛利率54.42%，营收增9.52%，毛利率降2.39个百分点[5] - 软件销售营收1434.87万元，毛利率86.39%，营收增47.07%，毛利率降1.90个百分点[5] - 测控地面系统建设营收1742.15万元，毛利率29.33%，营收降49.00%，毛利率降9.22个百分点[5] - 系统集成营收4414.73万元，毛利率27.86%，营收增116.10%，毛利率增12.04个百分点[5] 业务模式 - 火箭发射按次收费，卫星任务按圈次收费[8] - 太空感知星座业务模式有提供卫星监测数据、增值、定制化软件服务[10]

核心观点 报告的核心观点是，所覆盖的公司在各自领域展现出强劲的增长势头或明确的转型方向，通过技术创新、市场拓展和产品升级构建核心竞争力，未来增长潜力可观 [2][8][11][13][21][24][30][36] 机器人行业 - 卧安机器人 (06600.HK) - **业绩高速增长**：2025年实现收入9.0亿元，同比增长48%；实现毛利4.9亿元，同比增长54%，毛利率为54%，同比提升2.3个百分点；实现经调整净利润1276.6万元，同比增长1053% [2][8] - **全球化战略见效，核心市场高增**：日本、欧洲、北美市场2025年收入分别为5.5亿元、2.1亿元、1.2亿元，同比增长55%、58%、22%，占总收入比例分别为61%、23%、13%；其中德国市场收入同比增长108.9% [9] - **产品线全面增长**：增强型执行机器人、感知与决策系统、其他智能家庭和新兴AI产品与解决方案2025年收入分别为5.1亿元、3.0亿元、0.9亿元，同比增长47%、49%、48% [2][9] - **技术路径与平台优势**：以“一脑多形”为核心打造面向家庭场景的通用具身智能平台，通过统一大脑体系、数据基座与算法能力构建技术飞轮，形成在家庭具身智能赛道的先发优势和核心壁垒 [2][10][11] - **未来增长预期**：预计2026-2028年营业收入分别为15.0亿元、20.8亿元、27.9亿元，同比增速分别为67%、38%、34% [11] 公用环保行业 - 华润电力 (00836.HK) - **业绩略超预期**：2025年实现归母净利润145.19亿港元，同比增长0.9%；归母核心业务利润152.43亿港元，同比增长9.9% [2][14] - **火电板块利润大增，新能源板块因会计变更下滑**：2025年火电板块归母核心业务利润76.39亿港元，同比增长64.7%；可再生能源板块归母核心业务利润76.04亿港元，同比减少17.6%，部分原因是对带补贴新能源项目核查一次性减少收入25.06亿港元 [15] - **装机结构与经营数据**：截至2025年底，权益并网装机容量8965万千瓦，火电与风光水各占50%；2025年新增新能源装机1363万千瓦，新增煤电689万千瓦；2025年单位燃料成本为237.5元/MWh，同比下降14% [16] - **现金流与资本计划**：2026年自由现金流有望转正；2026年现金资本开支预计472亿港元，其中风光建设350亿港元；新能源业务分拆上市计划募资245亿港元以支持发展 [17] - **“十五五”发展战略**：围绕新型电力系统提质增效，计划2026年新增风光并网装机545万千瓦，并大力培育以储能、零碳工厂/园区为代表的综合能源服务业务作为新增长引擎 [2][18] 食品饮料行业 - 农夫山泉 (09633.HK) - **业绩强劲超预期**：2025年实现总收入525.53亿元，同比增长22.51%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.89%；毛利率提升2.4个百分点至60.5% [2][21] - **双引擎驱动模式形成**：商业模式从依赖包装水进化为“包装水+茶饮料”双引擎驱动；茶饮料业务2025年收入同比增长29%至216亿元，收入占比提升至41.1%，成为第一大收入来源 [2][21][22] - **包装水业务稳健复苏**：包装水业务2025年收入187.1亿元，同比增长17.3%；截至2026年3月24日，全国水源地布局增至16个 [22] - **平台化优势与新品矩阵**：果汁饮料收入同比增长26.7%至51.8亿元；功能饮料收入同比增长16.8%至57.6亿元；其他饮料收入整体增长10.7%至13.1亿元 [23] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为178.59亿元、202.89亿元、221.55亿元，同比增速分别为12.5%、13.6%、9.2% [23] 北交所 - 奥迪威 (920491.BJ) - **业绩稳步增长**：2025年实现营业收入6.83亿元，同比增长11%；归母净利润9403万元，同比增长7%；毛利率为34.82% [24][25] - **传感器业务驱动增长**：2025年传感器业务营收5.73亿元，同比增长19.76%，毛利率36.56%；该业务增长主要得益于智能驾驶解决方案标装率提升及智能家居协作机器人订单增长，应用于机器人的传感器全年营收超过1.1亿元 [26] - **技术创新与产能建设**：2025年首创覆盖40~450kHz发射频率的MEMS新品系列；高性能传感器研发制造基地于广州动工；截至2025年底拥有有效专利271项，其中发明专利80项 [27] - **未来展望**：计划从客户、产品、管理、技术四个维度升级；预计2026-2028年归母净利润分别为1.17亿元、1.45亿元、1.83亿元 [26][28] 北交所 - 星图测控 (920116.BJ) - **业绩增长，商业航天表现突出**：2025年实现营收3.21亿元，同比增长11%；归母净利润10083万元，同比增长19%；商业航天领域营收1.25亿元，同比增长62% [30][31][32] - **业务构成**：2025年技术开发与服务、系统集成、软件销售营收分别为2.45亿元、4414.73万元、1434.87万元，同比分别增长9.52%、116.10%、47.07% [32] - **发展战略与行业前景**：围绕“技术引领、生态协同、全球布局”深化转型，建设AI赋能的太空云产品体系；在低轨互联网星座和算力星座加速建设背景下，卫星在轨数量在2026年或将创新高，公司作为太空管理服务商有望受益 [33] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润为1.30亿元、1.58亿元、1.95亿元 [34] 北交所 - 乐创技术 (920425.BJ) - **行业规模与公司定位**：点胶控制系统是智能点胶设备核心部件；2020-2024年我国点胶机行业市场规模从262.73亿元增至442.6亿元，CAGR达14%，预计2025-2029年将从522.3亿元增长至1012.5亿元，CAGR为18.00% [36][37] - **业绩高速增长**：2025年预计实现营收1.23亿元，同比增长58%；预计归母净利润3369万元，同比增长100%，增长主要受智能眼镜市场快速增长带动上游点胶机需求增加驱动 [38] - **研发投入与市场布局**：2025年研发聚焦异形工件点胶加工及半导体加工工艺；在三维点胶应用市场，特别是在智能眼镜生产点胶环节市场份额不断扩大；公司产品已应用于动力电池CCS点胶等场景 [39] - **发展前景**：公司持续深化“技术+市场”双轮驱动，依托核心技术优势，通过挖掘3C电子、新能源、汽车制造等领域自动化需求，有望打造成全球领先的运动控制系统解决方案提供商 [36][40]

股东减持情况 - 2026年3月24日幸福一期集中竞价减持220,317股[1] - 幸福一期持股比例从8.0387%降至7.9009%[1] - 减持减少股数220,317股，比例0.1379%[2] 变动影响 - 本次变动与承诺和计划无差异，不违规[3] - 不导致控股股东及实控人变化，不影响经营[4] - 不涉及披露权益变动报告书等文件[4] 持股数量 - 变动前幸福一期持股12,843,907股[5] - 变动后幸福一期持股12,623,590股[5]

业绩说明会信息 - 公司拟召开2025年年度报告业绩说明会[2] - 会议2026年3月27日15：00 - 16：00网络举行[3] - 参加人员包括公司董事长胡煜等[4] 投资者提问与联系信息 - 投资者可于2026年3月26日15：00前会前提问[5] - 联系人是证券事务部，电话0551 - 68111566，邮箱xtck@geovis.com.cn[6]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 星图测控2025年业绩稳步增长，商业航天业务加速放量，成为核心增长引擎，公司战略聚焦“技术引领、生态协同、全球布局”，致力于成为全球领先的太空管理服务提供商 [7] - 报告基本维持2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计未来三年归母净利润将保持30%以上的高速增长，基于此维持“增持”评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入3.21亿元，同比增长11.41%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长18.66% [1][7] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营业收入1.33亿元，同比增长6%，环比增长49.5%；第四季度净利润0.38亿元，同比增长9.10%，环比增长23.8% [7] - **未来三年预测**：预计公司2026/2027/2028年营业总收入分别为4.06亿元、5.33亿元、7.02亿元，同比增长26.29%、31.33%、31.70% [1][7] - **未来三年盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.34亿元、1.74亿元、2.32亿元，同比增长32.67%、30.17%、33.19% [1][7] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年EPS（最新摊薄）分别为0.84元、1.09元、1.45元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价和最新摊薄EPS，2025/2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为132.91倍、100.18倍、76.96倍、57.78倍 [1][8] 业务分析 - **商业航天业务高速增长**：2025年商业航天领域实现收入1.25亿元，同比大幅增长62.24%，占总收入比重提升至39.06% [7] - **特种航天业务收入下降**：2025年特种航天领域收入为1.96亿元，同比下降7.22%，占总收入比重降至60.94% [7] - **分业务表现**： - 技术开发与服务：实现收入2.45亿元，同比增长9.52%，毛利率为54.42% [7] - 系统集成业务：表现亮眼，实现收入0.44亿元，同比增长116.10%，毛利率提升至27.86% [7] - 软件销售业务：实现收入0.14亿元，同比增长47.07%，毛利率维持在86.39%的高位 [7] 公司战略与未来计划 - **战略聚焦**：公司致力于成为全球领先的太空管理服务提供商，战略聚焦于“技术引领、生态协同、全球布局” [7] - **2026年具体计划**：将进行太空感知卫星发射与在轨试验，扩大地面测控站网规模建设，推进太空云产品研发，以保持行业技术领先地位 [7] - **市场与生态建设**：加大特种航天和商业航天领域市场开拓，继续扩大市场占有率；同时加大生态建设以及高水平团队引进力度，优化内部体系协同效率 [7] 费用与研发投入 - **研发投入加大**：2025年研发费用率同比上升1.67个百分点至15.60% [7] - **管理费用率上升**：因人员增加，管理费用率上升1.35个百分点至6.43% [7] - **销售费用率下降**：销售费用率小幅下降0.51个百分点至4.98% [7] - **整体费用管控**：报告认为公司整体费用管控良好 [7] 财务健康状况 - **盈利能力指标**：2025年毛利率为50.83%，归母净利率为31.39%；预测显示未来几年毛利率略有下降，但归母净利率稳定在32%-33%左右 [8] - **资产与负债**：2025年末资产负债率为30.16%，预测显示为支持增长，2026-2028年资产负债率将上升至40%-43%左右 [6][8] - **股东回报指标**：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为17.18%，预测显示2026-2028年将稳步提升至18.51%、19.37%、20.47% [8] - **每股净资产**：2025年末每股净资产为3.67元，预测2026-2028年将增长至4.52元、5.63元、7.09元 [6][8] 市场数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为83.88元，总市值为13.40亿元，流通A股市值为12.87亿元 [5] - **市净率**：报告发布时市净率（P/B）为22.83倍，预测2026-2028年P/B将降至18.54倍、14.91倍、11.83倍 [5][8] - **股价波动范围**：过去一年最低/最高价分别为65.24元/156.88元 [5]

公司高管团队概况 - 星图测控共有11位董事和高级管理人员，剔除独立董事、监事会主席及监事 [1][4] - 高管团队平均年龄为46岁，年龄中位数为44岁，年龄结构相对成熟 [1][4] - 副总经理李宁年龄最高为53岁，董事张亚然年龄最小为41岁 [1][4] 2025年度高管薪酬分析 - 2025年董事和高级管理人员合计领取报酬340.45万元，平均薪酬为51.04万元，年薪中位数为51.90万元 [1][4] - 董事长及非独立董事胡煜薪酬最高，为85.23万元，副总经理李宁薪酬最低，为37.48万元 [1][4] - 2025年任期不满一年的高管未参与薪酬统计 [1][4] 关键管理人员薪酬明细 - 董事长胡煜2025年薪酬为85.23万元，较上年增加4.19万元 [2][5] - 副总经理兼财务总监张子航2025年薪酬为62.47万元，较上年增加5.16万元 [2][5] - 副总经理李攀2025年薪酬为55.29万元，较上年增加1.24万元 [2][5] - 总经理牛威2025年薪酬为51.90万元，较上年增加0.30万元 [2][5] - 技术创新中心主任崔忠林2025年薪酬为48.08万元，较上年增加2.59万元 [2][5] - 副总经理李宁2025年薪酬为37.48万元，较上年增加0.93万元 [2][6] 董事薪酬情况 - 董事成伟、王盛刚、张亚然、李会丹、姚琳在2025年薪酬均为0元 [2][3][6] - 上述零薪酬董事的任期终止日均在2025年或2027年 [2][6] 近三年高管薪酬趋势 - 2023年董事和高管薪酬总额为0.00元，2024年总额为326.04万元，2025年总额为340.45万元 [3][6] - 从2023年到2025年，董事和高管薪酬总额增加了340.45万元 [3][6]

