Xml [Table_Title] 国防军工行业 重视商业航天、大飞机、商发景气成长空间 [Table_Summary] 核心观点： [Table_Page] 投资策略周报|国防军工 证券研究报告 | [Table_Grade] 行业评级 | 买入 | | --- | --- | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2026-02-01 | | [分析师： Table_Author] 孟祥杰 | | | --- | --- | | | SAC 执证号：S0260521040002 | | | SFC CE No. BRF275 | | | 010-59136693 | | | mengxiangjie@gf.com.cn | | 分析师： | 吴坤其 | | | SAC 执证号：S0260522120001 | | | SFC CE No. BRT139 | | | 010-59133689 | | | wukunqi@gf.com.cn | | 分析师： | 邱净博 | | | SAC 执证号：S0260522120005 | | | 010-59136685 | | | qiujingbo@gf ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司：航亚科技（科创板上市公司）[1] * 行业：航空发动机（两机：航空发动机和燃气轮机）及医疗植入物行业[3] 核心观点与论据 公司业务与市场定位 * 公司是商用大飞机及航空发动机板块的核心民参军企业，核心业务为精锻叶片，并拓展至整体叶盘、涡轮盘、机匣等精密加工业务[1] * 公司业务分为两机（航发与燃机）和医疗（骨科植入断件）两大板块[3] * 公司处于产业链中游，上游为钛合金/高温合金棒材，下游直接对接GE、罗罗、普惠、CFM国际等全球航发主机厂[3][4] * 公司通过法国赛峰进入全球航发供应链，目前CFM国际仍是其最大配套型号[1][4] * 公司技术源于对无锡叶片厂技术的消化吸收，并引进了以色列专家顾问团队，攻克了压气机精锻技术[5] 核心工艺与竞争壁垒 * **精锻工艺**：相比传统模锻和数控机加，精锻是渐进成型工艺，锻造后无需大量机加，效率高、成本低，是先进工艺[6] * **技术壁垒**：公司核心壁垒在于精锻叶片环节的工艺技术[5] * **准入壁垒**：国际航空转包业务需通过严格认证（如NetCAP认证），从接触客户到签订长期协议周期长达6-8年，构成核心壁垒[7][8] * **质量优势**：公司产品精度和良率处于行业优秀水平，在国际上具有优势[8] 市场空间与成长性 * **精锻叶片市场**：在航发中价值量占比约4%[8] * **军用市场**：未来5年国内军用航发精锻叶片市场约396亿元[9] * **民用市场**：未来20年全球民用精锻叶片市场约5600亿元，其中国内市场约1200亿元，年均约60多亿元[9] * **精密加工业务**：是公司基于精锻工艺拓展的新增长点，承接主机厂“小核心、大协作”模式下的产能外溢需求，价值量占比高（部分零件超40%-50%）[11][12][13] * **成长路径**：海外通过拓展客户、配套型号和零件类型（从叶片到转动件、结构件）提升单机价值量；国内受益于主机厂机加产能外溢，进入新型号配套[14][15] 财务与激励 * 公司2020年12月在科创板上市[2] * 2023年起，随着国际航空市场复苏，公司需求出现非常好的增长[5] * 公司已实施股权激励，对2024-2027年业绩有明确约束：2025年业绩目标1.55亿至1.8亿元，2026年目标1.9亿至2.2亿元[6] * 精密加工业务处于盈利前期，2025年上半年实现营收3000多万元，净利润转正[14] 其他重要内容 * **股权结构**：相对分散，董事长持股约14%，另有无锡当地产投基金及航发集团下属航发资产持股[2] * **核心子公司**：贵州航亚（上市公司持股70%，航发资产持股30%），位于黎阳动力旁，专为主机厂配套[2][14] * **经营策略调整**：从2021年开始对研发业务进行有效取舍（如不擅长单元体加工），控制研发投入，聚焦有利润的批产业务，提升整体经营质量[13]

航发控制、航发科技涨停，图南股份涨超10%，航亚科技、航发动力、国机精工、飞沃科技跟涨。 (本文来自第一财经) ...

