本报告导读： 经济环境影响收入端短期承压，公司稳健经营实现利润、现金流较好表现，党政信创与AI Agent 持续推 动需求释放。 投资要点： 维持"增持"评级。经济环境影响收入端短期承压，下调公司2025-2026 年EPS 至1.01/1.27 元（原 1.12/1.33 元），新增2027 年EPS 预测为1.57 元，参考可比公司估值，给予公司2025 年动态PE 75 倍， 上调目标价至75.80 元，维持"增持"评级。 收入短期承压，降本增效下利润稳健增长。公司发布2024 年年报。 2024 年实现营业收入23.62 亿元（-1.31%），归母净利润2.03 亿元（+13.58%），经营性净现金流2.93 亿元（+21.62%），毛利率保持相对稳定为93.25% （ -0.69pct ）。销售/管理/ 研发费用率分别为 68.31%/3.09%/13.75%（-1.37/-0.57/-1.05pct），严格控费下取得良好利润成效。 AI 带来变革性机遇，公司产品、市场端齐发力。产品上，公司24 年12 月发布了企业数智大脑 Xiaoe.AI，基于泛微在协同领域沉淀的数据、信息、经验、技术，打造"大 ...

业绩数据 - 2024年公司营业收入236,180.37万元，较上年同期下降1.31%[11] - 2024年公司利润总额为21,334.78万元，比上年同期增长23.46%[11] - 2024年公司净利润为20,294.50万元，比上年同期增长13.58%[11] - 2024年末资本公积合计641,637,339.88元，较期初增加32,419,999.28元[13] - 2024年末未分配利润为1,372,467,436.34元[17] - 2024年度公司拟每10股派发现金股利0.75元(含税)，拟派发现金红利19,354,411.73元（含税）[18] - 2024年度公司现金分红总额为38,708,823.46元，占归属于上市公司股东的净利润比例为19.07%[18] 会议情况 - 2024年度共召开六次董事会议[19] - 2024年度共召开三次股东会议，董事会全部执行股东大会决议[26] - 2024年度公司监事会共召开6次监事会[32] 未来展望 - 2025年公司经营目标为持续高效发展主业、扩大外部产业联合[27] - 2025年公司拟打造拓展海外市场的战略体系并拓展海外经营网点[29] 新产品研发 - 2025年公司将完善并推出最新智能办公产品版本[27] 市场扩张 - 2025年公司将在近百个城市开展用户体验会及报告会[27] 关联交易 - 2024年采购关联交易预计金额15901万元，实际发生11796.29万元；销售关联交易预计200万元，实际发生130.39万元；合计预计16101万元，实际11926.68万元[112] - 2025年采购关联交易预计金额15101万元，占同类业务比例47.54%；销售关联交易预计200万元，占比0.08%；合计预计15301万元，占比47.62%[114] 子公司情况 - 上海亘岩网络科技有限公司2024年末总资产22600.07万元、净资产5710.91万元，主营业务收入21533.77万元、净利润 - 13198.42万元[115][117] - 上海市数字证书认证中心有限公司2024年末总资产50949.33万元、净资产29164.36万元，主营业务收入28933.18万元、净利润 - 3834.33万元[117][118] - 西安融聚网络科技有限公司2024年末总资产376.41万元、净资产301.88万元，主营业务收入2423.11万元、净利润 - 336.76万元[119] - 截至2024年12月31日，崇融创致总资产1835.65万元、净资产1102.79万元，2024年度主营业务收入2493.28万元、净利润155.46万元[122] - 截至2024年12月31日，志达宇泛总资产1387.75万元、净资产 - 659.89万元，2024年度主营业务收入2268.95万元、净利润 - 40.54万元[123] 人员薪酬 - 2024年度公司董事韦利东税前报酬总额46.94万元，包小娟78.39万元，李致峰0万元，金戈82.79万元，王晨志205.16万元，熊学武115.62万元，周静7.20万元，程家茂7.20万元，方洪7.20万元[131] - 2025年度公司独立董事津贴为7.20万元整（税前）/年/人[132] 资金使用 - 公司拟在不超过32亿元人民币的自有资金范围内购买保本型银行理财产品，期限不超过12个月（含），资金可循环滚动使用[135]

文章核心观点 公司计划于2025年4月18日举行2024年度业绩暨现金分红说明会，就投资者关心的问题进行交流 [2] 说明会基本信息 - 召开时间为2025年4月18日16:00 - 17:00 [2][7] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心，网址为http://roadshow.sseinfo.com/ [6][7] - 召开方式为上证路演中心网络互动 [3][6][7] 参加人员 - 董事长兼总经理韦利东先生、董事会秘书周琳女士、财务总监包小娟女士、独立董事周静女士，特殊情况参会人员可能调整 [4] 投资者参加方式 - 2025年4月18日16:00 - 17:00通过互联网登录上证路演中心在线参与，公司及时答疑 [5] - 2025年4月11日至4月17日16:00前登录上证路演中心网站首页点击“提问预征集”栏目或通过公司邮箱weaver@weaver.com.cn提问，公司在说明会上回答普遍关注问题 [2][5] 联系人及咨询办法 - 联系人为公司证券部 [8] - 联系电话为021 - 52262600 - 6109、021 - 52262600 - 2032 [8] - 公司邮箱为weaver@weaver.com.cn [5][8] 其他事项 - 业绩说明会召开后，投资者可登录上证路演中心查看召开情况及主要内容 [8]

