公司投资评级 - 兴业证券首次覆盖剂泰科技-P(07666.HK)，给予“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 剂泰科技已迈入高质量规模化增长的新阶段，收入稳步增长、亏损大幅收窄、财务底盘稳健 [4] - 公司MTS-128完成全球独家授权，验证了AI与蛋白药物设计深度融合的平台能力，标志着公司从早期技术可行性阶段迈入全球商业价值兑现的新阶段 [4] - 自研管线进度稳步推进，AI对真实资产开发的赋能逐步进入兑现期 [4] - NanoForge平台持续推动对外合作与商业化落地，累计合作总额已超过人民币60亿元 [4] 财务表现与预测 - 2026年上半年实现营业收入1.54亿元，同比增长13399% [4] - 2026年上半年经调整净亏损为5110万元，同比减亏56.4% [4] - 资产负债率从2025年末的19%大幅降至9% [4] - 现金及等价物、定存及受限资金合计达30.25亿元，资金储备充裕 [4] - 研发费用达1.72亿元，同比增长48.1% [4] - 研发人员占比超70%，员工总数增至150人 [4] - 预计2026-2028年营业总收入分别为261百万美元、464百万美元、735百万美元，同比增长分别为149%、78%、59% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-313百万美元、-183百万美元、3百万美元 [3] - 预计2026-2028年毛利率分别为99%、95%、93% [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为-0.3美元、-0.2美元、0.0美元 [3] 核心业务进展 - 与Boulevard Bio达成自身免疫疾病临床前TCE资产MTS-128全球独家授权协议，获得2000万美元首付款，最高可达16亿美元的里程碑付款及分级销售分成 [4] - MTS-004口崩片已完成对外授权并收到1亿元首付款，Pre-NDA沟通结束，即将推进验证生产并提交PBA适应症NDA申报 [4] - MTS-201（TGR5激动剂）澳大利亚I期临床MAD B部分已完成，与西格列汀联用的C部分临床已启动 [4] - MTS-105（CD3/GPC3 In vivo TCE）在北京大学肿瘤医院进入IIT剂量爬坡阶段 [4] - MTS-109（CD3/CD19/BCMA In vivo TCE）IIT临床于上海长征医院开展，已观察到积极早期疗效，同步推进中美IND [4] - NanoForge平台已与锐正基因、菁童生命、沙砾生物、大悦城控股产业平台、BioThunder AG及Aicogen Therapeutics等多家公司达成技术合作，累计合作总额超过人民币60亿元 [4] - BioThunder AG已行使选择权并签署许可协议，公司已收到1500万元排他性许可费 [4] - 2026年8月3日，AiTEM人工智能制剂创新平台将在恒瑞医药进行本地化部署 [4] - 2026年8月4日，与普洛药业签署战略合作协议 [4]