核心观点 当前出版行业在传统图书出版业务保持稳定的同时，正通过AI+教育和IP开发运营开辟全新增长曲线，构成攻守兼备的优质板块。其“红利+主题”的双重逻辑驱动，结合当前相对传媒行业整体的低估值，已到达最佳配置时机。2026年作为AI应用大年，出版板块有望跟随传媒行业主升浪上涨，且因其历史同涨不同跌的特性，具备高位回撤小、长期持有价值高的特点[1][2][18]。 行情与估值分析 - **历史表现“同涨不同跌”**：复盘历史行情，在传媒行业整体上涨趋势中（如2022/11-2023/5），出版板块共同上涨；在后续下跌趋势中，出版板块回撤最小，表现出“红利防守+AI主题”的双重属性[18][20]。 - **周期性特征明显**：出版板块走势具有周期性，每年3月、8月、11月相比大盘（沪深300）走势更优，3月、5月、8月、11月相比传媒行业整体有更好的表现[24]。 - **当前估值具备高性价比**：2025年至今，传媒行业其他板块因牛市及AI技术进展估值提升，出版板块相对启动较晚。从估值看，出版行业市盈率（PE）在传媒各板块中明显低于平均水平，当前配置性价比较高[2][34]。 - **2026年AI应用大年机遇**：报告认为2026年是AI应用大年，传媒行业将受益于AI应用迎来上涨行情。出版板块凭借“同涨不同跌”的历史特性，将跟随主升浪共同上涨且高位回撤较小，具备极高的长期持有价值[2][18][34]。 传统主业：政策与业绩 - **税收优惠支撑利润逆势增长**：在行业总营收下滑的背景下，2025年上半年出版行业总体归母净利润实现逆势增长（+16.41%），主要得益于国有出版企业普遍享受所得税减免等税收优惠政策的持续落地[1][55]。 - **营收整体承压，部分公司高增**：2024年出版行业总营收1430亿元，同比下降2.17%。2025年上半年行业总营收639.4亿元，同比下降8.4%。但部分公司如荣信文化（+33.47%）、果麦文化（+29.75%）、中文在线（+20.40%）营收增幅超过20%[50]。 - **费用率保持稳定**：近几年出版行业整体销售费用率和管理费用率保持在11%上下，研发费用率保持在0.5-0.6%之间。2025年上半年各公司整体稳控费用支出[61]。 - **高股息特征显著**：出版行业近一年股息率超过3%的有13家，其中多为国企。2024年年度现金分红比例在50%-80%之间，中原传媒、凤凰传媒、时代出版、南方传媒、中文传媒的现金分红比例相较往年有较大幅度提升[66]。 教育出版业务 - **占据市场核心地位**：教育出版是中国出版业最稳定、利润最丰厚的核心板块。2024年教辅类图书码洋占总体图书零售市场25.3%，2025年1-10月这一占比提升至28.4%[69][71]。 - **市场准入壁垒高**：教材教辅出版发行环节实行严格的准入和审定制，拥有较高的资质壁垒，国有企业占据市场主导地位[72][73][76]。 - **市场规模受人口结构影响**：教材教辅行业规模取决于在校学生数、人均持有量及单价。受2019年后新生儿出生率下降影响，预计2026年全国中小学在校生人数开始减少[77][83]。 - **地区性差异显著**：对比各地区人口基数、出生率及人口净增长，浙江省、广东省、江苏省、山东省、湖南省、湖北省等地区的教材教辅行业规模韧性较强[86]。 大众出版业务 - **零售市场规模小幅下滑**：2025年全年图书零售市场码洋同比下降2.24%，实洋同比下降3.80%。市场已从“大众畅销”模式转向“圈层爆款”逻辑[90][94]。 - **渠道结构发生根本性变化**：2025年，内容电商码洋规模同比上升30.43%，占据整体零售市场40.53%的码洋，超越平台电商成为第一大细分零售渠道。平台电商码洋同比下降22.67%[95][96][99]。 - **品类增长冷热不均**：2025年，非虚构类、心理励志类和少儿图书等品类增长较快。增长类别主要聚焦在身心健康、技能提升、影视、技术以及时政热点相关的板块[91][100]。 