董事会会议 - 公司将于2026年4月29日举行董事会会议[3] - 会议将批准2026年第一季度业绩公布[3] - 会议将考虑派付中期股息（如有）[3] 人员信息 - 截至2026年4月14日，执行董事为史文玲等4人[3] - 截至2026年4月14日，非执行董事为王鑫先生[3] - 截至2026年4月14日，独立非执行董事为徐泓等3人[3]

会议安排 - 公司将于2026年4月29日举行董事会会议[3] - 会议将批准截至2026年3月31日止第一季度业绩公布[3] - 会议将考虑派付中期股息（如有）[3] 人员信息 - 截至公告日期，执行董事为史文玲等4人[3] - 截至公告日期，非执行董事为王鑫先生[3] - 截至公告日期，独立非执行董事为徐泓等3人[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为31.68元 [5] 报告核心观点 - 公司业绩强劲复苏，2025年实现营业收入10.5亿元，同比增长29.8%，归母净利润2.7亿元，同比增长118.1% [11] - 境外业务增速领跑，成为驱动业绩第一引擎，2025年境外收入4.9亿元，同比增长38.2%，占营收46.7% [11] - 公司加速进入欧美高端市场，髋、膝、脊柱产品通过CE审核，膝关节假体获美国FDA批准 [11] - “关节+机器人”深度协同，自主研发的手持式骨科手术机器人在土耳其完成海外首例手术，进入数字化、智能化时代 [11] - 产品线持续拓展，已布局运动医学、口腔种植、PRP及多孔钽新材料等领域 [11] 财务表现与预测 - 2025年营业收入为10.46亿元，同比增长29.8%，归母净利润为2.73亿元，同比增长118.1% [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为12.85亿元、15.51亿元、18.73亿元，同比增长率分别为22.8%、20.7%、20.7% [7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.39亿元、4.06亿元、4.91亿元，同比增长率分别为24.4%、19.8%、20.7% [7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.88元、1.06元、1.28元 [5][7] - 公司毛利率保持稳定，2025年为66.0%，预计2026-2028年维持在66.1%-66.2% [7] - 净利率显著提升，从2024年的15.5%提升至2025年的26.1%，预计未来维持在26.2%以上 [7] - 净资产收益率（ROE）持续改善，从2024年的4.4%提升至2025年的9.4%，预计2028年达到13.1% [7] 估值与市场表现 - 基于PE估值法及可比公司估值，给予公司2026年36倍市盈率，对应目标价31.68元 [5] - 报告发布日（2026年4月9日）股价为20.18元，总市值77.4亿元 [8] - 过去52周股价最高为29.42元，最低为12.88元 [8] - 过去12个月绝对表现上涨55.46%，相对沪深300指数表现强31.61个百分点 [8]

报告投资评级 - 公司投资评级：**买入**，原评级亦为买入 [1] - 板块（医药生物/医疗器械）评级：**强于大市** [1] 核心观点与估值调整 - **核心观点**：公司集采影响已基本出清，业绩实现大幅增长，国际化业务稳步开拓，海外业务快速发展将成为重要增长引擎，因此维持买入评级 [3] - **盈利预测上调**：基于集采影响出清及海外业务快速增长，报告大幅上调了公司未来盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为**3.35亿元、4.12亿元、4.97亿元**，较原预测的2026/2027年归母净利润**1.83亿元、2.21亿元**有显著提升 [5] - **估值水平**：以2026年4月3日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为**23.2倍、18.9倍、15.6倍** [5] 财务表现与业务分析 - **2025年业绩高速增长**：2025年公司实现营收**10.46亿元**，同比增长**29.77%**；归母净利润**2.73亿元**，同比增长**118.05%**；扣非归母净利润**2.56亿元**，同比增长**170.29%** [3][8] - **海外业务表现亮眼**：2025年海外销售收入达**4.88亿元**，同比增长**38.18%**，营收占比提升至**46.69%**，是业绩增长的重要驱动力 [8] - **国内业务恢复增长**：2025年国内销售收入为**5.57亿元**，同比增长**23.20%**，在集采落地后通过稳定供应中选产品实现恢复性增长 [8] - **盈利能力显著修复**：尽管2025年毛利率微降**0.59个百分点**至**66.04%**，但通过有效的降本增效，销售、管理和研发费用率同比下降，推动净利率大幅提升**10.60个百分点**至**26.07%** [8] - **国际注册进展顺利**：公司髋、膝、脊柱产品通过CE审核，且“膝关节假体系统”获得美国FDA 510(K)批准，为海外拓展奠定基础 [8] 财务预测摘要 - **收入增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**13.57亿元、16.29亿元、19.51亿元**，同比增长率分别为**29.8%、20.0%、19.8%** [7] - **净利润增长预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为**22.9%、22.9%、20.7%** [7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为**0.87元、1.07元、1.30元**，较原先预测的2026/2027年EPS **0.48元、0.58元**有大幅上调 [5][7] - **关键财务比率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为**10.5%、11.9%、13.0%**；总资产周转率预计从2025年的0.3次逐步提升至2028年的0.4次 [9]

股本情况 - 截至2026年3月31日，H股法定股份95,140,500股，股本95,140,500元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定股份288,428,000股，股本288,428,000元[1] - 本月底法定股本总额383,568,500元[1] 股份发行 - H股上、本月底已发行股份均为95,140,500股，无库存股[2] - A股上、本月底已发行股份288,428,000股，库存股1,376,851股[3] 其他情况 - 公司本月符合公众持股量要求[3] - 本月证券发行等获董事会授权并依规进行[6]

报告投资评级 - 对春立医疗A股（688236 CH）和H股（1858 HK）均维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，春立医疗2025年业绩由海外业务高速增长和国内收入恢复共同驱动，公司作为高值耗材出海龙头企业，未来海外业务有望持续快速增长，驱动整体业绩 [1][2][4] - 尽管2025年收入10.46亿元、归母净利润2.73亿元略低于预期（预期分别为12.0亿元和2.8亿元），但公司费用控制良好，经营性现金流大幅改善，盈利能力提升 [1][3] - 基于2025年业绩及费用率情况，报告下调了部分业务收入预期并调整了费用率假设，相应下调了未来盈利预测，但仍看好公司增长前景，并给出了基于估值的A股和H股目标价 [4] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入10.46亿元，同比增长29.8%；归母净利润2.73亿元，同比增长118.1%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长170.3% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度（4Q25）实现营业收入2.90亿元，同比微降2.7%；归母净利润0.81亿元，同比增长26.9% [1] - **市场结构**：2025年国内收入5.57亿元，同比增长23.2%，占总收入53.28%；海外收入4.88亿元，同比大幅增长78.3%，占总收入46.72%，占比较2024年提升2.84个百分点 [2] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为66.04%，同比微降0.58个百分点，主要受国内集采产品毛利率下降影响；其中国内业务毛利率63.62%（同比-3.61pct），海外业务毛利率68.75%（同比+2.86pct） [2][3] - **费用控制**：2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.95%、5.00%、11.33%、-1.09%，同比分别变化-10.86、-0.62、-5.18、+1.03个百分点，销售和研发费用率显著下降 [3] - **现金流**：2025年经营性现金流净额大幅改善至4.05亿元，而2024年同期为-190万元 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.40亿元、4.20亿元、5.04亿元，同比增长率分别为24.7%、22.3%、21.3%；对应每股收益（EPS）分别为0.89元、1.08元、1.31元 [4][10] - **收入预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为12.62亿元、15.15亿元、17.86亿元，同比增长率分别为20.7%、20.0%、17.9% [10] - **A股估值**：基于公司积极开拓海外业务，给予2026年34倍市盈率（PE）估值（A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为31倍），对应目标价30.12元人民币 [4] - **H股估值**：给予2026年21倍市盈率（PE）估值（H股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为19倍），对应目标价21.07港元 [4] - **当前股价与目标价空间**：截至2026年4月1日，A股收盘价20.79元，H股收盘价13.11港元，报告目标价相较现价分别有约44.9%（A股）和60.7%（H股）的潜在上涨空间 [4][7] 业务与行业分析 - **业务驱动因素**：公司业绩增长主要得益于国际市场开拓带来的出口业务持续攀升，以及国内集采产品销量增长带动国内收入恢复 [1][2] - **海外业务地位**：海外业务已成为公司重要收入来源，且盈利能力持续向好，报告看好其2026年继续保持快速增长 [2] - **行业定位**：报告将春立医疗定位为高值耗材出海龙头企业 [4] - **预测调整**：根据2025年业绩及费用率情况，报告下调了关节业务收入预期，同时上调了脊柱和新产品等业务的收入增速预期，并整体下调了费用率预期 [4] 财务数据摘要 - **市值**：截至2026年4月1日，A股市值约79.74亿元人民币，H股市值约50.29亿港元 [7] - **历史估值**：2025年对应市盈率（PE）为29.26倍，市净率（PB）为2.67倍 [10] - **预测估值**：预测2026-2028年PE分别为23.47倍、19.19倍、15.82倍；PB分别为2.50倍、2.32倍、2.14倍 [10] - **股东回报**：预测2026-2028年股息率分别为2.15%、2.63%、3.19% [10] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.66%、12.11%、13.53% [10]

股份数据 - 截至2026年3月31日，H股法定股份95,140,500股，面值1元，股本95,140,500元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定股份288,428,000股，面值1元，股本288,428,000元[1] - 本月底法定股本总额为383,568,500元[1] 发行情况 - 截至2026年3月31日，H股已发行95,140,500股，无库存股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行287,051,149股，库存股1,376,851股[3] 公众持股 - 上市H股公众持股量门槛为5%[3] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[3]

可持续发展治理 - 公司设置可持续发展治理机构，含董事会等[12] - 建立内部ESG信息报告机制，按不同频率上报[12] - 建立ESG监督体系，绩效与激励挂钩[12] 利益相关方沟通 - 公司通过多种方式与利益相关方沟通[13][14] ESG议题 - 多项ESG议题具双重重要性[15][16] - “生态系统和生物多样性保护”议题本期不重要[16] 报告相关 - 报告时间为2025年1月1日 - 12月31日[11] - 编制依据含多项准则[11] - 范围涵盖公司及子公司[11] - 报告经董事会审议通过[9]

业绩总结 - 2025年度公司计提信用及资产减值损失共46,940,251.98元[7] - 2025年度计提信用减值损失9,700,984.89元[8] - 2025年度计提资产减值损失37,239,267.09元[8] - 2025年减值损失对报表利润总额影响数为46,940,251.98元[11] 决策情况 - 董事会审计委员会同意提交董事会审议减值准备事项[13] - 董事会同意本次计提资产减值准备事项[13]

业绩总结 - 2025年营业收入为10.6019635183亿元，较上期8.1873507162亿元增长约29.49%[27] - 2025年营业成本为3.9248214584亿元，较上期3.0656119440亿元增长约28.03%[27] - 2025年营业利润为3.2826640224亿元，较上期1.3931843485亿元增长约135.62%[27] - 2025年利润总额为3.2783344659亿元，较上期1.4008457969亿元增长约134.02%[27] - 2025年净利润为2.9951065377亿元，较上期1.3529736682亿元增长约121.37%[27] - 2025年基本每股收益为0.78元，较上期0.35元增长约122.86%[27] - 2025年稀释每股收益为0.78元，较上期0.35元增长约122.86%[27] - 