丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨食品、饮料与烟草 [Table_Title] 饮酒思源系列（三十五）：白酒持仓情况分析 报告要点 [Table_Summary] 根据基金公司披露的 2026 年一季报， 2026Q1，消费基重仓白酒规模 318 亿元，环比 2025Q4 的 353 亿元，略有下降。2026Q1 消费基重仓中白酒持仓占比 20.3%，环比 2025Q4 的 19.1% 有所上升。2026Q1，宽基重仓白酒规模 207 亿元，环比 2025Q4 的 209 亿元，略有下降。 2026Q1 消费基重仓中白酒持仓占比 0.4%，环比 2025Q4 基本持平。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BQK487 SFC：BVF934 %% %% %% %% research.95579.com 1 董思远 朱梦兰 石智坤 SAC：S0490517070016 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 请阅读最后评级说明和重要声明 食品、饮料与烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 饮酒思源系列（三十五）：白酒持仓情况分析 [T ...

股东会信息 - 2026年4月30日公告召开2025年度股东会通知，6月5日发增加临时提案公告[3] - 2026年6月16日14：30公司2025年度股东会召开，由董事长袁清茂主持[3] 参会股东情况 - 现场出席股东及代理人12人，代表股份699992024股，占比57.38%[5] - 网络投票股东及代理人1307名，代表股份216644988股，占比17.76%[5] 议案表决结果 - 《2025年度董事会工作报告》同意率99.9197%[10] - 《2025年度利润分配预案》同意率99.9775%，中小股东同意率99.8190％[11][12] - 《关于2025 - 2027年度股东分红回报规划的议案》同意率99.9788%，中小股东同意率99.8291％[13] - 《董事、高级管理人员薪酬管理制度》同意率99.9627%[14] - 《关于公司董事薪酬方案的议案》同意率98.6754%，中小股东同意率89.3152％[15][16] - 《关于调整独立董事年度津贴的议案》同意率99.9605%，中小股东同意率99.6815％[17] - 《2025年度独立董事述职报告》同意率99.9567%[18] - 聘请2026年度年报及内控审计机构议案，同意率99.9306%，中小股东同意率99.4403％[21] - 修订《控股股东、实际控制人行为规范》议案，同意率98.6385%[22] - 增补非独立董事梁建文先生议案，得票率99.6549％，中小股东得票率97.2165％[23] - 增补非独立董事褚卓伦先生议案，得票率99.6466％，中小股东得票率97.1493％[24] 决议情况 - 本次股东会审议的议案获得通过[26] - 本次股东会表决方式和程序符合规定，表决结果合法有效[26] - 本次股东会召集、召开等程序符合规定，通过的决议合法有效[27]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人1319人，所持表决权股份916,637,012股，占比75.1363%[4] 议案表决情况 - 2025年度董事会工作报告同意票数915,901,591，比例99.9197%[7] - 2025年度利润分配预案同意票数916,431,411，比例99.9775%[8] - 2025 - 2027年度股东分红回报规划议案同意票数916,442,891，比例99.9788%[9] - 董事、高级管理人员薪酬管理制度同意票数916,295,151，比例99.9627%[9] - 公司董事薪酬方案议案同意票数904,495,522，比例98.6754%[9] - 2025年度独立董事述职报告同意票数916,240,757，比例99.9567%[10] - 聘请2026年度年报、内控审计机构议案同意票数916,001,018，比例99.9306%[10] 人员增补情况 - 增补非独立董事梁建文得票数913,474,081，占比99.6549%；褚卓伦得票数913,397,732，占比99.6466%[12] 股东分红表决情况 - 5%以上普通股股东现金分红同意票数803,003,163，比例100%[13] - 1% - 5%普通股股东同意票数57,768,762，比例100%[13] - 1%以下普通股股东同意票数55,659,486，比例99.6319%[13]

