投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][8] 核心观点 - 公司短期创新业务放量驱动业绩超预期 AI眼镜新品卡位AI硬件催化估值重估 长期自由品牌转型盈利结构持续优化 全面拥抱AI打造新增长曲线 [1][8] 财务表现 - 2025年H1实现营业收入69.35亿元同比增长5.06% 归母净利润3.84亿元同比下降6.03% 扣非后归母净利润3.46亿元同比增长10.62% [8] - 25Q2实现营收37.93亿元同比增长0.72% 归母净利润1.7亿元同比下降24.15% 利润下滑主因计提信用减值损失3218万元与资产减值损失1455万元 [8] - 剔除股份支付费用影响后净利润为4.00亿元 中期分红预案拟每10股派发现金股利3.6元 [8] - 预计2025/2026年分别实现归母净利润10.6/12.4亿元 对应当前股价PE约15x及13x [8] 业务板块表现 - 智能交互显示业务2025H1营收同比增长9.81% 出货量增长9.26% 全球生产制造型供应商出货量排名第一 [8] - 智能电视业务战略调整见效 减少低毛利订单聚焦高毛利率客户 全球TV代工市场仍居第五位 [8] - 创新业务板块25H1营收同比增长39.16% 出货量增长48.05% 毛利率同比提升1.14pct至16.44% [8] 自有品牌出海 - 跨境电商渠道推进自有品牌出海 KTC品牌在亚马逊Prime Day期间销量同比增长381% [8] - FPD品牌2025年在日本市场销售额同比增长166% [8] AI战略布局 - 构建覆盖"AI+办公"、"AI+教育"、"AI+医疗"、"AI+娱乐"的多元化产品矩阵 [8] - 8月发布首代KTC AI交互眼镜 搭载火山引擎豆包大模型具备多模态交互能力 定位海外市场对标Meta产品 [8] - 获得陪护机器人相关专利授权 研发针对老年消费群体的产品探索"银发经济"市场 [8] 基础数据 - 总股本703百万股 总市值16.4十亿元 流通市值5.6十亿元 [3] - 每股净资产11.4元 ROE（TTM）10.1% 资产负债率49.3% [3] - 主要股东凌斌持股比例27.06% [3] 财务预测 - 预计2025E/2026E/2027E营业总收入17457/19130/20785百万元 同比增长12%/10%/9% [9][18] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润1059/1242/1474百万元 同比增长27%/17%/19% [9][18] - 预计2025E/2026E/2027E每股收益1.51/1.77/2.10元 [9][18] - 预计毛利率从2024年12.8%提升至2027年15.4% 净利率从5.3%提升至7.1% [18]

核心观点 - 公司实际控制人及其一致行动人因股票期权激励对象行权导致总股本增加 持股比例被动稀释0.36个百分点 从87.27%降至86.91% 触及《上市公司收购管理办法》规定的1%整数倍披露要求[1][2][6] 权益变动背景 - 权益变动由股票期权激励对象行权导致公司总股本增加引起 属于被动稀释 不涉及实际控制人主动减持[1][4][6] - 变动时间范围为2025年2月14日至2025年8月27日[3][6] - 变动后总股本为702,635,281股[5] 持股比例变化详情 - 实际控制人凌斌持股比例从27.09%降至26.98% 持股数量保持189,553,861股不变[4] - 一致行动人深圳市至远投资有限公司持股比例从26.51%降至26.40% 持股数量保持185,471,234股不变[4] - 关联关系人李宇彬持股比例从6.55%降至6.53% 持股数量保持45,862,617股不变[4] - 关联关系人凌峰持股比例从5.71%降至5.69% 持股数量保持39,984,450股不变[4] - 深圳视界投资管理企业持股比例从7.24%降至7.21% 持股数量保持50,650,337股不变[4] - 深圳视清投资管理企业持股比例从4.73%降至4.71% 持股数量保持33,063,982股不变[4] - 深圳视野投资企业持股比例从4.72%降至4.70% 持股数量保持33,057,728股不变[4] - 深圳视新投资管理企业持股比例从4.72%降至4.70% 持股数量保持33,001,791股不变[4] - 所有相关方合计持股比例从87.27%降至86.91% 持股数量保持610,646,000股不变[4][5] 变动性质及影响 - 本次变动纯属被动稀释 不涉及资金交易或股份主动增减[4] - 公司控制权未发生变化 实际控制人地位保持稳定[2][5] - 公司治理结构及持续经营不受影响[2][5]