板块与个股表现 - 当日市场贵金属、半导体、培育钻石、汽车芯片等板块涨幅居前，养殖业、动物疫苗、煤炭开采加工等板块调整 [2] - 个股方面，白银有色走出“6连板”，航发科技午后直线涨停走出“7天4板” [2] - 半导体、芯片股大涨，东芯股份“20CM”涨停，华虹公司盘中一度涨超9%，股价创历史新高 [2] 大飞机/商业航天概念 - 午后大飞机概念走强，商业航天概念回升 [3] - 航发控制涨停，航发科技直线涨停，收报53.12元/股，最新市值为175.36亿元 [3] - 大飞机概念指数收于4375.56点，上涨0.97% [4] - 成分股中，三角防务上涨11.15%，图南股份上涨10.61%，航发动力上涨10.00% [4] - 航发科技被标注为“人气龙头”，航发控制为“首板”，万泽股份上涨8.45%，润贝航科上涨7.55%，航亚科技上涨6.85% [5] - 航发科技是中国航发集团旗下航发零部件核心龙头企业，主营航空发动机和燃气轮机零部件生产，是全球主要燃机叶片专业化制造基地 [7] - 中国科学院大学星际航行学院正式成立，将构建涵盖航空宇航科学与技术等14个一级学科/专业类别的课程体系，新增22门核心课程 [7] - 华创证券研报测算，未来20年中国商用航空发动机总规模将超过2.6万亿元，售后市场预计约千亿元/年，两者合计达2400亿元/年 [8] 科技股（半导体/存储芯片/算力） - 午后存储芯片、共封装光学等板块表现活跃 [9] - 东芯股份“20CM”涨停，康强电子、华天科技涨停，半导体晶圆代工龙头华虹公司盘中一度涨超9% [9] - 算力租赁概念震荡回升，宏景科技“20CM”涨停、云赛智联涨停 [9] - 存储芯片指数收于2157.76点，上涨2.64% [10] - 成分股中，开普云上涨11.23%，帝科股份上涨10.59%，精智达上涨10.39%，康强电子上涨10.00%，华天科技上涨9.98% [10] - 协创数据上涨9.13%，航宇微上涨8.72%，西安奕材上涨8.41%，华虹公司上涨7.72% [11] - 消息面上，美股美光科技计划未来十年在新加坡额外投资240亿美元以扩大产能，应对AI引发的存储芯片短缺，将新建NAND工厂 [11] - 中银国际表示半导体芯片行业未来具备巨大市值增长潜力，中泰证券认为2026年长线资金入市将为科技板块提供支撑 [11] - 中信建投证券研报称，受AI需求爆发、供给侧收缩等多重因素影响，存储芯片正处于价格上升期，推动全球存储产业链企业迎来业绩爆发，存储产线建设有望进入加速阶段 [12]

航天ETF及成分股市场表现 - 航天ETF(159267)盘中涨幅一度达到2.78%，截至发稿实时成交额超1.5亿元 [1] - 成分股航发动力、航发科技、航发控制涨停，三角防务涨超13%，航亚科技、雷电微力、航天发展等跟涨 [1] - 该基金近30个交易日(2025.12.12-2026.1.26)累计涨幅达23.72% [1] 卫星通信产业链市场热度 - 近2个月卫星通信板块指数上涨约40%，多家卫星通讯相关的芯片企业涨幅显著 [1] - 低轨卫星通信芯片领域，多家企业已实现关键技术突破并进入批量出货阶段 [1] - 全球低轨卫星组网进入密集建设期，卫星通信产业链成为近期市场焦点 [1] 商业航天行业发展趋势与前景 - 商业航天技术与资本在2026年有望形成共振，火箭产业链、卫星产业链及太空算力领域值得关注 [1] - 技术进步与资本市场的良性互动将推动商业航天迎来发展机遇，相关产业链有望受益 [1] - 商业航天产业正处于全球共振发展阶段 [2] - 中国商业火箭公司将在2026-2027年间迎来中大型火箭首飞、回收验证及密集发射，并启动卫星大规模组网 [2] - 产业链各环节技术持续进步，行业前景广阔 [2]

市场表现 - 1月27日A股三大指数涨跌不一，航空航天ETF（159227）午后强势拉升，截至13:25涨幅达1.63%，成交额达3.39亿元，稳居同类第一 [1] - 持仓股中，航发科技涨停，三角防务涨超10%，航亚科技、航发控制、航发动力均涨超7%，航材股份、雷电微力、航天发展等跟涨 [1] 行业事件与政策驱动 - 中国科学院大学星际航行学院于1月27日正式揭牌成立，是我国首个星际航行学院，将聚焦星际推进、深空通信导航、空间科学等前沿领域 [1] - 东兴证券指出，“十五五”时期，商业航天将成为国内推动新质生产力和科技高质量发展的重要引擎 [1] - 为抢占宝贵的轨道和频谱资源，2026年我国星座卫星发射数量有望进一步加速增长 [1] 产业链与投资机会 - 民营商业火箭公司有望深入参与，成为国家队的有效补充，共同支撑起高频发射需求 [1] - 东兴证券看好2026年我国卫星互联网产业链投资机会 [1] - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数，成分股覆盖战斗机、航空发动机、火箭、导弹、卫星、雷达等全产业链龙头 [2] - 该ETF完美契合“空天一体”战略方向，涵盖大飞机、商业航天、低空经济等新兴领域，商业航天含量高达70.19% [2] - 其前十大重仓股包含了航天发展、中国卫星、航天电子、中航机载、中航高科等行业龙头 [2]

