产能与搬迁 - 公司预计2026年新增产能逐步爬坡，2027年完成产能释放[3][4] - 公司厂区2025年10月开始搬迁，年底完成，未影响订单交付[5] 业务情况 - 汽车电子客户需求高速增长，在手订单良好，新能源汽车订单周期3年，燃油车5年[6] - 消费电子业务优化产品与客户结构，缩减低毛利率产品订单[10] 产品与价格 - PCB涨价受原材料驱动，公司协商部分产品提价[8] - HDI板需求增加，2026年一季度新购设备保障交付[9] 未来展望 - 高端消费电子2026年预计恢复增长，综合毛利率将保持稳健[10] 市场合作 - 公司已进入维信诺合格供应商资源池[11]

保荐代表人变更 - 2026年2月5日公司收到国元证券变更持续督导保荐代表人的函[1] - 原保荐代表人顾寒杰因工作安排不再负责[1] - 汤雨城接替顾寒杰担任持续督导保荐代表人[1] 持续督导期 - 原持续督导期至2025年12月31日，因募集资金未用完需继续督导[1] 变更后人员 - 变更后国元证券负责公司持续督导的保荐代表人为樊俊臣和汤雨城[2] 新保荐代表人履历 - 汤雨城为国元证券投资银行总部资深经理、硕士研究生[3] - 曾参与迎丰股份等首次公开发行股票项目[3] - 曾参与富春染织等可转债项目[3] - 曾担任雅葆轩北交所上市项目协办人[3] - 曾负责祥龙钻探等新三板挂牌项目[3]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 营业收入598,163,475.09元，同比增长58.73%[4] - 归属于上市公司股东的净利润64,750,994.33元，同比增长34.16%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润61,661,044.42元，同比增长47.06%[4] - 利润总额74,538,833.98元，同比增长36.68%[4] - 基本每股收益0.81元，同比增长35.00%[4] 财务数据关键指标变化：盈利能力与股东回报 - 加权平均净资产收益率（扣非前）16.47%[4] - 加权平均净资产收益率（扣非后）15.68%[4] 业务线表现 - 营收增长主要驱动力为汽车电子和工业控制产品业务规模及订单交付量增加[6] 其他财务数据 - 总资产701,795,257.33元，较期初增长29.18%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益402,216,540.34元，较期初增长6.55%[4]

股东减持 - 股东胡啸宇计划减持不超1,601,600股，占总股本2%[2] - 胡啸宇持股25,759,500股，比例32.1672%[3] - 减持方式为集中竞价，15个交易日后3个月内进行[2] 减持说明 - 减持股份源于北交所上市前取得[2][3] - 本次减持不会致控股股东和实控人变更[5] - 减持计划实施有不确定性[6]

公司信息变更 - 公司办公地址变更为籍山西路92号[3] 联系方式 - 公司投资者联系电话为0553 - 2392888[3] - 公司电子邮箱为zqb@yabosion.com[3] 公告时间 - 公告发布时间为2025年12月29日[3]

股东减持 - 股东胡啸宇拟减持不超1,601,600股，占总股本2%[3] - 胡啸宇持股25,759,500股，比例32.1672%[4] - 拟30个交易日后3个月内集中竞价减持[3] 减持说明 - 减持来源为北交所上市前取得[3] - 原因是自身资金需求，与承诺一致[3][5] - 减持不影响控股权和经营，实施有不确定性[6][7]

