投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为司太立（603520.SH）在经历产能爬坡、高折旧等负担后，已实现盈利转正并保持边际改善，有望迎来业绩拐点 [1] - 核心驱动因素包括：规范市场原料药产能逐步释放、制剂产品在集采中顺利中标并有望放量 [7] - 尽管面临原材料碘价高企等成本压力，但报告预计公司2026-2028年业绩将实现快速增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入24.46亿元，同比增长4.07%；归母净利润1022.84万元，同比增长120.83%；扣非归母净利润281.23万元，同比增长105.20% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入7.11亿元，同比增长3.70%；归母净利润2095.36万元，同比增长46.08%；扣非归母净利润同比增长50.94% [1] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为28.0亿元、32.2亿元、38.0亿元，归母净利润分别为1.2亿元、1.8亿元、2.3亿元 [3][7] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的20.6%提升至2028年的27.0%；净利率从2025年的0.4%提升至2028年的6.1% [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.41元、0.53元 [3][10] 业务进展 - **原料药产能释放**： - 海神制药“年产400吨碘海醇、200吨碘帕醇项目”已建成投产，碘海醇车间已通过国内及欧盟、日本GMP检查 [7] - 江西司太立“年产300吨碘佛醇、5吨钆贝葡胺造影剂原料药项目”已完成试生产备案，正在推进国内外GMP检查 [7] - **制剂集采进展**： - 公司在历次碘造影剂制剂集采中均顺利中标，为同业唯一 [7] - 2026年2月，在1-8批国家集采药品新一轮统一接续采购中，公司原有的3个集采中标产品全部顺利中选，采购周期至2028年底 [7] - 碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺三个此前销售体量较小的产品，有望在2026年实现放量 [7] 费用与成本 - **2025年费用情况**：销售费用1.336亿元（费用率5.46%）、管理费用1.177亿元（费用率4.81%）、研发费用1.282亿元（费用率5.24%）、财务费用6477万元（费用率2.65%） [7] - **2026年第一季度费用率**：销售费用率约4.60%、管理费用率约4.64%、财务费用率约4.04%，财务费用率受汇兑扰动有所抬升 [7] - **成本压力**：上游原材料碘的价格持续高位，中东局势导致化工上游原材料涨价，可能使公司成本承压 [7] 估值与市场表现 - **当前股价**：11.9元 [4] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为43.5倍、29.1倍、22.7倍；市净率（PB）预计从2.0倍降至1.8倍 [3][10] - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅为42%，相对沪深300指数超额收益为15个百分点 [6]

业绩总结 - 2026年1月1日至5月10日公司及子公司累计收到政府补助7,157,134.22元[4] - 与收益相关补助4,757,134.22元，占近一会计年度净利润绝对值46.30%[4] - 与资产相关补助2,400,000.00元，占最近一期经审计净资产0.09%[4] 财务处理 - 与收益相关补助4,757,134.22元计入当期损益[5] - 与资产相关补助2,400,000.00元计入递延收益[5] 未来展望 - 政府补助对2026年损益影响以年度审计确认结果为准[5]

募集资金情况 - 公司向特定对象发行9589.54万股A股，发行价9.75元/股，募集资金93498.00万元[2] - 扣除承销和保荐费用后，募集资金为93093.24万元[2] - 减除相关新增外部费用后，募集资金净额为92779.24万元[2] 股份与上市情况 - 2024年6月12日，新增95895380股股份完成登记托管及限售手续[2] - 本次证券于2024年6月12日在上海证券交易所上市[7] 其他情况 - 公司注册资本43840.9881万元[7] - 原持续督导保荐机构持续督导期为2024年6月12日至2025年12月31日[2] - 持续督导期内公司未发生需保荐机构处理的重大事项[12] - 截至2025年12月31日，募集资金已使用完毕[18] - 募集资金存放与使用符合规定，无违规使用情形[18]

募集资金 - 公司向特定对象发行9589.54万股A股，发行价每股9.75元，募集资金93498.00万元[2] - 坐扣承销和保荐费用后，募集资金为93093.24万元[2] - 减除相关新增外部费用后，募集资金净额为92779.24万元[2] 股份登记与督导 - 2024年6月12日，本次发行新增95895380股股份完成登记托管及限售手续[3] - 持续督导期间为2024年6月12日至2025年12月31日[3] 现场检查与合规 - 2026年4月27 - 28日，保荐机构对公司进行现场检查[4] - 持续督导期间，公司无违法违规等需报告事项[4][5] 保荐机构核查 - 2025年多个时间点，保荐机构发表多项核查意见[6][7] - 保荐机构认为公司信息披露真实、准确、完整、及时[8] - 经核查，公司无应向监管报告事项[9]

合规运营 - 公司建立股东会、董事会议事规则及相关制度并执行[5] - 公司建立信息披露制度并执行[6] - 公司资产、业务与关联方分开，无违规占用资金[7] - 公司建立募集资金专户存储制度，使用合规[8] - 公司规范关联交易等决策权限和机制，无违规情形[9] 经营情况 - 公司经营模式、产品品种结构未变，经营稳定[11] 其他提醒 - 保荐人提请关注实际控制人及其一致行动人股份质押变动[12] - 保荐代表人提请加强法规学习，及时履行信息披露义务[13] 报告事项 - 公司不存在应向证监会和上交所报告的事项[14] 检查时间 - 现场检查时间为2026年4月27日至28日[2]

