投资评级与核心观点 - 报告对灵宝黄金（03330.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][3][4] - 核心观点：公司受益于黄金量价齐升，2025年溢利同比大幅增长121% [1][9] - 未来增长动力：公司战略聚焦探矿扩产及资源收购，现有矿山产量增速较高，海外Simberi金矿和厄瓜多尔王朝项目是未来增长来源 [3][27] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入131.4亿元，同比增长10.8% [1][8][9] - 2025年实现溢利（归母净利润）15.4亿元，同比大幅增长121.1% [1][8][9] - 下半年业绩环比改善：2025H2实现溢利8.8亿元，环比增长32.4% [1][9] - 盈利能力显著提升：EBIT Margin从2024年的8.5%提升至2025年的17.3%，ROE从20.6%提升至31.6% [8] 业务分部表现 - **采矿分部**：2025年总收入41.7亿元，同比增长62.1%；溢利总额25.6亿元，同比大幅增长130.8% [7][12] - 采矿分部收入主要来自中国境内（37.6亿元，+62.6%），河南地区贡献约79.73% [7][12] - **冶炼分部**：2025年总收入134.7亿元，同比增长11.9%；实现溢利1.2亿元，同比高增155.0% [7][12] - 冶炼分部金锭产量16.9吨，同比减少3.9吨（-18.8%），因优化资源配置，对整体业绩影响有限 [2][7][12] 产销情况与增利因素 - **矿产金产销量**：2025年金精粉及合质金产量5941公斤，同比增产777公斤（+15.1%）；销量6013公斤，同比增长16.0% [2][7][10] - **增利核心驱动**：1) **金价上涨**：2025年上海金交所黄金现货均价798元/克，同比上涨241元/克，贡献增利约12.5亿元 [2][10]；2) **销量增加**：矿产金销量同比增加829公斤，贡献增利约4.6亿元 [2][10] 未来盈利预测 - **关键假设**：假设2026-2028年黄金现货年均价1000元/克，公司黄金年产量分别为6.6吨、7.6吨、9.1吨 [3][27] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为26.4亿元、28.5亿元、39.3亿元，同比增长71%、8%、38% [3][8][27] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年摊薄EPS分别为1.95元、2.11元、2.91元 [3][8][27] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.1倍、11.2倍、8.1倍 [3][8][27] 财务数据与估值指标 - **基础数据**：报告发布日收盘价25.36港元，总市值342.96亿港元，近3个月日均成交额3.85亿港元 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为181.86亿元、200.44亿元、220.87亿元 [8][28] - **财务比率预测**：预计2028年毛利率提升至27%，EBIT Margin提升至21.1%，资产负债率下降至27% [8][28]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应确定性收缩，尽管短期金属价格受通胀预期抬升和降息预期延后压制，但部分品种（如铝、贵金属、钼）因供需格局的深刻变化而具备中长期或左侧布局价值 [1][3][12][15][20][21] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金下跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][34] - **短期逻辑**：美伊冲突持续，布伦特原油突破110美元/桶，推高通胀预期，导致美联储维持鹰派立场；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几乎归零；美元走强及土耳其等国央行抛售约**60吨**黄金储备，对金价构成压制 [3][48] - **中长期逻辑**：黄金牛市核心在于美元地位下降及全球“去美元化”趋势；美国债务总额已突破**39万亿美元**，财政赤字压力巨大（“大而美”法案预计提高**3.4万亿美元**赤字，2025财年预算赤字**1.8万亿美元**），长期看好黄金价格及黄金股配置机会 [6][25][50] - **白银观点**：逻辑与黄金类似，兼具更强工业属性；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；预计未来几年供需缺口将持续扩大，价格弹性高于黄金，中长期具备布局价值 [7][26][51] - **受益标的**：黄金包括【赤峰黄金】、【山金国际】等；白银包括【盛达资源】、【兴业银锡】 [6][7][25][26] 基本金属 - **整体价格**：本周LME铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][56] - **铜市场**： - **现状**：宏观上受美元走强、地缘冲突推高油价和通胀预期压制；供应呈现“国内偏紧、海外宽松”，国内TC持续低于**-60美元/吨**，LME铜库存截至3月26日增至**360,175吨**，形成过剩压力；上期所库存减少**51,986吨**（5.15%），LME库存增加**17,900吨**（5.23%） [9][10][78][79] - **观点**：短期承压，但中长期作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具备战略价值；供给偏紧，美联储降息概率仍存，看好铜价 [11][27][79] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】等 [11][27] - **铝市场（报告核心）**： - **核心事件**：中东电解铝设施遭直接袭击，阿联酋环球铝业(EGA)塔维拉冶炼厂（2025年产量**160万吨**）严重受损，巴林铝业(Alba)亦受袭 [12][54][81] - **影响分析**：中东产能占全球近**9%**，地缘冲突加剧区域减产风险；叠加霍尔木兹海峡航运受阻、全球高电价产区（如莫桑比克已停产**58万吨**）成本倒挂，全球潜在减产量达**150-200万吨/年**，全年供给减量预计**3%-5%**，供应收紧趋势不可逆 [13][15][28][81] - **供需对比**：需求端，电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅**1%-2%**，远小于供给端收缩幅度 [14][15][28] - **观点**：供给端收缩确定性极强，当前铝价与股票走弱主要反映需求担忧，但后续减产公告落地后，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值 [15][28][84] - **库存**：上期所库存增加**2,527吨**（0.56%），LME库存减少**8,800吨**（2.05%） [14][82] - **受益标的**：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】等 [15][28] - **锌市场**：宏观受美元压制及滞胀预期影响，但锌精矿加工费低位提供成本支撑，价格低位震荡；上期所库存减少**3,436吨**（2.26%），LME库存减少**2,300吨**（1.95%） [16][85] - **铅市场**：美元压制及供需错配导致弱势震荡，但再生铅成本高企形成支撑；上期所库存减少**8,531吨**（12.90%），LME库存减少**1,025吨**（0.36%） [17][18][86] 小金属 - **镁**：镁锭价格上涨2.04%至**18,530元/吨**；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端受煤炭、硅铁价格上涨推动，行业处于保本微利区间，下行空间有限 [19][94] - **钼**： - **价格**：钼铁价格下跌1.06%至**27.95万元/吨**，钼精矿下跌0.91%至**4,365元/吨**；短期受钢厂招标价压至**27.5-27.75万元/吨**及冶炼厂减产影响 [20][95] - **核心观点**：钼是“战争金属”，具备供需刚性缺口；供给端受全球刚性约束，海外扩产周期长；需求端由特钢、新能源、军工三轮驱动，中东冲突推高军备需求，在低库存、紧供给下，钼价易涨难跌 [20][21][95][96] - **受益标的**：【金钼股份】 [21][96] - **钒**： - **价格稳定**：五氧化二钒**8.25万元/吨**，钒铁**9.6万元/吨**；短期下游钢材复苏缓慢 [22][97] - **核心观点**：供给全球刚性，需求核心驱动力来自钒电池爆发；2025年中国钒电池新增装机**992.68MW/4179.02MWh**，同比增**125.6%**（功率）和**139.9%**（容量）；累计装机达**1745.06MW/7198MWh**；中东冲突提升能源安全重视度，进一步催生钒电池需求 [23][24][98][99] - **受益标的**：【钒钛股份】 [24][99] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨**2.78%**，跑赢大盘（上证指数跌**1.09%**，沪深300跌**1.41%**） [102] - **细分行业涨幅**：锂（**17.72%**）、其他稀有金属（**5.06%**）、铅锌（**3.33%**）涨幅居前 [102] - **个股表现**：周涨幅前五为国城矿业（**38.69%**）、海星股份（**36.36%**）等 [107]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应出现确定性收缩，为铝板块提供了左侧布局价值 [1][12][15][28]；同时，贵金属定价逻辑正从避险向通胀与利率博弈切换，短期承压但中长期趋势向好 [3][6][25]；基本金属整体受降息预期延后、美元走强及地缘风险压制，但铜、铝等品种因自身供需基本面或能源转型属性，中长期仍具配置价值 [8][11][27] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金微跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][35] - **短期逻辑切换**：黄金定价逻辑正从避险转向通胀与利率博弈；中东冲突推高布伦特原油突破110美元/桶，推升通胀预期，导致美联储鹰派立场强化；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几近归零，增加了黄金作为无息资产的持有成本；美元走强及土耳其等国央行抛售约60吨黄金储备也构成短期压制 [3][51] - **中长期支撑强劲**：长期看，美元地位下降及全球“去美元化”趋势为黄金提供长期支撑；美国债务总额已突破39万亿美元，财政赤字高企（如“大而美”法案预计增加3.4万亿美元赤字，2025财年预算赤字1.8万亿美元），全球多国财政赤字高位，均加剧债务担忧，利好黄金 [6][25][53] - **投资建议**：受益于金价上涨预期及当前黄金股估值较低，建议关注黄金股配置机会，受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等 [6][25][53] - **白银观点**：白银宏观逻辑与黄金类似，且工业属性更强；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；尽管短期需求回落，但供应缺口突出且预计将持续扩大，价格弹性高于黄金；当前板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值，受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [7][26][54] 基本金属 - **整体价格表现**：本周LME市场，铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE市场，铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][61] - **铜市场分析**： - **宏观压制**：地缘冲突推升油价和通胀预期，美联储2026年降息预期降温，美元走强，共同压制铜价 [11][87] - **供需格局分化**：供应端呈现“国内偏紧、海外宽松”；国内TC持续低于-60美元/吨，原料紧张，3月底起冶炼厂检修导致产量环比微降0.47%；海外LME铜库存持续累积，截至3月26日增至360,175吨，形成过剩压力 [9][10][86] - **库存变化**：本周上期所铜库存减少51,986吨（-5.15%）至41.11万吨，LME库存增加17,900吨（+5.23%）至36.03万吨 [10] - **中长期看好**：铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具战略价值；全球主要矿山供给偏紧，美联储年内仍有降息概率，且中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策有望发力，支撑铜价，受益标的包括紫金矿业、江西铜业等 [11][27][87] - **铝市场分析（核心焦点）**： - **地缘冲突导致供应收缩**：中东电解铝产能占全球近9%，阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉设施（2025年产量160万吨）和巴林铝业（Alba）设施在袭击中受损，直接加剧区域减产风险 [12][59][90] - **供应收紧趋势不可逆**：叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区成本倒挂（如莫桑比克已停产58万吨产能），全球潜在减产量达150-200万吨/年，预计全年全球供给减量3%-5% [13][90] - **需求相对刚性**：电解铝是基建、地产、新能源领域刚需品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，远小于供给收缩幅度 [14][91] - **成本支撑**：几内亚可能限制铝土矿出口量，原料成本上行将进一步抬升电解铝冶炼成本，倒逼高成本产能退出 [14][91] - **投资价值**：当前市场担忧下游消费，铝价与板块股票走弱，但后续若减产公告密集落地，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值，受益标的包括宏桥控股、云铝股份、中国铝业等 [15][28][93] - **锌市场分析**：宏观上受美元走强和降息预期延后压制，但锌精矿加工费处于低位，成本支撑效应显现，价格呈低位震荡；本周上期所锌库存减少3,436吨（-2.26%）至14.88万吨，LME库存减少2,300吨（-1.95%）至11.54万吨 [16][94] - **铅市场分析**：美元走强压制，基本面呈现供应修复、需求复苏滞后的错配格局，社会库存高企；但再生铅企业因成本高企普遍亏损，减产意愿升温形成成本支撑，价格弱势震荡；本周上期所铅库存减少8,531吨（-12.90%）至5.76万吨，LME库存减少1,025吨（-0.36%）至28.31万吨 [17][18][95] 小金属 - **镁**：本周镁锭价格上涨2.04%至18,530元/吨；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端因煤炭、硅铁价格上涨而坚挺，行业处于保本微利区间，价格下行空间有限 [19][105] - **钼**：本周钼铁价格下跌1.06%至27.95万元/吨，钼精矿下跌0.91%至4,365元/吨；产业链上下游博弈，钢厂招标价下压；钼是兼具供需刚性缺口和“战争金属”属性的战略资源，地缘冲突升级推高军工需求，在低库存、紧供给下价格易涨难跌，受益标的为金钼股份 [20][21][106][107] - **钒**：本周五氧化二钒价格维持8.25万元/吨，钒铁维持9.6万元/吨；下游钢材复苏缓慢导致需求疲软；但钒电池需求进入爆发期，2025年中国钒电池新增装机992.68MW/4179.02MWh，同比增125.6%/139.9%，累计装机达1745.06MW/7198MWh，成为拉动钒需求的核心动力，受益标的为钒钛股份 [22][23][24][108][109][111] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨2.78%，跑赢大盘（上证指数跌1.09%，沪深300跌1.41%）；细分行业中锂、其他稀有金属、铅锌等涨幅居前 [114] - **个股表现**：周涨幅前五包括国城矿业（+38.69%）、海星股份（+36.36%）等；周跌幅前五包括华锋股份（-8.60%）、宏达股份（-6.77%）等 [120]

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财务数据关键指标变化：收入与利润 - 收入为人民币131.43亿元，同比增长10.8%[3] - 公司2025年总收入为131.434亿元，较2024年的118.666亿元增长10.8%[17] - 2025财年收入约为131.434亿元人民币，较上年增长10.76%[81] - 公司2025年实现销售收入约131.43亿元人民币，同比增长10.76%[65] - 毛利为人民币28.21亿元，同比增长93.0%[3] - 2025财年毛利约为28.210亿元人民币，较上年大幅增长92.96%[82] - 本年度溢利（净利润）为人民币15.55亿元，同比增长122.4%[3] - 2025年除税前溢利为20.774亿元，较2024年的9.119亿元大幅增长127.9%[22] - 公司2025财年录得净利润约人民币1,555,069千元，较2024财年的人民币699,132千元增长122.4%[57] - 公司2025年实现净利润约15.55亿元人民币，同比增长122.43%[65] - 2025年母公司普通权益持有人应占溢利为1,543,153千元，2024年为697,997千元[30] - 2025财年公司股东应占溢利约为15.432亿元人民币，上年为6.980亿元人民币[85] - 每股基本及摊薄盈利为人民币120.76分，同比增长112.8%[3] - 2025年每股基本盈利为120.76分，较2024年的56.75分大幅增长[30] - 公司2025财年每股基本盈利为人民币120.76分，较2024财年的人民币56.75分增长112.8%[57] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年销售税及征费为3.91亿元，较2024年的2.292亿元增长70.6%[17] - 2025年其他亏损净额为15.542亿元，显著高于2024年的3.455亿元，主要因金融资产亏损及汇兑亏损增加[20] - 2025年按公允价值计入损益的金融资产及负债已变现及未变现亏损净额为5.262亿元[20] - 