业务展望与需求分析 - 军用航空动力控制业务有望持续增长 维修业务快速上量 新研型号加速列装 军贸市场拓展 [2] - 国内民机业务作为发动机控制系统唯一机械液压关键执行机构供应商 预计十五五中后期对业绩产生积极影响 [2] - 通航动力业务配套1000kW/200kW涡轴 1000kW涡桨 600公斤推力及以上涡扇发动机控制系统 AES100已获生产许可证 [3] - 军贸业务随国产高性能航空装备亮相迎来新机遇 正协同拓展国外市场 [8] 财务与经营表现 - 2025年上半年衍生业务收入9267万元 同比下降 占营业收入不到5% [4] - 国际合作业务营收同比上升11.84% 毛利率下降因进口材料及特种工艺价格上涨 [5][6] - 2025年上半年收入利润下降主因价税改革政策影响 [6] - 应收账款保持较高水平 现金流承压但风险可控 [6] - 全员劳动生产率24.4万元/人 同比改善8.54% [6] 能力建设与产业布局 - 开展多/全电控制系统 电动燃油泵等新构型产品技术攻关 [4] - 加快衍生产品产业化发展 设立专项资金支持子公司对接航天/船舶/兵器等行业 [5] - 精准投资加快募投项目建设 适应新研型号量产及修理业务增长需求 [7][8] - 推进数字化智能化转型升级 提高生产效率 [6] 改革与激励措施 - 动控所改革已成立无锡动控科技有限公司 部分人员已进入 [8] - 通过重点型号奖/项目专项奖/人才成长奖等多形式实施骨干激励 加强股权激励方案研究 [8] - 建立市值管理制度和工作机制 搭建动态市值分析机制 [9] 参会机构 - 华夏基金/工银瑞信/鹏华基金等40余家投资机构及券商参与交流 [10][11]

