报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 杏仁露市场规模稳定，公司作为龙头市占率达90%，营收依赖大单品“露露”杏仁露，24H1其收入占比达97.54% [4] - 24年6月起野杏产量好于去年，苦杏仁采购价同比降30%-40%，白砂糖采购价自24年7月下降，25年1月同比降约6%，预计25年原料成本大幅改善 [5] - 2024年4月17日股权激励落地，以2023年为基础，未来3年营收考核目标值为32.5/36/40亿元，净利润目标值为6.8/7.4/8亿元，激发公司积极性 [5] - 2025年公司推出新品养生水系列，24年养生水市场规模预计30亿元，2028年有望突破100亿元，新品定位符合行业趋势和文化潮流，能开拓消费场景和市场 [6][7] - 预计公司2024 - 2026年营收31.71/34.51/38.03亿元，同比+7.32%/8.83%/10.19%；归母净利润6.44/7.13/7.77亿元，同比+0.93%/+10.67%/+8.96%，对应EPS为0.61/0.68/0.74元，对应当前股价PE为15/13/12倍，假定25年分红率66%，考虑回购因素，对应25年股息率为5.13%，远高于国债收益率1.8%，维持“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价9.11元，总股本10.53亿股，流通股本10.40亿股，总市值96亿元，流通市值95亿元，52周内最高/最低价9.74 / 6.80元，资产负债率25.3%，市盈率14.93，第一大股东是万向三农集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2955|3171|3451|3803| |增长率(%)|9.76|7.32|8.83|10.19| |EBITDA（百万元）|819.78|862.53|944.75|1020.27| |归属母公司净利润（百万元）|638.13|644.09|712.82|776.68| |增长率(%)|6.02|0.93|10.67|8.96| |EPS(元/股)|0.61|0.61|0.68|0.74| |市盈率（P/E）|15.03|14.89|13.45|12.35| |市净率（P/B）|3.10|2.75|2.45|2.18| |EV/EBITDA|6.68|7.23|6.03|5.00| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为2955、3171、3451、3803百万元，营业成本分别为1730、1821、1953、2166百万元等 [13] 成长能力 - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为9.8%、7.3%、8.8%、10.2%，营业利润增长率分别为6.1%、0.8%、10.7%、9.0%等 [13] 获利能力 - 2023 - 2026年毛利率分别为41.5%、42.6%、43.4%、43.0%，净利率分别为21.6%、20.3%、20.6%、20.4%等 [13] 偿债能力 - 2023 - 2026年资产负债率分别为25.3%、26.3%、25.5%、25.2%，流动比率分别为3.45、3.42、3.62、3.74 [13] 营运能力 - 2023 - 2026年应收账款周转率分别为305.68、335.97、335.97、335.97，存货周转率分别为5.56、4.91、4.91、4.91等 [13] 每股指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为0.61、0.61、0.68、0.74元，每股净资产分别为2.93、3.31、3.72、4.17元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2026年净利润分别为638、642、711、774百万元，经营活动现金流净额分别为626、791、782、861百万元等 [13]

公司公告汇总 关于回购股份进展情况的公告：承德露露股份公司分别于2024年10月24日、2024年11月11日召开会议， 审议通过了《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，同意以不超过人民币11.75元/股（含）的价格 回购本公司部分人民币普通股A股股份，回购数量不低于3000万股（含）且不高于6000万股（含），回 购资金额度不超过人民币70,500万元（含）。截至2025年3月31日，公司累计回购股份数量为3,000,000 股，占公司总股本的比例为0.29%，最高成交价为8.9596元/股，最低成交价为8.23元/股，成交总金额为 25,828,944元（不含交易费用）。本次回购股份资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款，回购价 格未超过回购方案中拟定的价格上限人民币11.75元/股（含）。公司首次回购股份的时间、回购股份的 数量、回购股份的价格及集中竞价交易的委托时段符合相关规定。公司后续将根据市场情况继续实施本 次回购计划，并将在回购期间根据相关法律、法规和规范性文件的规定及时履行信息披露义务。 截至2025年3月28日收盘，承德露露（000848）报收于8.6元，较上周的8.49元上涨1.3%。 ...

