报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级为增持（调低评级） [7] 报告的核心观点 - 西藏天路24年全年收入31.38亿元，Q4扣非利润同比减亏，考虑到公司水泥量价齐跌，下调25 - 26年归母净利润为1.4/3.0亿元，预计27年归母净利润为4.8亿元，下调为“增持”评级，随着区域重大水电站等重点项目推进，水泥需求有望上升，静待墨脱水电站项目放量 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 24年全年实现收入31.38亿元，同比-23.40%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-1.04/-1.37亿元，同比减亏；Q4单季度实现收入10.94亿元，同比-15.06%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.38/-0.34亿元，同比减亏；投资板块全年实现归母净利润6611万元，同比增加1.8亿元 [1] 建材板块情况 - 24年收入同比-13%达23.69亿元，受水泥量价齐跌影响，归母净利润320万元，同比扭亏；子公司西藏高争盈利7059万元（销量270万吨，同比-3%），昌都高争亏损5866万元（销量123万吨，同比-4%）；24年水泥销量同比-3%达394万吨，测算吨均价同比下降45元（-9%）达478元/吨，吨成本同比减少57元（-13%）达381元/吨，实现吨毛利97元/吨，同比提升12元（+14%）；Q4单季度建材收入6.36亿元，同比/环比分别+13%/-13%，归母净利润-0.02亿元，同比减亏4281万元，环比转亏；25Q1西藏高争/昌都高争水泥出厂吨均价分别为545/476元，同比分别+20(+4%)/-92(-16%)元，1 - 2月西藏地区水泥产量同比+14%，预计Q1公司销量或有所恢复；若墨脱水电站等项目开工预计年均带动水泥需求360万吨，对应公司销量122.4万吨，占公司水泥销量约30%，业绩向上弹性可期 [2] 建筑板块情况 - 24年收入同比-46%达7.26亿元，归母净利润为-1.67亿元，同比减亏2.01亿元；Q4单季度建筑收入4.30亿元，同比/环比分别-39%/+212%，归母净利润-0.43亿元，同比减亏1.28亿元，环比减亏261万元；Q4新签施工合同总额13亿元，环比持续增加，合同履行期在90 - 900天不等；24年公司整体毛利率16.53%，同比+6.92pct，Q4单季度整体毛利率16.91%，同比/环比分别+15.43/-7.31pct [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,096.68 | 3,138.20 | 3,768.14 | 4,511.49 | 5,386.58 | | 增长率(%) | 6.54 | -23.40 | 20.07 | 19.73 | 19.40 | | EBITDA(百万元) | 111.97 | 467.60 | 526.48 | 751.71 | 995.83 | | 归属母公司净利润(百万元) | -532.35 | -104.28 | 144.73 | 298.65 | 484.44 | | 增长率(%) | 6.94 | -80.41 | -238.78 | 106.35 | 62.21 | | EPS(元/股) | -0.43 | -0.08 | 0.11 | 0.23 | 0.37 | | 市盈率(P/E) | -15.29 | -84.01 | 60.53 | 29.33 | 18.08 | | 市净率(P/B) | 2.35 | 2.29 | 2.19 | 2.04 | 1.83 | | 市销率(P/S) | 1.99 | 2.79 | 2.32 | 1.94 | 1.63 | | EV/EBITDA | 78.92 | 22.90 | 22.26 | 14.79 | 11.73 | [6] 基本数据 - A股总股本1323.34百万股，流通A股股本1322.49百万股，A股总市值8760.53百万元，流通A股市值8754.90百万元，每股净资产2.89元，资产负债率55.03%，一年内最高/最低8.95/3.16元 [8]

| | | | 单位：元 | | --- | --- | --- | --- | | 项目名称 | 年度 | | 影响金额 | | 潼南高新区部分道路整修工程项目 | 2020 | 年 | 4,830,036.31 | | 重庆市主城区内环快速路道路综合整治一期 | | | | | 工程项目 | 2021 | 年 | 10,221,516.84 | | 转债代码：110060 | 转债简称：天路转债 | | | | --- | --- | --- | --- | | 证券代码：600326 债券代码：188478 | 证券简称：西藏天路 债券简称：21 | 天路 01 | 公告编号：2025-019 号 | 西藏天路股份有限公司 关于前期会计差错更正的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 经西藏天路股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）自查，公司控 股子公司—重庆重交再生资源开发股份有限公司承建的重庆市主城区内环快速 路道路综合整治一期工程项目、潼南高新区部分道路整修工程项目存在确认收 入 ...

