股价表现与市场状况 - 公司港股于2025年3月20日收报82.75港元，单日跌幅3.667% [1] - 当日盘中最低价触及81.90港元，创下自上市以来的历史最低价 [1] - 公司股价目前处于破发状态，自上市以来累计跌幅已达40.47% [1] 首次公开发行详情 - 公司于2025年11月6日在香港联交所上市，开盘即破发，下跌10.79%报124.00港元 [1] - 上市首日最终收盘价为126.10港元，较发行价下跌9.28% [1] - 公司最终发售价定为每股139.00港元 [1] - 全球发售所得款项总额为67.07亿港元，所得款项净额为64.54亿港元 [1] - 全球发售股份总数为48,249,000股，其中香港发售4,195,600股，国际发售44,053,400股 [1] 基石投资者构成 - 基石投资者包括Eastspring Investments (Singapore) Limited、Ghisallo Fund Master Ltd、Athos Capital Limited、Hel Ved Master Fund、Ocean Arete Limited [2] - 各基石投资者获分配的发售股份数量分别为1,117,800股、2,794,600股、1,397,300股、838,400股、558,900股 [2]

公司合作与交付进展 - 小马智行于3月19日正式向如祺出行交付超百辆搭载第七代自动驾驶系统的广汽埃安霸王龙Robotaxi [2] - 交付车辆已接入如祺出行平台并陆续开启运营 [2] - 双方宣布进一步深化战略合作，携手打造更大规模的Robotaxi车队，开展更广范围的联合运营 [2] 小马智行技术及商业化进展 - 小马智行已实现港股、美股双重上市 [2] - 其第七代Robotaxi凭借技术突破成为商业化核心支撑 [2] - 第七代车型全系采用车规级零部件，设计寿命达60万公里 [2] - 第七代自动驾驶套件成本较上一代下降70% [2] - 该车型已在广州、深圳实现单车运营盈利转正 [2] 如祺出行运营与市场地位 - 如祺出行深耕出行科技领域，业绩呈增长强劲、亏损收窄的良好态势 [2] - 此次新车入列后，其在粤港澳大湾区运营的Robotaxi规模增至约600辆 [2] - 其Robotaxi运营规模稳居粤港澳大湾区自动驾驶出行服务首位 [2] 合作模式与分工 - 此次合作延续了双方“技术+运营”的协同模式 [2] - 小马智行聚焦“虚拟司机”核心技术研发与迭代，通过技术授权等模式实现变现 [2] - 如祺出行则依托成熟的运营体系，承担车队资产持有、调度运营、安全保障等职责 [2]

核心观点 - 小马智行向如祺出行交付超百辆第七代Robotaxi，标志着Robotaxi规模市场化迈出关键一步，并为行业提供了“技术+运营”协同发展的可复制范本 [1] - 双方深化战略合作，共同打造更大规模车队并开展更大范围运营，自动驾驶行业正从技术验证加速迈入规模化市场运营新阶段 [1][2] 合作与交付详情 - 3月19日，小马智行正式向如祺出行交付搭载其第七代自动驾驶系统的全新广汽埃安霸王龙Robotaxi，首批交付超百辆 [1] - 交付车辆已接入如祺出行平台并陆续开展运营 [1] - 双方合作由来已久，自2022年起达成战略合作并在广州联合开展Robotaxi常态化运营，目前已在大湾区多个城市落地规模化合作运营 [2] 商业模式与分工 - 在新的合作框架下，小马智行聚焦自动驾驶核心技术“虚拟司机”的研发与迭代，通过虚拟司机使用费模式实现可持续的技术变现 [1] - 如祺出行承担车队资产持有、安全保障、车辆调度和平台运营等职责 [1] - 双方优势互补，共同构建高效、安全的Robotaxi服务生态 [1] 产品与技术优势 - 小马智行第七代Robotaxi全面采用车规级零部件，设计寿命达60万公里 [2] - 该代自动驾驶套件总成本较上一代下降70% [2] - 车辆在用户体验方面具备蓝牙解锁、车内语音交互、在线音乐及行程前空调预调节等功能 [2] - 优化的加减速控制有效减少行车颠簸感，降低乘客晕车风险 [2] - 第七代Robotaxi已在广州、深圳实现单车运营盈利转正 [2] 1. 小马智行为如祺出行定制的搭载第六代系统的广汽埃安Aion LX Plus已通过广州市混行认定 [2] 行业意义与展望 - 此次交付与合作升级标志着Robotaxi规模市场化迈出关键一步 [1] - 为行业提供了“技术+运营”协同发展的可复制范本 [1] - 意味着自动驾驶行业正从技术验证阶段加速迈入规模化市场运营的新阶段 [2] - 展现了合作双方对自动驾驶未来发展的坚定信心与长期承诺 [2]

