投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖深高速，给予“增持”评级 [2][62] - 核心观点认为公司收费公路主业多点向好，大环保业务稳健发展 [6][8][62] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为102.45亿元、105.01亿元、112.70亿元，归母净利润分别为17.63亿元、18.09亿元、18.92亿元，对应市盈率分别为12.8倍、12.5倍、11.9倍 [7][62] 公司概况与业务结构 - 深高速是深圳市第一家香港、上海两地上市企业，控股股东为深圳国际，实控人为深圳市国资委 [8][12] - 公司业务为收费公路与大环保双轮驱动，收费公路是核心收入与毛利来源 [8][13][15] - 截至2025年上半年，公司运营和投资公路项目16个，总收费里程达613公里（按权益比例折算），其中深圳地区有8个项目 [8][17] - 2020年至2025年上半年，收费公路业务收入占比稳定在50%以上；2023年至2025年上半年，其毛利占比稳定在80%以上 [27][29][31] 收费公路业务驱动因素 - 深圳区域路网变化（如深中通道开通）对公司车流量增长有正向促进，2025年上半年日均车流量同比增长5.4% [8][32] - 深中通道开通通过“机场互通”节点与公司广深沿江高速衔接，为路网带来新增车流 [33][34] - 公司正通过外环三期新建与机荷高速改扩建扩充优质路产，相关资本开支计划合计超过166亿元 [37][38] - 机荷高速改扩建后通行能力将从11.8万PCU增长到31.5万PCU，增长167% [42] - 受益于2024版《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，高速公路作为投资规模大、回报周期长的项目，收费期限有望延长 [48][50] 大环保业务发展状况 - 大环保业务主要涉及固废资源化处理和清洁能源发电 [8][15] - 截至2025年上半年，公司有机垃圾设计处理规模超过6,300吨/日，已运营项目18个 [15] - 截至2025年上半年，公司拥有13个标准风场，累计风电总装机容量达668兆瓦 [15] - 2025年1-9月，固废资源化处理业务实现运营收入5.51亿元，清洁能源发电业务收入4.31亿元 [22][24] - 2022-2024年，大环保板块累计计提资产及信用减值约10亿元，报告预计减值计提已进入尾声，未来业务将保持稳定 [8][53][56] 财务与股东回报 - 公司受益于市场贷款利率下行，综合借贷成本从2017年的4.7%降至2025年上半年的2.6%，财务压力显著缓解 [57] - 公司高度重视股东回报，分红比例稳步提升，2024年分红比例达54% [8][59] - 2018年至2024年，公司累计现金分红达70.4亿元 [8][59]

项目概况 - 长深高速连淮段扩建工程于12月26日完工并正式通车 [1] - 该路段是国家高速公路网长春—深圳高速公路（G25）的重要组成路段 [1] - 路段北起连云港宁海枢纽，南至淮安王兴枢纽，全长98.6公里 [1] 工程升级内容 - 工程将原有双向四车道全面升级为双向八车道 [1] - 设计时速提升至120公里 [1] 通行能力提升 - 扩建前，该路段小客车日均通行能力为2.5万-5.5万辆 [1] - 扩建后，小客车日均通行能力提升至7万-10万辆 [1] - 通行能力实现倍增 [1]

公司运营数据 - 2025年11月，广深高速公路月总路费收入约为2.48亿元人民币 [1] - 2025年11月，广珠西线高速公路月总路费收入约为9978.7万元人民币 [1] - 2025年11月，沿江高速公路(深圳段)月总路费收入约为7424.4万元人民币 [1] 路费收入同比变化 - 2025年11月，广珠西线高速公路月总路费收入同比减少6% [1] - 2025年11月，沿江高速公路(深圳段)月总路费收入同比增加5% [1]

公司核心运营数据 - 2025年11月，广深高速公路月总路费收入约为2.48亿元人民币 [1] - 2025年11月，广珠西线高速公路月总路费收入约为9978.7万元人民币 [1] - 2025年11月，沿江高速公路(深圳段)月总路费收入约为7424.4万元人民币 [1] 公司路费收入同比变动 - 2025年11月，广珠西线高速公路月总路费收入同比减少6% [1] - 2025年11月，沿江高速公路(深圳段)月总路费收入同比增加5% [1]

项目概况 - 项目为G25长深高速公路蕉岭广福至梅县程江段安全韧性提升工程，已于12月18日举行开工动员会 [2] - 该工程是交通运输部首批安全韧性提升工程，旨在全面提升区域防灾减灾能力与破解运营安全瓶颈 [2] - 工程起于蕉岭县广福镇，终于梅县区程江镇，路线全长约76公里 [2] 工程内容与目标 - 工程主要针对运营期发现的潜在风险和薄弱环节，系统开展路基边坡加固、排水系统改造、桥梁隧道维修加固、交通安全设施升级 [2] - 工程将优化中央分隔带和边沟排水功能，以显著增强路段在复杂环境下的安全耐久性和快速恢复能力 [2] - 工程预计建设工期两年，建成后将大幅增强该路段的安全保障水平和应急响应效率，为出行提供坚实屏障 [3] 工程挑战与管理要求 - 工程路段地处粤东山区，夏季高温多雨，降雨量大且时间长，具有“点多、线长、面广、专业杂”的特点 [2] - 施工期间需保证沿线高速公路正常通行，施工、交通组织和现场管理难度大，优质高效推进建设是核心考验 [2] - 项目管理层强调需坚守安全红线、严把质量关口、紧盯进度目标、强化协同联动、坚持创新驱动、严守廉洁底线，以打造精品工程、安全工程、廉洁工程 [2]