业绩说明会安排 - 2025年4月18日16:00 - 17:00举行2024年度业绩暨现金分红说明会[3] - 以网络互动形式在上证路演中心召开[4][5] - 2025年4月11 - 17日16:00前可预征集提问[6][8] 参会及联系信息 - 董事长等人员参加说明会[7] - 证券部为联系人，有电话及邮箱[9] 会后查看 - 投资者会后可登录上证路演中心查看情况及内容[9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年PE 75倍，上调目标价75.80元（原为52.80元，2024年55倍PE，+44%） [4] 报告的核心观点 - 经济环境影响收入端短期承压，下调公司2025 - 2026年EPS至1.01/1.27元（原1.12/1.33元），新增2027年EPS预测为1.57元 [4] - 收入短期承压，降本增效下利润稳健增长，2024年实现营业收入23.62亿元（-1.31%），归母净利润2.03亿元（+13.58%），经营性净现金流2.93亿元（+21.62%），毛利率保持相对稳定为93.25%（-0.69pct） [4] - 党政信创在2025年有望加速，带动OA协同软件需求释放，25年3月公司联合华为发布解决方案，有望打开收入新增长空间 [4] - AI带来变革性机遇，公司产品、市场端齐发力，产品上发布企业数智大脑，销售端新增服务团队并填补空白城市，数据与经验将成AI应用竞争关键优势 [4] 财务数据总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为23.93亿、23.62亿、25.50亿、28.14亿、31.78亿元，增速分别为2.6%、-1.3%、8.0%、10.3%、12.9% [3] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为1.79亿、2.03亿、2.63亿、3.32亿、4.10亿元，增速分别为-20.0%、13.6%、29.8%、25.9%、23.7% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.69、0.78、1.01、1.27、1.57元 [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.6%、9.4%、11.1%、12.5%、13.8% [3] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为83.67、73.67、56.76、45.10、36.45倍 [3] 财务预测表 - 资产负债表方面，2023 - 2027年总资产分别为39.04亿、39.23亿、42.45亿、46.87亿、52.08亿元，总负债分别为18.24亿、17.63亿、18.71亿、20.45亿、22.34亿元 [5] - 利润表方面，2023 - 2027年营业总收入分别为23.93亿、23.62亿、25.50亿、28.14亿、31.78亿元，净利润分别为1.79亿、2.03亿、2.63亿、3.32亿、4.10亿元 [5] - 现金流量表方面，2023 - 2027年经营活动现金流分别为2.41亿、2.93亿、4.18亿、5.08亿、5.80亿元，投资活动现金流分别为-6.46亿、-0.27亿、-0.73亿、-0.79亿、-0.86亿元，筹资活动现金流分别为1.13亿、-3.18亿、-0.51亿、-0.64亿、-0.78亿元 [5] 可比公司PE估值总结 | 证券简称 | 2024年EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2024年PE（倍） | 2025E PE（倍） | 2026E PE（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 致远互联 | -1.46 | 0.29 | 0.58 | - | 90 | 45 | | 用友网络 | -0.62 | -0.03 | 0.10 | - | - | 128 | | 金蝶国际 | -0.04 | 0.04 | 0.10 | - | 266 | 105 | | 远光软件 | 0.15 | 0.20 | 0.22 | 35 | 28 | 24 | | 平均 | | | | 35 | 128 | 76 | | 泛微网络 | 0.78 | 1.01 | 1.27 | 74 | 57 | 45 | [6]

