业绩数据 - 2023 - 2025年各财政年度寄售年度上限均为3500万港元[6] - 2023 - 2025年11月杨氏家族寄售品寄售价值3046.5万港元，成本180.9万港元[7] - 2023 - 2025年11月各年寄售价值分别为1525.5万、2178.3万、3046.5万港元[7] - 2026 - 2028年各财政年度寄售年度上限均为5000万港元[9] 未来展望 - 2026 - 2028年订立寄售协议，属日常业务，符合公司及股东利益[12] 新策略 - 寄售总价值不超各财政年度存货水平35%[11][14] - 审核委员会、核数师、独董对交易进行年度审阅[14]

股份数据 - 截至2025年11月30日，公司已发行股份（不含库存）7,256,708,129股，库存股份0股，总数7,256,708,129股[2] - 本月内已发行股份（不含库存）和库存股份增减均为0股[2] 购股期权数据 - 2018年5月23日购股期权计划，上月底和本月底结存期权数均为0，本月变动为0[3] - 本月因行使该计划所得资金总额为0港元，发行新股和转让库存股份数均为0[3] - 本月底因该计划可能发行或转让股份数为0，可行使时总数为687,308,812股[3] 股份总额变动 - 本月内已发行股份（不含库存）和库存股份总额增减均为0普通股[5]

英皇宫殿赌场关闭事件 - 澳门知名赌场英皇宫殿于10月30日正式停止营业，其外部招牌及内部大屏幕已更换为酒店宣传内容[5][6] - 该赌场位于澳门老城区，距离地标新葡京仅400米，其皇冠招牌与香港电影片头标志相似[6] - 赌场在正式关闭前约1个月已悄然撤掉赌桌，仅保留角子机（老虎机）运作，进入关闭倒计时[8][9] 英皇宫殿经营业绩 - 在截至2025年3月31日的财年中，角子机收入仅为1983万港币，而赌桌收入高达4.86亿港币，显示赌桌是核心收入来源[9] - 疫情前，该赌场每年能贡献约3亿港币净利润，毛利率常年保持在60%以上，是稳定的利润来源[12] - 受疫情影响，赌场连续3个财年亏损，仅在2021-2022财年就净亏损4.285亿港币，并于2022年一度宣布暂时关闭[14] 卫星赌场政策背景 - 澳门修订后的"博彩法"规定，卫星赌场需在2025年底前停止运营或被博彩公司收购[19] - 包括英皇宫殿在内的11家卫星赌场将于2024年底结束运营，目前已有君怡、骏龙、摩卡广发及银河娱乐旗下的华都赌场陆续关闭[19][20][21] - 卫星赌场模式起源于上世纪八九十年代，高峰期澳门曾有20多家此类赌场[19] 英皇系财务状况 - 英皇系拥有7家上市公司，其中英皇钟表珠宝是少数盈利公司，2024年营收48.43亿港币，归母净利润2.377亿港币[12] - 地产板块上市公司英皇国际亏损严重，截至2025年3月31日的财年亏损高达43.77亿港币[15] - 德勤会计师事务所对英皇国际2024财年财报"不发表意见"，原因是公司有166.05亿港元的银行借贷逾期或违反贷款条款，持续经营能力存疑[16] 澳门博彩业整体趋势 - 尽管卫星赌场关闭，澳门博彩业正"蓬勃发展"，10月博彩收入预计达230亿至241亿港币，可能创下71个月或近六年新高[22] - 超强台风"桦加沙"曾导致澳门所有赌场关闭33小时，造成博彩业收入减少约10亿至14亿港币[9]

股份情况 - 截至2025年10月31日，已发行股份（不含库存）7,256,708,129股，库存股份0股，总数7,256,708,129股[2] - 2025年10月，已发行和库存股份数目无增减[2] 购股计划 - 截至2025年10月31日，购股计划股份期权相关多项数据为0，月底可能发行或转让股份总数687,308,812[3] - 2025年10月，因行使期权所得资金总额为0港元[3] 股份变动 - 2025年10月，已发行和库存股份总额增减为0普通股[5]