公司动态与产品进展 - 小马智行向如祺出行正式交付了搭载其第七代自动驾驶系统的全新广汽埃安霸王龙Robotaxi，首批交付数量超过100辆 [1] - 首批交付的Robotaxi车辆已接入如祺出行平台，并开始陆续投入运营 [1] 战略合作与业务规划 - 如祺出行与小马智行宣布将进一步深化战略合作 [1] - 双方计划共同打造更具规模的Robotaxi车队 [1] - 双方将高效协同开展更大范围的Robotaxi运营 [1]

公司与产品动态 - 小马智行于3月13日宣布其自动驾驶出行服务（Robotaxi）正式接入“腾讯出行服务”小程序，广州用户可通过该渠道呼叫自动驾驶车辆，该功能也即将登陆腾讯地图App [1] - 此次合作是公司L4级自动驾驶规模化商业落地的重要动作，标志着自动驾驶技术与互联网平台生态流量实现深度融合 [1] - 用户无需额外下载应用，可通过微信搜索“腾讯出行服务”或微信内“出行服务”入口进入，在行程起终点周边设有小马智行停靠点时，勾选自动驾驶选项即可完成呼叫 [1] 合作与生态布局 - 此次合作是继2025年4月与腾讯云签署战略合作协议后的进一步深化 [1] - 腾讯云此次开放了微信、腾讯地图的核心入口资源，依托平台海量月活用户，为小马智行打通了触达普通消费者的重要通道，预计将大幅提升自动驾驶服务的用户触达效率 [1] - 未来双方合作还将向云服务、地图数据、信息安全、智能座舱生态等领域延伸 [2] - 公司已在北京、上海、广州、深圳四座一线城市开展无人驾驶服务运营，拥有超过1000辆自动驾驶出行车辆 [2] - 公司构建了覆盖国内外的合作生态，国内与腾讯云、支付宝、高德打车、如祺出行等多个平台合作，国际上与Stellantis、Uber、新加坡康福德高等全球伙伴深度携手 [2] 战略与行业影响 - 此次合作被视为为自动驾驶行业规模化运营筑牢基础 [1] - 公司计划持续携手产业生态伙伴、主机厂及出行平台，打造开放协同的自动驾驶产业生态，推动自动驾驶服务覆盖更多城市与场景 [2]

市场表现与资金流向 - 2026年3月12日盘面，港股科技板块下跌，恒生科技ETF天弘（520920）标的指数盘中下跌0.20% [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）当日成交额达1.24亿元，换手率为0.83% [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）近2个交易日（2026年3月11日至12日）实现连续资金净流入，最近30个交易日累计净流入39.41亿元，截至2026年3月12日基金最新规模为149.84亿元 [1] - 港股科技ETF天弘（159128）最近30个交易日累计获资金净流入7.94亿元，截至2026年3月12日基金最新规模为22.85亿元，年初至今规模增长5.73亿元，为同类基金第一 [1] 产品结构与投资范围 - 恒生科技ETF天弘（520920）紧密跟踪恒生科技指数，该指数精选与科技主题高度相关的前30只港股，集中度高，覆盖信息技术、可选消费、通讯服务等核心领域 [1] - 该ETF通过QDII机制，可投资网易、京东、携程等未纳入港股通的优质科技上市公司 [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）配备2只场外联接基金（A类：012348；C类：012349） [1] - 港股科技ETF天弘（159128）跟踪国证港股通科技指数，聚焦30家最具代表性的科技龙头，涵盖互联网、电子、通信、生物科技、智能汽车等高成长赛道 [2] - 国证港股通科技指数成分股具备高研发投入、高营收增长、高流动性特征，其成分股权重上限更高（15%）、集中度更优 [2] - 港股科技ETF天弘（159128）配备2只场外联接基金（A类：024885；C类：024886） [2] 行业动态与公司合作 - 2026年3月13日，文远知行宣布与腾讯云深化战略合作，文远知行Robotaxi正式接入“腾讯出行服务”小程序，用户可在微信内完成呼叫与支付 [2] - 合作目前已在广州地区上线，未来将逐步向更多城市开放，近期文远知行Robotaxi服务还将登陆腾讯地图 [2] 机构观点与投资策略 - 中泰证券认为，恒生科技指数短期将维持震荡，但当前估值已具备较高性价比，中长期配置价值显现 [2] - 美联储降息时点被视为关键变量，若下半年开启降息，有望吸引外资回流 [2] - 建议采取“哑铃策略”，兼顾高股息防御资产与估值回调的互联网龙头 [2] 指数历史表现与特征 - 历史数据显示，国证港股通科技指数在多数年份中表现优于其他港股科技指数，具备更强的弹性和超额收益潜力 [2]

