投资评级 - 报告对心脉医疗维持“买入”评级 [4][10] 核心观点 - 报告认为心脉医疗正走出医保谈判降价影响，长期成长前景看好 [4] - 核心逻辑在于主动脉支架业务将恢复稳定增长，同时外周业务和海外市场将贡献高增长 [10] - 尽管2025年业绩因行业增速放缓及降价影响低于预期，但公司通过产品覆盖扩大、海外拓展及新品获批，奠定了未来增长基础 [10] - 基于对主动脉支架业务增速的调整（下调至10%），报告下调了2026年盈利预测，但首次给予的2027-2028年预测显示持续增长，且当前估值（2026年PE 19倍）低于可比公司（26.8倍），具备吸引力 [10] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入13.51亿元（1,351百万元），同比增长11.96%；归母净利润5.63亿元（563百万元），同比增长12.19% [8][10] - **分红情况**：2025年拟每10股派发现金红利10元（含税），总额1.21亿元；加上中期分红，年度现金分红总额为2.78亿元 [10] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.41亿元（641百万元）、7.07亿元（707百万元）、8.14亿元（814百万元），同比增长率分别为13.8%、10.3%、15.1% [8][10] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为15.58亿元（1,558百万元）、17.85亿元（1,785百万元）、20.22亿元（2,022百万元），同比增长率分别为15.4%、14.5%、13.3% [8] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在71.1%，ROE从14.4%逐步提升至15.4% [8] - **估值水平**：对应2026-2028年预测净利润的市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [8][10] 业务分项分析 - **主动脉支架类**：2025年实现营业收入9.88亿元，同比增长9.26% [10] - **外周及其他**：2025年实现收入3.62亿元，同比增长21.5% [10] - **海外市场**：2025年销售收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，收入占比提升至19%以上；产品销售覆盖49个国家和地区 [10] 运营与研发进展 - **市场覆盖**：核心产品终端医院覆盖广泛，Castor®/通天戈™覆盖超1400家，Minos®/定海塔™覆盖近1200家，Reewarm®PTX/雪雁™PTX覆盖近1400家 [10] - **研发与新品**：2025年新增多款产品在国内获批上市；累计获得24款产品的中国NMPA首次注册证，12款产品在30个海外市场获得首次注册证；累计获得海外产品注册证110余张 [10]

业绩数据 - 2025年度公司营业收入13.51亿元，基本每股收益4.65元/股[63] - 2025年度归属于上市公司股东的净利润5.63亿元[27] - 2025年现金分红总额278,026,640.20元，股份回购总额120,099,401.43元，两者合计占净利润比例70.67%，每10股派发现金红利23元（含税）[64] - 2021年主动脉腔内介入产品国内市场占有率达29%，在中国市场排名第一[23] 用户数据 - 截至2025年12月，产品在国内进入近3000家医院，在海外进入近50个国家和地区，拯救全球逾37万名患者生命或提升其生命品质[23] 未来展望 - 2026年3月HawkMaster™/龙鸢™可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈在国内获批上市[87] - 2026年1月FinderSphere®/夜明珠™聚乙烯醇栓塞微球在国内获批上市[89] 新产品和新技术研发 - 2025年主动脉介入领域多个产品有进展，如Cratos®/通天镰™获批上市，Hector®/通天戟™获批进入“绿色通道”等[86] - 公司产品中有9款获批进入国家创新医疗器械审批“绿色通道”，6款获得CE认证，1款获得FDA突破性医疗器械认定，4款为定制式医疗器械产品[18] - 截至2025年12月，境内外授权专利277项，其中195项为境内外发明专利[25] - 2025年新增授权专利35项，拥有授权专利97项，包括发明专利49项、实用新型专利44项、外观设计专利4项[97][100] - 公司“主动脉瘤/夹层治疗关键技术与产品研发应用”获2025年湖北省科学技术进步奖一等奖[95] - 公司“主动脉弓部疾病微创疗技术体系的建立及国内外推广”获2024年北京市科学技术进步奖二等奖[95] - 公司“腹主动脉覆膜支架及输送系统”及“药物球囊扩张导管”入选2025年第3批上海市高新技术成果转化项目（A级）[95] 市场扩张和并购 - 2025年公司业务版图拓展至全球近50个国家，并进入非洲市场[20] - 2025年公司高质量完成对英国子公司Lombard Medical的整合[21] 其他新策略 - 公司将反商业贿赂与反腐败管控嵌入全球业务全流程，形成闭环管理机制[108] - 内审部搭建覆盖全业务场景的心脉集团风险库，识别公司层面和业务流程层面关键风险[105] - 2025年公司围绕能源使用效率提升与环境影响控制，优化生产与运营方式[118] - 2025年公司环境管理体系文件完成修订升版，10月通过审核，环境因素辨识和管控覆盖率达100%，全年环境目标指标均达成[121] - 2025年举办第十二届心脉集团质量月活动，主题为“质行致远秉初心，帆济五洲向未来”[188] - 2025年围绕法规标准、体系流程及产品专业知识累计开展20期系统培训，含5场法规专题、3场体系流程深化、12场产品知识专场培训[192] - 2025年针对美国FDA QMSR及相关法规开展内部学习、培训及转化工作，通过MDSAP增加美国市场现场审核[196] - 2025年11月4日新修订《医疗器械生产质量管理规范》发布，公司迅速组织学习，制定转化与导入计划[197] - 2025年公司参与6场全国性学术会议[199] - 2025年公司围绕“越心境·脉无垠”品牌主题布局系列活动[199]