业绩总结 - 2026年日常性关联交易预计合计金额5200万元，2025年实际发生31251552.53元[2] 未来展望 - 2026年预计购买原材料等发生金额1000万元，2025年实际发生5383513.94元[2] - 2026年预计销售产品等发生金额4000万元，2025年实际发生24831821.45元[2] - 2026年预计房屋租赁发生金额200万元，2025年实际发生1036217.14元[2] 企业信息 - 中科星图股份有限公司注册资本80807.8912万元，实缴资本80807.8912万元[5] 关联交易 - 中国科学院空天信息创新研究院及其关联企业销售产品等交易金额2500万元[14] - 中科星图股份有限公司及其关联企业销售产品等交易金额1500万元[14] - 中国科学院空天信息创新研究院及其关联企业采购产品等交易金额300万元，中科星图股份有限公司及其关联企业采购产品等交易金额900万元[14] 决策进展 - 公司于2026年3月20日召开第二届董事会第二次会议审议2026年度日常性关联交易预计议案，尚需提交2025年年度股东会审议[10]

审计相关责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是星图测控董事会责任[4] - 审计公司对财务报告内控有效性发表意见，披露非财务报告内控重大缺陷[5] 审计结果 - 审计公司认为星图测控2025年12月31日保持有效财务报告内部控制[7] 其他信息 - 审计公司对星图测控2025年财报内控进行审计[3] - 审计报告日期为2026年3月20日[8]

上市与募资 - 公司2025年1月2日在北京证券交易所上市，公开发行股票2750万股（超额配售选择权行使前），每股发行价6.92元，募集资金总额1.903亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额1.6458172164亿元，2024年12月26日到账[2] - 行使超额配售选择权取得的募集资金净额2706.0639万元，2025年2月5日到账[2] 资金存储与使用 - 截至2025年12月31日，公司募集资金存储余额合计5619.36万元[4] - 2025年4月29日，公司使用募集资金置换预先投入募投项目资金2097.34万元，置换已支付的发行费用150.79万元[8] - 2025年8月11日，公司同意募集资金投资项目实施主体使用自有资金支付募投项目人员费用，并以募集资金等额置换[9] - 2025年2月11日，公司拟使用不超过1.24亿元的闲置募集资金进行现金管理，投资期限最长不超过12个月[11] - 公司使用暂时闲置募集资金进行现金管理，购买徽商银行大额存单，金额分别为3600万元、2000万元、1000万元，预计年化收益率分别为1.35%、1.55%、1.65%[12] - 公司使用超募资金113.34万元永久补充流动资金[15][26] 募投项目 - 商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目调整后投资总额7869.26万元，本报告期投入6257.58万元，累计投入6257.58万元，投入进度79.52%[26] - 基于AI的新一代洞察者软件平台研制项目调整后投资总额3373.19万元，本报告期投入1936.52万元，累计投入1936.52万元，投入进度57.41%[26] - 研发中心建设项目调整后投资总额3308.45万元，本报告期投入837.33万元，累计投入837.33万元，投入进度25.31%[26] - 补充流动资金项目调整后投资总额4500.00万元，本报告期投入4505.93万元，累计投入4505.93万元，投入进度100.13%[26] - 超募资金项目调整后投资总额113.34万元，本报告期投入113.34万元，累计投入113.34万元，投入进度100.00%[26] 资金情况 - 徽商银行七天通知定期存款金额有300、500、600、200等，利率有1.10%、0.85%[13] - 徽商银行大额存单定期存款金额有2600、1000等，利率为1.35%、1.10%[13] - 华夏银行结构性存款金额有1100、2000等，利率有2.32%、1.30%、1.68%等[13] - 华夏银行七天通知定期存款金额有200、300、500等，利率为1.00%、0.75%[13] - 中国银行大额存单定期存款金额有1200、1000等，利率有1.15%、1.35%、0.90%[13] - 中国银行七天通知定期存款金额有500、1000等，利率为0.65%[14] - 华夏银行9月部分结构性存款金额有1000、500、1500，利率有1.69%、1.49%、1.86%[14] - 