会议信息 - 公司2026年6月11日发第九届董事会第十三次会议通知[2] - 会议于2026年6月16日现场召开，12位董事全出席[2] 议案审议 - 审议通过调整董事会专门委员会委员议案，12票同意[3][4] 委员会主任 - 战略、提名、薪酬考核、审计委员会主任分别为袁清茂等[3][4] 公告时间 - 公告于2026年6月16日发布[5]

市场风格再平衡与配置策略转变 - 2026年上半年市场风向从极致的科技成长拥挤转向再平衡，此前以AI、半导体为代表的科技板块超额收益与成交拥挤度均处高位，与其他板块的冷清形成极致分化 [2] - 6月以来，“硅基”板块波动加剧，半导体材料设备的20EMA乖离率一度升至11.33%，赛道内部出现变化，单一押注不再稳赢 [2] - 资金在科技主线仍在的背景下，迫切寻求新的配置策略以对冲科技板块高仓位下的回撤及波动风险 [6] - 市场从“非此即彼”的极端配置，转向哑铃配置策略，一端是优质价值资产提供稳定锚点，另一端是科技成长资产提供进攻弹性 [7] 长期资金的配置逻辑与“碳基”价值重估 - 长期资金最具现实意义的选择是以高股息资产为底仓、以优质成长为增强的配置模式 [8] - 险资权益资产配置权重持续提升，2025年末提升至16.0%，股票与基金投资余额同比增幅接近四成 [8] - 权益投资载体快速扩容，例如鸿鹄系列私募基金管理规模从首批500亿元扩容至合计2220亿元 [9] - 鸿鹄系列基金今年以来新进或增配贵州茅台、五粮液、银行和能源等，消费与金融风格配置明显 [9] - 将白酒等消费龙头纳入底仓，意味着“聪明长钱”对白酒进行价值重估，将其从周期股再定义为“类债红利”资产 [10] 白酒行业进入重视股东回报的新阶段 - 头部白酒企业将股东回报提高到战略高度，行业焦点从价格和份额逐渐向股东回报迁移 [14][17] - 贵州茅台在2025年度股东大会上首次同时审议年度分红与中期分红议案，调整至“一年两度分红” [14] - 多家酒企提高分红率：茅台自2024年起分红率提至75%；五粮液年度分红约200亿元并考虑持续加大；泸州老窖分红超85亿元，分红率提至78%；古井贡酒分红率提至66% [15] - 衡量酒企长期价值的新标尺从单纯的扩张增速，转变为现金流质量和股东回报的确定性 [18] - 稳健的现金流、强大的品牌护城河、较低的资本开支需求，使头部白酒在行业增速放缓后仍具备充裕的分润空间 [16] 汾酒的Alpha：兼顾成长与回报的配置潜力 - 汾酒被视作“非典型白酒”，其独特定位使其具备兼顾哑铃策略两端需求的配置潜力，处在成长与回报两大价值取向的交汇点 [3][22][23] - 在行业微增长的beta之上，汾酒展示出了扎实的alpha [24] - 2025年公司实现营业收入387.18亿元，同比增长7.52%；归母净利润122.46亿元 [25] - 2025年拟每10股派发现金股利65.60元，合计派发现金红利80.03亿元，分红比例达65.35%，同比提升近5个百分点，近三年累计现金分红207.27亿元 [25] - 公司发布《2025-2027年度股东分红回报规划》，明确承诺该时期每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的65%，将股东回报提升为跨越三年的制度性安排 [25] - 选择与净利润比例绑定的分红机制，在利润波动时具备更强适应性，也传递出企业对现金流质量可持续性的信心 [26] - 现金流提供真实支撑：2025年末货币资金97.67亿元，经营现金流净额90.14亿元；2026年一季度经营现金流净额82.54亿元，同比增长17.46% [26] 汾酒的系统能力：“稳、变、新” - **稳：渠道生态的深度治理** - 2026年一季度主动调整渠道节奏，省内市场营收60.87亿元，同比微增0.06%；省外市场营收87.94亿元，处于调整承压阶段 [29] - 核心抓手包括：1) 全面升级“五码合一”数字化溯源体系；2) 深化“汾享礼遇”体系，将经销商返利与批价稳定、动销等指标挂钩；3) 推进渠道扁平化改革，聚焦优质大商与核心终端 [30][31] - 截至2026年一季度末，合同负债（预收货款）达79.04亿元，较上年末增加8.97亿元，同比增幅达35.8%，显示渠道信心稳固 [32][33] - 存货从143.92亿元降至136.50亿元，主动去化超7亿元，落实“以销定产”原则，摒弃压货行为 [34][35] - **变：产品矩阵的结构性优化** - 产品策略为“抓青花、强腰部、稳玻汾”布局 [37] - 青花系列在调整期保持增长：次高端价格带的青花20实现约20%-30%增长，青花25接近翻番 [38] - 老白汾、巴拿马等产品承担“强腰”核心作用，老白汾有潜力成为又一个“百亿大单品” [38] - 玻汾采取控量稳价策略，维护价格刚性，作为品牌流量基石 [38] - 金字塔式布局增强了产品组合抵御周期风险的能力 [39] - **新：年轻化探索与场景重构** - 2025年启动“年轻化1.0”战略，构建覆盖产品、场景、文化等多维度的年轻化体系 [41] - 针对年轻群体推出28度低度产品“汾享青春”系列，已完成十余款产品储备 [43] - 6月1日，观汾小酒馆山东首店开业，定位为“年轻化、轻松化、国际化”的白酒文化新空间，主打汾酒基底鸡尾酒、咖啡等，融合文化沙龙等内容 [43] - 此前通过“汾酒·杨梅季”等活动，结合国潮文化、非遗共创等方式与年轻消费者互动 [43] - 年轻化理解从产品思维升级为场景重构，在新时代重构白酒价值与意义 [44] 全国化战略与高质量发展 - 全国化战略进入精耕模式2.0，从粗犷经营转向精耕细作，在重点区域做深做透 [45] - 未来聚焦长三角、珠三角等12大重点市场，构建20亿级堡垒市场、10亿级重点市场、亿级县级样板市场、千万级乡镇精品市场的四级网络 [45] - 2025年实施结果显示，省外市场同比增长12.64%，长江以南核心市场实现显著增长 [46] 穿越周期的核心支撑 - 当“预期”泡沫退去，穿越周期的真实支撑在于：1) 稳健可期的现金回报；2) 可持续创新的品牌张力；3) 战略定力与可复制的系统能力 [49] - 汾酒正在以上三条线上同时作答 [50]