市场表现 - A股大飞机概念板块于1月27日午后出现显著拉升行情 [1] - 图南股份涨幅最大，达10.45% [1][2] - 航发科技直线涨停，实现7个交易日内第4次涨停 [1] - 三角防务、再升科技、中超控股、航亚科技、航材股份、万泽股份、隆达股份、航发动力等公司股价均上涨超过5% [1] 领涨个股详情 - 图南股份：涨幅10.45%，总市值156亿人民币，年初至今涨幅22.11% [2] - 航发科技：涨幅10.00%，总市值175亿人民币，年初至今涨幅43.18% [2] - 三角防务：涨幅9.68%，总市值212亿人民币，年初至今涨幅27.47% [2] - 航发动力：涨幅5.70%，总市值1296亿人民币，为列表中市值最高的公司，年初至今涨幅21.43% [2] - 航亚科技：年初至今涨幅最高，达45.35% [2] 行业催化剂 - 中国商用飞机有限责任公司计划在2024年适度提高C919窄体客机的产量和交付量 [1] - 中国商飞设定的年度交付目标为28架或更多C919客机 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：北美发电设备与能源解决方案行业，特别是面向人工智能数据中心（AIDC）的备用及主力电源领域[1][2] * **公司**： * **国际公司**：瓦锡兰、颜巴赫、卡特彼勒、通用电气航空（GEA）、西门子、AEP、Bloom Energy（BE）[2][3] * **国内公司**：潍柴重机、动力新科、航亚科技、万泽股份、春晖质控（春晖仪表）、潍柴动力[2][3] 核心观点与论据 * **核心矛盾**：北美人工智能数据中心（AIDC）的快速增长带来了巨大的发电需求，但燃气轮机（燃机）的有限产能无法满足，形成了巨大矛盾[1][2] * **投资线索一：内燃机** * **观点**：往复式内燃机可作为AIDC的主力电源[1] * **论据**： * 可使用柴油、天然气、汽油等多种燃料发电[1] * 龙头企业如颜巴赫、瓦锡兰、卡特彼勒的产能已排产至2028年[2] * 瓦锡兰当前在手订单约1500台，其中15%（约225台）用于AIDC，年交付能力为500台[1][2] * 国内主机厂正处于测试认证阶段，有望快速导入北美市场[2] * **投资线索二：航改燃** * **观点**：退役航空发动机改造为燃气轮机（航改燃）适合作为AIDC主力电源[2] * **论据**： * 航发与燃机结构原理基本一致，改造后可继续工作2-5万小时[2] * 覆盖功率30-60兆瓦（MW），发电稳定性强[2] * 目前航发退役数量达1.2万台，按20%的改造比例计算，可提供可观的弹性空间[2] * CF6、Trent等系列航发已批量改造成LM、STG-A、MT等系列产品[2] * **投资线索三：固体氧化物燃料电池** * **观点**：SOFC是高效、低碳、部署快速的AIDC电源解决方案[3] * **论据**： * 发电效率约60%，排放近乎零碳[3] * 仅需9%的冗余度，远低于燃机通常所需的30%[3] * 模块化交付可实现2-3个季度的快速部署，速度快于燃机、核电等[3] * 海外客户AEP向BE追加购买SOFC，累计订单已达吉瓦（GW）级别，实现了行业里程碑式验证[3] * **行业阶段判断**：北美缺电的逻辑正从燃机向内燃机、航改燃、SOFC等领域逐步渗透，并从逻辑演绎向真实的订单兑现阶段推进[3] 其他重要内容 * **近期催化剂**：外资龙头企业进入财报披露密集期，其订单、产能、业绩指引有望进一步上调，形成行业催化[3] * **国内公司机会**： * 潍柴重机（中速机有望快速突破）[2] * 动力新科（与三菱合资公司菱重的燃气发动机即将量产并发往海外）[2] * 航亚科技（已拥有GEA航改燃批量订单）[2] * 万泽股份（成为西门子航改燃涡轮叶片新晋供应商）[2] * 春晖质控（旗下春晖仪表是BE的核心供应商）[3] * 潍柴动力（SOFC主机厂）[3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：航空发动机零部件制造、航空维修（MRO）市场、燃气轮机[1][2][9][15] * 公司：航亚科技[1] 核心观点与论据 **1 行业需求高景气，前装与后市场同步爆发** * **前装需求**：全球旅客周转量2024年为9.3万亿，同比增长11%，客座率达85%历史新高；波音预测2044年将达21.2万亿[2] 全球商用飞机平均机龄已达14.8年历史新高，未来20年现役商用飞机中80%可能被替换[2] 波音预测未来20年需交付43,600架商用飞机，其中替换需求21,000架，新增需求22,000架[17] 2025年上半年，波音、空客订单分别增长328%和59%[4] 