股份情况 - 截至2025年9月30日，公司已发行股份（不含库存）7,256,708,129股，库存股0股，总数7,256,708,129股[2] - 2025年9月公司已发行股份（不含库存）和库存股份数目均无增减[2] - 2025年9月内已发行股份（不含库存）和库存股份总额增减为0普通股[5] 购股计划 - 2018年5月23日购股计划，9月底股份期权结存0，本月变动0[3] - 2025年9月因行使购股计划期权发行新股和转让库存股数目均为0[3] - 9月底可能发行或转让股份数目为0，可行使期权发行或转让总数687,308,812[3] - 2025年9月行使期权所得资金总额为0港元[3]

国内黄金市场动态 国内品牌金店价格 - 国内品牌金店金价跌势稍缓并开始持稳 最高价为1078元/克 最低价为上海中国黄金999元/克 高低价差保持79元不变 [1] - 六福黄金 周大福黄金 金至尊黄金 潮宏基黄金 周大生黄金价格均为1078元/克且持平 周六福黄金1038元/克持平 菜百黄金1045元/克持平 [1] - 老庙黄金价格1067元/克下跌8元 老凤祥黄金价格1071元/克下跌5元 周生生黄金价格1076元/克下跌2元 [1] 铂金价格与黄金回收价 - 周生生铂金饰品价格上涨5元/克至557元/克 [1] - 黄金回收价下跌4.5元/克 各品牌回收差价较大 其中老凤祥黄金回收价最高为828元/克 周生生黄金回收价最低为809.8元/克 [2] - 菜百黄金回收价820.5元/克 周大福黄金回收价819.1元/克 [2] 国际金价走势 - 现货黄金昨日收报3644.29美元/盎司 跌幅0.42% 今日暂报3645.15美元/盎司 涨幅0.02% [4] - 金价走低主要因美元指数走强及美国初请失业金人数超预期下降 部分投资者选择提前获利了结 [4] - Zaner Metals副总裁强调黄金长期上行逻辑稳固 历史走势显示每次突破纪录高点后都会为冲击4000美元/盎司目标积累市场共识 [4] 市场影响因素 - 俄罗斯外交部长称在考虑俄利益前提下愿意在乌克兰问题上寻求妥协 稍稍缓解市场避险情绪并限制金价涨幅 [4] - 现货黄金或继续保持震荡 市场等待更多消息数据 国内金店金价预计持稳 [4]

报告发布 - 公司2025中期报告已在公司网站和港交所网站发布[2][7][8] 通讯送达 - 电邮地址无效将邮寄书面通知印刷本[2][7] - 可书面或电邮要求收取通讯印刷本[3][7] 有效期 - 股东书面要求收取印刷本有效期为一年[4][8] 咨询方式 - 工作日9:00 - 18:00致电(852) 2980 - 1333咨询[5][8] 日期及对象 - 本函2025年9月9日发送[2][8] - 非登记股东指特定人士或公司[8][9]

报告发布 - 公司2025中期报告已在公司网站和港交所网站发布[2][8] 通讯获取 - 可书面要求收取公司通讯印刷本，难在网站查阅公司免费提供[3][9] - 书面要求有效期为收到有效请求起一年，之后需再申请[4][9] 咨询方式 - 有疑问可在工作日9:00 - 18:00致电股份过户登记处(852) 2980 - 1333[5][9] 回条规定 - 回条须由股东名册首位股东签署才有效[12] - 回条上额外指示公司不予处理[12] 资料权益 - 股东自愿提供资料收通讯，有权按《私隐条例》查改[12]