2025财年其他亏损净额约为1.554亿元人民币，较去年增加349.9%，主要受汇兑损失及公允价值变动影响[83] - 2025年所得税支出为5.223亿元，实际税率为25.1%，高于2024年的2.127亿元和23.3%的实际税率[22] - 一家附属公司因未能维持高新技术企业资格，自2025年起所得税税率从15%恢复至25%[23] 财务数据关键指标变化：资产与负债 - 现金及现金等价物为人民币8.19亿元，同比增长192.7%[5] - 于2025年12月31日，现金及现金等价物以及已抵押存款为19.598亿元人民币[86] - 存货为人民币24.70亿元，同比增长51.2%[5] - 在建工程为人民币9.72亿元，同比增长140.5%[5] - 银行及其他借贷（流动部分）为人民币24.26亿元，同比增长16.5%[5] - 2025年末银行及其他借贷总额为3,216,333千元，较2024年末的2,644,510千元增长21.6%[43] - 于2025年12月31日，未偿还银行及其他借贷约为32.163亿元人民币，负债比率为29.69%[87] - 可转换债券（流动负债）为人民币9.90亿元[5] - 公司于2025年12月1日发行面值1,166,000,000港元的零息可转换债券，到期日为2026年11月29日[47] - 可转换债券整体初始公允价值为1,098,946,000港元（约合人民币1,059,626,000元），负债部分实际年利率为9.72%[48] - 截至2025年12月31日，可转换债券负债部分公允价值为人民币990,281千元，转换权公允价值为人民币82,005千元，总计为人民币1,069,798千元[50] - 公司2025年应付账款及其他应付款项总计人民币1,062,708千元，较2024年的人民币781,947千元增长35.9%[51] - 2025年应收账款及其他应收款项（按摊销成本计量）为220,334千元，较2024年的297,908千元下降[34] - 2025年末应收债项及应收票据总额为151,620千元，较2024年末的193,477千元下降21.6%[38] - 2025年末其他应收款项净额为68,714千元，较2024年末的104,431千元下降34.2%[39] - 本公司权益股东应占总权益为人民币48.79亿元，同比增长44.1%[6] - 于2025年12月31日，流动比率为116.29%[86] 各业务线表现 - 采矿分部2025财年总收入约41.69亿元人民币，同比增长62.1%[59] - 采矿分部2025财年溢利总额约25.55亿元人民币，同比增长130.77%[60] - 采矿分部2025财年黄金总产量5，941公斤（约191，002盎司），同比增长15.05%[59][60] - 公司2025年矿产金销量超6吨，同比增长约16%[65] - 冶炼分部2025财年总收入约134.72亿元人民币，同比增长11.86%[63] - 冶炼分部2025财年录得溢利约1.23亿元人民币（2024财年：约0.48亿元）[64] - 2025年销售黄金收入为132.811亿元，占客户合约收入的绝大部分，较2024年的118.949亿元增长11.6%[17] - 2025年向上海黄金交易所销售金锭的收入为125.995亿元，占集团总收入超过10%[17] - 金锭产品2025年销售收入约为125.995亿元人民币，销售数量为17,001公斤，每单位售价为每公斤741,093元人民币[81] - 硫酸产品2025年销售收入约为3.420亿元人民币，销售数量为81,024吨，每单位售价为每吨422元人民币[81] - 公司2025财年生产金锭约16,943公斤，较上年减少3,910公斤或18.75%[57] 管理层讨论和指引 - 公司2026年全集团勘探预算将增至人民币3.39亿元[74] - 公司目标在2026年底提交备案黄金金属储量近百吨[74] - 公司计划推进兴源公司采矿许可证80万吨扩能变更[73] - 公司计划推进华泰公司多拉纳萨依金矿80万吨/年井下改扩建项目[73] - 公司计划推进金蟾公司6万吨技改项目[73] - 公司确保人工成本增幅不超过主要产品产量和效益增速[77] - 冶炼分公司绿色化升级项目使吨矿成本较原工艺下降约人民币450元/吨[68] - 公司通过多项财务举措推动综合融资成本同比下降0.5个百分点，节约财务费用约人民币1000万元[69] 战略投资与并购 - 公司以3.7亿澳元认购澳大利亚目标公司50%+1股股权，实现对巴布亚新几内亚Simberi金矿的战略并购[66] - Simberi金矿预计全面达产后黄金年产能超过7吨[66] - 公司战略投资的厄瓜多尔王朝金矿项目总计金金属量约121.3吨，银约811.8吨[66] - 公司计划以3.7亿澳元（约合17.35亿元人民币）的总代价认购St Barbara Mining Pty Ltd 50%加1股的股权[103] - 2025年3月通过发行新股筹集资金净额约2.288亿港元，其中约7780万港元已用于收购厄瓜多尔金矿[101] 