财务审计 - 审计认为公司2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况等[4] - 关键审计事项包括收入确认和商誉减值[7][11] 财务数据 - 2024年末货币资金23.09亿元，同比减少约9.77%[24] - 2024年末交易性金融资产3.65亿元，同比增长约11.66%[24] - 2024年末应收票据2248.37万元，同比减少约49.82%[24] - 2024年末应收账款16.93亿元，同比增长约2.16%[24] - 2024年末流动资产合计70.75亿元，同比减少约7.36%[24] - 2024年末长期股权投资6.94亿元，同比增长约0.46%[24] - 2024年末固定资产32.47亿元，同比减少约7.20%[24] - 2024年末非流动资产合计57.44亿元，同比减少约5.39%[24] - 2024年末资产总计128.18亿元，同比减少约6.49%[24] - 2024年末流动负债合计54.68亿元，2023年末为53.44亿元[26] - 2024年末非流动负债合计15.86亿元，2023年末为27.87亿元[26] - 2024年末负债合计70.54亿元，2023年末为81.31亿元[26] - 2024年末归属于母公司股东权益合计38.45亿元，2023年末为35.40亿元[26] - 2024年末少数股东权益为57.64亿元，2023年末为55.77亿元[26] - 2024年末负债和股东权益总计128.18亿元，2023年末为137.08亿元[26] - 2024年营业总收入40.97亿元，较2023年增长30.54%[32] - 2024年营业总成本44.56亿元，较2023年增长36.90%[32] - 2024年营业利润亏损5.35亿元，亏损幅度扩大358.11%[32] - 2024年净利润亏损5.39亿元，亏损幅度扩大292.10%[32] - 2024年综合收益总额亏损0.90亿元，亏损幅度缩小80.44%[32] - 2024年基本每股收益为 -0.44元/股，2023年为 -0.08元/股[32] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为4.29亿元，2023年为2.24亿元[37] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 -0.31亿元，2023年为 -1.85亿元[37] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 -6.50亿元，2023年为 -3.49亿元[37] - 2024年现金及现金等价物净增加额为 -2.52亿元，2023年为 -3.10亿元[37] 公司概况 - 公司成立于1999年3月29日，属建筑行业[49] - 主营业务为工程承包，水泥等生产销售，矿产品加工与销售等[49] 会计政策 - 财务报表以持续经营为基础列报，未发现重大怀疑事项[52] - 会计期间为公历1月1日至12月31日，以人民币为记账本位币[54][55][56] 金融资产与负债 - 金融资产分为四类，金融负债分为两类[75][76][77][78][80] - 以预期信用损失为基础对金融资产减值处理[83] 税收政策 - 部分公司所得税税率为9%、15%、20%、25%[176][177][178] - 部分公司可减征“六税两费”，执行期限至2024年12月31日[180]

关于西藏天路股份有限公司 前期差错更正专项说明的 专项鉴证报告 | 索引 | 页码 | | --- | --- | | 专项鉴证报告 | 1-2 | | 前期差错更正情况 | 1-5 | 西藏天路股份有限公司 西藏天路股份有限公司全体股东： 我们接受委托，对后附的西藏天路股份有限公司（以下简称西藏天路公司）前期差 错更正专项说明（以下简称专项说明）执行鉴证业务。 按照《企业会计准则第28号—会计政策、会计估计变更和差错更正》、中国证券监 督管理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第19号—财务信息的更正及相关 披露》等相关规定编制，并保证专项说明的内容真实、准确和完整，且不存在任何虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏是西藏天路公司管理层的责任。 我们的责任是在执行鉴证工作的基础上，对专项说明发表鉴证结论。我们按照《中 国注册会计师其他鉴证业务准则第3101号—历史财务信息审计或审阅以外的鉴证业务》 的规定执行了鉴证业务。该准则要求我们遵守职业道德规范，计划和实施鉴证工作。在 执行鉴证工作的过程中，我们实施了询问、检查、重新计算等我们认为必要的鉴证程序。 我们相信，我们的鉴证工作为发表意见提供了合理的基础。 ...

西藏天路股份有限公司 2024 年 12 月 31 日 内部控制鉴证报告 索引 页码 内部控制鉴证报告 1-2 内部控制鉴证报告 XYZH/2025CDAA1B0152 西藏天路股份有限公司 西藏天路股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审计 了西藏天路股份有限公司(以下简称西藏天路公司)2024年12月31日财务报告内部控制的 有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评 价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是西藏天路公司董事 会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表审计意 见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况的 变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内部控 制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 1 鉴证报告（续） XYZH/2025CDAA1B0152 ...

