流动性及规模表现 - 生物疫苗ETF盘中换手率1.9% 成交额489.22万元 近1周日均成交1087.57万元 [3] - 近2周规模增长878.44万元 新增规模位居可比基金第一 [3] 收益能力与估值 - 近1年净值上涨22.89% 成立以来最高单月回报26.27% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅14.87% 上涨月份平均收益率6.41% [3] - 跟踪的中证疫苗与生物技术指数PB为2.6倍 低于近3年88.03%时间 估值性价比突出 [3] 指数构成与权重 - 中证疫苗与生物技术指数覆盖不超过50家疫苗研发、生产、耗材及设备等生物科技公司 [3] - 前十大权重股合计占比48.14% 包括智飞生物(10.06%)、万泰生物(8.43%)、沃森生物(6.19%)等 [4][6] 政策与市场动态 - 国家医保局联合卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出16条全链条支持政策 推进商保目录制定 [6] - 机构建议关注中国疫苗出海机会 一带一路国家已完成产能及渠道布局 重点布局新兴市场且有稳定合作伙伴的企业 [7]

指数表现 - 上证科创板生物医药指数上涨1.23%，成分股益方生物上涨10.31%，首药控股上涨8.34%，特宝生物上涨7.18%，皓元医药、诺泰生物等个股跟涨 [1] - 科创医药ETF嘉实(588700)上涨1.14%，冲击3连涨 [1] ETF数据 - 科创医药ETF嘉实盘中换手9.54%，成交2110.90万元 [3] - 近1月日均成交3331.86万元，居可比基金第一 [3] - 近2周规模增长1755.62万元，新增规模位居可比基金第一 [3] - 近2周份额增长1000.00万份，新增份额位居可比基金第一 [3] - 近1年净值上涨37.70% [3] - 自成立以来最高单月回报为23.29%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为23.50%，上涨月份平均收益率为7.43% [3] 行业数据 - 上证科创板生物医药指数前十大权重股合计占比50.3%，包括联影医疗(8.97%)、百济神州(7.05%)、惠泰医疗(5.85%)、百利天恒(4.77%)、艾力斯(4.91%)等 [3] - 2024年全社会研发经费投入占GDP的比重达到2.68%，规模增加到3.6万亿元，稳居全球第二 [5] - 2024年我国累计在研创新药达到4000余款，约占全球30% [5] 政策与市场 - 支持创新药高质量发展的文件出台，医保目录调整方案公布，显示政策层面对创新药发展的大力支持 [6] - 多个创新药国内获批上市，迪哲医药的舒沃替尼成功在美国获批上市，显示本土创新药的国际竞争力 [6] - 海外市场大额BD交易频出，多个产品海外上市，国际竞争力和知名度持续攀升，海外市场空间持续拓展 [6]

纪要涉及的公司 君实生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **核心产品特瑞普利单抗进展** - 2024 年国内销售收入 15 亿元，同比增长 67%；2025 年第一季度销售额 4.47 亿元，同比增长超 40% [2][3] - 国内获批 12 项适应症，10 项进医保，含非小细胞肺癌围手术期等独家或领先适应症，带来先发优势 [2][3] - 预计 2025 年国内收入超 20 亿元，贡献 5 - 6 亿元利润，国内销售峰值保守估计 30 - 40 亿元 [2][4] - 2023 年 10 月起陆续在海外获批，2024 年海外收入近 1 亿元，预计 2025 年增长，未来海外市场贡献更大利润 [2][4] 2. **重点临床项目推进** - BTOA 单抗联合 PD - 1 进行局限期小细胞肺癌和经典霍奇金淋巴瘤三期临床试验，预计 2027 年前后数据读出和申报上市 [2][5] - PD - 1 皮下制剂计划 2025 年底报产，希望获 12 个适应症批准，在非小细胞肺癌围手术期等有替代空间和给药优势 [2][5] - 计划 2025 年底提交白介素 17 用于银屑病治疗的新药申请 [5] 3. **双抗领域进展** - PD - 1/VEGF 双抗进行多个二期临床试验，一期临床数据显示良好安全性和疗效，预计第三季度公布更成熟数据，可能在某些适应症表现更优 [2][6] 4. **未来发展方向** - 巩固特瑞普利单抗市场份额，拓展新产品管线，推进 BTOA 单抗、PD - 1 皮下制剂、白介素 17 等创新药，开展国际合作加速全球化布局 [3][7] - 推进 Claudin18.2 ADC、CD20 - CD3 双抗、PSAKα 等产品进入三期临床，DKK1 单抗在结直肠癌显示良好数据 [3][8] 5. **财务预期** - 2025 年研发费用 12 - 15 亿元，目标 2027 年左右盈亏平衡，销售费用增速低于收入增速，控制在 50%以下，管理费用维持稳定 [3] 6. **其他产品情况** - 白介素 17 和 PCSK9 等产品通过合作伙伴销售，销售预期保守，公司重点在 PD - 1 单抗后续销售增长 [24] - PD - 1 产品未来增长驱动力为适应症增加和销售团队实力增强，预计国内年销售收入 30 - 40 亿元以上，重回国内前三 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **临床数据公布计划**：2025 年第三季度公布一期丹药相对成熟的 ORR 数据，二期联用数据因入组不久暂无明确计划 [13] 2. **BD 计划**：与 MNC 保持联系，有合适合作机会乐意合作 [13] 3. **PD - 1 L2 分子权益划分**：临床权益大中华区 100%，海外 50/50 划分，海外临床如 JS213 在澳洲入组由君实生物主导 [18] 4. **PD - 1 VGF 双抗权益分配**：主要权益归君实生物，Dot Bio 产品上市获个位数比例销售分成 [19] 5. **PD - 1 皮下制剂优势**：注射时间大幅缩短，减少输注反应，如非小细胞肺癌围手术期治疗方案中可替代静脉注射 [20] 6. **CLDN18.2 ADC 布局**：初步适应症三线胃癌，计划评估方案争取一线胃癌适应症，聚焦胃癌领域 [23] 7. **销售团队扩展计划**：短期内肿瘤团队一线代表约 700 多人，人员根据获批适应症微增，控制销售费用率 [27] 8. **未来上市产品预期**：2027 年前后有一批新产品集中商业化，BTLA 品类海外市场空间较大 [32] 9. **美国政策影响**：海外政策未确定，公司海外收入占比不高且利润率高，暂看不到大影响，会密切关注并降低影响 [33] 10. **临床管线看重项目**：临床一二期管线中看重 PD - 1/VEGF 双抗和 DAK1，18.2 IDC 系列等项目积极推进至三期临床 [34][35] 11. **小核酸免疫调节剂**：治疗过敏性鼻炎的鼻喷制剂，进行二期临床试验，未来可能合作推进 [36] 12. **战略重点**：一直以肿瘤产品为主，非肿瘤管线产品按需推进销售，不占过多资源 [37]

港股生物医药概念表现 - 港股生物医药概念今日大幅回升 [1] - 荣昌生物(09995 HK)涨超7% [1] - 君实生物(01877 HK)涨超4% [1] - 泰格医药(03347 HK) 再鼎医药(09688 HK) 复宏汉霖(02696 HK)等个股跟涨 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [9] 报告的核心观点 当周回顾 - 当周（6.30 - 7.04）申万医药指数环比 +3.64%，跑赢创业板和沪深 300 指数，复盘了 PD - 1 Plus 核心标的股价走势及海外创新管线最新数据 [1][14] 近期复盘 - 当周市场震荡向上，医药表现不错，创新药和脑机接口较好，部分中报优质公司表现佳 [1][15] - 创新药上涨底层逻辑是产业趋势优势突出，PD1 plus 成反攻主力军，因 BD 重大 deal 发源地在此且近期 BD 可能性再起；脑机接口表现好因海外映射和风险偏好提升；中报期业绩好的公司表现好 [2][15] 未来展望 - 中短期从高增长中报、创新药及供应链上游找机会，短期聚焦核心标的，深挖创新药，关注有 BD 预期的公司，围绕海外大药轮动演绎，关注 PD1 plus 等逻辑 [3][16] - 2025 