截至2025年4月2日收盘，承德露露(000848)报收于8.66元，上涨0.35%，换手率0.58%，成交量6.08万 手，成交额5277.2万元。 当日关注点 交易信息汇总 资金流向- 当日主力资金净流入284.1万元，占总成交额5.38%；- 游资资金净流出257.37万元，占总成交 额4.88%；- 散户资金净流出26.73万元，占总成交额0.51%。 公司公告汇总 关于回购股份进展情况的公告- 承德露露股份公司分别于2024年10月24日、2024年11月11日召开第八届 董事会2024年第四次临时会议及2024年第三次临时股东大会，审议通过了《关于回购部分社会公众股份 方案的议案》，同意使用公司自有资金或自筹资金，以集中竞价交易方式，以不超过人民币11.75元/股 （含）的价格回购本公司部分人民币普通股A股股份，回购数量不低于3000万股（含）且不高于6000万 股（含），回购资金额度不超过人民币70,500万元（含）。回购期限为自公司2024年第三次临时股东大 会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。- 截至2025年3月31日，公司通过回购专用证券账户， 以集中竞价方式累计回购股份数量为3 ...

回购计划 - 拟以不超11.75元/股回购3000 - 6000万股，资金不超7.05亿元[1] - 回购期限为2024年第三次临时股东大会通过方案起12个月内[1] 回购进展 - 截至2025年3月31日累计回购300万股，占总股本0.29%[3] - 最高成交价8.9596元/股，最低成交价8.23元/股[3] - 成交总金额2582.8944万元（不含交易费用）[3] 其他要点 - 回购资金来源为自有资金及专项贷款[3] - 未在特定期间回购股份[4] - 集中竞价委托价格不得为当日涨幅限制价[5] - 不得在特定时段委托回购[5] - 后续继续实施回购并及时披露信息[6]

公司治理 - 2025年1月17日召开第一次临时股东大会[2] - 股东大会补选毕金峰为第八届董事会独立董事[2] - 毕金峰任期至董事会换届，先无资格证后取得培训证明[2]

回购计划 - 拟不超11.75元/股回购3000 - 6000万股，资金不超7.05亿元[1] - 回购期限自2024年第三次临时股东大会通过方案起12个月内[1] 回购进展 - 截至2025年2月28日，累计回购300万股，占比0.29%[3] - 最高成交价8.9596元/股，最低8.23元/股，成交2582.8944万元[3] 后续安排 - 后续继续实施回购计划并及时披露信息[6]

回购计划 - 拟回购股份3000 - 6000万股，资金不超7.05亿，价格不超11.75元/股[1] - 回购期限为2024年第三次临时股东大会通过方案起12个月内[1] 回购进展 - 截至2025年1月31日，累计回购200万股，占总股本0.19%[3] - 最高成交价8.9596元/股，最低8.69元/股，成交总金额1752.5269万元[3] 其他 - 回购资金来源为自有资金及专项贷款[3] - 后续继续实施回购并及时披露信息[6]

股东出席情况 - 出席股东大会股东328人，代表股份527,574,807股，占比50.1233％[7] - 现场会议股东6人，代表股份450,150,126股，占比42.7674％[7] - 网络投票股东322人，代表股份77,424,681股，占比7.3559％[7] - 中小股东323人，代表股份77,642,941股，占比7.3766％[8] 议案表决情况 - 补选独立董事议案同意526,755,070股，占比99.8446％[11] - 反对700,723股，占比0.1328％[11] - 弃权119,014股，占比0.0226％[11] - 中小股东同意76,823,204股，占比98.9442％[12] - 反对700,723股，占比0.9025％[12] - 弃权119,014股，占比0.1533％[12]

会议信息 - 承德露露2025年第一次临时股东大会由2024年第六次临时会议决议召开，2024年12月31日公告通知[4] - 会议召集人为董事会，现场与网络投票结合，1月17日召开[5][6][7] 参会情况 - 328人出席，代表527,574,807股，占比50.1233%[9] 议案结果 - 补选独立董事议案同意526,755,070股，占比99.8446%[15] - 本次股东大会审议通过补选独立董事议案[16]

股份回购方案 - 拟回购股份数量3000 - 6000万股，资金不超70500万元，价格不超11.75元/股[1] - 回购期限为2024年第三次临时股东大会通过方案起12个月内[1] 首次回购情况 - 2025年1月3日首次回购900000股，占总股本0.09%[3] - 最高成交价8.8元/股，最低8.7元/股，成交总金额7885223元[3] 回购相关说明 - 资金来源为自有资金及专项贷款，未超拟定价格上限[3] - 未在特定期间回购，委托价格及委托时间有规定[4][5]