投资评级 - 报告对汇顶科技的投资评级为“买入”（维持）[3] 核心观点 - 汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，覆盖“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域[1] - 2023年，公司指纹识别芯片业务营收占比42.87%，触控芯片业务占比34.34%，为公司两大主要产品线[1] - 公司成长动力主要来自OLED终端下沉、国产OLED阵营崛起、主力产品线技术升级、其他产品线成熟释放动能以及并购带来的潜在成长空间[1] - 超声波指纹方案已步入需求释放期，预计未来出货量将快速增长，且ASP高于光学指纹，竞争格局更优[1] - 2024年支付宝推广“碰一下”收款终端，推动NFC芯片渗透，公司作为少数成熟供应商有望受益[1] - 无线连接产品（低功耗蓝牙SoC）已应用于多个领域，车规级产品通过AEC-Q100 G2测试，发力数字车钥匙市场[2] - 音频产品为软硬件结合的完整解决方案，覆盖智能移动终端、汽车、可穿戴和物联网等场景[2] - 公司正在筹划收购云英谷控制权，云英谷在AMOLED显示驱动芯片和Micro OLED硅基显示驱动背板芯片领域具有领先地位，收购有望提升公司行业地位和市场份额[7] 财务数据与估值 - 2023年公司营业收入为44.08亿元，同比增长30.3%，归母净利润为1.65亿元，同比增长122.1%[7] - 2024-2026年营收预测分别为51.91亿元、62.69亿元、74.68亿元，归母净利润预测分别为7.51亿元、9.52亿元、12.31亿元[7] - 2024-2026年毛利率预计分别为40.6%、41.8%、42.8%，净利率分别为14.5%、15.2%、16.5%[7] - 2024-2026年EPS分别为1.63元、2.06元、2.67元，对应PE分别为46.4倍、36.6倍、28.3倍[7] 产品与技术 - 超声波指纹方案已量产，预计未来出货量将快速增长，ASP高于光学指纹[1] - 无线连接产品（低功耗蓝牙SoC）已应用于位置服务、两轮出行、人机交互等领域，车规级产品通过AEC-Q100 G2测试[2] - 音频产品涵盖智能音频放大器、语音增强、通话降噪等技术，适用于智能移动终端、汽车、可穿戴设备等场景[2] - 公司正在开发面向连续葡萄糖监测（CGM）应用的新一代产品[2] 市场与客户 - 公司指纹、触控、主动笔、音频、屏下光线传感器、NFC/eSE芯片等产品已与越来越多手机品牌客户达成合作[1] - 无线连接产品客户群体日益多元化，涵盖消费级和车规级市场[2] - 收购云英谷后，公司有望通过客户复用和技术互补进一步提升市场份额[7]

投资评级 - 报告首次覆盖汇顶科技，给予"推荐"评级 [3] 核心观点 - 汇顶科技从触控龙头到引领指纹识别市场，历经千帆再起航，持续引领传感、计算、连接和安全领域的技术创新 [1] - 公司2024年上半年实现总营收22.6亿元，其中电容触控芯片营收8.8亿元，指纹识别芯片营收8.2亿元，其他芯片营收4.7亿元 [1] - 公司新品进展顺利，超声波指纹传感器、光线传感器等多款新品已导入知名手机品牌项目并陆续落地，预计2024年第四季度规模出货，2025年有望放量增长 [1] 业务分析 触控芯片业务 - 触控芯片业务表现稳健，2024年上半年实现营收8.8亿元，同比增长19.6%，毛利率52.3% [1] - 消费级触控芯片受益于OLED屏幕渗透率提升，车规级产品持续突破，预计2024年下半年陆续发布上市 [2] - 公司触控芯片业务2018-2023年营收CAGR为19.3%，毛利润CAGR为16.7% [34] 指纹识别芯片业务 - 指纹识别芯片业务2024年上半年实现营收8.2亿元，同比下降1.5%，毛利率34.6% [1] - 公司积极布局超声波指纹识别技术，预计2024年第四季度开始放量，2025年有望下沉至中端机型 [2] - 公司指纹识别芯片业务2024年上半年实现营收8.24亿元，同比下降1.46%，毛利率34.64% [87] 其他芯片业务 - 其他芯片业务2024年上半年实现营收4.7亿元，同比增长17.0%，毛利率45.9% [1] - 