食品饮料行业 食品饮料行业 2026 年中期投资策略 2026 年 6 月 16 日 推荐 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：whm2@dgzq.com.cn 研究助理：陈姿倩 SAC 执业证书编号： S0340125070028 电话：0769-22119430 邮箱： chenziqian@dgzq.com.cn 食品饮料（申万）指数走势 资料来源：同花顺，东莞证券研究所 相关报告 投资要点： 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 超配 （维持） 积雪消融，春山在望 投 资 策 略 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 ◼ 食品饮料行业今年1-5月跑输沪深300指数。2026年1-5月份（截至 2026年5月31日），SW食品饮料行业指数整体下跌17.8%，涨幅在所有 申万一级行业指数中居第三十二位，跑输同期沪深300指数约42.12 个百分点。 ◼ 维持对行业的超配评级。白酒板块：2026年以来，行业需求仍处弱复 苏阶 ...

16 June 2026 | 11:40AM HKT Equity Research China Spirits Tracker: Dragon Boat Festival around the corner: Weak outlook despite a low base; Muted wholesale price trend Indicative Dragon Boat Festival demand - weaker distributor expectations: We see a relatively weak outlook for this year's Dragon Boat Festival sell-through (based on some early distributor feedback which indicate expectations of 10~20% retail growth for Moutai/Wuliangye, moving down vs. prior expectations for 20~30%), despite the low base in ...