报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 减值损失影响短期业绩，综合能源稳健运营 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.30/0.34/0.37元，对应PE为23/21/19倍，归母净利润CAGR为31.4% [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年全年营收103.22亿元，同比降7.7%；归母净利润3.10亿元，同比降39.9%；扣非归母净利润2.35亿元，同比降20.7%；2025Q1营收22.7亿元，同比降7.9%，亏损0.04亿元 [5] - 2024年公司下属及控股水电站发电量21.0亿千瓦时，同比降16.4%；售电量142.5亿千瓦时，同比增1.9%；售电均价488.3元/兆瓦时，同比下滑0.08%；电力业务利润3.44亿元，同比增2.2% [5] - 2024年综合能源业务毛利2.0亿元，毛利率12.7%，同比提升0.7pp；截至2024年末运营能源站岛年供电量近13亿千瓦时、蒸汽供应量750万吨；新型储能运营规模超1吉瓦时；绿色交通电动重卡电池累计运营规模近1300套；全年市场化结算电量超220亿千瓦时 [5] - 2024年公司销售毛利率/净利率分别为10.3%、2.8%，同比分别+0.04pp/-1.69pp，25Q1销售毛利率/净利率分别为7.4%、 - 0.85%，同比分别+1.03pp/-0.84pp；2024&2025Q1公司销售期间费用率分别为7.0%、7.2%，同比分别+0.25pp/+0.48pp，2025Q1销售、管理、财务费用率分别为0.2%、4.4%、2.6% [5] 盈利预测关键假设 - 假设我国经济回升向好，电力消费稳中向好，25 - 27年公司发电量利用小时数维持2024年水平，总售电量增速达2%，单位售电毛差分别为0.066/0.069/0.077元 [6] - 假设公司多个分布式光伏和储能项目落地，25 - 27年综合能源业务未来3年保持年均25%、20%、15%的增速 [6] 分业务收入及毛利率预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |供电业务收入（百万元）|6956|6960|7098|7240| |供电业务增速|0.7%|0.1%|2.0%|2.0%| |综合能源收入（百万元）|1577|1972|2366|2721| |综合能源增速|13.5%|25.0%|20.0%|15.0%| |其他业务收入（百万元）|1788|1788|1788|1788| |其他业务增速|-37.8%|0.0%|0.0%|0.0%| |合计收入（百万元）|10322|10720|11253|11749| |合计增速|-7.7%|3.9%|5.0%|4.4%| |合计毛利率|10.3%|12.9%|13.3%|14.5%|[6] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为10719.71、11252.54、11749.27百万元，增速分别为3.86%、4.97%、4.41% [2][7] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为570.05、642.68、703.21百万元，增速分别为84.06%、12.74%、9.42% [2][7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.30、0.34、0.37元，PE分别为23.3、20.7、18.9倍，PB分别为1.13、1.10、1.07倍 [2][7]

担保数据 - 2025年4月无新增担保[1] - 截至2025年4月30日累计担保余额125308.35万元[1] - 截至2025年4月30日担保总额487102.97万元，占2024年净资产44.16%[1][8] 2024年度担保计划 - 新增担保总额不超36.335亿元[3][7] - 全资子公司6家，担保金额20.68亿元[3] - 控股子公司1家，担保金额4.08亿元[3] - 合营公司1家，担保金额1.575亿元[3] 其他担保情况 - 2024年票据池业务互相担保累计不超10亿元[3] - 2025年4月无新增和解除担保[5] - 无逾期对外担保[2][9]

电力板块市场表现 - A股电力板块呈现反复活跃态势，多只个股出现涨停 [1] - 闽东电力、华电能源、华电辽能、三峡水利、华银电力、京能电力等多股涨停 [1] - 廊坊发展、长源电力、湖南发展等个股涨幅居前 [1]