截至报告期末，公司使用闲置募集资金购买相关理财产品余额为1000万元[14] - 各银行存款及理财合计金额为33300[14] 其他 - 公司募投项目可行性不存在重大变化[7] - 公司已与存放募集资金的商业银行及保荐机构签署《募集资金专户存储三方监管协议》[5] - 报告期内，公司不存在使用闲置募集资金暂时补充流动资金的情况[10] - 公司购买理财产品未超过审议额度及有效期限[14] - 报告期内公司不存在变更募集资金用途的情况[17] - 报告期内公司募集资金存放、使用及披露不存在违规情形[18] - 保荐机构对公司截至2025年12月31日募集资金使用与存放情况无异议[20] - 募集资金净额为19164.24万元，本报告期投入募集资金总额为13650.71万元，已累计投入募集资金总额为13650.71万元，截至期末投入进度为71.23%[26]

业绩总结 - 2025年度公司确认营业收入321,235,941.89元，较2024年度增长11.41%[6] - 2025年末公司资产总计840,473,960.36元，较上年年末增长15.65%[15] - 2025年末公司负债合计253,460,247.31元，较上年年末增长0.93%[18] - 2025年末公司所有者权益合计587,013,713.05元，较上年年末增长23.42%[18] - 2025年公司营业利润为107,634,900.33元，较上期增长31.69%[29] - 2025年公司利润总额为110,022,602.58元，较上期增长19.74%[29] - 2025年公司净利润为100,831,643.17元，较上期增长18.66%[29] - 2025年基本每股收益从上期的0.74元/股降至0.63元/股，下降约14.86%[29] 财务数据 - 2025年末公司流动资产合计712,462,557.89元，较上年年末增长9.74%[15] - 2025年末公司非流动资产合计128,011,402.47元，较上年年末增长65.15%[15] - 2025年末公司流动负债合计231,661,719.57元，较上年年末增长11.40%[18] - 2025年末公司非流动负债合计21,798,527.74元，较上年年末下降49.40%[18] - 2025年末公司货币资金为207,893,765.38元，较上年年末下降20.35%[15] - 2025年末公司存货为128,118,708.86元，较上年年末增长156.16%[15] - 2025年末公司固定资产为31,487,434.99元，较上年年末增长1241.56%[15] - 2025年公司销售商品收到的现金为350,452,084.09元，上期为186,619,557.22元[35] - 2025年公司经营活动现金流入小计为375,796,278.25元，上期为222,363,270.43元[35] - 2025年公司经营活动现金流量净额为12,250,878.56元，上期为11,648,653.56元[35] - 2025年公司投资活动现金流量净额为 -75,976,983.29元，上期为 -16,444,443.19元[35] - 2025年公司筹资活动现金流量净额为10,589,385.03元，上期为177,727,161.20元[35] - 2025年公司现金及现金等价物净增加额为 -53,136,719.70元，上期为172,931,371.57元[35] 股本变动 - 2025年1月31日公司发行总股数扩大至31,625,000股，总股本增加至114,125,000股，增加注册资本4,125,000元[51] - 2025年3月24日以总股本114,125,000股为基数每10股转增4股，增加注册资本45,650,000元，变更后注册资本为159,775,000元[51] 会计政策 - 财务报表以持续经营为基础编制，符合企业会计准则要求[54][56] - 公司采用人民币为记账本位币，营业周期为12个月[58][59] - 合并财务报表合并范围以控制为基础确定，包括公司及全部子公司[60] 金融资产与负债 - 金融资产初始确认时分类为以摊余成本计量、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产[68] - 金融负债初始确认时分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益和以摊余成本计量的金融负债[69] 税收政策 - 公司享受技术转让等免征增值税和软件产品增值税实际税负超过3%部分即征即退的优惠政策[158] - 合肥中科天通科技2022 - 2023年免征企业所得税，2024 - 2026年减半征收[159] - 中科洞察科技（西安）2025 - 2026年免征企业所得税，2027 - 2029年减半征收[159] - 公司2025年列入重点软件企业清单，按10%税率征收企业所得税[160] - 公司及部分子公司2025年研发费用按实际发生额100%加计扣除[160]