会议安排 - 永利澳门有限公司董事会定于2026年3月20日举行会议[3] - 会议将考虑及通过公司2025年全年业绩[3] - 会议将考虑宣派、建议或支付股息[3] 人员信息 - 公告日期董事会成员包括潘国宏、罗伟信等[3]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 海外医药板块创新药商业化持续放量，出海交易活跃，值得关注BD机会及重点管线临床进展 [1][10] - 海外教育板块中，职业教育培训景气上行，招生数据喜人，建议关注相关标的 [4][15] - 海外社服板块中，澳门博彩业在春节假期表现强劲，总访客量和日均访客量均创历史新高 [4][17] 按目录总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 报告期内，恒生医疗保健指数下跌6.24%，跑输恒生指数2.23个百分点 [5] 1.2 重点事件 - **业绩**：晶泰控股预计2025年收入不少于7.8亿元，同比增长至少约193%；净利润和归母净利润均不少于1亿元，同比扭亏为盈 [1][6]；和誉2025年实现收入6.12亿元，同比增长21%；净利润0.55亿元，同比增长95% [1][6] - **国内医药公司进展**： - 信达生物与礼来合作的BTK抑制剂匹妥布替尼在国内获批新适应症，用于治疗CLL/SLL患者 [2][7] - 中国生物制药与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼达成全球独家授权协议，可获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元里程碑付款 [2][7] - 劲方医药的口服KRAS G12D抑制剂GFH375获CDE突破性疗法认定，用于治疗KRAS G12D突变型NSCLC [2][7] - **海外医药公司进展**： - 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发型多发性硬化症（RMS）的三期临床研究达到主要终点，有望成为首款口服、可穿透血脑屏障的RMS/PPMS药物 [3][8] - 礼来的IL-13单抗来瑞奇珠单抗国内上市申请获受理，推测适应症为特应性皮炎 [3][8] - 美国FDA受理了Priovant Therapeutics的TYK2/JAK1抑制剂brepocitinib用于治疗皮肌炎（DM）的NDA并授予优先审评资格，若获批将成为该适应症首个靶向疗法 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：关注商业化放量及BD机会，如百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型药企（Pharma）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药重点公司的详细盈利预测与估值数据，包括市值、PE、收入及利润预测等 [21] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 报告期内教育指数下跌5.8%，跑输恒生国企指数1.7个百分点；年初至今累计上涨0.2%，跑赢恒生国企指数5.39个百分点 [12] 2.2 数据更新 - **东方甄选数据**：2月26日至3月4日，东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约2.5亿元，日均GMV 3601万元，环比上升109.6%，同比上升52.8% [13] - **粉丝与SKU**：东方甄选及子直播间累计粉丝4384万人，本周环比增加11.6万人，增幅0.27%；各直播间场均SKU在59至349件之间 [13] - **GMV构成**：东方甄选主账号GMV 0.84亿元，占比33%；东方甄选美丽生活GMV 0.78亿元，占比31% [13] 2.3 投资分析意见 - **职业教育**：首推中国东方教育，预计2026年春季招生增长将提速，利润率有望持续扩张 [15] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，季报数据优秀，经营效益改善 [15] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [15] - **直播电商**：建议关注东方甄选，中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [15] 2.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外教育重点公司的详细盈利预测与估值数据 [22][23] 3. 海外社服 3.1 行业动态 - **澳门博彩**：春节假期总入境旅客量155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%；其中内地旅客日均13.4万人次，同比增长7% [17] - **酒店入住率**：澳门春节期间酒店平均入住率达95.6%，其中初四入住率最高达99.2% [17] 3.2 盈利预测与估值 - 报告提供了海外社服（包括在线旅游、餐饮、博彩）重点公司的详细盈利预测与估值数据 [24]

股份情况 - 本月底法定/注册股本总额为2000万港元，股份数目200亿股，面值0.001港元[1] - 本月底已发行股份总数为52.582176亿股，无库存股份，与上月底相同[2] - 本月内已发行股份及库存股份总额增减为0[7] 购股权计划 - 2009、2019、2023年采纳的购股权计划本月底结存股份期权分别为780.1万、2274.4万、1485.6万股[4] - 2019、2023年计划本月底可能转让或发行股份为1901.74万、4.8920116亿股[4] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[4] 可转换债券 - 2029年到期60亿美元4.50厘可转换债券，本月底已发行总额仍为6亿美元，转换价9.39194港元[5] 其他规定 - 适用公众持股量门槛为已发行股份总数25%[3] - 明确购回及赎回股份注销、未注销资料要求等规定[11] - 界定初始规定门槛、替代门槛及市值含义[11] - 说明公众持股量披露依据[11] - 确认内容建议格式及修订情况[11] - 明确证券“相同”判定条件[11]