股价表现 - 9月4日股价下跌2.82%至18.95元/股 成交额3.20亿元 换手率1.27% 总市值249.23亿元 [1] - 连续4天累计下跌10.15% [1] 主营业务构成 - 航空发动机及燃气轮机控制系统占比89.13% 国际合作占比7.48% 控制系统技术衍生产品占比3.39% [1] 机构持仓情况 - 富国中证军工龙头ETF二季度新进十大流通股东 持股1516.09万股 占流通股比例1.15% [2] - 该基金当日浮亏833.85万元 四日累计浮亏3244.44万元 [2] 基金产品信息 - 富国中证军工龙头ETF规模119.14亿元 今年以来收益10.35% 近一年收益32.43% 成立以来收益37.13% [2] - 基金经理王乐乐管理规模398.66亿元 牛志冬管理规模201.31亿元 [2]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 12个月目标价28.35元 [5][7] 核心观点 - 公司为航发控制系统龙头企业 具备稀缺性 审慎给予2026年45倍PE估值 [5] - 受军品增值税改革政策影响 25H1营收同比小幅下滑2.5% 归母净利润同比下降34.32% [1][2] - 经营性现金流净额10.09亿元 同比大幅增长446.13% 主要系销售商品收到现金增加 [3] - 2025年营收目标53亿元 25H1完成年度目标的51.61% 整体完成度符合序时进度 [4] 财务表现 - 25H1营收27.36亿元 同比-2.5% 归母净利润3.09亿元 同比-34.32% [1] - 综合毛利率27.49% 同比下降3.6个百分点 净利率11.38% 同比下降5.44个百分点 [2] - 研发费用2.62亿元 同比-14.75% 受型号研制经费拨付节奏影响 [3] - 应收账款37.25亿元 较期初增长30.8% 主要受客户期末回款影响 [3] 业务分部表现 - 航空发动机及燃气轮机控制系统营收24.38亿元 同比-3.05% 毛利率28.06% 同比-2.78个百分点 [2] - 国际合作业务营收2.05亿元 同比+11.84% 毛利率17.07% 同比-5.78个百分点 [2] - 控制系统技术衍生产品营收0.93亿元 同比-13.91% 毛利率35.53% 同比-1.89个百分点 [2] 子公司业绩 - 西控科技营收11.52亿元 同比-4.67% 净利润0.89亿元 同比-52.45% [4] - 贵州红林营收9.03亿元 同比-2.08% 净利润1.26亿元 同比-34.72% [4] - 北京航科营收4.52亿元 同比+2.54% 净利润0.67亿元 同比+3.81% [4] - 长春控制营收1.9亿元 同比+1.18% 净利润0.1亿元 同比-17.28% [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为7.5/8.3/9.4亿元 增速-0.6%/11.4%/13.2% [5] - 对应每股收益0.57/0.63/0.72元 市盈率37.2/33.4/29.5倍 [6] - 可比公司2025/2026年平均PE为83/64倍 公司估值低于行业平均 [5][12] 行业地位 - 航发控制系统细分领域龙头企业 业务具备稀缺性和战略价值 [5] - 与航发动力 中航沈飞 中航机载等公司处于同一产业链 但业务专注控制系统领域 [5][12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司是"两机"控制系统机械领域的龙头企业 尽管2025年在新老型号过渡期业绩阶段性承压 但将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长 看好公司稳健增长的长期趋势 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.55亿 8.38亿 9.38亿元 对应PE分别为36x 32x 29x [4][5] 财务表现 - 1H25实现营收27.4亿元 同比下降2.5% 归母净利润3.1亿元 同比下降34.3% [1] - 2Q25实现营收13.9亿元 同比下降0.3% 归母净利润1.6亿元 同比下降22.8% [1] - 1H25毛利率同比下滑3.6个百分点至27.5% 净利率同比下滑5.4个百分点至11.4% [1] - 2Q25毛利率同比提升0.6个百分点至29.8% 净利率同比下滑3.4个百分点至11.8% [1] - 1H25营收完成年度目标53亿元的51.6% [1] - 经营活动净现金流10.1亿元 较去年同期1.8亿元大幅改善 [3] 业务分析 - 航空发动机及燃气轮机控制系统营收24.4亿元 同比下降3.1% 占总营收89% 毛利率28.1% 同比下降2.78个百分点 [2] - 国际合作营收2.0亿元 同比增长11.8% 占总营收7% 毛利率17.1% 同比下降5.78个百分点 [2] - 控制系统技术衍生产品营收0.9亿元 同比下降13.9% 占总营收3% 毛利率35.5% 同比下降1.89个百分点 [2] - 子公司西控营收11.5亿元 同比下降4.7% 净利润0.89亿元 同比下降52.4% [2] - 子公司红林营收9.0亿元 同比下降2.1% 净利润1.26亿元 同比下降34.7% [2] - 子公司北京航科营收4.5亿元 同比增长2.5% 净利润0.67亿元 同比增长3.8% [2] - 子公司长春控制营收1.9亿元 同比增长1.2% 净利润0.10亿元 同比下降17.3% [2] 财务指标 - 期间费用率同比增加1.3个百分点至11.2% 其中销售费用率0.3% 同比下降0.5个百分点 管理费用率8.6% 同比上升1.0个百分点 财务费用率-0.4% 研发费用率2.7% 同比上升0.6个百分点 [3] - 应收账款及票据53.0亿元 较年初减少3.9% 预付款项0.9亿元 较年初增加3.1% 存货15.2亿元 较年初减少1.0% 合同负债1.5亿元 较年初减少23.6% [3] - 预计2025年营收53.11亿元 同比下降3.1% 2026年营收58.45亿元 同比增长10.1% 2027年营收63.77亿元 同比增长9.1% [5][10] - 预计2025年每股收益0.57元 2026年0.64元 2027年0.71元 [5][10]

