报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 军贸“高端化和体系化”提升行业发展空间，核心军工资产估值有望重塑 [3] - 商业模式上“本土 + 海外”双轮驱动有效对冲国内需求波动，体系化解决方案和全周期运维管理打开增长空间 [5] - 需求端地缘拉动全球军贸周期上行，国内军工集团抢抓军贸历史机遇 [6] - 供给格局上近十年美国军贸累计出口量份额全球第一，国产装备百花齐放全球竞争优势凸显 [8] 各目录总结 模式：军贸发展有效平衡内需波动，全周期运维打开长期空间 - 收入端军贸产品提供更高溢价，长周期看有效平衡内需波动。F - 35 项目出口订单占比超 3 成，海外业务为军工企业提供较高毛利贡献，“本土 + 海外”双轮驱动能有效对冲国内需求的波动 [15][20] - 成本端军贸订单有助于装备产量提升，进一步强化企业规模效应的释放以及按时交付率的提升。如 F - 35A 批产规模效应显著，学习效应同步提升主力按时交付率 [24][28] - 持续性上多产品及体系化解决方案和全周期运维管理打开增长空间。洛马公司构建丰富产品体系，采用体系化营销；军贸产品运维投入远高于采购成本，且运营维护毛利率高于整机销售；我国军贸维保历经三个阶段 [30][34][38] - 军贸流程上国内军工企业是研产修主体，军贸公司是军品出口国唯一渠道。介绍了保利科技、北方工业等国内主要军贸公司情况 [40] 需求：地缘拉动全球军贸周期上行，政策驱动国内军贸历史级机遇 - 国际驱动方面地缘冲突拉动全球装备建设提速，俄供给缺口打开提供增量需求。2024 年全球军费开支再创新高，近二十年全球军贸交易量进入上升通道，俄乌冲突后俄罗斯军贸出口量显著减少，军机、装甲车及航发出现较大缺口 [44][46][50] - 国内驱动方面各军工集团抢抓军贸做大做强机遇，装备能力升级竞争力凸显。“十四五”收官之年，各大军工集团抢抓军贸机遇，持续推动构建国内国外双循环的军贸新格局；2000 - 2023 年中国军贸出口量 CAGR 达 10.4%，全球占比提升 8.5pct；国内装备能力持续提升，亮相国际舞台竞争力凸显 [52][57][61] 供给：国产军贸装备百花齐放，全球竞争优势凸显 - 全球格局上 2015 - 2024 年，军贸累计出口量中美国份额最高达 39%，中国军贸累计出口量位列全球第 4 份额 6%，俄乌冲突后乌克兰武器装备进口量激增 [65] - 军机方面美欧市场份额优势明显，先进国产装备有望后来居上。2010 - 2024 年，美俄有人机军贸出口额占全球比重居前两名；全球主要出口机型中美国 F - 35 为五代机代表；中国现有有人机出口型号以三代机为主，三代半航空主战装备 J - 10CE 已成体系成建制出口，歼 35A、运 20 有望突破国际军贸市场 [68][71][78] - 无人机方面装备无人化趋势加速需求释放，我国已处于第一梯队。2010 - 2024 年，我国无人机军贸出口数量全球第 2、军贸出口额占比全球第 1；我国察打一体先进机型市占率处于全球前列，主力机型为“翼龙”和“彩虹”系列无人机 [82][89] - 远火方面型号丰富市场需求持续扩大，我国远火在军贸市场具备优势。2010 - 2024 年我国远火军贸出口市占率全球第 1；全球远火向更远射程、更大威力、更高精度目标发展；我国远火装备具有“总体技术、弹箭共架、一体化火控、自装填”等特点，形成了完善军贸产品体系 [93][97][100] - 雷达方面电子对抗与防御需求拉动雷达装备贸易，我国自研雷达步入世界前列。2010 - 2024 年美国雷达军贸出口市占率全球第 1；“十四五”期间我国雷达产业国产替代进程加速，中国电科 14 所助力我国雷达技术走向国际舞台 [104][109][111] 重点公司梳理 - 中航成飞是国内歼击机主机厂龙头，航空军贸主力军。从歼 - 7、枭龙到歼 10 - CE，军贸有望成为成飞第二增长曲线 [118][119] - 中无人机是大型固定翼长航时无人机系统的整体解决方案提供商。“翼龙”系列无人机远销全球多国，在军用无人机领域占据领先地位 [121][123] - 航天彩虹是军用无人机第一股，“彩虹”系列无人机畅销全球。公司构建起以“彩虹”系列为代表的多型号产品矩阵，产品畅销国际市场 [124][128] - 航天电子“飞鸿”系列无人机远销海外，无人系统军贸产品型谱化与系列化发展。公司是国内航天电子技术领域重要研发与制造单位，无人系统产业链“链长”单位建设持续加强 [129][131] - 国睿科技是国内雷达整机核心供应商，军贸发展驱动主业更上台阶。公司专注于雷达装备及相关系统等业务，2025 年预计关联交易大幅提升，雷达军贸业务旺盛 [132][139] - 航天南湖是防空预警雷达龙头，推进新型军贸出口立项。公司是国内防空预警雷达领域的重要研制与生产单位，2024 年大力拓展军贸业务 [140][144] - 内蒙一机是国内唯一主战坦克研发制造基地，积极突破军贸新领域与新市场。公司形成了轮履并进、轻重结合、型谱齐全、技术成熟的军贸产品体系，2024 年进一步巩固传统市场，开拓高端市场 [145][147] - 北方导航是兵装导控龙头，受益于远火需求释放。公司是我国军工导航与制导核心装备的骨干研制单位，受益于远火需求释放 [148][149] - 中兵红箭是军工特种装备核心供应商，受益于智能弹药放量。公司专注于智能弹药等精确制导武器的研发生产，在陆军主战装备领域具有核心供应商地位 [152][157] 投资建议 - 军机整机及配套：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航发动力、洪都航空、中航高科 [11] - 军用无人机整机及配套：航天彩虹、中无人机、航天电子、纵横股份、广联航空、利君股份 [11] - 精确制导武器总体及配套：高德红外、洪都航空、中兵红箭、智明达、菲利华、北方导航、长盈通、睿创微纳、天奥电子、国博电子、亚光科技 [11] - 地面装备：内蒙一机、晶品特装 [11] - 雷达整机及配套：国睿科技、航天南湖、四创电子 [11]