新兴增长曲线：AI+教育 - **解决行业痛点，市场空间可观**：教育行业存在高质量资源稀缺、个性化需求难满足的痛点。AI应用具备提供低成本、高质量定制服务的能力，2026年AI+教育商业化前景将逐渐明朗[104]。 - **出版公司具备独特优势**：出版公司拥有稀缺的学校渠道、学生流量价值以及高质量的专业出版物内容，这些内容能为AI大模型训练提供优质语料，因此在布局AI+教育进校产品时具有以2B/G为主的渠道优势[104][109]。 - **多家公司已领先布局**：报告列举了多家在AI+教育领域有布局的公司及具体案例，如中南传媒发布了覆盖学科教学、教研辅助的11款教育智能体；南方传媒在“粤教翔云”平台上线“AI助教”“AI助学”场景；世纪天鸿推出了服务教师的“小鸿助教”AI产品等[111][113][117]。 新兴增长曲线：IP开发运营 - **IP价值链显著延伸**：出版行业在IP内容开发方面展现出强劲增长潜力，尤其是在商品化和跨界合作层面，IP的价值链条得到了显著延伸[2]。 - **IP衍生品打开增长曲线**：报告将领先布局IP衍生品开发运营、IP储备充足、商业化模式成熟的标的作为三大投资主线之一[3]。 - **具体公司案例**：报告列举了中文在线、中信出版、荣信文化、中原传媒等公司在IP开发运营方面的布局。例如，中文在线进行衍生漫剧开发，荣信文化构建了“莉莉兰的小虫虫”IP产品矩阵[9][15]。 投资主线与标的 报告提出出版板块三大投资主线： 1. **高股息与区域优势标的**：具有红利优势及所处地区人口具有优势、主业稳固、业绩稳健、现金储备充足、分红政策稳定的公司。包括凤凰传媒、浙版传媒、中原传媒、时代出版、中南传媒、山东出版、长江传媒、南方传媒等[3][9]。 2. **领先布局AI+教育的标的**：研发投入积极、数字智能化转型程度较高的公司。包括南方传媒、中南传媒、世纪天鸿、皖新传媒、凤凰传媒等[3][9]。 3. **领先布局IP开发运营的标的**：IP储备充足、IP商业化模式成熟的公司。包括中文在线、中信出版、荣信文化、中原传媒等[3][9]。

行业投资评级 - 传播文化业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 谷歌与Epic Games达成和解，将Google Play商店的抽成比例下调至20%，订阅服务抽成降至10%，并开放第三方支付，承诺将持续至2032年9月30日 [4][9] - 此次事件标志着应用商店高抽成时代结束，在移动互联网存量竞争下，精品内容成为最稀缺资产，游戏作为高付费、高壁垒品类，其研发商在渠道谈判中的话语权将增强 [3][11] - 渠道向内容方让利已成为不可逆转的行业趋势，此次调整具备极强的行业示范与传导效应，可能促使苹果等其他平台跟进 [3][12] - 游戏板块近期调整后估值具备高性价比，2026年动态市盈率（PE）回落至15-20倍之间，且2026年第一季度核心公司业绩有望延续高增长 [4][15] - 人工智能（AI）技术是游戏行业的助力而非替代，其核心价值在于研发全链路提效，并有望通过智能NPC、AI陪伴等创新玩法开创全新赛道 [5][13][14] 根据目录的详细总结 1. 谷歌商城内购抽成比例下调，优质游戏研发商有望受益 - **行业指数表现**：报告期内，传媒（申万）指数下跌6.97%，在31个行业中排名末位，表现弱于沪深300指数（下跌1.07%）[4][8] - **具体和解条款**： - Google Play商店对数字商品购买的抽成比例下调至20%，订阅服务抽成降至10% [4][9][10] - Google允许开发者使用自己的支付系统，不再强制使用Google Play Billing [4][9] - 新费率将分阶段在全球推行：2026年6月30日前在美国、英国、欧盟率先落地；2027年9月30日前覆盖全球其余地区 [4][11] - **对行业的影响**：此次分成比例下调将直接降低精品游戏研发商的渠道成本，显著增厚其毛利率与净利率，提升盈利质量与现金流 [12] - **投资建议**：建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的包括万达电影、完美世界、恺英网络、芒果超媒、神州泰岳、巨人网络、上海电影、时代出版、美登科技、泡泡玛特等 [4][8] 1.1. Google与Epic Games达成和解，谷歌商店分成比例下调，并开放第三方支付 - （内容已整合至第一部分详细总结中）[9][10][11][12] 1.2. 