屏下光线传感器、健康传感器及NFC+eSE芯片组等新品蓄势待发，预计2024年下半年量产 [3] - 其他芯片业务2024年上半年实现营收4.73亿元，同比增长16.96%，毛利率45.86% [88] 并购与协同效应 - 公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购云英谷100%股权，若完成收购，将进入AMOLED DDIC市场，增强在显示屏芯片领域的竞争力 [3] - 云英谷2023年营收7.21亿元，归母净利润-2.58亿元，2024年第一季度至第三季度营收7.04亿元，归母净利润-1.62亿元 [77] - 云英谷在AMOLED DDIC市场的市占率为5.5%，是国内龙头企业 [78] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年将分别实现营收46.80/58.83/65.21亿元，归母净利润6.42/8.74/10.22亿元 [3] - 预计2024-2026年公司电容触控芯片业务营收同比增速分别为5.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为52.3%/53.0%/53.5% [86] - 预计2024-2026年公司指纹识别芯片业务营收同比增速分别为10.0%/35.0%/10.0%，毛利率分别为32.0%/34.0%/35.0% [87] - 预计2024-2026年公司其他芯片业务营收同比增速分别为5.0%/35.0%/15.0%，毛利率分别为45.0%/45.5%/46.0% [88] 估值分析 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.39/1.89/2.21元，当前股价对应PE分别为54/39/34倍 [93] - 可比公司2024-2026年平均PE分别为53/37/28倍，汇顶科技PE高于可比公司平均值，但考虑到公司新品放量带来的成长性，给予"推荐"评级 [95]

文章核心观点 - 汇顶科技计划通过发行股份及支付现金的方式购买云英谷科技股份有限公司100%股份，并募集配套资金 [1][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 交易细节 - 汇顶科技今日复牌，开盘"一"字涨停，报89.98元，涨幅10.00% [2] - 本次交易由发行股份及支付现金购买资产，以及募集配套资金组成 [3] - 募集配套资金以发行股份及支付现金购买资产的成功实施为前提，但最终募集配套资金成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产的实施 [3] - 本次交易的标的资产为云英谷科技股份有限公司100%股份 [4] - 汇顶科技拟发行股份及支付现金向交易对方购买 [5] - 发行股份的交易对方为深圳翼势等56名标的公司的股东 [6] - 发行股份购买资产的发行价格为62.30元/股，不低于定价基准日前120个交易日上市公司股票交易均价的80% [7] - 发行数量以上交所审核通过以及中国证监会同意注册的股数为准 [8] - 募集配套资金总额不超过本次交易价格的100%；且发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的30% [9] - 最终发行数量将在中国证监会核准后，按照相关规定，根据询价结果最终确定 [10] - 本次交易的审计及评估工作尚未完成，标的资产估值及定价尚未确定 [11] 交易影响 - 本次交易预计不会达到《重组管理办法》规定的重大资产重组标准，不会构成上市公司重大资产重组 [12] - 本次交易不构成关联交易 [13] - 上市公司最近36个月内控制权未发生变更 [14] - 本次交易完成后，汇顶科技实际控制人将仍然为张帆 [15] - 本次交易不会导致上市公司控制权发生变更，不构成《重组管理办法》第十三条规定的重组上市 [16] - 本次交易完成后，公司将布局AMOLED显示驱动芯片及Micro-OLED显示驱动背板芯片，扩宽产品布局 [16] - 本次交易完成后，公司的总资产、营业收入等将进一步增长，持续经营能力进一步增强 [17] - 云英谷成立于2012年5月30日，是一家以显示技术研发为核心，专业从事OLED显示驱动芯片的研发、设计及销售的企业 [17] - 2022年、2023年和2024年前三季度，云英谷实现营业总收入分别为55,205.52万元、72,125.10万元和70,415.42万元，实现归属于母公司股东的净利润分别为-10,072.03万元、-25,833.75万元和-16,218.06万元 [17] - 截至2022年12月31日、2023年12月31日和2024年9月30日，云英谷总资产分别为143,254.44万元、121,894.59万元和127,009.03万元，总负债分别为14,258.20万元、13,177.45万元和17,037.66万元，归属于母公司所有者权益分别为128,996.24万元、108,717.14万元和109,971.38万元 [18]

文章核心观点 - 汇顶科技拟通过发行股份及支付现金的方式收购云英谷科技100%股份，同时募集配套资金，股票12月9日起复牌 [1] 公司背景 - 云英谷科技成立于2012年，是一家显示驱动芯片设计公司，累计完成9轮融资，估值达85亿元 [1] - 云英谷科技创始人顾晶拥有清华大学学士与硕士学位、哈佛大学博士学位，主要从事超高分辨信号处理研究，2012年回国创办云英谷科技 [2] - 云英谷科技在一级市场颇受投资人青睐，投资方包括红杉中国、启明创投、北极光创投、小米产投、哈勃投资、中芯聚源、京东方、高通中国等 [2] - 云英谷科技在今年9月初完成了最新一轮融资，成都国资策源资本和祥峰投资入股 [2] 市场地位 - 2023年，云英谷科技在手机AMOLED显示驱动芯片领域全球销量排名第五，在中国内地供应商中排名第一 [1][5] - 云英谷科技预计2024年给品牌手机出货OLED驱动芯片达到5500万至6000万颗 [5] 财务表现 - 云英谷科技2022年-2023年前三季度总营收分别为5.52亿元、7.21亿元和7.04亿元，但同期净利润分别为-1.01亿元、-2.58亿元和-1.62亿元，亏损规模有所扩大 [5] 收购动机 - 汇顶科技收购云英谷科技有利于拓宽技术及产品布局，指纹识别芯片和驱动芯片较为匹配，甚至可以说是强协同 [8] - 借助云英谷科技在Micro-OLED独立显示驱动芯片领域的优势，汇顶科技可以实现对全球战略性客户的进一步覆盖，并对AR/VR产业进行前瞻性布局 [9] 行业现状 - 显示驱动芯片领域市场格局较为分散，公司之间差异化不明显，国内能达到一定体量的公司已有5、6家，但真正高阶的DDIC目前国产厂商中还没有完全能实现的 [6] - 半导体行业存在卷价格的现象，这可能是云英谷科技增收不增利的原因之一 [6] - 在目前的政策导向下，云英谷科技实现独立上市的几率较小，监管态度明确，不鼓励内卷型企业上市 [7] 收购进展 - 汇顶科技最早在11月22日发布了有关拟收购云英谷科技的公告，已与交易对方签署了《股份收购意向协议》 [2] - 汇顶科技对云英谷科技的收购价格尚未确定，当前行情下并购交易中的买方往往将价格压得较低，这是收并购在实操层面推进较难的一大关键原因 [9] - 半导体项目背后的外部机构股东们表示，能通过收并购实现退出已属不易，至少能收回成本有年化收益 [9]

产品发布 - iQOO Neo10系列于11月29日正式发布 [1] - 该机搭载联发科天玑9400旗舰芯片和vivo自研电竞芯片Q2 [1] - 采用第三代硅碳负极材料的等效6100mAh蓝海电池 [1] - 支持低温直驱供电 [1] - 屏幕采用维信诺护眼屏 [1] 技术合作 - 汇顶科技为该机提供超声波指纹方案 [1] - 超声波指纹方案支持油手、湿手解锁 [1] - 该解锁方案已商用于vivo、iQOO、一加、红米等知名品牌旗舰机型 [1]