调研纪要：根据初步测算，上半年毛利率较同期有所下降，主要是各年确认收入项目的个体毛利率差异 累积导致的波动。运维服务端的毛利率波动较设备端更为显著。公司在年初的经营计划中，对全年订单 情况包括新签及储备的情况，会有比较谨慎和严谨的预算，上半年订单转化率较去年有所下降，但整体 转化率情况还是符合公司预计规划的。谱育科技比去年同期表现要好，研发投入上还是比较大，但费用 率和经营性现金流持续改善。从公司上半年的市场表现来看，实验室仪器中质谱仪的需求更大一些，科 研仪器上正常状态，检测行业上是几个大板块的轮动，这两年表现一般。半导体应用方面今年的投入有 所收缩，通过在晶圆厂已验证评估的继续往上推动，ICP-MS/MS 系统还是一个缓慢爬升的过程，双碳 方面还要看政策的具体落地情况。国家和用户层面更重视自主可控，政策精准引导客户接受国产科学仪 器。在政策的鼓励下，可能会有一些资金的投入，但这个行业的特点比较特殊，仪器本身的打磨周期比 较长，是一个需要超长期深耕细作的行业，短期内不太容易获得收益，目前公司的主要竞争对手还是国 外的龙头企业。前两年根据公司业务结构的调整，适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务，员工 人数 ...