波音和空客的飞机交付周期分别长达16年和11年，处于历史高位[4] * **后市场（维修）需求**：飞机老龄化导致维修成本攀升[3] GE航空的商用发动机服务在手订单在2025年6月底达1,428.5亿美金，较2022年底增长23.2%[5] 2024年GE商用发动机服务的订单/营收比高达7.2，远超新设备订单/营收比（2022年为0.94，2025年6月底为1.6）[4][5] **2 公司核心优势：技术壁垒高，深度绑定国际龙头客户** * **技术稀缺性**：公司是国内为数不多能以精锻技术实现压气机叶片规模量产并供货于国际领先发动机厂商的企业[6] 掌握精锻成型和精密机加工核心技术，拥有热处理、化学处理等五大类特种工艺的国际认证[6][7] 精锻技术相比传统模锻，余料少、轮廓精度更高，但技术难度和前期投入大[35] * **客户认可与深度绑定**：产品已应用于波音737 MAX、777、787及空客A320、A350等机型[6] 已取得赛峰、GE、罗罗等国际发动机巨头的认证[7][37] 与赛峰签订长协，保证至2030年利勃海尔发动机压气机叶片份额不低于50%[9][34] 是赛峰的金牌供应商，在成本控制和质量上具备优势[35] **3 公司成长逻辑：受益供应链紧张，加速切入并拓展产品线** * **切入海外供应链**：海外供应链（如赛峰的法国、波兰工厂）产能紧张，交付能力下降[5] 中国供应商在缓解全球供应链紧张中贡献显著，2025年GE航空90%的供应链已可供应[23] 公司作为技术获得认可的中国企业，正加速切入海外供应链[2] * **业务横向拓展**： * **压气机叶片**：客户涵盖赛峰、罗罗、GE，在LEAP（新机）、CFM56（维修）等型号上份额稳定，高压压气机叶片等新件号在持续开发中[31] * **转动件/结构件（第二成长曲线）**：在赛峰已完成两个件号的工艺验证并交付，更多新型结构件于2025年下半年进入研发[6][32] 在罗罗的环形机匣（雅典娜件）已稳定交付，其他结构件在立项开发中[32] 新结构件导入客户需经历工程开发、首件包批准、大批量供货三阶段，首件包验证通过是放量前重要指标[33] * **潜在市场延伸**：公司产品亦可用于燃气轮机，下游GE、西门子等巨头正寻找中国供应商，公司有望切入该市场[15][16] **4 公司财务与业绩预测** * **历史业绩**：2018-2025年收入端保持快速增长[11] 2021-2022年利润承压，主因疫情导致海外收入占比下降，国内研发件毛利率较低[11] 2023-2024年恢复常态，海外收入占比回升[11] * **收入结构**：航空产品（发动机零部件）收入占比90%以上[7][12] 医疗产品（骨科植入件）占比较低，与航空业务工艺相通[9][13] * **业绩预测与估值**：预测2026、2027年归母净利润分别为2.02亿、2.90亿元[7][37] 以2027年预测利润计，当前估值约33倍，低于可比公司（应流股份、航宇科技、隆达股份）平均36倍的水平[37] 公司2026年股权激励目标为归母净利润2.2亿元[13] 其他重要内容 **公司基本情况** * 成立于2013年，2016年即开始为利勃海尔发动机供应压气机叶片[9] * 董事长严琦具技术背景与市场经验，是公司技术核心[13] * 2021年成立贵州航亚子公司，配套国内客户[13] * 公司处于产业链中游锻造件环节，上游主要为钛合金、高温合金等金属材料[14][15] **风险提示** * **原材料价格波动**：钛合金、高温合金等主要材料价格波动影响[38] * **客户集中度高**：收入主要来自赛峰、罗罗等海外大客户，受地缘政治及政策影响[38] * **技术人才流失**[38] * **市场竞争加剧**[38] * **汇率影响**[38] * **未进入普惠供应链**：公司目前未进入普惠供应链，需通过出海建厂等方式寻求改善[26]

核心观点 - 报告核心观点为“商业航天和商发两机景气持续，重视海外共振赛道机遇” [2] - 行业景气度向上，重点关注商业航天、大飞机、军贸、AI+、航空发动机（两机）等高景气赛道，并优选受益于“S型曲线”周期演化、扩张及全新周期的相关标的 [2][5] 本周观点与行业动态 - SpaceX计划通过“星舰”技术实现火箭完全可重复使用，目标使进入太空成本降低100倍，并计划发射太阳能驱动的人工智能卫星 [13] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”系统，其整体容量将较第一代提升超过100倍，数据吞吐能力提高20倍以上，且已获准再部署7500颗第二代卫星 [13] - 中国6G研发已完成第一阶段技术试验，形成超300项关键技术储备，并已启动第二阶段技术试验 [13] - 中国商飞强调2026年是全面推进规模化系列化的重要一年 [14] - 中国航空工业集团携多型高新产品亮相多哈防务展，将加速重点项目落地 [14] - GE Aerospace公告全年商用发动机交付量增长25% [14] - 日本半导体材料大厂Resonac宣布将调涨全系列覆铜层压板和黏合胶片材料价格，涨幅高达30%以上 [14] 投资优选与推荐标的 - 投资策略围绕“反内卷，两端走”的周期演化，聚焦供应链改革、维修上量及无人化、智能化趋势，推荐航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子等 [15] - 投资策略围绕出海和民用化的周期扩张，聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，推荐国睿科技、中国动力、航亚科技、中航高科、光威复材等 [15] - 投资策略围绕新兴产业的全新周期，聚焦商业航天、AI、可控核聚变等，推荐睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图、铂力特等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片与AI算法核心技术，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约59倍 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，AI相关产品集中在特种领域，其所在赛道2024-2025年市场空间有望达400-500亿元，远期民用通信、车用IC空间广阔 [18] - **菲利华**：航空航天、半导体领域石英材料龙头，全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业之一，受益于装备现代化及半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售30.01亿元，同比增长66.05%，并积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：国内主导航空发动机供应商，持续受益于高端航空装备批产需求及远期民航市场国产替代与维修需求 [23] - **中航沈飞**：我国主要的歼击机主机龙头，是近五年内上市公司中唯一净利率突破5%的航空主机厂，并率先完成股权激励 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务占比提升至40-50%，核心零部件平台受益于船舶行业复苏及双燃料发动机技术变革 [28] 本周行情表现 - 截至报告周收盘，中证军工指数本周涨幅为4.67%，2026年初至本周五累计涨幅为14.59% [37] - 中证军工指数本周分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指3.83、3.56和5.01个百分点 [37] - 年初以来，中证军工指数分别跑赢上证指数、深证成指及创业板指10.37、7.82和10.02个百分点 [37][39] - 个股方面，航发科技周涨幅领跑，达40.4%，航天电子、万泽股份、航发控制、泰和新材周涨幅分别为22.6%、19.0%、18.4%、18.1% [41][42] - 周涨幅靠后的个股包括航天动力（-12.7%）、海格通信（-9.2%）、赛微电子（-9.1%）等 [41][47] 行业估值水平 - 截至本周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为103.17倍，高于2014年至今均值（83.71倍）及2021年初至今均值（61.82倍） [46] - 申万国防军工板块PB（LF）为4.36倍，高于2014年至今均值（3.28倍）及2021年初至今均值（3.19倍） [46] - 细分板块中，航天、航空、地装板块的PE（TTM）分别为713.58倍、97.63倍、156.90倍，均高于各自2014年至今的区间均值 [49] 机构持仓分析 - 2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为465.36亿元，占其股票重仓总市值的2.37%，环比减少0.16个百分点，超配0.68个百分点 [55] - 重仓基金数前五的个股为菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）、航发动力（50只）、中国船舶（47只） [58][60] - 重仓持仓市值前五的个股为睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）、航发动力（20.46亿元）、航天电子（18.72亿元） [64][66] - 环比持仓市值增加前五为菲利华（+22.53亿元）、睿创微纳（+12.43亿元）、中国卫星（+10.71亿元）、上海瀚讯（+7.88亿元）、中国卫通（+7.29亿元） [64][70] - 环比持仓市值减少前五为中航沈飞（-24.75亿元）、紫光国微（-16.77亿元）、中航光电（-13.90亿元）、国睿科技（-13.03亿元）、西部超导（-10.54亿元） [64][76]