游戏板块估值性价比高，回调后持续推荐业绩高增长的游戏龙头 - **板块调整原因**：近期受AI替代软件等宏观叙事影响，游戏板块出现调整 [5][13] - **AI与游戏的关系**：游戏作为面向消费者的复杂内容产品，难以被AI直接替代。当前AI的核心价值在于助力研发全流程提效，降低开发成本，提升内容更新效率 [5][13] - **AI的创新应用**：生成式AI有望开创全新游戏玩法，例如以AI大模型为底座的陪伴类游戏（如《EVE》），通过主动交互、情感记忆等创新体验拓宽用户边界与付费深度 [14] - **估值与业绩**：板块调整后估值吸引力提升，2026年动态PE处于15-20倍区间，且预计26Q1核心公司业绩将保持高增长 [15] 2. 一周行业及公司要闻 - **AI/互联网领域**： - Together AI拟以750亿美元估值融资约100亿美元 [19] - 腾讯搜狗输入法发布电脑端AI新版本，语音识别准确率提升超10% [19] - 语音AI公司Deepgram完成13亿美元C轮融资，估值达13亿美元 [19] - 奈飞收购由本·阿弗莱克创办的影视AI技术公司InterPositive [20] - **动漫游戏领域**：英特尔正打造基于定制芯片的掌上游戏专属平台 [20] 3. 传媒上市公司公告 - **横店影视**：股东金华恒影投资合伙企业计划减持不超过634.2万股，占总股本的1% [20][22] - **歌华有线**：2025年实现营业收入22.20亿元，同比下降4.08%；实现归属于上市公司股东的净利润3431.31万元，较2024年同期增加1.04亿元 [23] - **恺英网络**：于2026年2月10日至27日完成股份回购，累计回购649.76万股，占总股本的0.30%，成交金额约1.50亿元 [24] 4. 行业主要数据更新 - **电影市场**：2026年第3周（2.28-3.6），万达电影以1.10亿元票房位居影投公司榜首；影片《飞驰人生3》以1.53亿元区间票房位居第一 [26][27] - **iOS游戏榜单**：列出了2026年3月6日中国区免费榜、付费榜及畅销榜TOP30游戏详情，其中《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》位列畅销榜前三 [29][30][31]

公司战略与业务布局 - 公司立足出版主业，持续夯实教材、精品图书、畅销图书等核心业务布局 [1] - 公司积极拓展教育服务新业态 [1] - 公司多措并举、聚焦主责主业，以全面提升经营质量与发展效益 [1] 公司运营与管理 - 公司强化内部管理 [1]

公司动态与战略 - 公司于2月24日在互动平台回应投资者提问 [2] - 公司一直关注资本市场动态 [2] - 公司积极储备优质投资标的 [2]

公司澄清公告 - 时代出版公司于2月24日在投资者互动平台明确表示，公司未参与2026年春晚AI视频制作项目 [1]

公司业务动态澄清 - 时代出版公司于2月24日在投资者互动平台明确否认参与2026年春晚AI视频制作项目 [1]

公司主营业务 - 公司主营业务为出版业务 [2] 公司参股投资情况 - 公司目前参股投资了国联民生 [2] - 公司目前参股投资了浙商证券 [2] - 公司目前参股投资了宿迁东瑞英泰股权投资合伙企业（有限合伙） [2]