业绩总结 - 2025年公司实现扭亏为盈[11] - 2025年营业收入244,577.11万元，同比增加4.07%[42] - 2025年营业成本194,217.61万元，同比增加2.57%[42] - 2025年净利润1,027.45万元，同比增加120.92%[42] - 2025年归属于母公司净利润1,022.84万元，同比增加120.83%[42] - 2025年每股收益0.02元，同比增加116.67%[43] - 2025年经营活动现金流量净额366.67万元，同比减少98.11%[45] - 2025年投资活动现金流量净额 -26,646.63万元，同比增加45.70%[45] - 2025年筹资活动现金流量净额15,407.92万元，同比减少48.47%[45] - 2025年基本每股收益0.02元/股，同比增长116.67%[48] - 2025年每股净资产5.85元，同比减少2.66%[48] - 2025年净资产收益率0.39%，同比增加118.06%[48] - 2025年末资产负债率58.34%，较期初增加3.40%[50] - 2025年利息保障倍数1.09倍，同比增加168.45%[50] - 2025年应收账款周转率5.91次，同比降低14.22%[51] 财务数据 - 2025年合并货币资金41,533.98万元，同比减少31.16%[31] - 2025年合并应收票据2,962.83万元，同比增加100%[31] - 2025年合并应收账款47,985.94万元，同比增加57.13%[31] - 2025年合并固定资产232,869.13万元，同比增加16.77%[32] - 2025年合并在建工程65,953.20万元，同比减少24.31%[32] - 2025年合并短期借款163,406.46万元，同比增加13.43%[35] - 2025年合并应付账款37,441.98万元，同比减少26.45%[35] - 2025年合并长期借款94,521.59万元，同比增加75.92%[35] - 2025年合并负债总额359,100.37万元，同比增加5.27%[35] - 2025年合并总资产615,523.27万元，同比增加1.81%[32] - 流动负债合计期末余额243,732.98万元，同比减少8.97%[36] - 长期借款期末余额94,521.59万元，同比增加75.92%[36] - 负债总额期末余额359,100.37万元，同比增加5.27%[36] - 未分配利润期末余额32,725.78万元，同比减少15.46%[40] - 归属母公司股东权益合计期末余额255,789.18万元，同比减少2.67%[40] 子公司业绩 - 上海司太立制药2025年总资产99373.94万元，净资产2858.65万元，营业收入60218.13万元，净利润 - 3609.68万元[59] - 浙江台州海神制药2025年总资产121860.41万元，净资产82963.71万元，营业收入80941.48万元，净利润5886.74万元[59] - 江西司太立制药2025年总资产109551.28万元，净资产32922.93万元，营业收入103273.46万元，净利润497.25万元[60] 未来展望 - 2026年预计对外担保敞口余额不超过36亿元[56] - 2026年拟于半年度结合未分配利润与当期业绩分红，金额不超当期净利润[76] 公司治理 - 2025年10月30日公司同意取消监事会，董事会人数调整为8人[11] - 2025年11月11日郑方卫先生担任第五届董事会职工代表董事[11] - 报告期内公司董事会共召开6次会议，提议召开股东会3次[13] - 公司拟续聘天健会计师事务所为2026年度财务审计和内控审计机构，聘期一年[20] - 2025年度公司审计费用为140万元（含内部控制审计），与2024年度相同[6] - 公司制定2025年度利润分配方案[71] - 2025年度拟派发现金红利13152.30万元，中期已派2192.05万元，末期拟派10960.25万元[72] - 2026年度独立董事薪酬（津贴）标准为9万元/年[88] - 内部董事、高级管理人员绩效薪酬占比原则上不低于基本薪酬与绩效薪酬总额的50%[89] - 公司拟对《董事、高级管理人员薪酬管理制度》进行修订，修订内容于2026年4月30日在上海证券交易所网站披露[91] - 公司第六届董事会将由8名董事组成，其中独立董事3名，非独立董事4名，职工代表董事1名[92][98] 业务合作 - 前次向研诺医药销售产品预计10万元，实际0万元；提供劳务预计300万元，实际163.40万元[79] - 本次向研诺医药销售产品预计10万元，提供劳务预计1000万元[81] 其他策略 - 公司及子公司本年度拟向金融机构申请不超过36亿元综合授信额度[63] - 公司及子公司拟开展总额不超过15000万美元（或其它等值外币）的外汇套期保值业务[64]

股东持股情况 - 控股股东及其一致行动人持有97,926,256股，占比22.3367%[2] - 胡锦生持有45,072,126股，占比10.2808%[2] - 胡健持股46,305,000股，占比10.5620%[4] - 牧鑫春辰1号基金持股6,549,130股，占比1.4938%[4] 减持与转让计划 - 胡锦生拟减持不超4,384,098股，占比1.00%，2026.5.30 - 2026.8.29[2][6] - 胡锦生拟转让不超6,883,035股，占比1.57%，15个交易日后3个月内[3] - 计划减持不超11,267,133股，比例不超2.57%[6] 其他要点 - 实施存在不确定性[9] - 符合法规，督促信息披露[10]