报告投资评级 - 买入，首次覆盖 [2] 核心观点 - 报告认为，百奥赛图作为人源化动物模型龙头，其“千鼠万抗”商业模式具备极强先发优势，且授权业务已进入收获期，同时公司积极拥抱AI技术以提升效率，业绩维持高速增长 [5][8][9] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收13.79亿元，同比增长超过**40%**；归母净利润1.73亿元，同比增长**416.37%**；扣非净利润1.16亿元，同比增长**405.39%** [5] - 2026年第一季度实现营收4.33亿元，同比增长**73.7%**；归母净利润1.04亿元，相较去年同期亏损0.13亿元实现大幅扭亏 [5] - 盈利能力显著提升，销售净利率从2024年的**3.4%** 快速提升至2025年的**12.6%**，同比增加**9.1个百分点** [7] - 2026年第一季度研发投入1.18亿元，同比增长**20.17%**，但由于收入增长更快，研发费用率从去年同期的**39.28%** 降至**27.18%**，同比减少**12.1个百分点** [7] 业务驱动因素 - 业绩增长主要受益于海外市场拓展和国内生物医药行业复苏 [6] - 2025年海外业务收入9.40亿元，同比增长**42.00%**，占主营业务收入比重近**70%**；国内业务收入4.38亿元，同比增长**37.93%** [6] - 以创新动物模型为核心的临床前产品与服务业务是主要增长驱动力，2025年实现收入10.46亿元，同比增长**58.00%** [6] - 其中，模式动物销售收入6.22亿元，同比增长**59.86%** [6] - 药理药效服务收入3.52亿元，同比增长**75.24%** [6] 商业模式与平台进展 - “千鼠万抗”商业模式进入收获期，截至2025年底，公司已累计签署超**350项**药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增超**150项** [8] - 已与默克、吉利德、强生、百济神州等众多海内外知名药企达成合作，目前已有**5个**合作项目进入临床试验阶段 [8] - 公司积极拥抱AI技术，已完成AI驱动的抗体药物研发平台本地化部署，并初步建成自动化研发生产平台，旨在通过“AI+自动化”赋能，提升抗体发现效率 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为**18.5亿元**、**24.7亿元**、**32.8亿元**，同比增长**34.3%**、**33.3%**、**32.9%** [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为**3.4亿元**、**5.5亿元**、**8.6亿元**，同比增长**95.4%**、**61.5%**、**56.9%** [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**0.76元**、**1.22元**、**1.92元** [9][14] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为**127倍**、**78倍**、**50倍** [9]

报告投资评级 - 买入，首次覆盖 [2] 核心观点 - 报告认为百奥赛图作为人源化动物模型龙头，其“千鼠万抗”商业模式具备极强先发优势，已进入收获期，同时模式动物与临床前业务稳健高增，AI赋能加速平台价值兑现 [5][8][9] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收13.79亿元，同比增长超过40%；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37% [5] - 2026年第一季度实现营收4.33亿元，同比增长73.7%；归母净利润1.04亿元，相较去年同期亏损0.13亿元实现大幅扭亏 [5] - 2025年销售净利率为12.6%，较2024年的3.4%快速提升9.1个百分点，主要因高毛利业务占比提升及规模效应显现 [7] - 2026年第一季度研发投入1.18亿元，同比增长20.17%，但研发费用率从去年同期的39.28%降至27.18%，同比下降12.1个百分点 [7] 业务分析 - 2025年海外业务收入9.40亿元，同比增长42.00%，占主营业务收入比重近70%；国内业务收入4.38亿元，同比增长37.93% [6] - 临床前产品与服务业务是主要增长驱动力，2025年实现收入10.46亿元，同比增长58.00% [6] - 其中，模式动物销售收入6.22亿元，同比增长59.86%；药理药效服务收入3.52亿元，同比增长75.24% [6] 商业模式与平台进展 - 截至2025年底，公司已累计签署超350项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增超150项 [8] - 已与默克、吉利德、强生、百济神州等海内外知名药企就“千鼠万抗”发现的药物分子或RenMice平台授权达成合作 [8] - 目前已有5个合作项目进入临床试验阶段 [8] - 公司已完成AI驱动的抗体药物研发平台本地化部署，并初步建成自动化研发生产平台，旨在通过“AI+自动化”赋能提升抗体发现效率 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为18.5亿元、24.7亿元、32.8亿元，同比增长34.3%、33.3%、32.9% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.4亿元、5.5亿元、8.6亿元，同比增长95.4%、61.5%、56.9% [9] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为127倍、78倍、50倍 [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.76元、1.22元、1.92元 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价95.81元，总市值428亿元，流通市值34亿元 [4] - 总股本4.47亿股，流通股本0.36亿股 [4] - 52周内最高价112.30元，最低价50.07元 [4] - 资产负债率41.5%，市盈率222.81 [4]

股份与股本 - 截至2026年4月底，公司H股法定/注册股份110,781,920股，面值1元，股本110,781,920元[1] - 截至2026年4月底，公司A股法定/注册股份336,116,500股，面值1元，股本336,116,500元[1] - 2026年4月公司法定/注册股本总额446,898,420元[1] 已发行股份 - 截至2026年4月底，公司H股已发行股份110,781,920股，库存股份0[2] - 截至2026年4月底，公司A股已发行股份336,116,500股，库存股份0[3] 公众持股 - 上市H股公众持股量门槛为5%[3] - 截至2026年4月底，公司股份符合公众持股量要求[3]