股权情况 - 公司持有心脈醫療科技40.32%的股權[2] 业绩数据 - 2025年收入1350632.7千元，较2024年增长11.96%[3] - 2025年利润总额653487.2千元，较2024年增长0.20%[3] - 2025年净利润563325.7千元，较2024年增长12.19%[3] - 2025年总资产4641152.1千元，较2024年增长8.15%[3] - 2025年总权益4075341.1千元，较2024年增长7.48%[3]

业绩数据 - 2025年度净利润563,325,654.82元[3] - 2025年度现金分红278,026,640.20元（含税）[3] - 2025年度回购股份1,154,975股，支付120,099,401.43元（不含交易费）[3] 分红规划 - 拟向全体股东每10股派现10元（含税），总额120,841,074元（含税）[3] - 2026年中期现金分红不超相应期间净利润[9] 其他数据 - 近三个会计年度累计现金分红772,031,442.98元，平均净利润519,285,945.07元[7] - 近三个会计年度累计研发投入556,546,867.14元，占累计营收14.86%[7] 决策事项 - 2026年3月27日董事会通过2025年度利润分配及2026年中期分红议案[10]

审计相关 - 审计公司对心脉医疗2025年12月31日财务报告内部控制有效性进行审计[3] - 审计公司认为心脉医疗于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] - 审计报告日期为2026年3月27日[8] 责任划分 - 建立健全和评价内部控制有效性是心脉医疗董事会责任[4] - 审计公司责任是发表审计意见并披露非财务报告内控重大缺陷[5] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6]

业绩总结 - 2025年度公司营业收入合计为13.5063268926亿元[6] - 2025年末公司合并资产总计46.41亿元，较上年末增长约8.15%[17] - 2025年净利润为5.5465995966亿元，较上期增长12.56%[27] - 2025年基本每股收益和稀释每股收益均为4.65元/股，较上期增长14.25%[27] - 经营活动产生的现金流量净额本期为5.7306395525亿元，同比增长53.38%[31] 财务数据变动 - 2025年末公司合并应收账款3.68亿元，较上年末增长约75.48%[17] - 2025年末公司合并在建工程6.07亿元，较上年末增长约110.44%[17] - 2025年末公司母公司其他应收款3.23亿元，较上年末增长约308.52%[21] 关键审计事项 - 公司将收入确认识别为关键审计事项，因收入是关键业绩指标且存在操纵确认时点风险[6] - 公司将商誉减值作为关键审计事项，因商誉减值测试复杂，涉及大量判断和假设[7] 股本与股权 - 2024年公司总股本增至123,262,117股[51] - 截至2025年12月31日，公司注册资本为123,262,117元，股份总数为123,262,117股[52] 资产与负债 - 2025年末公司合并所有者权益合计40.99亿元，较上年末增长约7.24%[19] - 2025年末公司负债合计4.4896304496亿元，较上年年末增长22.35%[24] 项目进展 - 全球总部及创新与产业化基地项目工程累计投入占预算比例31.89%[196] 研发与会计政策 - 公司研发项目在产品成功完成首例人体临床试验时，方可资本化研发支出，止于临床结束后获医疗器械注册证[119] - 公司采用人民币为记账本位币[59] 税收政策 - 公司及部分子公司2025年度享受15%的企业所得税优惠税率[169]

