行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但针对具体子行业和公司给出了“持续推荐”、“建议关注”等积极建议 [6][37][38] 核心观点 * 两会政策为消费行业提供明确支持，包括安排**2500亿元**超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立**1000亿元**财政金融协同促内需专项资金，以及实施服务消费提质惠民行动 [1][13] * 政策对商社板块影响：短期直接拉动耐用消费品需求，利好具备渠道优势的零售、家电连锁及品牌商社；中长期推动行业向“商品+服务”综合服务商转型，服务消费与新型消费成为新增长点 [1][13] * 政策落地更倾向于具备供应链整合能力和数字化运营能力的头部企业，行业集中度有望进一步提升 [1][13] * 免税板块：2026年1月中国内地访日游客同比下降**60.7%**至**38.5万人**，日本百货中国旅客免税消费额同比减少约三成，相关购物需求有望回流；同期韩国免税销售额同比增长**12.2%**，需求增长持续 [1][14][15] * 黄金珠宝板块：受国际事件影响金价高位震荡，品牌表现分化，建议关注强悦己属性的头部品牌 [1][40] 一、核心观点及公司动态 * **政策影响**：以旧换新政策直接拉动家电、汽车、数码等大宗耐用消费品需求 [13] * **免税动态**：2026年1月韩国免税店销售额为**7.4亿美元**，其中外国顾客销售额为**5.4亿美元**，同比增长**13.5%**，外国顾客人均消费**573美元**，同比下降**10.4%** [15] * **酒店数据**：2026年第9周全国酒店OCC为**55.1%**，同比下降**1.8**个百分点，ADR和RevPAR分别为**198.3元**和**109.2元**，同比增长**9.5%**和**6.0%** [2][19] 二、行业数据跟踪 * **线上GMV**：根据国金数字未来Lab数据，1月第4周天猫+京东整体GMV同比高增**81.52%**，可能与年货节错期相关 [3][23] * **品类表现**：1月第4周线上增速前五的品类为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动 [3][23] 三、行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2026/03/02-03/06）商贸零售（申万）板块下跌**3.91%**，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第8位，同期上证指数下跌**0.93%**，深证成指下跌**2.22%** [4][28] * **个股表现**：苏美达（上涨**14.33%**）、赫美集团（上涨**4.74%**）涨幅居前；锦和商管（下跌**12.84%**）、孩子王（下跌**11.76%**）跌幅居前 [4][28][35][36] 四、投资建议 * **黄金珠宝**： * 持续推荐老铺黄金：2026年开年首轮调价整体涨幅**20%-30%**，消费者接受度好于预期，涨价有望优化毛利率，同店增长有望持续 [6][36][37] * 持续推荐潮宏基：产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例增长与产品结构优化双重驱动盈利能力提升 [6][37] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、进行深度调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势 [37][38] * **跨境出海**： * 建议关注头部出海品牌安克创新 [38] * 建议关注AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰 [38] * 建议关注后地产链受益的OPE及工具品类标的巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份 [38] * **免税**：海南自由贸易港封关有望带动免税业务，叠加高端消费复苏，板块值得持续关注 [6] * **细分行业景气判断**：零售行业中电商底部企稳、跨境电商稳健向上；社服行业中旅游高景气维持、餐饮拐点向上、酒店底部企稳；教育行业中K12高景气维持、职业教育底部企稳；人服行业稳健向上 [5]

市场表现 - 南华期货股价表现强劲，逼近涨停[1] - 瑞达期货、永安期货、弘业期货等期货公司股价跟随上涨[1] - 翠微股份、越秀资本、五矿资本等其他相关金融或资本公司股价也出现跟涨[1] 行业动态 - 期货行业及关联金融板块出现普涨行情，多家公司股价联动上扬[1]