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 我国将举行盛大阅兵，日本最早8月部署F - 35B，国际环境复杂严峻，建议关注航空航天等装备建设领域及卫星互联网等前沿热点；大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 上周军工板块上涨，上合组织成员国国防部长会议在青岛举行；2025年9月3日将举行盛大阅兵，日本最早8月部署F - 35B；国际环境复杂，要打赢现代战争需多种装备支撑，建议关注相关领域；大国博弈加剧，军工长期趋势向好 [3][4][7] 行情回顾 行业表现 - 上周（06.23 - 06.27）国防军工指数上涨7.46%，跑赢大盘5.54个百分点，排名第3/29 [4][12][13] 指数表现 - 上周各大军工指数表现较好，中证国安指数表现最好，上涨8.31%，排名第1/10 [13][16] 板块表现 - 上周国防信息化板块表现相对较好，中光防雷、中科海讯等股票涨幅居前，捷强装备、新光光电等股票跌幅居前 [14][16][17] 军工行业重大新闻 国内新闻 - 上合组织成员国国防部长会议在青岛举行，各方愿加强合作维护地区和平稳定 [20] - 2025年9月3日将举行盛大阅兵，习近平将检阅部队，阅兵有体现历史传承与时代特色等特点，受阅装备为国产现役主战装备，还融入抗战元素等 [20][21][23] - 海军山东舰航母编队将访问中国香港，期间组织开放参观和文化交流活动 [26] 国际要闻 - 日本防卫省最早8月上旬在新田原基地部署F - 35B，本年度计划部署8架，未来达42架，但当地民众有反对意见 [27][28] - 日本近日首次在本土进行“远程导弹”发射测试，还在南鸟岛建设“训练用靶场” [28][29][31] - 日本讨论成立“国家造船厂”，提案核心是政府主导建设和装备造船厂，预计需约1万亿日元投资 [30][31][32] - 特朗普称以色列和伊朗已同意全面停火，但双方暂无官方表态 [35] - 法国和瑞典签署军备采购路线图，加强军事装备采购合作 [35][36] 重要上市公司公告 - 北方导航董监高减持股份计划实施完毕 [37] - 国博电子调整核心技术人员，新增郁元卫，原沈亚因工作调整不再认定 [38] - 宝钛股份拟增资控股陕西万豪钛金特材科技有限公司，取得51%股权 [39] - 宏达电子受让控股子公司部分股权暨关联交易，受让宏达磁电少数股东钟颖股权 [39]

市场表现 - 6月30日早间A股市场震荡拉升 沪指涨0 16% 深成指涨0 50% 创业板指涨0 76% [1] - 航天军工 半导体 软件 工业机械等板块涨幅居前 银行 券商 保险等大金融股集体走弱 [2] - 港股三大指数涨跌不一 中芯国际 华虹半导体 腾讯音乐等涨超2% [2] 航天军工行业 - 军工股早盘表现活跃 恒宇信通 晨曦航空实现20cm涨停 长城军工直线拉涨停 国睿科技 航天南湖 内蒙一机等跟涨 [4] - 全球处于百年未有之大变局 中国武器装备在印巴空战中表现突出 实战胜果有望推动中械装备在军贸市场份额提升 [5] 大金融行业 - 银行 券商 保险等大金融股早盘集体走弱 国盛金控跌超5% 湘财股份 天风证券 国海证券均跌超2% [7] - 爱建集团 建元信托 苏农银行 瑞丰银行等均跌超2% [8] - 券商布局虚拟资产业务有望带来收入增量 上半年业绩同比改善趋势明确 高盈利与低估值错配凸显配置性价比 [8] 数字经济ETF - 产品代码560800 跟踪中证数字经济主题指数 近五日涨跌5 38% 市盈率59 39倍 [11] - 最新份额9 9亿份 减少1000 0万份 主力资金净流入68 1万元 估值分位83 17% [11][12]

调研纪要：本次机构调研中，航天南湖就军贸业务、降本增效、雷达维护保障、高端制造发展规划、 2025年半年度业绩预期及并购重组计划进行了详细解答。公司认为国际环境复杂多变，全球军费开支持 续增长，防空预警雷达需求强烈，军贸业务发展前景看好，预计未来占比会提升。为应对国内市场行业 调整，公司通过低成本方案设计、信息化和数字化手段、供应链管理和质量管理等措施降本增效。雷达 维修升级是公司业务拓展方向之一，包括长期维修器材和备件需求及技术升级需求。公司将在雷达部整 件、特种涂覆等领域加大布局，增强市场开拓能力和优化产业结构。产品交付具有季节性特点，第四季 度确认收入占比较高，不宜简单推算半年度业绩。公司将推动产业布局和结构调整，但目前尚无明确的 并购重组或资产注入计划。 机构简介： 根据市场公开信息及6月27日披露的机构调研信息，知名私募正圆投资近期对1家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）航天南湖 （正圆投资参与公司特定对象调研&现场参观&现场会议&电话会议） 深圳正圆投资2015年成立于深圳前海自贸区，并于当年获得私募证券投资基金牌照。正圆拥有专业的投 研团队，丰富的投资经验，完善的风险管理制度。 立足于中 ...

