报告投资评级 - 行业投资评级为领先大市-A，评级为维持 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点是PVC行业困境反转，景气度修复，并有望带动其上游关键材料——助剂行业同步受益 [1][2] - 2026年以来，在“反内卷”政策深化、差别化电价试点推行、出口退税政策取消等多重因素驱动下，国内PVC市场景气度稳步回升，价格震荡上行 [2] - 随着PVC行情回暖，产业链情绪趋于积极，下游制品企业开工意愿增强，预计将带动对高性能助剂的采购需求释放 [2] - 部分助剂品种（如乙酰丙酮）已率先涨价，行业产能持续出清，供需结构出现改善，其他助剂品种亦有望复制价格修复路径，行业景气有望上行 [8][9] 行业现状与数据 - 截至2026年2月25日，PVC市场价格为4547元/吨，较年初上涨6.8% [1][2] - 截至2026年2月25日，乙酰丙酮价格为2.0万元/吨，乙酰丙酮钙价格为2.15万元/吨，分别较2025年6月30日的低点（1.3万元/吨）上涨7000元/吨和8500元/吨，但相较历史最高报价（4.65万元/吨和5万元/吨）仍有约2.65万元和2.85万元的上涨空间 [8] - 全球乙酰丙酮市场规模从2018年的3.38亿美元增长至2025年的4.45亿美元，期间复合年增长率为4.1% [8] - 2025年，国内乙酰丙酮需求量预计突破5.2万吨，其中环保涂料领域占比32%，高效农药合成领域占比27% [8] - 基础化工行业过去12个月绝对收益为54.3%，相对收益为34.9% [6] PVC助剂体系与品类 - PVC助剂体系丰富，品类众多，主要包括稳定剂和加工助剂/抗冲改性剂 [2] - 重要稳定剂包括：乙酰丙酮盐、赛克（三(2-羟乙基)异氰尿酸酯）、DBM/SBM [2] - 重要加工助剂及抗冲改性剂包括：ACR加工助剂、ACR抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂、MC抗冲改性剂 [2] - 乙酰丙酮盐在PVC中可作为光稳定剂、热稳定剂与抗氧化剂，提升制品耐用性 [2] - ACR抗冲改性剂抗冲强度高，加工性能和耐候性好，适用于户外制品 [2] - MBS抗冲改性剂主要用于硬质PVC透明制品的抗冲改性，因其与PVC折光指数相近，能保持良好的透光性 [2] - MC抗冲改性剂是传统CPE的替代品，广泛应用于电线电缆、胶管、胶带等领域 [2] 供给与竞争格局 - 乙酰丙酮行业供给端出现扰动，部分企业因价格下行而逐步退出，如河北艾森德2024年参保人数从2023年的84人降至10人，其1万吨产能可能受到影响 [8] - 国内乙酰丙酮主要生产企业包括浙江伟荣、键邦股份、新华制药、广西金源，海外主要供应商包括德国巴斯夫 [8] - 在行业盈利承压背景下，产能预计持续出清，供给格局有望进一步优化 [8] - 2022年以来，受行业竞争加剧及供需结构变化影响，乙酰丙酮盐、赛克、DBM/SBM、ACR等主流PVC助剂产品价格整体回落，其中ACR价格已进入历史底部区间 [9] - 持续的盈利压力有望推动行业内高成本、低效产能逐步出清，加速行业洗牌整合 [9] - 供给端集中度持续提升，叠加环保政策趋严加速铅盐等传统热稳定剂的替代需求释放，PVC助剂行业供需结构有望迎来边际改善 [9] 重点关注公司 - 键邦股份：具有乙酰丙酮盐年产能0.424万吨，赛克年产能3.45万吨，DBM/SBM合计年产能5000吨，并规划DBM/SBM产能7000吨 [9][11] - 瑞丰高材：PVC助剂行业龙头企业之一，综合产能近20万吨，其中ACR加工助剂和抗冲改性剂年产能8.6万吨，MBS抗冲改性剂年产能7万吨，MC抗冲改性剂年产能4万吨 [9][11] - 日科化学：具有ACR系列产品年产能10.5万吨、ACM系列产品年产能31万吨 [9][11] - 新华制药：具有乙酰丙酮盐年产能1万吨 [9][11] - 佳先股份：具有DBM年产能7000吨、SBM年产能3000吨 [9][11]

公司财务运作 - 公司使用暂时闲置募集资金1亿元购买了结构性存款产品[1] - 该产品为中国工商银行金乡支行发行的“区间累计型法人人民币结构性存款产品-专户型2025年第295期C款”[1] - 产品已于2026年2月26日到期赎回，公司收回本金1亿元并获得收益82.85万元[1] - 本息已全部归还至募集资金专户[1] 公司资金管理现状 - 截至公告日，公司尚未使用的现金管理额度为1亿元[1] - 公司公告称无逾期情况[1]