勘探与资源 - 公司全年勘查投入人民币1.09亿元，钻探12万余米[66] - 兴源公司采矿权内深部新增金金属量约23吨[66] - 截至2025年12月31日，公司总黄金储备及资源量约为148.48吨[57] 资本开支与融资 - 2025财年资本开支约为9.38767亿元人民币，较上年的约5.42954亿元人民币增加约72.9%[98] - 公司未在财务报表内拨备的已订约资本承担总额约为3289万元人民币（2024年：约1757.1万元人民币）[96] - 2025年已授权并订约的资本承担为人民币32，890千元，较2024年的人民币17，571千元增长87.2%[53] - 2025年11月发行可换股债券筹集资金净额约11.516亿港元，其中约2.303亿港元已用于补充营运资金及偿还贷款[101] - 2025年购买原材料及收购附属公司预付款项合计709，327千元，显著高于2024年的131，872千元[34] 股息与股东回报 - 2025年建议末期股息为每股0.05元，总额约67,619千元，较2024年的每股0.08元及总额102,958千元下降[25][28] - 建议派发截至2025年12月31日止年度末期股息每股人民币0.05元，较2024财年的每股0.08元下降37.5%[109] - 2025年已派发中期股息每股0.164元，总额约211,064千元，2024年无中期股息[25][26] - 2025年中期股息派息率约31.55%，2024年末期股息派息率约14.76%[65] - 向非居民企业H股股东派发股息时，公司代扣代缴企业所得税，税率为10%[109] - 向H股个人股东派发股息时，根据其居民所属国与中国税收协议，代扣代缴个人所得税税率分为10%、协议实际税率或20%不等[109] - 为确定有权领取末期股息的股东，公司将于2026年5月26日至5月29日暂停办理股东登记[114] - 末期股息预计将于2026年6月23日或前后派发，前提是建议在股东年会上获股东批准[109][113] 可转换债券转换与股本变动 - 公司发行了本金总额为11.66亿港元的零息可换股债券，并于2026年2月3日至3月19日期间按每股17.83港元的换股价悉数转换为65,395,378股H股[89] - 全部可转换债券已按每股H股17.83港元的换股价悉数转换，本金总额为11.66亿港元，转换为65,395,378股H股[111] - 转换完成后，公司总股本增至1,352,371,433股，包括181,397,058股内资股及1,170,974,375股H股，注册资本增至人民币270,474,286.60元[111] - 可转换债券初始换股价为每股H股17.83港元，未转换债券将按本金的101.51%赎回[47] - 公司H股每手买卖单位将于2026年2月24日起由1,000股更改为100股[102] 其他收入与政府补助 - 2025年其他收入为6.406亿元，其中政府补助金为1.263亿元，较2024年的1.038亿元增长21.7%[19] - 2025财年其他收入约为6406万元人民币，较上年增加7.37%[84] 采购按金与预付款 - 2025年采购按金为761，572千元，扣除不可收回拨备后净额为59，640千元[34] - 2025年末采购按金余额为701，932千元，年内减值拨回633千元[40] - 管理层预计59，640千元的采购按金将在12个月内通过采购收回，2024年同期为46，478千元[41] 税务事项 - 2025年香港利得税率为16.5%，与2024年持平，但位于香港的附属公司无相关应税收入[27] - 自2025年1月1日起，公司须就其在香港的盈利缴纳香港支柱二所得税[24] 安全与环保 - 公司全年累计投入安全资金人民币7，000余万元[70] - 公司已建立安全考核与薪酬评优直接挂钩机制[70] - 公司全年未发生重大安全环保事故[70] 人力资源与激励 - 公司向89名中高级管理人员授予660.8万股股份[67] - 公司于2025年11月5日根据股份奖励计划向89名选定雇员授予涉及6,608,000股H股的奖励[100] - 公司全年成功引进各类专业人才146人，其中地质、测绘、采矿等技术人才占比达49%[68] - 公司全年录用应届毕业生94人，其中硕士研究生14人[68] - 截至2025年末，公司雇员总数为3,670名[99] 市场表现与市值 - 公司总市值从年初约40亿港元升至年末约230亿港元，增幅近6倍[65] 其他重要事项 - 2025年末有抵押的银行借贷为700,000千元，占总借贷的21.8%[45] - 2025年末短期银行及其他借贷为2,425,633千元，占总借贷的75.4%[43] - 2025年末应收北京久益款项30,800千元已全额计提减值[42] - 公司2025年按公允价值计入损益的金融负债为人民币137,070千元，其中可换股债券转换选择权占人民币82,005千元[51] - 