出版板块市场表现 - 2月4日，出版板块整体下跌0.93%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.85%，深证成指上涨0.21% [1] - 板块内部分化明显，荣信文化领跌，跌幅达6.95%，中文在线、粤传媒、中国科传等跌幅均超过3% [1][2] - 部分个股逆势上涨，中原传媒涨幅最大，为5.16%，读者传媒、浙版传媒、长江传媒等也录得上涨 [1] 个股交易数据 - 中原传媒表现活跃，成交量达46.13万手，成交额为6.26亿元，涨幅5.16% [1] - 中文在线成交量最大，为63.11万手，成交额高达19.37亿元，但股价下跌3.79% [2] - 粤传媒成交量也较大，为95.83万手，成交额11.47亿元，股价下跌3.47% [2] - 荣信文化虽然跌幅最大，但成交额也达到3.50亿元 [2] 板块资金流向 - 当日出版板块整体呈现主力与游资净流出，散户净流入的格局，主力资金净流出6.49亿元，游资资金净流出7733.5万元，散户资金净流入7.26亿元 [2] - 中原传媒获得主力资金净流入2392.45万元，主力净占比3.82%，是少数获得主力青睐的个股 [3] - 浙版传媒也获得主力资金净流入1372.84万元，主力净占比6.46% [3] - 多只个股遭遇主力资金净流出，其中新经典主力净流出451.37万元，主力净占比-11.48%，时代出版主力净流出454.67万元，主力净占比-8.21% [3]

市场整体表现 - 2024年2月3日，出版板块整体上涨1.52%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为中文在线，收盘价31.91元，涨幅达4.01% [1] - 板块成交活跃，中文在线成交额达18.55亿元，粤传媒成交额达15.36亿元 [1] 个股价格与成交表现 - 中文在线涨幅居首，为4.01%，成交58.87万手 [1] - 涨幅居前的个股包括粤传媒涨3.25%、南方传媒涨2.68%、中国科传涨2.27%、皖新传媒涨2.21% [1] - 部分个股下跌，新华文轩跌0.89%，内蒙新华跌0.54%，ST华闻跌0.37% [2] - 多数个股成交额过亿，中文在线、粤传媒、南方传媒、中国科传、天舟文化、浙版传媒、新华传媒、新华文轩、荣信文化、果麦文化、凤凰传媒、长江传媒成交额均超过1亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日出版板块整体呈现主力资金净流出1.71亿元，游资资金净流出7116.42万元，但散户资金净流入2.42亿元 [2] - 个股资金流向分化，浙版传媒获主力资金净流入1025.22万元，主力净占比7.58% [3] - 南方传媒获主力资金净流入703.67万元，主力净占比3.17% [3] - 粤传媒获游资净流入2827.66万元，游资净占比1.84%，但主力净流入仅595.11万元，且散户净流出3422.77万元 [3] - 部分个股如城市传媒、凤凰传媒等遭遇游资净流出，但获得散户资金净流入 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告给予传播文化业“增持”评级 [4] - **核心观点**：本周传媒（申万）指数上涨0.21%，在31个行业中排名第10，表现强于沪深300（上涨0.08%）、深证成指（下跌1.62%）、创业板指（下跌0.09%）、上证指数（下跌0.44%）和上证中小（下跌1.21%）[8]。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会 [8] 重点事件与行业动态 AI/互联网领域 - **DeepSeek发布新模型**：2026年1月27日，DeepSeek发布新一代文档识别模型DeepSeek-OCR2，在OCR领域实现突破 [9]。其核心创新在于首创“因果流（Causal Flow）”视觉推理逻辑，使AI能根据语义逻辑“阅读”图片，而非机械扫描像素 [9]。