核心观点 - 翠微股份近期股价上涨且融资活动活跃，融资余额处于近一年较高水平，而融券余额处于较低水平，显示市场资金情绪偏多 [1] - 公司主营业务已从传统百货零售转型为以第三方支付为主导，但2025年前三季度在营收微增的情况下出现大额亏损 [1][2] 市场交易与投资者结构 - **股价与成交**：2月25日，翠微股份股价上涨4.03%，成交额达5.51亿元 [1] - **融资活动**：2月25日，公司获融资买入4223.72万元，融资偿还3288.44万元，实现融资净买入935.28万元 [1] - **融资余额**：截至2月25日，融资余额为2.31亿元，占流通市值的2.64%，超过近一年50%分位水平，处于较高位 [1] - **融券活动**：2月25日，融券偿还9700股，融券卖出300股，卖出金额4029元 [1] - **融券余额**：融券余量3.56万股，融券余额47.81万元，低于近一年50%分位水平，处于较低位 [1] - **股东户数变化**：截至9月30日，股东户数为8.89万户，较上期减少20.77% [2] - **股权集中度**：截至9月30日，人均流通股为7340股，较上期增加26.22% [2] - **机构持仓变动**：截至2025年9月30日，华宝中证金融科技主题ETF(159851)为第三大流通股东，持股658.45万股，较上期增加334.65万股；香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股155.04万股，较上期减少605.98万股 [2] 公司财务与业务概况 - **营业收入**：2025年1-9月，公司实现营业收入17.10亿元，同比增长0.86% [2] - **归母净利润**：2025年1-9月，公司归母净利润为-3.11亿元，同比增长17.99% [2] - **业务构成**：公司主营业务收入构成为：第三方支付68.29%，商品销售25.88%，租赁业务5.43%，其他业务0.41% [1] - **分红历史**：公司A股上市后累计派现6.25亿元，但近三年累计派现0.00元 [2]

公司股价与市场表现 - 2月25日，翠微股份股价上涨5.03%，报收13.56元/股，成交额达3.06亿元，换手率为3.52%，总市值为108.31亿元 [1] - 华宝中证金融科技主题ETF（159851）在第三季度增持翠微股份334.65万股，截至当时持有658.45万股，占流通股比例为1.01% [2] - 基于当日股价上涨测算，华宝中证金融科技主题ETF（159851）所持翠微股份的持仓浮盈约为427.99万元 [2] 公司业务构成 - 公司主营业务涉及百货零售业务和第三方支付服务 [1] - 主营业务收入构成具体为：第三方支付服务占比68.29%，商品销售占比25.88%，租赁业务占比5.43%，其他业务占比0.41% [1] 主要股东与基金动态 - 华宝基金旗下的华宝中证金融科技主题ETF（159851）位列翠微股份十大流通股东 [2] - 该ETF基金成立于2021年3月4日，最新规模为100.84亿元 [2] - 该基金今年以来收益为-2.04%，近一年收益为0.67%，自成立以来收益为65.76% [2] 基金经理信息 - 华宝中证金融科技主题ETF（159851）的基金经理为陈建华和曹旭辰 [3] - 陈建华累计任职时间13年69天，现任基金资产总规模256.06亿元，任职期间最佳基金回报为184.53%，最差基金回报为-49.65% [3] - 曹旭辰累计任职时间280天，现任基金资产总规模320.21亿元，任职期间最佳基金回报为143.4%，最差基金回报为-6.29% [3]