收入和利润（同比） - 总收入同比增长7.6%至27.94亿港元（2024年：25.97亿港元）[4][5] - 公司综合收入从2024年上半年的2,597.3百万港元增长至2025年上半年的2,793.6百万港元，同比增长7.6%[38][40] - 毛利同比增长7.7%至8.40亿港元（2024年：7.80亿港元），毛利率提升0.1个百分点至30.1%[4][6] - 公司毛利为8.40亿港元，毛利率为30.1%[23] - 净利润同比增长4.9%至1.94亿港元（2024年：1.85亿港元）[4][6] - 公司除税前溢利为2.41亿港元，同比增长7.8%；税后溢利为1.94亿港元[23] - 公司除税前溢利由2024年上半年的223.3百万港元增至2025年上半年的240.8百万港元，同比增长7.8%[39][40] - 公司2025年上半年期间溢利为196,474千港元，较2024年同期的184,708千港元增长6.4%[28] - 公司拥有人应占期间盈利从184.7百万港元增长至196.5百万港元，同比增长6.4%[53] - 每股基本盈利为2.73港仙（2024年：2.72港仙），同比增长0.4%[4][6] 成本和费用（同比） - 公司销售成本从1,812.2百万港元上升至1,947.9百万港元，同比增长7.5%[42] - 员工成本总额由184.97百万港元增加至200.30百万港元，同比增长8.3%[45] - 公司员工总数从2024年的933人减少至738人，员工成本为2.00亿港元，较2024年同期的1.85亿港元增长8.1%[20] - 香港利得税支出由16.3百万港元增至25.7百万港元，同比增长57.4%[47] - 支付予董事及高级管理层的薪酬从2024年6月30日的5,446千港元增加至2025年6月30日的9,290千港元，增长70.6%[63] 各地区收入表现 - 香港地区收入同比增长8.8%至15.94亿港元，占总收入57.1%（2024年：56.4%）[5] - 中国内地收入同比增长8.7%至7.23亿港元，占总收入25.9%（2024年：25.6%）[5] - 香港地区收入从1,642.0百万港元增至1,690.9百万港元，同比增长3.0%[38][40] - 中国地区收入从665.0百万港元增至723.0百万港元，同比增长8.7%[38][40] 各业务线表现 - 钟表分部收入同比增长4.2%至17.00亿港元，占总收入60.8%（2024年：62.8%）[5] - 珠宝分部收入显著增长13.4%至10.94亿港元，占总收入39.2%（2024年：37.2%）[5] 现金流和现金状况 - 公司银行结余及手头现金为15.08亿港元，较2024年末的9.5亿港元增长58.7%[15] - 公司现金及现金等价物为11.12亿港元，较2024年末的9.16亿港元增长21.4%[26] - 公司2025年上半年经营现金流净额为495,930千港元，较2024年同期的321,790千港元增长54.1%[31] - 公司期末现金及现金等价物为1,111,708千港元，较期初的916,360千港元增长21.3%[31] - 公司2025年上半年投资活动现金净流出405,019千港元，而2024年同期为净流入92,894千港元[31] 融资和投资活动 - 公司通过配售股份筹集净额约7900万港元，其中6400万港元用于拓展零售网络，1500万港元用作一般营运资金[17] - 公司发行477,250,000股配售股份，每股0.167港元，净筹资约79,300,000港元[29] - 公司以代价约8000万港元收购香港物业作为奢华钟表品牌旗舰店[18] - 公司向非控股股东出售附属公司49%权益，产生其他储备84,695千港元[29] - 公司非控股权益从0港元增至276,403千港元，主要由于出售附属公司权益[28] 财务流动性和负债状况 - 公司处于净现金状况，净负债比率为零，并拥有未动用银行融资约10.29亿港元[15] - 公司流动比率为8.1，速动比率为2.8，分别较2024年末的7.7和2.0有所提升[16] - 租赁负债从2024年12月31日的75,675千港元减少至2025年6月30日的58,214千港元，降幅23.1%[63] 股息分派 - 公司宣派中期股息每股0.55港仙，总金额约3991.2万港元，较2024年同期的4406.6万港元减少9.4%[21] - 公司2025年上半年宣派末期股息32,655千港元，较2024年同期的37,965千港元减少14.0%[28] - 公司宣派中期股息每股0.55港仙，较2024年同期的0.65港仙下降15.4%[51] 资产和负债项目变动 - 贸易应收款项从2024年12月31日的46,170千港元下降至2025年6月30日的22,979千港元，降幅达50.2%[56][57] - 30日内贸易应收款项从2024年12月31日的44,540千港元下降至2025年6月30日的22,314千港元，降幅49.9%[57] - 其他应收款项、按金及预付款项从2024年12月31日的77,339千港元增加至2025年6月30日的79,959千港元，增长3.4%[56] - 中国可收回增值税从2024年12月31日的3,447千港元大幅增加至2025年6月30日的15,208千港元，增长341.3%[56] - 贸易应付款项从2024年12月31日的64,582千港元增加至2025年6月30日的73,070千港元，增长13.1%[58][59] - 30日内贸易应付款项从2024年12月31日的64,131千港元增加至2025年6月30日的71,179千港元，增长11.0%[59] - 累计花红及奖金从2024年12月31日的22,310千港元减少至2025年6月30日的13,078千港元，降幅41.4%[58] - 资本承担中有关购买物业、机器及设备的开支从2024年12月31日的8,947千港元大幅增加至2025年6月30日的65,715千港元，增长634.6%[61] 公司股权和治理 - 杨诺思女士通过私人酌情信托持有英皇国际集团74.71%股份，对应4,121,416,834股[67] - 杨诺思女士持有英皇娱乐酒店53.52%股份，对应636,075,041股[67] - 杨诺思女士持有英皇文化产业集团73.80%股份，对应2,371,313,094股[67] - 杨诺思女士持有欧化国际75.00%股份，对应600,000,000股[67] - 杨诺思女士持有新传企划52.50%股份，对应315,000,000股[67] - 范敏嫦女士实益持有英皇国际0.29%股份，对应15,750,000股[67] - 英皇钟表珠宝控股实益持有公司59.24%股份，对应4,298,630,000股[69] - 公司购股权计划可供发行股份限额为687,308,812股，占已发行股份总数约9.47%[71] - 执行董事年度袍金调整为100,000港元，独立非执行董事调整为200,000港元[74] - 公司及附属公司期间内未购买、出售或赎回任何上市证券[76] 其他财务数据 - 公司总权益从5,214,090千港元增至5,665,816千港元，增长8.7%[28] - 普通股数目从6,779.5百万股增加至7,256.7百万股，同比增长7.0%[55] - 公司2025年上半年汇兑收益为16,858千港元，而2024年同期为汇兑损失6,520千港元[28] 管理层讨论和指引 - 公司计划在中国内地分阶段开设600间店铺，重点布局一線及新一線城市[8] - 截至2025年6月30日，集团在全球拥有73间店铺，其中香港30间、中国内地26间[11][12]