人员变动 - 8月26日董事长缪仲明因退休辞职[2] - 8月26日选举刘浩为第九届董事长[2] - 2025年5月14日独立董事由立明申请离任[3] - 8月26日提名魏云锋为独立董事及审计委员会委员[3] - 8月26日提名王学华为审计委员会委员，待股东会审议[5] 人员信息 - 刘浩55岁，工程硕士，高级工程师[9] - 魏云锋48岁，本科，注册会计师[9] - 王学华59岁，硕士，副教授[10] 其他 - 魏云锋与大股东无关联，未持股[10] - 人员变动未对公司经营产生重大影响[6]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入27.36亿元 同比下降2.50% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.09亿元 同比下降34.32% [1] - 基本每股收益0.2346元 [1] 盈利能力 - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.05亿元 同比下降33.35% [1]

独立董事工作时间与记录保存 - 独立董事每年现场工作时间不少于十五日[18] - 独立董事工作记录及公司提供资料至少保存十年[19] - 公司董事会会议资料为独立董事保存至少十年[22] 独立董事履职与职权行使 - 独立董事连续两次未亲自出席董事会且不委托他人，董事会应三十日内提议解除其职务[15] - 独立董事行使部分职权需全体独立董事过半数同意[15] - 部分事项需经全体独立董事过半数同意后提交董事会审议[17] 独立董事会议相关 - 独立董事专门会议由过半数独立董事推举一人召集主持，召集人不履职时两名以上可自行召集[18] - 两名以上独立董事认为会议材料问题可书面提延期，董事会应采纳[22] 公司对独立董事的保障 - 独立董事年度述职报告最迟在公司发年度股东会通知时披露[20] - 公司应保障独立董事与其他董事同等知情权，向其定期通报运营情况等[21]

人员设置 - 公司设总经理一名、副总经理若干名，财务负责人一名[4] - 兼任公司相关职务的董事及职工代表担任的董事总计不得超董事总数二分之一[4] 总经理任期 - 总经理每届任期三年，连聘可连任，任期内变更接任成员任期为前任剩余任期[4] 总经理职责 - 决定公司本部诉讼标的1000万元以下200万（含）以上重大法律事务处理方案[6] - 定期或不定期向董事会报告公司经营管理重大事项，年度结束后作相关报告[18] 总经理办公会 - 例会原则上每月第二周、第四周召开，临时会议不定期召开[9] - 应由二分之一以上应参会人员出席方可举行[11] - 出席人员为公司经理层成员，列席人员由主持人确定[9] 会议资料 - 议题提出部门需于会议召开前3日送交公司证券投资部议题资料[10] 报告事项 - 遇重大技安、环保事故等当日向董事会报告[19] - 内外部生产经营环境重大变化及时报告[19] - 预计经营业绩大幅变动应报告[19] - 其他可能影响公司生产经营和财务状况事项应报告[19] - 经理层涉刑事诉讼当日直接报告[19] - 经理层为到期债务未清偿民事诉讼被告当日报告[19] - 经理层被行政监察或纪律检查机关立案调查当日报告[19][20] 细则相关 - 细则未尽事宜按国家法规和公司章程执行[21] - 细则由董事会负责解释[21] - 细则于董事会审议通过之日起实施[21]

战略委员会组成 - 由7名董事组成，至少1名独立董事[10] - 设召集人1名，由董事长担任[10] 任期规定 - 任期与同届董事会任期一致，委员任期与董事任期一致[10] 会议规则 - 特定情况7日内召开，通知提前3日送达[11] - 2/3以上委员出席方可举行，决议全体委员过半数通过[11] - 紧急情况保证2/3以上委员出席不受通知时间限制[11] 议案提交与细则施行 - 议案可由董事长或总经理等提议提交[16] - 细则自董事会通过之日起施行[18]

经费管理办法 - 董事会经费管理办法于2025年8月26日通过审议[1] - 经费用于股东会、董事会等执行决策和监控职能[1] 经费分类 - 经费支出分刚性和非刚性费用[2] 费用承担与预算 - 股东出席股东会费用原则上自行承担[3] - 经费由董事会秘书提预算，经董事长批准纳入财务预算[3] 经费使用规则 - 经费额度确定后原则上不得超额使用[3] - 未使用部分不结转下一年度[3] 费用报销流程 - 专职董事履职费用由董事会秘书审批[4] - 其他经费支出由董事长审批[4]