公司投资评级 - 汇顶科技的投资评级为“买入(维持)” [2] 报告的核心观点 - 汇顶科技计划通过发行股份及支付现金的方式购买云英谷科技的控制权，此举将加强汇顶科技的行业地位，并有望提升云英谷显示驱动产品的市场份额，实现业务协同效应 [2] - 汇顶科技与云英谷在产品上互补，下游客户有共同方向，预计此次交易将使汇顶科技强者更强 [2] 交易数据 - 总市值：37,486.14百万元 [2] - 流通市值：37,486.14百万元 [2] - 总股本：458.27百万股 [2] - 流通股本：458.27百万股 [2] - 12个月价格区间：93.23/51.00元 [2] 公司业务概况 - 云英谷科技专注于OLED显示驱动芯片业务，是AMOLED显示驱动芯片国产龙头，主要产品包括AMOLED显示驱动芯片及Micro OLED硅基显示驱动背板芯片 [2] - 云英谷科技的AMOLED显示驱动芯片下游应用终端为智能手机，Micro OLED硅基显示驱动背板芯片主要应用于VR/AR等智能头戴式设备 [2] - 云英谷科技成立于超过12年，拥有超过200名员工，研发人员占比68%，已授权专利69件 [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为51.91亿元、61.72亿元、72.21亿元，归母净利润分别为7.51亿元、8.60亿元、10.20亿元，对应的PE分别为49.9倍、43.6倍、36.8倍 [4] - 2022年营业收入为3,384百万元，2023年为4,408百万元，2024年预计为5,191百万元 [4] - 2022年归母净利润为-748百万元，2023年为165百万元，2024年预计为751百万元 [4] - 2022年毛利率为46.2%，2023年为40.5%，2024年预计为40.6% [4] - 2022年净利率为-22.1%，2023年为3.7%，2024年预计为14.5% [4] 财务报表预测 - 2024年预计营业收入为5,191百万元，营业成本为3,083百万元，营业利润为888百万元 [7] - 2024年预计归母净利润为751百万元，EPS为1.64元，ROE为8.6% [7] - 2024年预计P/E为49.9倍，P/B为4.3倍 [7]

汇顶科技收购云英谷相关 - 汇顶科技筹划以发行股份及支付现金方式购买云英谷控制权并募集配套资金已签意向协议 [1] - 汇顶科技交易对象中顾晶为云英谷实控人直接持股约0.1738%其他三个对象分别持股约9.6566%、约6.3597%、约3.3704%汇顶科技此次收购股份合计约19.5605%交易后成云英谷第一大股东 [1] - 云英谷成立于2012年以显示技术研发为核心从事OLED显示驱动芯片研发设计销售 [2] - 云英谷在OLED显示驱动芯片领域有领先地位2022年总体AMOLED显示驱动芯片销量全球第六中国内地供应商中第一2024年预计给品牌手机出货OLED驱动芯片达5500万至6000万颗2022年Micro OLED硅基显示驱动背板芯片销量全球第一 [2] - 云英谷有IPO计划2023年1月中金公司发布其上市辅导备案报告进行数轮融资未正式提交IPO申报 [2] 汇顶科技发展背景相关 - 2018年前汇顶科技因智能手机普及高速发展后因苹果采用面部解锁及智能手机不再高增长指纹芯片行业盈利能力断崖式下滑 [3] - 2019 - 2023年汇顶科技营收从64.73亿元下降至44.08亿元毛利率从60.4%下滑至40.46% [3] - 汇顶科技证券部人士称传统屏下指纹业务稳定业绩增长将由超声波指纹光线传感器NFC产品等新领域带来 [3] 汇顶科技股票停牌相关 - 因交易尚处筹划阶段有关事项不确定汇顶科技股票自11月25日起停牌预计停牌不超10个交易日 [1]

文章核心观点 - 联合汽车电子有限公司与深圳市汇顶科技股份有限公司签署战略合作协议，旨在通过汇顶低功耗蓝牙芯片在数字车钥匙应用的合作，推动车载互联场景的创新发展 [1] 公司合作 - 联合汽车电子有限公司与深圳市汇顶科技股份有限公司签署战略合作协议 [1] - 双方将以汇顶低功耗蓝牙芯片在数字车钥匙应用的合作为开端 [1] 行业趋势 - 瞄准日益多样化的车载互联场景 [1] 创新方案 - 双方将携手为汽车厂商推出差异化的创新方案 [1] - 驱动驾乘体验不断升级 [1]