2025年销售费用为1.9686158271亿元，较上期2.3354359451亿元下降约15.70%[27] - 2025年研发费用为1.1509672839亿元，较上期1.2665189484亿元下降约9.12%[27] - 2025年投资收益为4631.541345万元，较上期1098.048217万元增长约321.80%[27] 用户数据 - 某类业绩中，活跃客户相关数据为30，占比5%，增长率3.17%[49] - 某类业绩中，新客户相关数据为10，占比5%，增长率9.50%[49] - 某类业绩中，潜在客户相关数据为5，占比5%，增长率19.00%[49] - 某类业绩中，流失客户相关数据为5，占比5%，增长率19.00%[49] 财务数据 - 2025年末流动资产合计30.115亿元，期初为28.4048亿元[19] - 2025年末非流动资产合计6.4963亿元，期初为6.2525亿元[19] - 2025年末资产总计36.6113亿元，期初为34.6573亿元[19] - 2025年末流动负债合计5.7860亿元，期初为5.4674亿元[22] - 2025年末非流动负债合计0.95539亿元，期初为0.97645亿元[22] - 2025年末负债合计6.7414亿元，期初为6.4439亿元[22] - 2025年末归属于母公司股东权益合计29.8546亿元，期初为28.1990亿元[22] - 2025年末少数股东权益0.0152亿元，期初为0.0144亿元[22] - 2025年末股东权益合计29.8699亿元，期初为28.2134亿元[22] - 2025年末负债和股东权益总计36.6113亿元，期初为34.6573亿元[22] - 2025年末货币资金为13.9760053422亿元，期初为11.2590335838亿元[23] - 2025年末交易性金融资产为8.1124668493亿元，期初为7.4579777534亿元[23] - 2025年末应收账款为2.4620391142亿元，期初为2.3137281391亿元[23] - 2025年末存货为5.2370438551亿元，期初为5.4010991142亿元[23] - 2025年末应付账款为1.7556250357亿元，期初为2.6368315253亿元[25] - 2025年末合同负债为7876.587154万元，期初为1.2313406285亿元[25] 现金流数据 - 经营活动现金流入小计本期为12.3342672923亿，上期为9.6985190642亿[31] - 经营活动现金流出小计本期为8.7276550043亿，上期为9.7806158092亿[31] - 经营活动产生的现金流量净额本期为3.606612288亿，上期为 - 0.082096745亿[31] - 投资活动现金流入小计本期为17.4463216686亿，上期为23.5065763287亿[31] - 投资活动现金流出小计本期为18.0994525251亿，上期为22.8429987887亿[31] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 0.6531308565亿，上期为0.66357754亿[31] - 筹资活动现金流出小计本期为0.2936375623亿，上期为1.8310697965亿[31] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 0.2936375623亿，上期为 - 1.8310697965亿[31] - 现金及现金等价物净增加额本期为2.6580954588亿，上期为 - 1.2275137809亿[31] - 期末现金及现金等价物余额本期为13.9095203768亿，上期为11.251424918亿[31] 其他数据 - 2025年12月31日应收款项余额为674,142,399.68美元，2024年12月31日为644,390,846.18美元[116] - 2025年12月31日应收账款余额为3,661,134,861.13美元，2024年12月31日为3,465,734,982.98美元[116] - 2025年12月31日应收账款回收率为18.41%，2024年12月31日为18.59%[116] - 第三季度特定业务组合的应收款项金额为811,246,684.93美元，其中业务收入为20,000,000.00美元，业务净额为791,246,684.93美元[117] - 员工A的公司贡献率为31.34%，员工B的公司贡献率为24.88%[118] - 某项目上一年度金额为2,888,361.15美元，本年度金额为3,479,040.65美元[118] - 某业务上一年度金额为6,313,587.93美元，本年度金额为6,231,553.65美元[119] - 某指标上一年度相关人员金额为2,235,099.38美元，差额为111,754.97美元；本年度相关人员金额为2,704,530.38美元，差额为135,226.52美元[119] - 