监事会会议召开情况 - 公司第四届监事会第十一次会议于2025年6月24日以通讯方式召开，会议由监事会主席王东梅主持，应出席监事5人，实际出席5人 [2] - 会议通知已于2025年6月20日送达，召集及召开程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] 监事会会议审议情况 - 审议通过《关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的议案》，表决结果为5票同意、0票反对、0票弃权 [3][4] - 监事会认为项目结项及资金补充流动资金有利于提高募集资金使用效率和公司营运能力，决策程序合法合规 [3] 募集资金基本情况 - 公司首次公开发行A股84,312,701股，发行价21.17元/股，募集资金总额17.85亿元，净额16.57亿元（扣除发行费用1.28亿元） [7] - 募集资金专项存储于专户，并与保荐人、银行签订三方监管协议 [7] 募投项目结项及资金节余情况 - "生产智能化改造项目"和"研发测试基地建设项目"截至2025年6月19日已实施完毕并达到预定状态，满足结项条件 [8] - 两项目节余募集资金11,422.02万元（含利息及现金管理收益），实际金额以转出日专户余额为准 [7][10] 节余资金主要原因 - 通过限额设计、标准化采购、成本管控等措施降低工程建设成本 [9] - 优化生产线工艺及调试流程，减少运营保障性投资和铺底流动资金 [9] - 提高人员配置效率，降低人工成本 [9] 节余资金使用计划 - 拟将11,422.02万元永久补充流动资金用于日常经营，待支付款项后续由自有资金支付 [10] - 完成资金转出后，相关募集资金专户将销户，三方监管协议终止 [11] 专项意见说明 - 监事会认为该决策符合法规及公司制度，未损害股东利益 [11] - 保荐人核查意见认为审议程序合规，资金使用符合公司实际需求 [12]

业绩总结 - 公司首次公开发行84,312,701股，每股21.17元，募资1,784,899,880.17元，净额1,656,623,735.52元[2] 项目进展 - 截至2025年6月19日，“生产智能化改造”和“研发测试基地建设”项目实施完毕[3] 资金情况 - 两项目合计承诺投资72,400.00万元，已支付57,613.51万元，待支付4,334.96万元，节余11,422.02万元[4] - 公司拟将节余11,422.02万元永久补充流动资金[6] 决策情况 - 2025年6月24日会议审议通过结项并补充流动资金议案[9] 各方意见 - 监事会、保荐人对结项并补充流动资金无异议[10][12]

募集资金情况 - 公司首次公开发行84312701股，每股21.17元，募资总额17.85亿元，净额16.57亿元[1] 募投项目情况 - 截至2025年6月19日，“生产智能化改造”和“研发测试基地建设”项目实施完毕[2] - 两项目合计承诺投资7.24亿元，实际投入6.19亿元，节余1.14亿元[4] 资金使用计划 - 公司拟将1.14亿元节余资金永久补充流动资金用于日常经营[6] 相关方意见 - 监事会同意募投项目结项及资金补充议案[9] - 保荐人对议案无异议[9]

会议信息 - 公司第四届监事会第十一次会议于2025年6月24日通讯召开[2] - 会议通知于2025年6月20日送达监事[2] - 应出席监事5人，实际出席5人[2] 议案审议 - 审议通过两项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金议案[3] - 表决结果为同意5票，反对0票，弃权0票[3]

6月13日航天南湖（688552）收盘价40.95元，收盘上涨17.44%，全天换手率31.61%，振幅17.46%，成交 额10.41亿元。科创板交易公开信息显示，当日该股因日换手率达30%、日收盘价涨幅达15%等上榜。 证券时报·数据宝统计显示，上榜的前五大买卖营业部合计成交2.54亿元， 其中，买入成交额为1.21亿 元，卖出成交额为1.34亿元，合计净卖出1327.78万元。具体来看，今日上榜的前五大买入营业部中，沪 股通为第一大买入营业部，买入金额为3889.29万元，营业部合计买入8166.54万元。卖出营业部中，有2 家机构专用席位现身，即卖二、卖三，卖出金额分别为3128.73万元、2098.13万元，沪股通为第一大卖 出营业部，卖出金额为4326.65万元，营业部合计卖出3830.10万元。买卖金额相抵，机构专用席位今日 净卖出该股5226.86万元，沪股通今日净卖出该股437.36万元。 资金流向方面，该股今日全天主力资金净流入7328.46万元。 注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。 （文章来源：证券时报网） 另据统计，近半年该股累计上榜龙虎榜8次，上榜次日股价平 ...