公司与腾讯的合作进展 - 2025年3月13日，小马智行正式接入“腾讯出行服务”小程序，在广州的运营区域内，用户可通过该小程序呼叫自动驾驶车辆，该服务也即将在腾讯地图App上线[1] - 此次合作标志着公司在推动L4级自动驾驶规模化商业落地上迈出重要一步，是自2025年4月与腾讯云签署战略合作协议以来，双方持续深化合作的一部分[1] - 合作体现了自动驾驶技术能力与互联网科技平台生态流量的深度融合，腾讯云开放其微信内“出行服务”和腾讯地图的入口资源及平台的庞大流量，为小马智行服务触达海量月活用户提供重要通道[1] - 未来，公司将围绕云服务、地图数据、信息安全、智能座舱生态等继续与腾讯云深化合作[2] 公司业务运营现状与历史 - 公司自2018年在国内最早推出自动驾驶出行服务，凭借领先的自动驾驶技术实力、成熟稳定的车队运营体系和标准化服务，持续保障服务的安全性和可靠性[1] - 自2017年在广州落地以来，公司已成为广州无人驾驶出行服务的重要普及者和推动者，是广州首家在南沙区开启自动驾驶出行服务的公司[2] - 2024年年初，公司在广州率先开通了连接白云机场、广州南站等枢纽的自动驾驶专线服务；2025年12月，在广州大学城上线自动驾驶出行服务，单车日均订单量达到23单[2] - 目前，公司已在北上广深一线城市开展无人驾驶服务运营，拥有超千辆自动驾驶出行车辆[2] 公司的合作伙伴生态 - 公司国内合作方包括腾讯云、支付宝、高德打车、西湖出租、阳光出行、如祺出行、锦江出租等出行平台[2] - 国际市场则与Stellantis、Uber、Bolt、新加坡康福德高、卢森堡Emile Weber等全球伙伴深度合作，共同推进全球业务布局[2] - 公司将持续携手更多产业生态伙伴、主机厂及出行平台，构建开放协同的自动驾驶产业生态[2] 行业与公司发展前景 - 公司与腾讯的合作将显著提升用户触达效率，为自动驾驶规模化运营奠定坚实基础[1] - 公司致力于优化自动驾驶出行体验，推动自动驾驶服务覆盖更多城市、更多场景，让更多用户体验到科技赋能的出行方式[2]

行业投资评级 - **强于大市** [2] 报告核心观点 - **高阶智驾开辟独立增长赛道**：2026年，尽管汽车行业整体预期较弱，但高阶智能驾驶的渗透率与汽车销量脱钩，有望开辟不受汽车销量承压影响的独立增长赛道 [3][6] - **智驾平权时代开启**：2025年2月，比亚迪宣布全系车型搭载高阶智驾并下沉至10万元以下市场，带动其他自主品牌跟进，开启了智驾平权时代，L2及以上渗透率将全面提升 [6] - **产业链呈现“自上而下”完善趋势**：智能驾驶产业链正从上游核心技术（芯片、数据采集）向中游整车制造和下游应用场景逐步完善 [3][6] - **两类企业有望受益**：在智驾平权趋势下，第三方智驾系统方案企业和采取高性价比战略、绑定走量车企的企业有望从中受益 [3][6] 行业现状与增长逻辑 - **汽车行业增长承压**：2026年汽车行业面临补贴减少（新能源汽车购置税减免减半至5%）、竞争加剧（2025年1-11月行业利润率仅4.4%）、成本提升（节能新国标加严）等多重压力 [15][17][21][23] - **智驾渗透与销量脱钩**：高阶智驾从“加分项”变为“必选项”，其增长逻辑已脱离单纯的汽车销量，成为行业重要增长亮点 [6][25] - **高阶智驾渗透率快速提升**：2025年L2级辅助驾驶新车渗透率达64%，预计2026年将超70%成为新车标配；L3级准入许可已发放，技术迭代进入稳定量产期 [26] - **商用车与特种场景开辟新赛道**：干线物流、末端配送等场景商业化落地，形成独立于乘用车的需求来源。预计2032年全球无人卡车市场规模将达**867.8亿美元**，2025-2032年CAGR为**10.6%** [30][32][35] - **核心软硬件价值提升**：L3及以上级别推动激光雷达、高算力芯片等核心硬件需求增长，同时软件订阅付费模式打开长期利润空间 [38] 技术、政策与市场规模 - **技术接近成熟并快速迭代**：智能驾驶正从基础ADAS向高速NOA、城市NOA、Robotaxi渐进式迭代。遵循“智驾摩尔定律”，预计2026年底L3将步入量产 [27][47] - **政策支持确定性高**：2025年中央及地方密集出台政策，如推进L3级车型生产准入、支持智能网联汽车多场景试点等，为行业高增长保驾护航 [52][54] - **L2+级市场成长空间广阔**：预计到2029年，中国L2+级智驾方案市场规模将成长至**1523亿元**，2024-2029年CAGR达**33.7%** [55][57][59] - **L3级单车价值量显著更高**：相较于L2级，L3级实现了从“辅助”到“替代”的质变，硬件需高性能感知、高算力决策和系统冗余。主流L3方案落地成本约**27,400元**，远高于L2级的**3,400元** [60][62] 产业链核心环节分析 - **智驾芯片（ADAS SoC）**：作为决策层“大脑”，市场快速扩展。预计2028年中国ADAS SoC市场规模将达**496亿元**，2023-2028年CAGR为**28.6%** [68] - **芯片市场竞争格局**：市场参与者包括传统汽车芯片商、消费电子芯片商（如英伟达、高通）、创业公司（如地平线、黑芝麻智能）及主机厂自研。支持城区NOA的计算平台市场高度集中，英伟达、华为、地平线三家份额合计超**90%** [71][76][80] - **数据采集：地图与传感器**：智驾地图向轻量化、高鲜度演进。预计2030年中国智驾地图市场规模将达**117亿元**，2024-2030年CAGR为**25.5%** [77][83][85] - **运营：Robotaxi**：预计2033年中国Robotaxi市场规模将达**86.55亿美元**，2025-2033年CAGR高达**74.0%**。随着硬件成本下降及人工成本优势，其运营成本有望更具竞争力 [86][87][88] 投资建议涉及的公司 - **中科创达 (300496.SZ)**：评级为**买入** [2] - **德赛西威 (002920.SZ)**：评级为**买入** [2] - **四维图新 (002405.SZ)**：评级为**增持** [2] - **小马智行-W (02026.HK)**：评级为**买入** [2] - **文远知行-W (00800.HK)**：评级为**买入** [2] - **黑芝麻智能 (02533.HK)**：评级为**买入** [2]