指数表现 - 中证全指公用事业指数(000995)上涨0 88% 成分股三峡水利 京能电力涨停 长源电力 中国广核 涪陵电力等跟涨 [3] - 公用事业ETF(159301)跟随指数上行 冲击3连涨 [3] 流动性及跟踪精度 - 公用事业ETF近1年日均成交687 52万元 居可比基金第一 [3] - 公用事业ETF近2月跟踪误差为0 005% 在可比基金中跟踪精度最高 [3] 估值水平 - 中证全指公用事业指数最新市盈率(PE-TTM)仅16 19倍 处于近3年11 46%的分位 即估值低于近3年88 54%以上的时间 处于历史低位 [3] 指数构成 - 中证全指公用事业指数从中证全指行业中选取符合流动性与市值筛选条件的上市公司作为样本 反映行业内较具代表性与可投资性的上市公司证券整体表现 [3] - 截至2025年3月31日 前十大权重股合计占比57 95% 分别为长江电力(15 88%) 中国核电(9 25%) 三峡能源(7 39%) 国电电力(4 83%) 国投电力(4 23%) 川投能源(3 82%) 华能国际(3 72%) 中国广核(3 49%) 浙能电力(2 80%) 华电国际(2 39%) [3][5] 成分股表现 - 中国广核涨幅最高达3 12% 国投电力涨1 80% 中国核电涨1 50% 三峡能源涨1 17% 华电国际涨1 02% 长江电力涨0 88% 华能国际涨0 84% 川投能源涨0 77% 国电电力涨0 66% 浙能电力涨0 52% [5] 基金信息 - 公用事业ETF(159301)场外联接包括华夏中证全指公用事业ETF发起式联接A(022869)和华夏中证全指公用事业ETF发起式联接C(022873) [6]

电力板块市场表现 - A股电力板块盘初走强 [1] - 三峡水利、华电辽能、华银电力三股涨停 [1] - 京能电力、长源电力、西昌电力、涪陵电力跟涨 [1]

业绩总结 - 2024年公司共计提各项减值准备16113.98万元，转回953.36万元，核销1237.78万元，转销181.57万元[1] - 2024年计提减值准备减少公司归属于上市公司股东净利润12630.28万元，对当期经营性现金流无影响[7] 具体减值 - 2024年应收款项计提坏账准备11798.39万元[1][2] - 2024年在建工程计提减值准备189.83万元[1][3] - 2024年存货计提跌价准备258.90万元[1][5] - 2024年商誉计提减值准备3866.86万元[1][6] 决策流程 - 2025年4月23日，董事会和监事会审议通过2024年度计提减值准备议案[8] - 董事会审计委员会认为计提符合规定，同意提交审议[10] - 监事会认为计提符合要求，同意本次计提事宜[11]

业绩总结 - 2024年度母公司净利润406,306,798.56元[1] - 本年度归属于上市公司股东净利润309,710,030.78元[3] - 最近三个会计年度平均净利润433,864,764.25元[3] 利润分配 - 拟向全体股东每10股派现0.40元，预计派现75,727,652.52元[1][2] - 2024年前三季度与本次拟派现金红利共170,387,218.17元[2] - 最近三个会计年度累计现金分红741,288,405.72元[3] - 最近三个会计年度现金分红比例170.86%[3]