澳门博彩业2024年2月及年初表现 - 澳门2月份博彩总收入(GGR)为206亿澳门元，同比上升4%，日均收入为7.37亿元，表现超出市场及该行预期 [1] - 2月最后一周受高端客户强劲需求带动，日均收入达到约10亿元，表现优于相对平淡的农历新年假期 [1] - 2024年首两个月GGR同比增长14%，恢复至疫情前水平的86%，与去年下半年的强劲增长势头一致 [1] 行业趋势与市场关注点 - 农历新年假期表现平淡主要归因于时间因素，即春节高峰较往年延迟，而非潜在需求疲弱 [1] - 3月的GGR表现预计不会成为行业股价的催化剂，因投资者焦点已转向利润率及EBITDA增长 [1] - 行业利润率及EBITDA出现按季改善的初步迹象，但仍建议保持选择性 [1] 机构对博彩公司的评级与目标价 - 最看好银河娱乐(00027)，给予“增持”评级，目标价为52港元 [1] - 看好金沙中国(01928)与美高梅中国(02282)，均给予“增持”评级，目标价分别为22港元及18港元 [1] - 给予永利澳门(01128)“增持”评级，目标价为8港元 [1] - 给予澳博控股(00880)及新濠国际发展(00200)“减持”评级，目标价分别为2港元及3.5港元 [1]

股权与业务结构 - 截至2025年12月31日，Wynn Resorts拥有约72%永利澳门有限公司的普通股股份[59] - 公司通过拥有永利澳门约72%权益，在澳门经营永利皇宫及永利澳门两家综合度假村[65] 业绩数据 - 2025年到訪澳门的訪客较2024年、2023年及2022年分别增加14.7%、42.0%及602.9%[16] - 2025年、2024年及2023年的年度博彩收益分别增至309亿美元、284亿美元及227亿美元[16] - 2025年永利皇宫经营收益2307397美元，较2024年增加4.0%；永利澳门经营收益1410620美元，较2024年减少3.7%；澳门业务总计经营收益3718017美元，较2024年增加1.0%[68] 用户与运营数据 - 2025年12月31日公司有雇员约28,500名，其中澳门约12,000名，美国约16,500名[23] - 截至2025年12月31日，永利皇宫获批赌台总数为305张，永利澳门为253张，公司获澳门政府批准经营570张赌台及1100台博彩机[60] 财务状况 - 2025年公司产生外币重估亏损860万美元，2024年为收益2,920万美元[75] - 2025年公司录得衍生工具公允价值变动亏损3,490万美元，2024年为收益4,250万美元[75] - 2025年非控股权益应占净收入8,180万美元，2024年为1.386亿美元[77] 未来展望 - 公司预期2026年澳门业务资本开支介乎4.00亿至4.50亿美元，2027年介乎4.25亿至4.75亿美元；2026年澳门业务保养费用介乎7000万至8000万美元[89] - 公司预计2026 - 2030年每年支付1,450万美元固定及可变动溢价金，2031 - 2032年合共支付3,000万美元[119] 风险因素 - 公司业务易受消费者可自由支配支出减少影响，负面宏观经济环境或致不利影响[24] - 公司须遵守广泛国家及地方法规，合规成本或违规可能产生负面影响[25] 政策与合同 - 永利澳门股份有限公司于2022年12月16日签订10年博彩批给合同，自2023年1月1日至2032年12月31日经营幸运博彩[17] - 承批公司须缴纳35%博彩特别税，每年最高供款博彩毛收入5%[18] 资产与负债 - 截至2025年12月31日，公司非受限制现金及现金等价物为916,145美元，投资为601,756美元，循环借款限额为1,355,116美元，投资不包括长期投资6760万美元[87][88] - 2025年12月31日，公司长期债项义务总计10632.41万美元，澳门博彩溢价金总计102.729万美元，澳门财产转移协议付款总计154.582万美元[93]