年围绕创新药持续乐观，思路包括创新药、新科技、自主可控、泛整合等方面 [3][16] 策略配置思路 - 近期重点关注 PD1 plus 和业绩好的公司 [4][17] - 创新药关注海外大药、中小市值管线爆款、Pharma 重估、国内超卖、受益链条等相关公司 [5][17] - 新科技关注脑机接口、外骨骼机器人和 AI 医药医疗相关公司 [6][17] - 自主可控和产业链重构关注产业链重构和科研仪器等相关公司 [7][19] - 其他关注大集团小公司、国企改革和其他重点跟踪公司 [8][19] 根据相关目录分别进行总结 创新药选股双管齐下 PD - 1 Plus 海外 MNC 布局加速 - 阿斯利康洽谈依沃西单抗潜在 150 亿美金合作，康方生物依沃西单抗临床达主要研究终点，辉瑞、BMS 布局 PD - 1 Plus 管线，该类药物成全球肿瘤药物开发核心方向 [20] - PD - 1 Plus 相关管线数据读出和出海授权推动公司股价上涨，关注即将读出数据、有望出海授权的品种 [21] - 建议关注 PD - 1/IL - 2 类双抗、已出海的 PD - (L)1/VEGF 双抗、推进临床开发的相关标的及其他靶点组合的 PD - 1 双抗资产 [23] 海外创新管线数据读出 - TSLP 双抗 Lunsekimig 可降低患者 FeNO，建议关注相关标的 [25][27] - STAT6 PROTAC KT - 621 临床数据佳，建议关注相关标的 [30][33] - DLL3/CD3 双抗 Tarlatamab 获批上市，建议关注相关标的 [35] - 新一代 ADC 药物研究有进展，建议关注相关标的 [35] - 核药 Pluvicto 获批新适应症，建议关注相关标的 [36][37] - Lp(a)小核酸疗法 lepodisiran 研究结果积极，建议关注相关标的 [37][39] - 体内 CAR - T 公司被收购，建议关注相关标的 [39][40] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - **创新药**：当周中证创新药指数周环比 +4.56%，跑输医药和沪深 300 指数，年初至今跑赢；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注双抗 ADC 等行业问题和相关个股；贝达药业泰瑞西利胶囊获批上市；今年关注 PD - 1/ADC combo 及相关靶点和公司 [41][45][47] - **仿制药**：当周仿制药板块环比 +7.64%，跑赢申万医药和化学制剂子行业；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；恒瑞医药创新药新增适应症；第一波创新药浪潮有兴衰，近年有变化，第二波浪潮预计是具备国际化能力的公司，建议把握龙头仿创 pharma 的创新重估 [49][51][55] - **中药**：当周中药指数上涨 1.27%，跑输医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；部分企业业绩走弱因需求、成本、品类等因素，后续关注政策友好企业、国企潜在动作、院外四类药相关 OTC 企业业绩拐点 [56][59][61] 医疗器械板块 - 当周申万医药指数上涨 3.64%，医疗器械指数上涨 2.16%，跑输医药指数，细分领域表现有差异；各细分领域涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；各细分领域关注不同行业问题和个股；三诺生物等公司有重要公告；各细分领域短期和长期关注要点不同 [62][67][75] 配套领域 - **CXO**：当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数，年初至今也跑赢；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；未来有望受益于政策，短期风险不大，中长期增速有望向上，关注相关观测点 [80][84][85] - **药店**：当周药店板块周涨幅 