公司2025年应付账款账龄在三个月内的金额为人民币550,282千元，占应付账款总额的89.0%[52] - 公司将于2026年5月14日至5月19日暂停办理股东登记，以确定有权出席股东年会并投票的股东[113] - 截至2025年12月31日，公司未持有库存股份，且在2025财年未购买、出售或赎回任何股份[108] - 所有董事及监事确认在2025财年遵守了《上市发行人董事进行证券交易的标准守则》[115] - 公司董事会由5名执行董事、2名非执行董事及4名独立非执行董事共11人组成[120] - 2025年用于计算每股基本盈利的普通股加权平均数为1,277,918,521股，2024年为1,229,935,839股[30][31]

股份情况 - 2026 年 3 月 18 日已发行股份（不含库存）1,164,356,319 股[3] - 2026 年 3 月因转股发行 6,618,056 股，占比 0.57%[3] - 2026 年 3 月 20 日已发行股份（不含库存）1,170,974,375 股[3] 其他 - 报告期内库存股份数目均为 0[3] - 呈交日期为 2026 年 3 月 20 日[2]

港股市场个股表现与驱动事件 - 珠光控股股价盘中跌超33%，收跌25.64%，因独立估值师及核数师未能完成对2025财年投资物业、应收款项及联营公司投资等的估值与审计工作 [1] - 派格生物医药-B股价涨超6%，公司与上海腾瑞制药就核心产品派达康在中国大陆的商业化签署战略合作协议 [1] - 晶苑国际发布2025财年业绩后股价跌超4%，公司年度收益为26.41亿美元，同比增长6.95%，拥有人应占溢利为2.25亿美元，同比增长12.05%，拟派末期股息每股24.5港仙 [2] - 中国中免股价涨超2%，公司间接全资附属公司订立协议，拟收购由LVMH等最终拥有的DFS Cotai Limitada全部已发行股本及相关业务 [3] - 威胜控股股价再涨超5%，旗下威胜信息与匈牙利驻华大使就数字匈牙利计划及能源数字化合作进行座谈 [3] - 拨康视云-B股价跌超6%并创上市新低，公司公告其用于治疗青少年近视的CBT-009眼用乳液新药临床试验申请已于2026年1月获得受理 [4] - 佳鑫国际资源股价早盘涨超12%，收涨10.65%，因黑钨精矿价格报每吨103万元，较年初上涨124%，较2025年初上涨超600%，行业预期2026年钨价将保持高位 [4] - 航天控股发布盈警后股价跌超14%，预期2025年度净亏损约2.7亿至2.9亿港元，较2024年度的净亏损8385.3万港元显著扩大 [5] 行业板块动态 - 部分黄金股回暖，紫金黄金国际涨6.89%，灵宝黄金涨7.31%，中国黄金国际涨2.59%，中国白银集团涨2.11%，因现货黄金在暴跌后反弹至4700美元上方 [1] - 油气股下挫，山东墨龙跌4.49%，中港石油跌7.14%，中石化油服跌4.81%，因局势缓和等因素影响，布伦特原油价格跌3%至100美元/桶 [2] 美股市场个股表现与驱动事件 - 特斯拉股价跌3.18%，因美国国家公路交通安全管理局升级了对特斯拉“完全自动驾驶”系统的调查，认为其在能见度降低时可能存在缺陷 [6] - 波音股价跌2.34%，公司将其核心商用飞机部门实现正利润率的目标推迟一年，主因是整合势必锐航空系统的成本拖累盈利 [6] - 阿里巴巴股价跌逾7%，公司2026财年第三财季营收为2848.43亿元人民币，同比增长2%但低于预估，调整后净利润为167.10亿元人民币，同比下降67% [7] 美股行业板块与大宗商品动态 - 石油股普遍上涨，西方石油涨2.06%，帝国石油涨1.15%，雪佛龙涨1.42%，康菲石油涨1.92%，花旗分析师认为若能源设施遭大范围攻击或霍尔木兹海峡长时间关闭，布伦特原油均价可能达130美元/桶 [6] - 金银股盘中集体大跌后反弹，金田盘中一度跌近10%后收跌4.72%，AngloGold Ashanti盘中一度跌逾11%后收跌7.25%，金罗斯黄金盘中一度跌10%后收跌5.28%，纽曼矿业盘中一度跌10%后收跌6.89%，泛美白银盘中跌逾11%后收跌6.66%，因现货黄金一度跌近7%，现货白银一度跌逾13% [7]

股份数据 - 2026年3月17日已发行股份（不含库存）数目为1,144,277,803[3] - 2026年3月18日因转换可转换债券发行新股20,078,516股，占比1.75%[3] - 2026年3月18日结束时已发行股份总数为1,164,356,319[3] 债券数据 - 可换股债券转换价为每股港币17.83元，转换本金额为港币358,000,000元[3] 库存数据 - 截至2026年3月17日和3月18日库存股份数目均为0[3]

股份数据 - 2026年3月13日已发行股份（不含库存）1,133,621,608股[3] - 因转换债券发行股份10,656,195股，占比0.94%，每股17.83港币[3] - 2026年3月17日已发行股份（不含库存）1,144,277,803股[3] - 库存股份变动数目为0[3] 债券数据 - 转换的未偿还可换股债券本金额为1.9亿港币[3]