股东减持 - 孙昌来减持前持股8362310股，比例10.4424%[2] - 减持600000股，占总股本0.7493%[3] - 减持价格25.27 - 31.49元/股，金额16993202.75元[3] - 减持后持股7762310股，比例9.6932%[3] - 减持期间2025年10月15日 - 12月25日，计划实施完毕[3][4]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][8] 核心观点 - 雅葆轩是PCBA电子制造服务领域的“小巨人”企业，其增长将受益于汽车电子智能驾驶需求和工业控制数字化转型 [5] - 公司深度绑定核心客户天马微电子，同时正开拓智行科技、视涯科技等新客户，未来增长点聚焦汽车电子多屏化趋势和工业控制智能化需求 [11] - 公司具备制样、小批量及中大批量PCBA服务能力，技术优势有望支撑高附加值订单拓展，FPC软板新业务是长期发展看点 [5][11] 行业分析 - 电子制造服务（EMS）行业为品牌客户提供设计、供应链管理、生产制造及售后等一站式服务，是全球电子制造业主流模式 [6] - 2023年中国EMS市场规模达19,687亿元，同比增长4.9% [6][18] - 小批量PCBA需求稳步增长，源于消费电子、汽车电子等应用领域广、产品迭代快及个性化需求提升 [6] - 消费电子：2024年市场规模为19,772亿元，受“以旧换新”政策及AI、5G等技术融合推动，向智能化、场景化升级，带动PCBA需求向高性能、小型化转变 [6][22] - 汽车电子：2024年市场规模约1.22万亿元，同比增长10.95%，新能源汽车与自动驾驶加速技术迭代，中商产业研究院预测2025年市场规模将达1.28万亿元 [6][24] - 工业控制自动化：2022年市场规模为2,909亿元，工业智能化推动数字化转型，观研天下预计2026年市场规模将超过3,700亿元，2022-2026年复合增长率为6.3% [6][27] 公司业务与财务表现 - 雅葆轩专注于消费电子、汽车电子、工业控制领域的PCBA电子制造服务，制造流程包含BOM优化、技术支持、电子装联和检验测试等 [6][32] - 公司客户集中度高，2019-2021年，天马微电子股份有限公司及其下属企业持续为第一大客户，销售收入占总营收比例持续高于70% [6][48] - 2019-2024年，公司对前五大客户合计销售收入占比持续高于85% [48] - 分业务营收增长显著：2020-2024年，汽车电子业务营收从835.50万元升至7,705.28万元；消费电子业务营收从3,238.61万元升至21,160.46万元；工业控制业务营收从4,027.60万元升至6,614.47万元 [6][39] - 2025年上半年业绩提速：汽车电子业务实现营业收入9,157.62万元，同比增长194.96%；工业控制业务实现营业收入6,391.44万元，同比增长111.72% [10][39] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营收4.19亿元，同比增长55.90%；实现归母净利润4,871.88万元，同比增长36.59% [6][51] - 2025年上半年消费电子业务毛利率回升至28.71%，主要得益于公司主动优化产品与客户结构，缩减低毛利订单 [10][41] 公司核心竞争力与发展看点 - 公司是高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业，截至2025年6月，拥有51项专利，其中发明专利14项 [6][56] - 公司自主研发“多功能SMT模板组装技术”等多项核心技术并均已量产，具备全流程追溯管理能力 [6][56] - 业务模式独特，同时掌握制样小批量与中大批量生产能力，拓展了消费电子、汽车电子等领域 [6] - 公司向业务环节的上下游拓展服务内容，前端开发BOM优化服务，后端拓展检验测试服务，并提供全流程技术支持，提升了综合竞争力 [60] - 募投项目“高端电子制造扩产项目”已调整为迁建项目子项目，计划于2026年6月达产，设计产能为消费电子124,910万点/年、汽车电子49,050万点/年、工业控制36,040万点/年 [6][67] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.64亿元、0.75亿元和0.90亿元 [6][8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31.3倍、26.7倍和22.4倍 [6][8] - 选取的可比公司（易德龙、生益电子、鹏鼎控股）最新2025年预测PE均值为41.1倍，公司估值低于可比公司均值 [8][71] - 关键业务收入假设：汽车电子业务2025-2027年收入预计同比+155%/+20%/+18%；消费电子业务预计同比-20%/+3%/+3%；工业控制业务预计同比+130%/+30%/+22% [9]

新公司设立 - 2025年12月4日公司会议通过对外投资设控股子公司议案[2] - 2025年12月5日披露设控股子公司公告[2] - 2025年12月9日控股子公司完成注册登记[2] 新公司信息 - 控股子公司为铜陵雅葆轩电子有限公司，注册资本3000万元[3] - 法定代表人为胡啸天，住所位于安徽铜陵[3]

市场扩张和并购 - 公司与铜陵众裕拟共同出资3000万元设控股子公司铜陵雅葆轩，持股70%[2] - 铜陵雅葆轩拟建设年产36万平方米FPC项目，计划投资约1.1亿元[10] 其他新策略 - 2025年12月4日相关会议全票通过对外投资议案[5][6] 风险与影响 - 本次对外投资有市场、经营和管理风险[15] - 对公司未来财务和经营成果有积极影响[16]