市场整体表现 - 2023年12月19日，铁路公路板块整体上涨0.42%，表现优于上证指数（上涨0.36%）和深证成指（上涨0.66%）[1] - 板块内个股表现分化，海汽集团以10.00%的涨幅领涨，而宁沪高速下跌1.46%领跌[1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出1778.8万元，但游资和散户资金分别净流入997.1万元和781.7万元[2] 领涨个股分析 - 海汽集团收盘价23.86元，涨停10.00%，成交额5.43亿元，成交量23.49万手，主力资金净流入5554.08万元，占成交额10.23%[1][3] - 海南高速上涨6.37%，收盘价6.68元，成交量83.42万手，成交额5.45亿元[1] - 三丰司上涨5.08%，收盘价56.22元，成交额11.51亿元，主力资金净流入5209.40万元，占成交额4.53%[1][3] - 锦江在线上涨4.94%，收盘价15.94元，成交额4.65亿元，主力资金净流入4608.73万元，占成交额9.92%[1][3] 资金流向明细 - 大众交通主力资金净流入5835.66万元，净占比19.07%，为板块内主力净流入金额最高的个股，但股价仅上涨2.57%[1][3] - 铁龙物流主力资金净流入653.34万元，净占比6.85%，是少数实现主力、游资、散户三方资金流向不一致的个股之一[3] - 福建高速主力资金净流入588.12万元，同时游资也净流入705.66万元，但散户资金净流出1293.78万元[3] 下跌及平盘个股 - 宁沪高速下跌1.46%，收盘价12.16元，成交额1.84亿元[2] - 招商公路下跌1.09%，收盘价9.98元，成交额1.59亿元[2] - 粤高速A下跌1.08%，收盘价11.86元，成交额9965.87万元[2] - 深高速股价持平，收盘价8.88元，成交额5834.11万元[2]

公司股权变动 - 招商局公路网络科技控股股份有限公司于12月16日增持深圳高速公路股份(00548) 53.8万股 [1] - 增持每股作价为7.231港元，总金额约为389.03万港元 [1] - 增持后最新持股数目约为1.498亿股，持股比例由未披露前值提升至20.04% [1]

公司股权变动 - 招商局公路网络科技控股股份有限公司于12月16日增持深圳高速公路股份53.8万股 [1] - 增持每股作价为7.231港元，涉及总金额约为389.03万港元 [1] - 增持后，招商局公路网络科技控股股份有限公司的最新持股数目约为1.498亿股，持股比例达到20.04% [1]

项目概况 - 长深高速(G25)连云港至淮安段扩建工程于12月17日通过交工验收，标志着苏北交通主动脉完成全面升级 [1] - 该项目是长深高速重要组成路段，也是江苏省“十五射六纵十横”高速公路网的关键一环 [1] 工程细节 - 项目起自连云港市海州区宁海枢纽北，止于淮安市淮阴区王兴枢纽北，全长98.6公里 [1] - 扩建采用“两侧拼宽为主、局部分离为辅”的方式，将原有双向四车道升级为双向八车道 [1] - 设计时速提升至120公里 [1] 通行能力提升 - 工程通车后，路段小客车日均通行能力将由扩建前的2.5万至5.5万辆提升至7万至10万辆 [1] - 这将显著提升苏北地区路网承载能力 [1] 战略意义 - 项目为江苏省区域协调高质量发展提供坚实支撑 [1]

董事会构成 - 公司董事会由十二名董事组成，其中职工董事一人[9] - 外部董事人数应超过董事会全体成员的半数[8] - 兼任高级管理人员职务的董事以及由职工代表担任的董事，总计不得超过公司董事总数的二分之一[7] - 独立董事中至少包括一名会计专业人士[22] 董事任期与就任 - 董事每届任期三年，独立董事连任时间不得超过六年[5] - 股东或职工代表大会通过有关董事选举提案，换届选举时新任董事就任时间为上一届董事会任期届满次日，其他情况为会议结束之时[5] 董事履职与责任 - 董事连续两次未能亲自出席，也不委托其他董事出席董事会会议，董事会应建议撤换[13] - 董事违反规定所得收入归公司，造成损失需赔偿[16] - 董事离任后执行职务责任和保密义务不免除[18] 董事提名与选举 - 单独或合并持有公司已发行股份1%以上的股东可提名董事候选人[22] - 提名委员会秘书应在3个工作日内完成提名材料整理汇总[22] - 提名委员会应在收到提名材料30日内提出候选人审核与素质评估报告[22] - 选举两名以上董事时应实行累积投票制[24] 专门委员会 - 专门委员会成员一般三年一届，任期与董事任期一致[30] - 审计委员会每季度至少召开一次会议，其他专门委员会每年度至少召开两次会议[30] - 审计委员会成员由三至五名非高管董事组成，独立董事应过半并担任主席[34] 董事长与秘书 - 董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生，每届任期三年，可连选连任[43] - 董事会秘书应具有大学及以上学历和五年以上相关工作经验[48] - 董事会秘书由董事长提名，董事会决定聘任或解聘[48] 董事会会议 - 董事会每年至少召开四次定期会议，应在发布定期业绩前分别召开一次[51] - 董事会会议应有过半数的董事出席方可举行，董事应本人出席，书面委托其他董事视同本人出席[60] - 董事会普通决议需全体董事过半数同意，特别决议需全体董事三分之二以上同意[61] 董事会授权 - 董事会授权事项分为一般性和临时性授权[73] - 授权对象至少每半年书面报告授权执行情况[77] - 出现特定情形董事会应及时变更授权[77]