该模型通过完全重构的视觉编码器Deep Encoder V2及两级级联的1D因果推理结构，实现真正的2D图像理解 [11] - **其他AI动态**：阿里平头哥官网上线AI芯片“真武810E”，实现软硬件全自研 [18]。腾讯搜狗输入法宣布全面AI化，日均语音使用次数近20亿次 [20]。微软推出下一代3纳米制程AI芯片Maia 200，每美元性能较现有最新一代硬件提升30% [20]。蚂蚁数科与同方全球人寿签约保险AI创新应用，智能理赔系统识别准确率超过99% [21] 电影与院线领域 - **2026年春节档定档情况**：截至目前，2026年电影春节档已定档6部影片，包括《镖人：风起大漠》、《惊蛰无声》、《飞驰人生3》、《熊猫计划之部落奇遇记》、《熊出没·年年有熊》和《星河入梦》[14]。题材涵盖剧情、喜剧、犯罪、动作、武侠、动画等，且多部为IP续作 [14] - **近期电影市场数据**：2026年第4周（1.24-1.30），影片票房冠军为《重返寂静岭》，区间票房6298万元 [92]。影投票房冠军为万达电影，票房5133.5万元，上座率3.30% [93] - **电影公司动态**：科幻电影《星河入梦》定档2026年春节 [21]。2025年12月全国IPTV数据中，电影《731》以98.8的热度登顶电影榜 [22] 游戏领域 - **重点游戏表现**：腾讯《三角洲行动》国服日活跃用户（DAU）已突破4100万，在四个月内实现1100万的用户净增长 [23]。2025年全球游戏市场年增长率仅为3%，而腾讯游戏业务实现了23%的逆势增长 [23] - **行业合作与动态**：游族网络与国产GPU厂商曦望达成战略合作，探索国产推理芯片接入游戏研运流程 [23]。任天堂Switch Online将推出Virtual Boy经典游戏库 [22] - **iOS游戏榜单**：1月30日，中国区免费榜Top 3游戏为《鹅鸭杀》、《时尚百货城》、《三角洲行动》[94]。畅销榜Top 3为《王者荣耀》、《三角洲行动》、《和平精英》[99] 重点公司推荐与业绩摘要 - **推荐标的**：报告推荐万达电影、完美世界、恺英网络、芒果超媒、神州泰岳、巨人网络、上海电影、时代出版、美登科技、泡泡玛特 [8]。相关标的包括宝通科技、盛天网络、冰川网络、电魂网络 [8] - **部分公司业绩预告摘要**： - **完美世界**：预计2025年实现归母净利润7.2亿元至7.6亿元 [26] - **芒果超媒**：预计2025年归母净利润11亿元至14亿元，同比变动-19.38%至2.61% [27] - **世纪华通**：预计2025年归母净利润55.5亿元至69.8亿元，同比增长357.47%-475.34% [59] - **冰川网络**：预计2025年归母净利润4.36亿元至5.16亿元，实现扭亏为盈 [62] - **蓝色光标**：预计2025年归母净利润1.8亿元至2.2亿元，实现扭亏为盈 [57] - **盛天网络**：预计2025年归母净利润2000万元至3000万元，实现扭亏为盈 [41] - **横店影视**：预计2025年归母净利润1.3亿元至1.8亿元，实现扭亏为盈 [29] - **金逸影视**：预计2025年归母净利润2250万元至3375万元，实现扭亏为盈，直营影院实现票房10.66亿元，同比增长13.92% [30] 上市公司重要公告摘要 - **万达电影**：董事会审议通过，2026年度拟使用不超过25亿元人民币的闲置自有资金进行委托理财 [89] - **分众传媒**：同意联营公司以合计约7.91亿元人民币的对价，回购公司所持全部股份 [88] - **百纳千成**：使用总额不超过2.5亿元人民币的闲置募集资金进行现金管理 [23] - **江苏有线**：拟与控股股东共同参与认购苏盐井神定向增发，公司投资额不超过3亿元人民币 [24] - **昆仑万维**：预计2025年归母净利润亏损19.5亿元至13.5亿元 [36] - **博纳影业**：预计2025年归母净利润亏损12.61亿元至14.77亿元 [45]