西藏天路股份有限公司 2024年度独立董事述职报告 -- 独立董事 孙茂竹 作为西藏天路股份有限公司(以下简称"公司"或"本 公司"）的独立董事,报告期内,本人严格遵守《中华人民 共和国公司法》(以下简称"《公司法》")、《中华人民 共和国证券法》《上市公司独立董事管理办法》《上市公司 治理准则》等法律法规、规范性文件及《西藏天路股份有限 公司章程》(以下简称"《公司章程》")、《西藏天路股 份有限公司独立董事制度》等有关规定和要求,始终坚持诚 信、勤勉、尽职的原则,充分履行独立董事的职责,切实维 护公司和股东的利益,积极推动董事会规范运作和公司治理 水平的提升。现将本人 2024年度履职情况报告如下: 一、独立董事的基本情况 (一)个人工作履历、专业背景及兼职情况 孙茂竹,男,汉族,1959年2月出生,中共党员,教授、 博士生导师,持有上市公司独立董事资格证书。曾任净雅食 品股份有限公司、华润元大基金管理有限公司董事;洛阳轴 研科技股份有限公司、淄博鲁华泓锦新材料股份有限公司、 北京城建设计发展集团股份有限公司、财信地产发展集团股 份有限公司、北京志诚泰和信息科技股份有限公司、笛东规 划设计(北京)股份有限 ...

会议情况 - 2024年度薪酬与考核委员会召开3次会议[1] - 4月19日审议通过2023年度履职报告和2024薪酬方案[1] - 8月13日审议通过回购注销部分限制性股票议案[2][3] - 8月22日审议通过独立董事津贴及其他费用议案[3] 薪酬与评价 - 2024年度董高人员薪酬合计394.73万元（含税）[4] - 2024年度全体董事评价结果均称职及以上[7] 股票情况 - 2022年限制性股票计划第二个解锁期回购注销943,119股[6]

公司第七届审计委员会委员由独立董事孙茂竹先生、梁青槐 先生、徐扬先生，党委书记、董事长顿珠朗加先生和党委副书记、 副董事长、总经理赵云德先生五人组成，具有注册会计师资格的 独立董事孙茂竹先生担任主任委员。 二、会议召开情况 截止公司 2024 年底，审计委员会召开会议情况如下： （一）审计委员会就 2023 年年度报告事项召开了 2 次会议。 1、2024 年 1 月 5 日，以通讯方式召开了审计委员会关于 2023 年年度报告的第一次会议，审议通过了《公司 2023 年度未经审 西 藏 天 路 股 份 有 限 公 司 西藏天路股份有限公司 董事会审计委员会 2024 年度履职情况报告 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规 范运作》《上海证券交易所股票上市规则》和《西藏天路股份有 限公司章程》《董事会审计委员会实施细则》等规定，2024 年 公司第七届董事会审计委员会（以下简称"审计委员会"）本着 勤勉尽职的原则，认真履行职责，充分发挥监督作用。现将 2024 年度履职情况报告如下： 一、基本情况 西 藏 天 路 股 份 有 限 公 司 计的财务会计报表》《2023 年度财务报表初步审计计 ...

关于西藏天路股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况 汇总表的专项审计报告 目 录 1、 专项审计报告 2、 附表 委托单位：西藏天路股份有限公司 审计单位：信永中和会计师事务所(特殊普通合伙) 联系电话：010-65542288 关于西藏天路股份有限公司 2024 年度非经营性资金占用及其他关联资金往来的专项说明 XYZH/2025CDAA1B0143 西藏天路股份有限公司 西藏天路股份有限公司全体股东： 我们按照中国注册会计师审计准则审计了西藏天路股份有限公司（以下简称西藏天路 公司）2024 年度财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表、2024 年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表以 及财务报表附注，并于 2025 年 4 月 8 日出具了 XYZH/2025CDAA1B0153 号无保留意 见的审计报告。 根据中国证券监督管理委员会《上市公司监管指引第 8 号——上市公司资金往来、对 外担保的监管要求》（证监会公告[2022]26 号），以及上海证券交易所相关披露的要求，西 藏天路公司编制了本专项说明所附的西藏天路公 ...