业绩总结 - 2025年购买原材料等预计4568.64万元，实际发生4200.02万元[3] - 2025年接受劳务预计2351.37万元，实际发生1823.34万元[4] - 2025年销售商品等预计2352.00万元，实际发生1283.51万元[4] - 2025年度日常关联交易预计9272.01万元，实际发生7306.88万元[4] 公司信息 - 上海微创医疗器械注册资本35000万美元[5] - 浙江脉通智造科技注册资本15598.7655万元人民币[6] - 上海安助医疗科技注册资本2100.0000万元人民币[7] - MicroPort Medical B.V.注册资本18000欧元[9] - 苏州诺洁医疗技术注册资本24400万元人民币[10] - MicroPort Scientific Vascular Brasil Ltda.注册资本3,616,518雷亚尔[17][18] - MICROPORT ASTON PROPERTIES LLC注册资本4,023万美元[19] - 创脉医疗科技注册资本1,000万元人民币[20] - 上海诺诚检测注册资本7,000万人民币[21] - 苏州诺诚检测注册资本800万元人民币[21] - 上海微创微联微通健康管理注册资本30,000万元人民币[24] - 上海微创医疗科学技术注册资本20,000万元人民币[25] - 苏州微创骨科学（集团）注册资本为37573.5736万美元[26] - 上海微创星系生态科技注册资本2,000万元人民币[27] 关联交易 - 公司有20家关联方，均与间接控股股东微创医疗有关[30] - 关联方具备良好履约能力[31] - 2025年度日常关联交易包括采购和销售等，价格协商确定[32] - 关联交易均已签署相关协议并严格执行[33] - 2025年日常关联交易不会对公司独立性和财务经营产生重大影响[34] - 2025年度日常关联交易事项尚需股东会审议[35] - 保荐机构对心脉医疗2025年度日常关联交易确认事项无异议[36]

募集资金情况 - 2019年首次公开发行股票募集资金总额83,214.00万元，净额72,965.89万元[2] - 超募资金总额7,855.98万元[2] - 截至2025年12月31日已使用募集资金681,866,328.42元[4] 资金用途变更 - 2021年14,035.58万元用于新项目，占净额19.24%[4] 节余资金处理 - 项目节余资金1,593.46万元拟永久补充流动资金[10] - 超募资金955.98万元拟永久补充流动资金，占比12.17%[11] 事项进展 - 2026年3月27日董事会通过议案，待2025年年度股东会审议[13]

会议情况 - 2025年召开7次董事会、1次年度股东会、2次临时股东会[3][4] - 2025年独立董事出席4次审计、2次提名、1次专门会议[4] - 2025年3月27日召开第三届董事会第六次会议等[16] - 2025年9月30日第三届董事会第九次会议通过聘任秘书议案[18] - 2025年12月15日第三届董事会第十一次会议审议多项议案[19] - 2025年12月31日召开2025年第二次临时股东会选举非独立董事[19] 人员相关 - 2025年独立董事累计现场工作15个工作日[9] - 2025年未聘任或解聘财务负责人[17] - 2026年独立董事继续履职，增加现场工作和考察次数[20] 决策事项 - 2025年续聘立信为审计机构[16] - 2025年3月27日审议董事薪酬及高管年终奖金分配议案[19] - 2025年8月26日同意2025年度高管奖金分配方案[19] 其他情况 - 2025年度未发生被收购情况[14] - 2025年度未因非准则变更作会计政策等变更[17] - 报告期内公司及相关方无变更或豁免承诺事项[13]

公司治理 - 2025年召开7次董事会和3次股东会，独立董事均出席或列席[3][4] - 独立董事出席各专门委员会会议[4] 人事变动 - 2025年副总经理兼董事会秘书邱根永辞职，9月30日聘任新董事会秘书[17] - 2025年12月31日孙洪斌等3人当选非独立董事[17] 薪酬方案 - 2025年审议通过董事、高管薪酬及奖金分配方案[18] 合规审查 - 独立董事审查关联交易、财务报告、审计机构议案等[11][14][15] 未来展望 - 2026年投入更多精力关注公司经营，发挥专业特长促发展[19]