资金使用 - 2025年7月29日审议通过用不超40000万元闲置募资现金管理，期限12个月[3] - 2025年8月21日用10000万元闲置募资买工行金乡支行产品[4] 理财收益 - 近日赎回理财收回本金10000万元，获收益82.85万元[4] - 产品年化收益率1.00 - 1.60%[5] 剩余额度 - 截至公告披露日，未使用闲置募资买产品额度为10000万元[6]

组织架构调整 - 2026年2月25日董事会通过《关于调整公司组织架构的议案》[2] - 调整目的是整合资源、明确权责等[2] - 调整不会对生产经营产生重大影响[2] 会议信息 - 第二届董事会第十五次会议2月20日发通知，25日召开[2] - 公告发布于2026年2月26日[4]

公司股价与市场交易数据 - 2025年2月9日，键邦股份股价上涨3.63%，成交额为2.50亿元 [1] - 当日融资买入额为1256.53万元，融资偿还额为2251.34万元，融资净买入额为-994.81万元 [1] - 截至2月9日，公司融资融券余额合计为9294.63万元，其中融资余额为9255.66万元，占流通市值的3.85%，融资余额水平超过近一年60%分位 [1] - 截至2月9日，融券余量为1.01万股，融券余额为38.97万元，融券余额水平超过近一年90%分位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为山东键邦新材料股份有限公司，位于山东省济宁市金乡县，成立于2014年6月10日，于2024年7月5日上市 [1] - 公司是从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的高新技术企业 [1] - 公司主营业务收入构成：赛克占比50.12%，DBM/SBM占比23.73%，钛酸酯占比14.67%，乙酰丙酮盐占比8.93%，其他(补充)占比2.56% [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.54万户，较上期增加0.12% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为4042股，较上期增加55.56% [2] - 截至2025年9月30日，南方智弘混合A（020645）为公司第六大流通股东，持股92.46万股，为新进股东 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入4.69亿元，同比减少9.45% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.07亿元，同比减少17.71% [2] 公司分红情况 - 公司自A股上市后累计派发现金红利1.92亿元 [3]

资金使用 - 2025年7月29日审议通过用不超40000万元闲置募资现金管理，期限12个月[3] - 2025年8月5日使用10000万元闲置募资买招行济宁分行产品[4] 理财收益 - 近日赎回理财收回本金10000万元，获收益100.82万元[4] 产品信息 - 产品预期年化收益率1.20%-2.00%，2025年8月5日起息，2026年2月4日到期[6] 剩余额度 - 截至公告披露日，未使用闲置募资买产品额度为10000万元[7]

公司产品定位与关键原料 - 公司表示赛克是漆包线漆涂料的关键原料 [2] - 漆包线漆作为电气绝缘的核心涂层 [2] 下游新兴行业需求驱动 - 新兴行业如工业自动化、智能电网、新能源（太阳能、风能等）发电等迅速崛起带动漆包线漆需求增长 [2] - 工业自动化领域，工业机器人的广泛应用需要大量高性能的电磁线来制造电机和控制系统，为电磁线或漆包线漆涂料市场带来新的增长动力 [2] - 智能电网建设对高效、可靠的变压器和电力传输设备的需求增加，带动了对高品质电磁线及漆涂料的需求 [2]

公司人事变动 - 键邦股份董事会成员王卫星先生于2026年1月27日因个人原因提交书面辞职报告 [2] - 公司表示该人事离任不会对公司的日常生产经营产生不利影响 [2]

公司资金使用效率提升措施 - 在保证正常经营的前提下，公司利用暂时闲置资金进行现金管理以增加投资收益 [1] - 公司募投项目正按计划稳步推进 [1] - 公司已于2026年1月27日完成股份回购计划，旨在健全长效激励机制并调动员工积极性 [1] - 未来将综合考量现金流状况及战略发展资金需求来制定具体分红方案 [1]

股价表现与市场数据 - 2026年2月3日，键邦股份触及涨停，涨停价34.99元，涨幅10% [1] - 公司总市值达55.98亿元，流通市值21.80亿元，总成交额1.73亿元 [1] - 同花顺资金监控显示，2月3日超大单净买入金额较大，主力资金流入明显，推动了股价涨停 [2] 公司近期积极动态 - 公司通过第六批复核获得国家级制造业单项冠军企业认证，证明其在细分领域的领先地位 [2] - 公司新增危险化学品生产/经营许可，开拓了新的业务增长点 [2] - 公司累计计划3000万元用于员工激励的股份回购计划，显示了公司对自身发展的信心 [2] - 公司关联交易金额预计在2026年较2025年下降22.14% [2] - 公司董事长兼任总裁，创始人直接管理增强了战略连续性 [2] 行业背景与业务 - 公司从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售，产品应用于PVC塑料、涂料、锂电材料等领域 [2] - 近期PVC塑料、涂料、锂电材料等行业发展态势良好，市场需求增加，为公司带来了更多的业务机会 [2] - 同行业相关概念股票近期也有活跃表现，形成了板块联动效应 [2] 技术分析信号 - 技术面上，若键邦股份MACD指标形成金叉，且股价突破重要压力位，会吸引更多技术派投资者关注 [2]