0.62%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名靠前和靠后的公司明确；关注业绩稳健龙头企业和政策推进情况，门诊统筹有望贡献增量，行业集中度提升，关注相关观测点 [86][88] - **医药商业**：当周医药商业板块涨跌幅 4.66%，跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注国企商业公司等，关注院内恢复情况 [89][92][93] - **医疗服务**：当周医疗服务板块 0.20%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；股价调整后资金压力出清，消费医疗与消费恢复相关，选股关注筹码结构和经营趋势，关注相关观测点 [95][96][97] - **生命科学产业链上游**：当周申万医药指数上涨 3.64%，生命科学上游涨幅算数平均值为 4.31%，涨幅中位数为 5.01%，年初至今跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；关注行业问题和相关个股；聚光科技发布业绩预告；各细分领域短期和长期关注要点不同 [99][101][105] 医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数环比 +3.64%，跑赢创业板和沪深 300 指数，年初至今也跑赢；当周医药涨跌幅排第 4 位，年初至今也排第 4 位；当周化学原料药表现最好，中药 II 表现最差，年初至今化学制剂表现最好，中药 II 表现最差 [108][111][120] 医药行业热度追踪 - 当周医药行业估值 PE 上升，处于平均线下；行业估值溢价率上升，处于平均线下；医药行业热度上升，成交额占比高于均值 [124][127] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确；滚动月涨跌幅排名前 5 和后 5 公司明确 [132]

股份数据 - 截至2025年6月30日，H股法定/注册股份月底结存260,295,700，本月增41,000,000[1] - 截至2025年6月30日，A股法定/注册股份月底结存766,394,171，本月无增减[1] - 本月底法定/注册股本总额为人民币1,026,689,871[1] 发行情况 - 2025年6月20日公司按每股25.35港元配售新H股41,000,000股[6] - 公司根据2024年6月21日股东大会授权，于2025年6月20日配发及发行新H股[6]

公司股价表现 - 君实生物(01877)午后涨超10%，截至发稿涨9.17%，报26.2港元，成交额4.52亿港元 [1] 研发进展 - 君实生物自主研发的重组人源化抗PD-1和VEGF双特异性抗体JS207的抗肿瘤作用机制及临床前研究结果在国际知名学术期刊《Frontiers in Immunology》上全文发表 [1] - JS207详细描绘了分子设计、体外特征、功能和临床前抗肿瘤疗效 [1] - 方正证券指出JS207(PD1/VEGFA双抗)临床前数据发表，展现二代PD1抗肿瘤潜力 [1] 商业合作潜力 - 方正证券认为JS207具备BD潜力，海外药企看重PD1/VEGF的大药潜力 [1] - Summit、BioNtech、默沙东、辉瑞、Instil分别引进康方、普米斯、礼新、三生、宜明昂科的PD1(L1)/VEGF(R)双抗 [1] - 仍有MNC未布局二代PD1产品，JS207具有BD潜力 [1] 行业动态 - 阿斯利康与Summit正在商谈AK112药物合作事宜，合作金额高达150亿美元 [2] - PD-(L)1/VEGF双抗作为有望迭代PD-(L)1单抗市场的下一代IO基石药物 [2] - 后续与ADC/TCE等联用将持续拓宽市场空间 [2] - 截至2025年5月，MNC中仅辉瑞和默沙东通过引进布局此赛道 [2] - 中国其他早期PD-(L)1/VEGF双抗也将有机会BD出海 [2] - 目前PD-(L)1/VEGF双抗赛道景气度不断提高，相关标的有望持续受益 [2]

港股创新药板块表现 - 荣昌生物(09995 HK)股价涨幅超过16% [1] - 君实生物(01877 HK)股价涨幅超过7% [1] - 凯莱英(06821 HK)股价涨幅超过5% [1]