公司某类数据中，上一年度相关金额为100万美元，本年度相关金额为100万美元；另一类上一年度为25万美元，本年度为25万美元；总计上一年度和本年度均为125万美元[120] - 第一期各项目金额总计1,428,461.98美元；第二期各项目金额总计829,889.77美元；两期总计4,787,110.61美元[122] - 公司某类销售相关金额为1,650,824美元，某类成本相关金额为3,257,904.40美元，某类总计金额为5,045,688.30美元[122] - 某类价格相关数据中，上一年度为228,907,250.60美元，本年度为173,599,508.47美元[123] - 某类价格相关数据中，上一年度为22,275,985.87美元，本年度为62,645,977.07美元；另一类上一年度为17,112,285.95美元，本年度为18,120,219.51美元[125] - 某类总计上一年度为296,558,833.93美元，本年度为278,507,412.79美元；另一类总计上一年度为50,354,922.51美元，本年度为47,134,598.88美元；最终总计上一年度为246,203,911.42美元，本年度为231,372,813.91美元[125] - 当期销售总收入296,558,833.93元，占比100%，其中销售成本50,354,922.51元，占比16.98%，毛利246,203,911.42元[126] - 上期销售总收入278,507,412.79元，占比100%，其中销售成本47,134,598.88元，占比16.92%，毛利231,372,813.91元[126] - 当期其他业务收入25,025,847.88元，上期为28,903,300.15元[127] - 当期特定项目收入82,828,005.65元，占比27.93%，相关成本6,890,846.86元[128] - 当期总费用15,334,436.60元，上期为13,923,769.78元[128] - 当期某类业务中，某产品收入14,413,118.00元，上期为13,341,627.02元[128] - 当期销售总成本23,560,823.01元，占比100%，其中某部分成本8,226,386.41元，占比34.92%[130] - 上期销售总成本22,156,699.20元，占比100%，其中某部分成本8,232,929.42元，占比37.16%[130] - 当期某类别成本15,118,531.31元，占比64.17%，上期为13,813,947.23元，占比62.35%[130] - 当期某类费用381,096.73元，占比1.62%，上期为286,557.00元，占比1.29%[130] - 某时期利息、手续费收入381096.73元，其中利息收入169941.44元，占比44.59%；另一时期利息、手续费收入286557.00元，其中利息收入176734.45元，占比61.68%[131] - 某时期存款8061194.97元，另一时期为8056194.97元，占比100.00%[131] - 某时期贷款23560823.01元，另一时期为22156699.20元，占比分别为34.92%和37.16%[131] - 某时期贷款减值损失为 - 6543.01元[132] - 某时期期末贷款余额8232929.42元，调整后为8226386.41元[133] - 某项目收入13508524.22元，占比57.33%[133] - 某项目收入8056194.97元，占比34.19%[133] - 某项目收入1077886.48元，占比4.57%[133] - 某项目收入511136.87元，占比2.17%[133] - 公司总计金额为40,715,263美元，上期为33,715,263美元[135] - 先进制造业增值税加计抵减金额为1,445,841.87美元，对公司损益产生持续影响[137] - 与资产相关的政府补贴金额为4,254,621.36美元，对公司损益产生持续影响[137] - 归属于公司普通股股东的净利润本期收益率为9.25%，上期为4.37%[137] - 归属于公司普通股股东的基本每股收益本期为0.71，上期为0.33[137] - 归属于公司普通股股东的稀释每股收益本期为0.71，上期为0.33[137] - 扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润本期收益率为8.67%，上期为3.30%[137] - 扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的基本每股收益本期为0.67，上期为0.25[137] - 扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的稀释每股收益本期为0.67，上期为0.25[137] - 客户款项总计，本期为1,060,196,351.83美元，上期为818,735,071.62美元[135]