财务数据 - 截至2024年12月31日，商誉账面余额为306,297.76万元，减值准备为3,916.83万元，账面价值占资产总额比例为12.00%[6] - 流动资产期末余额为53.2743814862亿元，上期期末余额为46.8422645452亿元[17] - 非流动资产期末余额为198.740898275亿元，上期期末余额为188.5295301355亿元[17] - 资产总计期末余额为252.0152797612亿元，上期期末余额为235.3717946807亿元[17][21] - 流动负债期末余额为91.0495991607亿元，上期期末余额为75.6069385819亿元[20] - 非流动负债期末余额为48.4876274582亿元，上期期末余额为45.5372141434亿元[20] - 负债合计期末余额为139.5372266189亿元，上期期末余额为121.1441527253亿元[20] - 股东权益合计期末余额为112.4780531423亿元，上期期末余额为114.2276419554亿元[21][22] - 本期营业利润为357,283,012.68元，上期为624,989,854.11元，同比下降约42.83%[24] - 本期利润总额为360,847,164.45元，上期为625,215,683.83元，同比下降约42.29%[24] - 本期净利润为284,334,902.33元，上期为496,222,124.88元，同比下降约42.70%[24] - 归属于母公司所有者的净利润本期为309,710,030.78元，上期为515,664,261.87元，同比下降约39.94%[24] - 少数股东损益本期为 -25,375,128.45元，上期为 -19,442,136.99元，亏损扩大约30.52%[24] - 其他综合收益的税后净额本期为 -44,697,100.66元，上期为 -16,751,064.61元，亏损扩大约166.84%[24] - 综合收益总额本期为239,637,801.67元，上期为479,471,060.27元，同比下降约49.94%[24] - 归属于母公司所有者的综合收益总额本期为265,751,515.73元，上期为499,030,240.14元，同比下降约46.75%[24] - 归属于少数股东的综合收益总额本期为 -26,113,714.06元，上期为 -19,559,179.87元，亏损扩大约33.51%[24] - 稀释每股收益本期为0.16元，上期为0.27元，同比下降约40.74%[24] - 经营活动现金流入小计为10,284,183,340.8元，流出小计为9,385,867,072.1元，净额为898,316,268.7元[25] - 投资活动现金流入小计为382,533,225.85元，流出小计为2,733,710,466.12元，净额为 - 2,351,177,240.27元[25] - 筹资活动现金流入小计为7,873,103,411.06元，流出小计为6,623,434,773.81元，净额为1,249,668,637.25元[25] - 现金及现金等价物净增加额为 - 203,192,333.69元，期初余额为1,644,725,500.66元，期末余额为1,441,533,166.97元[25] 公司结构 - 2024年度公司本期纳入合并范围的二级子公司9户、三级子公司26户、四级子公司18户、五级子公司11户[46] - 2024年度公司新设1户，注销5户[46] 会计政策 - 公司合并财务报表合并范围以控制为基础，所有子公司均纳入[63] - 报告期内同一控制下企业合并增加子公司或业务，调整合并资产负债表期初数[66] - 报告期内非同一控制下企业合并增加子公司或业务，不调整合并资产负债表期初数，将该子公司或业务自购买日至报告期末的收入、费用、利润纳入合并利润表，现金流量纳入合并现金流量表[67] - 报告期内处置子公司或业务，该子公司或业务期初至处置日的收入、费用、利润纳入合并利润表，现金流量纳入合并现金流量表[69] - 公司在客户取得相关商品或服务控制权时确认收入，满足条件的在某一时段内按履约进度确认[181] - 电力供应业务按抄表销售数量和单价结算确认收入，锰产品销售业务按交付验收情况确认收入[183] - 电力施工等业务根据已发生成本占预计总成本比例确定履约进度并确认收入[183][184] 其他 - 审计报告认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年财务状况、经营成果和现金流量[3] - 公司对报告期末起12个月的持续经营能力评价，未发现重大怀疑事项[49]

财务内控 - 审计三峡水利2024年12月31日财务报告内控有效性[4] - 公司于该日在重大方面保持有效财务报告内控[9] 报告信息 - 报告出具日期为2025年4月23日[10]

会议召开 - 2024年召开8次董事会、4次股东大会[3] - 2024年召开2次战略与ESG委员会会议[5] - 2024年召开1次独立董事专门会议[6] 人员相关 - 2024年选举王一平、赵一桦为独立董事和董事[15] 报告披露 - 高质量编制并披露2023年年报等报告[12] 审计机构 - 2024年同意续聘大华会计师事务所[13] 独立董事履职 - 2024年完成现场工作16天[9] - 2024年按规定履职保障股东利益[17] - 2025年将继续按要求履职[17]