港股濠赌股市场表现 - 港股濠赌股集体下跌，其中新濠国际发展跌近5%，银河娱乐跌近4%，金沙中国跌2%，永利澳门、美高梅中国跟跌 [1] - 新濠国际发展最新价为4.380港元，跌幅为4.78% [1] - 银河娱乐最新价为41.640港元，跌幅为3.79% [1] - 金沙中国有限公司最新价为17.570港元，跌幅为1.95% [1] - 永利澳门最新价为5.770港元，跌幅为1.20% [1] - 美高梅中国最新价为12.770港元，跌幅为0.70% [1] 春节假期博彩收入情况 - 根据瑞银渠道调查，春节假期（2月16日至22日）期间，澳门日均赌收约为7.86亿澳门元 [1] - 春节假期日均赌收低于市场预测的每日约9亿至9.5亿澳门元 [1] 机构对博彩收入的预测与调整 - 花旗将2月博彩收益预测由200亿澳门元下调至195亿澳门元，按年下跌1% [1] - 花旗预测本月余下时间的日均博彩收益约为8.67亿澳门元 [1] - 花旗对1月至2月合计的博彩收益预测（经调整农历新年时间因素）现为421亿澳门元，按年增长11% [1] - 摩根大通指出澳门2月赌收表现好坏参半，并微调了全月预测 [1]

行业股价表现 - 博彩股普遍走低 新濠国际发展跌4.35%报4.4港元 银河娱乐跌4.02%报41.54港元 金沙中国跌2.23%报17.52港元 永利澳门跌1.37%报5.76港元 [1] 春节假期博彩收入分析 - 瑞银渠道调查显示 春节假期澳门日均赌收约为7.86亿澳门元 低于市场预测的每日约9亿至9.5亿澳门元 [1] - 春节假期最后三天成交额增速加快 每日达到12亿至13亿澳门元 按年上升约10%至15% [1] - 本月至今的日均赌收约为6.5亿澳门元 按年下跌约8% 按月下跌约11% [1] 机构对行业预测的调整 - 小摩鉴于农历新年表现好坏参半 微调2月博彩总收益预测至按年持平至增长2% 此前预测为增长2%至5% [1] - 撇除季节性及日历因素后 小摩料2026年首两个月博彩总收益增长12%至13% 此前预测增长13%至14% 与该行及市场的行业预测一致 [1]

摩根大通对澳门博彩行业及个股的最新观点 - 摩根大通更新澳门博彩股偏好次序 首选银河娱乐并给予“增持”评级 其次为美高梅中国、金沙中国与永利澳门均获“增持”评级 新濠博亚娱乐评级为“中性” 新濠国际发展与澳博控股被评为“减持” [1] - 建议投资者在澳门市场保持选择性 聚焦个股的共识风险及估值水平 而非等待广泛的重估 [1] 农历新年期间澳门博彩收益表现 - 2月首22天澳门博彩总收益为143亿澳门元 日均6.5亿澳门元 [1] - 上周（涵盖农历新年假期）日均收益为7.85亿澳门元 低于预期的8.5亿澳门元 [1] - 假期开始表现呆滞 首4至5天日均收益约4.5亿澳门元 同比录得双位数跌幅 [1] - 但从第6天起活动急升 每日博彩总收益突破12亿澳门元 意味着同比增长10%至15% [1] - 假期尚未结束 未来数天至关重要 假期后的“尾随需求”阶段通常是高端玩家加速消费的时候 [1] 行业收益预测调整 - 鉴于农历新年表现好坏参半 微调2月博彩总收益预测至同比持平至增长2% 此前预测为增长2%至5% [2] - 撇除季节性及日历因素后 预计2026年首两个月博彩总收益增长12%至13% 此前预测为增长13%至14% [2] - 调整后的预测与该行及市场的行业预测一致 [2]

澳门博彩业2月运营数据与预测 - 2月首22天澳门博彩总收益为143亿澳门元，日均收益为6.5亿澳门元 [1] - 农历新年假期尚未结束，未来数天至关重要，假期后的尾随需求阶段通常是高端玩家加速消费的时候 [1] - 鉴于农历新年表现好坏参半，摩根大通微调2月博彩总收益预测为按年持平至增长2%，此前预测为增长2%至5% [1] - 撇除季节性及日历因素后，预计2026年首两个月博彩总收益增长12%至13%，此前预测为增长13%至14% [1] - 调整后的预测与该行及市场的行业预测一致 [1] 摩根大通对澳门博彩股的偏好次序与评级 - 更新对澳门博彩股的最新偏好次序，首选为银河娱乐，给予“增持”评级 [1] - 其次为美高梅中国，同样获“增持”评级 [1] - 金沙中国与永利澳门紧随其后，两者均获“增持”评级 [1] - 新濠博亚娱乐的评级为“中性” [1] - 新濠国际发展及澳博控股则同被评为“减持” [1]

港股博彩股市场表现 - 截至发稿时，港股博彩板块出现集体下跌行情 [1] - 美高梅中国股价下跌4.06%，报13.01港元 [1] - 新濠国际发展股价下跌4.21%，报4.55港元 [1] - 金沙中国股价下跌3.04%，报18.18港元 [1] - 永利澳门股价下跌1.68%，报5.84港元 [1]