行业投资评级 - 报告对综合金融行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 国内AI大模型产品与营销均有亮点，带动金融科技相关标的受益 [2] - 境外RWA（现实世界资产代币化）监管框架明晰落地，金融信息服务监管趋严，合规金融机构更加受益 [2][4] - 数字人民币正以关键基础设施身份拓宽场景边界，AI作为金融科技产业升级驱动力，重塑金融服务全流程效率与体验，金融科技投资迎来新机遇 [4][24] 市场表现与驱动因素 - 2026年2月2日至2026年2月20日，金融科技指数（930986）区间收益率为-0.72%，同期沪深300收益率为-0.98% [7] - 同期港股金融科技指数（987032）区间收益率为-3.48%，同期恒生科技指数收益率为-8.86% [7] - 金融IT和第三方支付板块在金融科技指数中表现突出，金融IT区间涨跌幅为2.19%，港股金融IT为1.17%；第三方支付区间涨跌幅为1.37%，港股第三方支付为-4.67% [8][11] - 板块表现突出主因国内主要AI大模型加大营销，豆包发布Seedance 2.0视频生成模型，同时八部门虚拟币监管新规促使资金向合规金融科技板块转移 [4][8] 细分行业监管动态与趋势 金融IT - 中国人民银行等八部门联合发布通知，明确境内虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，一律严格禁止 [12][13] - 证监会发布指引，对境内资产境外发行资产支持证券代币（RWA）的规则进行明确，符合要求的企业可向证监会备案 [12][13] - 截至2月10日，有12家中小银行（主要以农商行和农信社为主）因网络安全、数据安全相关违规行为被罚 [13] 金融信息服务 - 沪深北交易所优化再融资一揽子措施，对经营规范、信息披露透明的优质企业优化审核流程，并放宽“轻资产、高研发投入”企业的认定标准 [14] - 第三方持牌投顾行业监管持续收紧，2026年内已有5家投资咨询机构被各地证监局责令改正并暂停新增客户3至6个月 [14] - 九方智投控股子公司上海九方云智能科技有限公司被上海证监局责令改正及暂停新增客户三个月 [15][16] 第三方支付 - 行业牌照加速集中，中小支付机构因缺乏竞争优势挂牌转让牌照，例如东方付通支付科技有限公司100%股权以约1.8亿元底价挂牌转让 [16] - 数字人民币智能合约在农民工工资支付场景于成都首发落地，由交通银行依托智能合约生态服务平台实现 [16] - 截至2026年1月末，数字人民币智能合约在预付资金管理、供应链金融等领域累计签约合约数48.64万个，累计交易金额3.16亿元 [16] 消费金融 - 中国人民银行2026年信贷市场工作会议提出，消费金融需精准赋能内需释放，构建全链条服务体系 [17] - 行业头部效应进一步凸显，多家机构密集推进增资扩股，如湖北消费金融增资近10亿元，北银消费金融注册资本升至10亿元 [17][18] - 金美信消费金融完成股权调整，原股东国美控股退出，中国信托商业银行与厦门金圆金控各持股50% [17] 重点公司动态 业务与技术进展 - **宇信科技**：成功入选江苏省省级公共数据授权运营金融服务领域开发主体，将在场景、数据、生态三方面进行深度布局 [19] - **拉卡拉**：发布通过MOSS布局AI智能体支付，围绕授权可信性、支付适配性、风险识别三大核心展开技术探索 [4][20] - **同花顺**：其“AI-APP解决方案”已获十余家券商青睐，全行业已上线的3家AI原生APP中，国泰海通、长江证券均采用同花顺大模型产品与服务 [4][20] 资本运作与公司公告 - **翠微股份**：控股股东向全资子公司提供4.35亿元低息借款（年利率2.5%），用于城市更新项目 [4][21][22] - **ST仁东**：经财务部门初步核算，预计公司2025年期末净资产为正值（4亿元至6亿元） [4][22] - **指南针**：控股股东为公司1.5亿元借款办理展期，借款利率为3.4166% [4][22] - **九方智投控股**：完成首笔股票回购，回购4.58万股，金额170.43万港元，公司拟最高使用7.8亿港元进行回购，剩余额度充足 [4][23] - **恒生电子**：以6500万美元（约合人民币4.22亿元）收购Finastra公司Summit业务的合同发生变更，相关权利义务转移至TCMI UK公司 [21] 投资建议与推荐标的 报告基于数字人民币场景拓展和AI驱动产业升级的逻辑，推荐以下细分领域核心公司 [4][24][28]： 1. **金融IT**：看好数币升级带来的银行系统升级需求及大模型赋能，推荐长亮科技、宇信科技、中科软、新致软件 [28] 2. **金融信息服务**：看好智能投研、智能投顾发展前景，推荐推出垂类模型的头部公司九方智投控股、同花顺、东方财富 [4][28] 3. **第三方支付**：看好数币场景拓展为支付机构提供的增量空间，推荐适配数币功能终端设备与服务的拉卡拉、移卡、连连数字 [4][28] 4. **消费金融**：看好智能客服、营销、风控等场景快速落地，推荐易鑫集团、奇富科技、百融云 [28] 报告同时提供了部分推荐公司的估值表，包括拉卡拉、移卡、奇富科技、东方财富、同花顺、百融云、九方智投控股、易鑫集团、连连数字等 [25]