公司战略调整 - 汇顶科技拟将全资子公司汇顶香港持有的DCT GmbH和DCT B.V.的100%股权转让给Tessolve Engineering Service Pte. Ltd 初始交易价格为4250万欧元 [1] - 交易完成后 汇顶香港不再持有上述标的公司股权 [1] - 本次交易有助于整合公司资源 优化公司组织架构 提高资产使用效率 降低管理成本 增强持续经营能力 符合公司整体发展战略需要 [2] 交易标的 - DCT GmbH成立于2009年10月5日 注册地址位于德国 经营范围为软件开发 软件及相关产品（硬件）的贸易 [1] - DCT B.V.成立于2019年3月20日 注册地址位于荷兰 经营范围为软件编写 制作 发布 [1] - 两家公司合称DCT资产组 [1] 财务数据 - 截至2024年9月30日 DCT资产组的资产总额为3575.09万欧元 负债总额1031.89万欧元 净资产为2543.2万欧元 [2] - 2023年和2024年前三季度 DCT资产组实现收入分别为1882.85万欧元和1019.83万欧元 净利润分别为-236万欧元和-130万欧元 [2] - 收益法评估结果显示 DCT股东全部权益的评估值为3290万欧元 与资产账面价值2543万欧元相比 增值率为29.4% [2] - 汇顶科技2024年前三季度实现营业收入32.23亿元 同比增长0.82% 净利润4.48亿元 同比增长3499.3% 基本每股收益0.98元 [3] - 第三季度实现营业收入9.67亿元 同比下降17.71% 净利润1.31亿元 同比下降11.82% [3] 行业背景 - 下游消费电子行业持续回暖 是汇顶科技今年业绩扭亏的重要背景 [4] - IDC预测2024年全球智能手机出货量将达12.1亿台 较2023年11.6亿台增长4% 预计到2028年 全球智能手机出货量将达到13.0亿台 年均复合增长率为2.3% [4] - 以PC为代表的消费电子市场在经历了连续8个季度的下跌后 终于再次回暖 实现了连续两个季度的增长 [4] - 多个知名品牌发布新款手机 其中不少新产品搭载了汇顶科技超声波指纹方案 [4] - 一加13发布 该机搭载骁龙8至尊版处理器 还首次搭载汇顶科技超声波指纹方案 油手湿手也可解锁 [4] - 小米15系列全系搭载汇顶科技超声波指纹方案 目前 汇顶科技超声波指纹方案已商用于vivo iQOO 小米 一加等多款最新旗舰中 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予汇顶科技"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司新产品进展顺利,超声波指纹传感器、屏下光线传感器和NFC控制芯片等新产品已成功导入知名手机品牌客户项目,预计将于下半年规模出货 [6] - 公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局,下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场,有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案 [7] - 公司基本面受益于行业景气复苏(预计24年毛利率回升)以及新品持续起量,同时公司库存去化效果显著和加强三费管控,预计2024年至2026年EPS分别为1.51、1.69、1.89元 [7] - 给予公司2024年PE估值区间55-60x,对应合理价值区间83.05-90.60元 [7] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入44.08亿元,同比增长30.3%;实现归母净利润1.65亿元,同比增长122.1% [8] - 预计2024年-2026年公司营业收入分别为52.78亿元、62.49亿元、70.60亿元,净利润分别为6.90亿元、7.75亿元、8.65亿元 [8] - 预计2024年-2026年公司毛利率分别为40.9%、40.7%、40.8% [8] - 预计2024年-2026年公司净资产收益率分别为7.7%、7.8%、7.7% [8] 行业地位及竞争分析 - 与同行业公司圣邦股份、卓胜微、兆易创新相比,公司2024年预测EPS分别为1.51元、0.88元、1.61元、1.69元,估值水平也较为合理 [9] 风险提示 - 新产品开发可能需要大笔研发投入支撑 - 代工厂产能短缺 - 市场竞争加剧 [7]