核心观点 - 小马智行在自动驾驶货运与出租车业务上取得多项进展，包括获得跨省重卡示范许可和实现Robotaxi月度单车运营盈利，并获机构关注其技术积累和商业化前景 [1][4] 业务进展与运营数据 - **货运业务突破**：公司于2026年03月10日获得天津市三部门联合认定，成为首家获得跨省自动驾驶重卡示范应用许可的企业 [2] - **货运合作与测试**：公司将携手中国外运在京津塘高速北京段和天津段提供自动驾驶高速货运服务，测试路段总长超过100公里，最高测试速度达90公里/小时 [2] - **Robotaxi运营盈利**：公司第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正 [2] - **Robotaxi运营数据**：实现盈利的单车单日平均净收入为338元，单车日均订单量稳定在23单 [2] - **节假日需求旺盛**：春节期间订单活跃度提升，单车日均付费订单达26单 [2] - **成本控制成效**：自动驾驶套件成本下降70%是盈利转正的关键驱动因素之一 [2] 股票市场表现 - **港股近期走势**：近一周（2026年03月04日至03月11日），小马智行-W(02026.HK)股价区间涨跌幅为-6.26%，振幅达16.47% [3] - **港股价格区间**：最高价出现在03月05日（109.60港元），最低价出现在03月09日（91.70港元） [3] - **港股最新收盘**：03月11日最新收盘价为101.90港元，单日涨幅0.30%，成交额约72.52万港元 [3] - **美股表现**：同期，美股小马智行(PONY.OQ)区间涨跌幅为-0.08%，最新报12.90美元（03月11日数据） [3] 行业环境与机构观点 - **政策环境支持**：政策环境支持L4级自动驾驶商业化落地，公司在一线城市运营区域有望进一步放开 [4] - **中美竞争态势**：中美在Robotaxi领域的竞争升级，中国通过试点扩张和模式创新加速规模化 [4] - **公司竞争优势**：小马智行作为国内主流玩家，在技术积累和城市覆盖方面具有先发优势 [4]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额为300,000.01美元[3] - A类普通股法定/注册股份498,911,230股，股本249,455.62美元[1] - B类普通股法定/注册股份81,088,770股，股本40,544.39美元[1] - 其他类别未指定股份法定/注册股份20,000,000股，股本10,000美元[3] 股份发行 - A类普通股已发行股份352,452,783股，库存股份0股[4] - B类普通股已发行股份81,088,770股，库存股份0股[4] 股份计划 - 2016年股份计划上月底及本月底股份期权1,621,005股[5] - 2016年股份计划本月底可能发行或转让股份7,490,743股[6] - 2016年股份计划1,192受限制股份单位本月归属，595,484股注销[7] 其他事项 - 公司2026年4月2日召开股东特别大会审议修订章程细则[3] - 公司本月证券发行等获授权且合规，款项已收[10] - 上市相关条件履行，文件存档发送，物业交易完成[10] - 购回股份作库存时，事件发生日期指购回并持有日期[11]