股票近期走势 - 2026年2月11日股价报收13.54元/股，当日上涨2.03%，成交额为2.83亿元，但主力资金呈净流出状态 [2] - 近20个交易日股价下跌9.13%，近60个交易日则上涨11.62% [2] - 截至2月3日，融资余额为2.17亿元，占流通市值比例相对较低 [2] 业绩经营情况 - 2025年年度业绩预告显示，预计归属于上市公司股东的净利润为-4.9亿元至-4.5亿元，相比2024年同期（亏损6.87亿元至7.27亿元）有所减亏，但公司仍未扭转亏损局面 [3] - 子公司海科融通的传统收单业务承压是影响业绩的主要因素之一 [3] 行业政策与环境 - 2025年11月北京市出台消费提振方案，作为具有国资背景的商业零售企业，翠微股份的百货零售业务可能间接受益于消费环境的优化和服务消费升级趋势 [4] - 公司涉及的移动支付等概念与数字经济领域的政策动向相关 [4] 公司基本面 - 2025年第三季度营业收入为17.10亿元，同比增长0.86%，但归母净利润为-3.11亿元 [5] - 公司市盈率为负值，行业内核心竞争力、盈利能力等指标表现一般，综合基本面各维度看股价偏高 [5] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.89万户，较上一期减少20.77% [6] - 机构持仓方面，华宝中证金融科技主题ETF在第三季度增持了公司股份，而香港中央结算有限公司（陆股通）则有所减持 [6]

借款事项概述 - 控股股东北京翠微集团有限责任公司向公司全资子公司北京当代商城有限责任公司提供借款，金额为4.35亿元人民币，年利率为2.5%，借款期限自2026年2月10日至2028年2月9日 [2] - 该借款用于满足当代商城中关村店城市更新项目的资金需求，公司无需为此次借款提供担保 [2] - 根据相关规定，因借款利率不高于贷款市场报价利率且公司无需提供担保，该关联交易可免于按常规关联交易方式审议和披露，但根据公司章程仍需提交董事会审议，无需提交股东会审议 [3] 董事会审议情况 - 公司第八届董事会第四次会议于2026年2月9日审议通过了关于此次借款的议案，表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票 [4] 关联方介绍 - 出借方翠微集团是海淀区国资委所属国有独资公司，注册资本为472,328,999.4元人民币，主营业务为投资管理、资产管理、会议服务 [5] - 翠微集团是公司的控股股东，持有公司29.46%的股份，构成公司的关联法人 [5] 借款协议主要内容 - 借款金额为4.35亿元人民币，借款期限为两年，自2026年2月10日至2028年2月9日，借款方可根据项目资金实际使用情况按需借用，到期后经协商可续展 [6] - 借款用途明确限定用于当代商城中关村店城市更新项目建设 [6] - 借款采用固定年利率2.5%，按日计息，按季结息 [6] - 偿还方式为借款期限届满日一次性支付本金，借款方可提前全额或部分偿还，本次借款无任何担保措施 [7] 借款事项对公司的影响 - 此次借款满足了子公司城市更新项目的资金需求，体现了控股股东对公司发展的支持 [7] - 借款利率不高于市场报价利率且无需公司担保，不会影响公司的独立性，也不存在损害公司及股东利益的情形 [7]

借款信息 - 控股股东翠微集团向当代商城提供4.35亿元借款用于项目[3] - 借款利率2.5%/年，期限2026年2月10日至2028年2月9日[3] - 借款按日计息，按季结息，到期还本，可提前偿还[7] 决策情况 - 2026年2月9日董事会审议通过借款议案[5] 集团情况 - 翠微集团为国独资公司，注册资本472328.9994万元[6] - 翠微集团持有公司29.46%股份，为关联法人[6] 借款影响 - 借款满足项目资金需求，体现支持，不损利益[8]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为-4.9亿元至-4.5亿元，较上年同期的-6.87亿元减亏1.97亿元至2.37亿元 [1] - 预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为-5.3亿元至-4.9亿元，较上年同期的-6.81亿元减亏1.51亿元至1.91亿元 [1] 业绩预亏主要原因 - 控股子公司北京海科融通支付服务有限公司受收单行业市场竞争激烈、收单毛利率下滑等多重因素影响，本期经营出现亏损 [1] - 公司零售业务受市场环境冲击，销售收入下滑导致综合毛利减少，进而造成零售业务经营亏损 [1] - 基于当前零售业务市场环境，公司调减了递延所得税资产的确认金额，对本期净利润产生一定影响 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损4.9亿元至4.5亿元 [1] - 与上年同期相比，亏损额减少1.97亿元至2.37亿元 [1]