港股市场动态 - 黄金股普遍回暖，紫金黄金国际(02259)涨4.08%，灵宝黄金(03330)涨2.97%，赤峰黄金(06693)涨3.56%，招金矿业(01818)涨2.29%，紫金矿业(02899)涨1.35%，主要因现货黄金价格回升至5020美元上方[1] - 京东物流(02618)涨近4%，公司披露2025年业绩，营收同比增长18.8%，增速高于2024年的9.7%，主要得益于即时配送业务快速上量[2] - 中国玻璃(03300)跌近5%，公司发布盈警，预期2025年度将录得不超过人民币58亿元的亏损，较2024年度亏损净额约人民币9.64亿元增加约人民币48亿元，主要因国内玻璃市场需求持续走弱及行业供需失衡[2] - 爱德新能源(02623)涨5.56%，公司于今年2月宣布拟斥资3950万澳元对Horizon Minerals进行战略投资，完成后将持有目标公司约9.95%的已发行股本[2] - 昭衍新药(06127)一度跌近10%，现跌6.47%，公司股东顾晓磊及其一致行动人顾美芳拟清仓式减持公司A股股份[3] - 游戏股普遍上涨，蓝港互动(08267)涨1.59%，博雅互动(00434)涨3.38%，哔哩哔哩-W(09626)涨2.37%，心动公司(02400)涨2.57%，网易-S(09999)涨0.8%，消息面因苹果调低中国内地App Store佣金率，谷歌亦宣布调降Google Play佣金率[3] - 汽车股延续涨势，零跑汽车(09863)涨4.31%，吉利汽车(00175)涨5.11%，理想汽车-W(02015)涨3.15%，小鹏汽车-W(09868)涨2.04%，因工信部发布第405批新车申报目录，多款重磅新车有望催化市场需求[4] - 伟工控股(01793)复牌大跌18.46%，公司控股股东计划以每股0.28港元将公司私有化，该价格较停牌前收报价折让13.8%[5] - 中资券商股集体走高，中信证券(06030)涨7.03%，广发证券(01776)涨5.21%，中国银河(06881)涨3.88%，中金公司(03908)涨4.02%[5] - MINIMAX-WP(00100)盘中涨近3%，消息面因全球最大AI模型API聚合平台OpenRouter最新周度数据显示，中国AI大模型的周调用量连续两周超越美国[5] 美股市场动态 - 富途控股(FUTU.US)涨5.6%，公司2025年第四季度总营收为64.38亿港元（约8.27亿美元），同比增长45.3%；Non-GAAP净利润为34.56亿港元（约4.44亿美元），同比增长77.0%[6] - 半导体股普遍上涨，迈威尔科技(MRVL.US)涨4.23%，AMD(AMD.US)涨1.65%，英伟达(NVDA.US)涨1.65%，消息面因半导体产业链或迎来新一波涨价潮，联电、世界先进、力积电等最快4月起调升报价，幅度最高达一成或更多[6] - 纳斯达克中国金龙指数涨2%，热门中概股普遍上涨，理想汽车(LI.US)涨5.25%，蔚来(NIO.US)涨2.9%，禾赛(HSAI.US)涨2.7%，阿里巴巴(BABA.US)涨1.11%[6] - 加密货币概念股普遍大涨，Strive(ASST.US)涨13.96%，Bitmine Immersion Technologies(BMNR.US)涨13.88%，Circle(CRCL.US)涨9.06%，Strategy(MSTR.US)涨5.62%，Coinbase(COIN.US)涨3.98%[7] - 大型科技股普遍上涨，Meta Platforms(META.US)涨2.33%，英伟达(NVDA.US)涨1.65%，特斯拉(TSLA.US)涨1.11%，亚马逊(AMZN.US)涨1.96%，苹果(AAPL.US)涨1.08%，谷歌(GOOG.US,GOOGL.US)涨近1%，微软(MSFT.US)涨1.11%，博通(AVGO.US)涨0.86%，消息面因市场对通胀失控担忧有所缓解[7] - 存储概念股普遍上涨，闪迪(SNDK.US)涨6.35%，美光科技(MU.US)涨3.68%，希捷科技(STX.US)涨3.93%，西部数据(WDC.US)涨5.11%，美光科技将于3月18日盘后发布财报[8] - 蔚来(NIO.US)延续升势涨2.9%，公司2025年全年共交付新车32.60万台，同比增长46.9%；全年营收同比增长33.1%；全年毛利总额119.2亿元，同比增长83.5%，创历史新高；全年整车毛利率同比增长2.3个百分点；综合毛利率同比增长3.7个百分点[8] - 阿里巴巴(BABA.US)涨1.11%，公司宣布正式成立AliBABA Token Hub(ATH)事业群，建立以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标的新组织，由CEO吴泳铭直接负责，以强化AI业务战略协同[8][9]