投资评级与目标价 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为16.06元[2][12][16] - 目标价对应2026年70倍市盈率及4.9倍市净率[12][16][23] 核心观点与业务展望 - 空管业务构筑长期竞争优势，是国内空管产品覆盖范围最广、品类最齐全的企业之一，有望受益于国防信息化建设和民航设备国产化，保持稳健增长[12][18] - 微波射频业务打造第二成长曲线，产品包括多普勒雷达、相控阵及卫星通信等，正持续拓展并逐步放量，高附加值业务占比提升有望改善盈利能力[12][18] - 公司坚持“空管+微波射频+智能终端”三大业务协同发展，随着高毛利业务收入占比提升，综合毛利率有望从2025年的20.63%提升至2028年的25%以上[12][20] 财务预测与估值分析 - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.37亿元、3.28亿元、4.97亿元，同比增长率分别为32.6%、38.1%、51.6%[11][12] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.23元、0.32元、0.49元[11][12] - 预计2026-2028年营业总收入分别为45.60亿元、52.48亿元、61.16亿元，同比增长率分别为10.9%、15.1%、16.5%[11] - 采用市盈率与市净率两种估值方法，参考可比公司2026年平均市盈率48.35倍和平均市净率4.12倍，给予公司估值溢价[22][23][25] 业务拆分与关键假设 - **智能终端业务**：目前是收入规模最大的板块，占营业收入近60%，预计2026-2028年收入分别增长10%、15%、15%，毛利率维持在15%左右[17][21] - **空管业务**：预计2026-2028年收入分别增长10%、12%、15%，毛利率维持在40%左右[18][21] - **微波射频业务**：预计2026-2028年收入分别增长20%、25%、30%，毛利率维持在40%左右[18][21] 公司概况与市场数据 - 公司总市值为108.44亿元，总股本及流通A股均为10.16亿股[6] - 最新每股净资产为3.07元，市净率（现价）为3.5倍[7] - 过去12个月股价绝对升幅为-30%，相对指数升幅为-53%[10]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖四川九洲，给予“增持”评级，目标价为16.06元 [2][12] - 核心观点：空管业务构筑公司长期竞争优势，微波射频业务持续打开成长空间 [2][12] 公司财务与估值摘要 - **交易数据**：总市值为10,844百万元，总股本为1,016百万股，52周内股价区间为10.67-18.51元 [6] - **财务摘要**：预计2026E-2028E归母净利润分别为2.37亿元、3.28亿元、4.97亿元，对应EPS分别为0.23元、0.32元、0.49元 [11][12] - **盈利能力**：预计综合毛利率将从2025A的20.63%提升至2028E的25.14%，净资产收益率(ROE)将从2025A的5.8%提升至2028E的12.3% [11][12][20] - **估值方法**：采用PE与PB估值法，给予2026年70倍PE（可比公司平均为48.35倍）及4.9倍PB（可比公司平均为4.12倍），综合得出目标价16.06元 [16][22][23] 业务分析与预测 - **业务结构**：公司坚持“空管+微波射频+智能终端”三大业务协同发展 [12] - **智能终端业务**：目前是收入规模最大的板块，占营业收入接近60%，预计2026E-2028E收入分别增长10%、15%、15%，毛利率维持在15%左右 [17][21] - **空管业务**：是公司最具核心竞争优势的业务板块，产品覆盖军民航空管多个领域，预计2026E-2028E收入分别增长10%、12%、15%，毛利率维持在40%左右 [18][21] - **微波射频业务**：是公司第二增长曲线，产品应用于雷达、卫星通信等领域，预计2026E-2028E收入分别增长20%、25%、30%，毛利率维持在40%左右 [18][21] - **其他业务**：包括物业管理，预计2026E-2028E物业管理收入分别增长20%、20%、15%，毛利率维持在70% [19][21] 行业与公司竞争优势 - **空管业务**：公司是国内空管产品覆盖范围最广、品类最齐全的企业之一，将受益于国防信息化建设持续推进和民航设备国产化加速 [12][18] - **微波射频业务**：公司持续向多普勒雷达、相控阵及卫星通信等高附加值领域拓展，有望持续改善盈利能力 [12][18] - **催化剂**：空管装备需求持续释放；军工信息化建设加速 [12]