核心观点 - 公司1H25业绩彰显长期竞争优势 收入同比增长3.4% 核心经营利润大幅增长26% 在行业周期性挑战及需求下降背景下持续抢占市场份额 [1] - 公司通过强大渠道掌控力 灵活管理能力及均衡品类结构实现逆势增长 液态奶收入跌幅远小于主要竞争对手 奶粉奶酪冰激凌等品类录得双位数增长 [1][2] - 公司2H25收入趋势有望维持 但利润率可能承压 原奶价格同比跌幅收窄 产品结构下降及促销加大等因素可能影响毛利率 但预计2025全年经营利润率仍将扩张1.0ppt至10.9% [3] - 市场情绪有望改善 公司当前估值14倍2025 P/E低于历史平均水平 目标价上调至34.1元 评级上调至买入 [3] 财务表现 - 1H25收入同比增长3.4% 液态奶收入同比下降2.1% 跌幅小于主要竞争对手 [1] - 核心经营利润同比增长26% 核心经营利润率同比大幅扩张2.4ppt [1] - 毛利率提升1.1ppt 主要受益于原奶价格下降 [1] - 整体费用率下降 贡献利润率提升 [1] - 奶粉奶酪冰激凌等品类收入贡献超40% 录得双位数增长 [2] - 预计2025全年归母净利润率同比提升2.2ppt至9.5% 高于公司9%的目标 [3] 竞争优势 - 渠道掌控力强大 从2Q25开始积极让利于渠道 确保经销商盈利能力 [1] - 积极拥抱新兴零售渠道 包括电商会员店私域零售等 1H25新兴渠道对液态奶收入贡献接近30% [1][2] - 新兴渠道带动新品收入贡献接近15% [2] - 管理能力灵活 在消费力下降背景下布局推广基础产品 提供更高质价比 [2] - 1H25液态奶销量基本保持同比稳定 在销量单价与结构间找到更好平衡 [2] - 品类结构均衡 高毛利品类增长抵消液态奶收入下滑 缓解利润率影响 [2] 未来展望 - 7-8月液态奶收入基本维持2Q25趋势 [3] - 9月中秋国庆备货情况影响3Q25收入表现 [3] - 较晚春节可能对4Q25收入带来负面影响 [3] - 2H25毛利率与经营利润率可能承压 原奶价格同比跌幅大幅收窄 液态奶产品结构继续下降 行业促销力度持续加大 公司继续策略性让利渠道 [3] - 市场情绪有望持续改善 业绩韧性及稳健市场份额增强投资者信心 [3] - 当前股价交易在14倍2025 P/E 远低于历史平均水平 估值有上修空间 [3] - 目标价上调至34.1元 基于16倍未来12个月滚动P/E [3]