港股市场表现 - 云顶新耀再涨超3%，展示AI+mRNA平台及可逆BTK治疗膜性肾病优异数据 [1] - 航空股集体回落，中国国航跌3.21%，东方航空跌2.88%，南方航空跌1.79% [1] - 容大科技跌超13%，因接获厦门中院民事起诉 [1] - 九兴控股涨超3%，机构认为其订单饱满且品牌下单积极 [1] - 中烟香港涨超4%，机构关注其全球化及中烟资产注入进程 [1] - 大洋集团暴涨近75%，拟溢价90%配股净筹3439万港元 [1] - 方舟健客拉升逾10%，其APP登顶6月AppStore中国医疗免费榜 [1] - 黄金股集体走低，赤峰黄金跌4.64%，潼关黄金跌4.13% [2] - 今海医疗科技涨超3%，与戴维医疗合作拓展全球内窥镜市场 [2] - 数据中心股走高，万国数据涨超7%，新意网集团涨超6% [2] - 宁德时代涨超4%，与印尼合作项目动工并拓展至储能领域 [2] - 友邦保险跌超5%，市前现多宗大手成交涉及267亿港元 [2] - 小鹏汽车跌超4%，G7售价19.58万元起较预售价下探 [2] - 创新药概念股走高，荣昌生物涨8.48%，康方生物涨6.5% [2] - 西锐跌超7%，控股股东出售4.78%股份 [3] - 多点数智高开近15%，正在筹备申请稳定币牌照 [3] - 脑机概念股集体高开，南京熊猫电子涨14.9%，微创脑科学涨11.11% [3] - 阿里健康低开近5%，阿里发行120亿港元零息可换债 [3] - 安井食品首挂上市平开，为中国速冻食品行业龙头 [3] 美股市场表现 - 新思科技涨超4%，美方撤销针对中国的出口限制 [4] - Olo大涨超13%创年内新高，与Thoma Bravo达成收购协议 [4] - 脑再生科技涨超121%，年内涨幅近180倍 [4] - Bitmine Immersion Technologies再升逾130%，四个交易日暴涨超29倍 [4] - 英伟达涨超1.3%，股价触及历史新高 [4] - Lucid Group涨超5%，Q2销量3309辆同比增长38%创纪录 [4] - 猫途鹰涨超16%，激进投资者Starboard Value入股超9% [4] - 比特币概念股延续涨势，Circle涨超6%，Strategy涨超0.4% [5] - Datadog高开涨近10%，将取代瞻博网络成为标普500成分股 [6]

市场表现 - 创业板指涨幅扩大至1% 上证指数涨0.18% 深证成指涨0.59% 创新药板块涨幅居前 [1] - 创新药ETF天弘（517380）涨1.82% 暂居Wind全行业ETF涨幅第一 溢折率0.32% 溢价交易明显 [1] - 成分股中 汇宇制药-W涨超11% 君实生物 信达生物 人福医药等多股跟涨 [1] - 6月26日至7月2日 资金累计净流入创新药ETF天弘超3700万元 [1] 产品特点 - 创新药ETF天弘（517380）是全市场规模最大的横跨沪深港三地的创新药ETF 且是全市场唯一一只跟踪恒生沪深港创新药精选50指数的ETF产品 [1] - 恒生沪深港创新药50指数前十大成分股累计权重超60% 包含信达生物 百济神州 药明生物等A股稀缺优质标的 [1] - 创新药ETF天弘（517380）配置了场外联接基金（A类：014564 C类：014565） [1] 行业观点 - 政策支持创新药发展 医药创新动能加速 拥抱创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革将是下半年相对更有确定性的布局方向 [2] - 医药真创新和真国际化时代将迎来回报 有望带动板块稳步向上 建议围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局 [2] - 创新药流动性和风险偏好提升 数据和BD催化有望成为全年主线 在流动性和风险偏好双重提升的背景下 叠加行业重要会议集中发布数据 创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升 [2] - 国内企业的双抗ADC TYK2抑制剂 GKA激动剂 泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态 [2]