文章核心观点 公司是国内办公OA领军企业，2024年利润稳健增长，AI赋能各大产品线加速商业化落地，基于信创+腾讯生态赋能有望持续打开成长空间，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][4][5] 事件 - 2025年3月28日公司公告2024年年报，2024年营收23.62亿元同比-1.31%，归母净利润2.03亿元同比+13.58%，扣非后归母净利润1.67亿元同比+13.03% [1] - 2024Q4营收9.76亿元同比-1.93%，归母净利润1.17亿元同比-30.23%，扣非后归母净利润1.02亿元同比-36.42% [1] 投资要点 - 2024年受下游需求影响软件产品销售承压，但技术服务收入稳定增长，技术服务/软件产品/第三方产品收入分别为14.38/8.08/1.14亿元，同比+8%/-14%/-6% [2] - 2024年降本增效成果显现，销售/管理/研发费用率分别为68%/3%/14%，同比-1.4/-0.6/-1.1pct；销售毛利率/销售净利率为93%/9%，同比-0.7/+1.1pct [2] - 2024年完善各市场区域多层次营销服务体系，e - ecology产品在全国九大区域200多个城市建超600个服务团队；e - office产品提供云端部署自助平台；移动办公云0A - eteams产品与企业微信协作；海外在7个国家设本地化服务团队 [2] AI赋能 - 2024年推出泛微数智大脑xiaoe.AI，以“大模型+小模型+智能体”为架构，为业务系统提供智能服务基座，可构建个性化智能体，支持集成或调用，预置标准场景意图库，支持自定义训练业务专属智能体 [3] - 旗下所有产品接入DeepSeek大模型，借助数智大脑可搭建数智底座，提升产品智能化效果和智能体构建能力，已对接封装主流大模型，支持客户自定义模型对接 [3] 信创业绩 - 2024年信创业绩持续增长，客户涵盖党政机关等，与行业头部科技公司战略合作，完成多款信创产品适配，扩大平台信创生态适配能力及产品交付范围 [4] - 加强与腾讯多方面产品合作，产品进入腾讯生态伙伴体系，与腾讯企业微信共研内外协同办公平台，构建20余种成熟应用场景，与腾讯企业微信等合作为客户提供数字化运营平台，依托腾讯有望加速构建B端生态入口实现业务高增 [4] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025 - 2027年实现收入25.89/28.78/32.16亿元，归母净利润2.71/3.44/4.10亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.32/1.57元，对应PE为64/51/42x，首次覆盖给予“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 74.90 元 [5][8] 报告的核心观点 - 泛微网络 2024 年营收略低于预期，但 2025 年 AI 产品商业化落地有望提速，驱动收入增长 [1] - 公司 2024 年降本增效效果显著，AI 战略下人效有望持续提升，看好 2025 年盈利能力优化 [2] - 公司 AI 产品持续迭代，卡位优势有望凸显，伴随产品成熟度提升，商业化落地将同步提速 [3] - 公司营销体系强化，与腾讯合作加强，AI 产品商业化有望充分受益，看好后续业务协同 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 23.62 亿元（yoy -1.31%），归母净利 2.03 亿元（yoy +13.58%），扣非净利 1.67 亿元（yoy +13.03%），Q4 营收 9.76 亿元（yoy -1.93%），归母净利 1.17 亿元（yoy -30.23%） [1] - 2024 年毛利率 93.25%，同比下降 0.69pct，销售/管理/研发费用率为 68.31%/3.09%/13.75%，分别同比 -1.37pct/-0.57pct/-1.05pct，员工人数下降至 1,448 人（yoy -13%） [2] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.07、1.42、1.76 元（2025 - 2026 年前值为 1.06、1.23 元） [5] 产品情况 - 在智能小 e 基础上推出泛微数智大脑 Xiaoe.AI，AI 功能已全面渗透十四大专项场景 [3] 营销与合作 - 2024 年新增 90 支服务团队，填补 32 个空白城市，在全国及 7 个国家设立服务团队 [4] - 持续加强与腾讯多方面产品合作，共构 20 余种成熟应用场景 [4] 盈利预测与估值 - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 63.9x，给予公司 2025 年 70x PE，目标价 74.90 元（前值 49.99 元，对应 2025E 47.1xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,393|2,362|2,589|2,865|3,199| |+/-%|2.65|(1.31)|9.63|10.66|11.63| |归属母公司净利润 (人民币百万)|178.68|202.94|278.73|369.24|459.83| |+/-%|(19.95)|13.58|37.34|32.48|24.53| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.69|0.78|1.07|1.42|1.76| |ROE (%)|8.96|9.57|12.17|14.20|15.29| |PE (倍)|93.62|82.43|60.02|45.30|36.38| |PB (倍)|8.04|7.74|6.91|6.01|5.17| |EV EBITDA (倍)|86.31|71.09|47.65|36.85|29.56| [7] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值(亿元）|EPS（元）|PE（倍）| |----|----|----|----|----|----| |||2024|2025E|2026E|2027E|2024|2025E|2026E| |鼎捷数智|300378 CH|37.36|101.4|0.65|0.81|1.00|/|57.2|46.2|37.3| |金山办公|688111 CH|305.17|1,411.9|3.56|4.14|5.07|6.13|85.7|73.8|60.2| |同花顺|300033 CH|296.90|1,596.1|3.39|4.14|5.05|6.24|87.6|71.6|58.8| |平均|||||||76.8|63.9|52.1| [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降但归母净利润增长，未来预计营收和归母净利润均呈增长态势，基于此维持“增持”评级 [1][4] 各目录总结 业绩简评 - 2024年公司实现营收23.62亿元，同比下降1.31%，其中e-cology、e-office分别实现营收7.89亿元、0.19亿元，分别同比下降14.10%、7.32%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长13.58% [1] 经营分析 - 受下游客户需求波动影响，2024年公司软件产品营收同比减少13.95%，技术服务实现营收14.38亿元，同比增长7.87%；各项费用管控良好，员工人数同比下降13.4%，销售/管理/研发费用率分别同比下降1.4pct/0.6pct/1.1pct [2] - AI赋能产品全面升级，泛微智能大脑Xiaoe.AI支持自定义训练业务专属智能体，公司还推出全新微服务架构E10，升级低代码平台E - Builder并新增AI智能助手，专项应用均融合AI功能；2025年3月起在全国百座城市举办Xiaoe.AI体验大会，有望带动订单增长 [2] - 营销体系持续完善，以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，2024年国内市场新增90支服务团队、32个城市，目前全国共有600个本地化服务团队覆盖全国200 + 城市；海外市场在7个国家建立本地化服务团队，2025年拟进一步拓展海外市场战略体系 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司实现营收26.31/29.23/32.39亿元，同比增长11.40%/11.10%/10.80%；预计归母净利润为2.76/3.19/3.68亿元，同比增长36.06%/15.46%/15.44%，对应60.58/52.47/45.45倍PE [4] 主要财务指标 - 展示了2023 - 2027E公司营业收入、归母净利润等多项财务指标及增长率情况 [7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表预测摘要，展示了2022 - 2027E各表相关项目数据及比率分析、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降但归母净利润增长，未来在AI赋能、营销体系完善和海外市场拓展等因素推动下，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [1][2][3][4] 各目录总结 业绩简评 - 2024年公司实现营收23.62亿元，同比下降1.31%；归母净利润2.03亿元，同比增长13.58%；e - ecology、e - office分别实现营收7.89亿元、0.19亿元，分别同比下降14.10%、7.32% [1] 经营分析 - 受下游客户需求波动影响，2024年软件产品营收同比减少13.95%，技术服务营收14.38亿元，同比增长7.87%；各项费用管控良好，员工人数同比下降13.4%，销售/管理/研发费用率分别同比下降1.4pct/0.6pct/1.1pct [2] - AI赋能产品全面升级，泛微智能大脑Xiaoe.AI支持自定义训练业务专属智能体，公司还推出全新微服务架构E10等；2025年3月起举办Xiaoe.AI体验大会，有望带动订单增长 [2] - 营销体系持续完善，以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，2024年国内新增90支服务团队、32个城市，海外在7个国家建立本地化服务团队，2025年拟进一步拓展海外市场战略体系 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司实现营收26.31/29.23/32.39亿元，同比增长11.40%/11.10%/10.80%；预计归母净利润为2.76/3.19/3.68亿元，同比增长36.06%/15.46%/15.44%，对应60.58/52.47/45.45倍PE [4] 主要财务指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为23.93/23.62/26.31/29.23/32.39亿元，增长率分别为2.65%/-1.31%/11.40%/11.10%/10.80% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.79/2.03/2.76/3.19/3.68亿元，增长率分别为 - 19.95%/13.58%/36.06%/15.46%/15.44% [7] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表：2022 - 2027E主营业务收入分别为23.31/23.93/23.62/26.31/29.23/32.39亿元，增长率分别为2.6%/-1.3%/11.4%/11.1%/10.8%；归母净利润分别为2.23/1.79/2.03/2.76/3.19/3.68亿元 [9] - 资产负债表：2022 - 2027E资产总计分别为35.41/39.04/39.23/46.17/51.77/57.53亿元；负债分别为16.30/18.24/17.63/22.19/25.00/27.47亿元 [9] - 现金流量表：2022 - 2027E经营活动现金净流分别为2.33/2.41/2.93/4.19/3.87/4.72亿元；筹资活动现金净流分别为 - 2.03/1.13/ - 3.18/3.62/1.62/0.85亿元 [9]

文章核心观点 独立董事方洪在2023年度依据相关规定独立履行职责，维护公司股东尤其是中小股东合法权益，对公司各项事务进行监督和参与，认为公司运营规范且相关决策符合规定 [1][8] 独立董事基本情况 - 公司第五届董事会由9名董事组成，其中独立董事3人，包括方洪 [1] - 方洪1975年出生，本科学历，毕业于南京邮电学院，有丰富工作履历，2023年7月26日起担任公司独立董事 [1] - 方洪具备法律法规要求的独立性，履职中保持客观、独立专业判断，不存在影响独立性的情况 [1][2] 独立董事年度履职概况 出席会议情况 - 方洪积极参加相关会议，无委托其他独立董事代为出席情形，对议案认真审议、交流并谨慎独立行使表决权 [2] - 方洪本年应参加董事会6次，亲自出席6次，缺席0次，出席股东大会3次，对会议议案均投赞成票 [3] 独立董事专门会议履职情况 - 公司报告期内召开3次独立董事专门会议，方洪均亲自出席并对各项议案投赞成票 [3] - 三次会议分别审议通过《关于确认2023年度日常关联交易超出预计部分及2024年日常关联交易预计的议案》《关于增加2024年度日常关联交易预计的议案》《关于放弃参股公司优先增资权暨关联交易的议案》 [3] 专门委员会履职情况 - 方洪作为战略、提名及薪酬与考核委员会成员，出席战略及薪酬与考核委员会会议并对议案投赞成票 [4] - 战略委员会会议审议通过《关于设立分公司的议案》《关于全资子公司设立分公司的议案》等；薪酬与考核委员会会议审议通过《关于终止实施2023年员工持股计划的议案》 [4][5] 参加业绩说明会情况 - 方洪参加公司业绩暨现金分红说明会，与投资者沟通，提供专业分析建议，维护中小投资者利益 [5] 对公司进行现场考察的情况 - 方洪有机会对公司现场考察，查阅材料，了解财务、内控和业务情况，平时与公司人员保持沟通并提供建设性意见 [5] 培训和学习情况 - 报告期内，方洪巩固专业知识实践运用能力，学习证监会、上交所及公司规范性文件，积累独董业务知识 [5] 独立董事年度履职重点关注事项 应当披露的关联交易 - 公司日常关联交易必要、持续，价格公允，不损害公司及股东权益，不影响公司独立性 [5] - 公司审议和披露关联交易，程序符合规定，将完善内控维护公司及全体股东利益 [6] 上市公司及相关方变更或者豁免承诺的方案 - 报告期内，公司无变更或豁免承诺方案的情况 [6] 被收购上市公司董事会针对收购所作出的决策及采取的措施 - 报告期内，公司无收购相关情况 [6] 披露财务会计报告及定期报告中的财务信息、内部控制评价报告 - 方洪审阅公司2024年定期财务报告，认为符合规定，能反映财务状况和经营成果，信息真实准确完整 [6] - 公司加强内部控制体系建设，健全制度，优化流程，强化信息披露内控管理与执行力度 [6] 聘任或者更换会计师事务所情况 - 报告期内，公司无更换会计师事务所情况 [7] 聘任或者解聘上市公司财务负责人 - 报告期内，公司无更换财务负责人情况 [7] 会计政策和会计估计变更情况 - 报告期内，公司无因会计准则变更以外原因作出会计政策、会计估计变更或重大会计差错更正的情况 [7] 提名或者任免董事，聘任或者解聘高级管理人员 - 报告期内，公司无更换董事及高级管理人员情况 [7] 股权激励情况 - 公司2024年先后审议通过《关于终止实施2023年员工持股计划的议案》，该事项不损害公司及股东利益，不产生不利影响 [7][8] 总体评价和建议 - 方洪客观公正独立履行职责，审核重大事项并行使表决权，维护公司和社会公众股东合法权益 [8] - 方洪将继续发挥独立董事作用，促进公司规范运作，为公司发展提供建设性意见，维护公司和股东利益 [8]