宏观与策略 - 美国实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点，明显不及市场预期[5] - 若美国实际平均进口税率上升10%，可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE至3.4%[7] - 国内耐用品内销景气改善，乘用车零售增速回升，空调内销增长14.3%[10] - 建工需求偏弱，钢铁和玻璃价格下滑，但水泥价格因错峰生产加强环比回升[11] - 稀土价格因总量调控政策落地大幅上涨，煤炭价格受反内卷情绪影响持续上行[11] 保险行业 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元，同比增长6.8%，寿险增长9.1%[14] - 25Q2保险行业资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%，债券配置提升1.6个百分点至51.1%[17] - 上市险企产品策略向分红险转型，预计利好降低刚性负债成本[20] 钢铁行业 - 2025年1-7月中国粗钢产量5.94亿吨，同比下降3.10%，行业供给收缩[25] - 钢铁行业利润修复预期增强，因铁矿石和焦煤价格趋弱[26] 航空与交通 - 2025年暑运航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1个百分点，但国内含油票价同比下降4-5%[29] - 国内港口货物吞吐量环比增长2.6%，集装箱吞吐量环比增长0.3%，出口景气边际回升[12] 人工智能与科技 - DeepSeek-V3.1发布，加强智能体支持，使用针对国产AI芯片设计的UE8M0 FP8 Scale参数精度[37] - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，智能终端普及率超70%[39]

关于实际控制人及其一致行动人持股比例 被动稀释触及 1%整数倍的公告 公司实际控制人凌斌先生、王曦女士及其一致行动人保证向本公司提供的信息内 容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 近日，深圳市康冠科技股份有限公司（以下简称"公司"）因股票期权激励 对象行权导致公司总股本增加，公司实际控制人凌斌先生、王曦女士及其一致行 动人深圳市至远投资有限公司（以下简称"至远投资"）、深圳视界投资管理企 业（有限合伙）（以下简称"视界投资"）、深圳视清投资管理企业（有限合伙） （以下简称"视清投资"）、深圳视野投资企业（有限合伙）〔以下简称"视野 投资"，原深圳视野投资管理企业（有限合伙）〕、深圳视新投资管理企业（有 限合伙）（以下简称"视新投资"）及实际控制人的关联关系人李宇彬先生、凌 峰先生1，合计持股比例被动稀释触及 1%的整数倍（触及 87%的刻度）。 证券代码：001308 证券简称：康冠科技 公告编号：2025-066 深圳市康冠科技股份有限公司 | 股东名称 | 股份性质 | 本次变动前持有股份 | | 本次变动后持有股份 ...

券商与金融 - 券商权益自营业务规模从2015年的4497亿元下滑至2024年的3992亿元，占投资资产比重仅8%[6] - 24Q3券商权益自营业务在万得全A上涨18%的行情下，对部分券商利润贡献增量超过20%[7] - 2025年第34周新增专项债发行额2392.7亿元，同比上升76.7%，今年以来累计发行额30761.6亿元，同比上升40.5%[21] 新能源与电池技术 - 固态电池短期以氧化物半固态技术为主，长期硫化物路线更适配全固态电池体系[9] - 半固态电池已实现量产装车，全固态电池预计2027年前后规模化量产[10] - 富锂锰基正极材料理论克容量达320mAh/g，成本比三元材料低15-20%[35] 人工智能与计算 - DeepSeek-V3.1模型通过混合推理架构提升思考效率，输出token数减少20%-50%[15] - 模型针对国产AI芯片设计，使用UE8M0 FP8精度，并已在开源平台发布[16] 光伏与能源 - 2025年8月光伏产业链价格保持稳定，N型182组件均价0.685元/W，环比持平[18] - 光伏板块TTM估值20.93倍，相对沪深300估值溢价1.54倍，处于历史较低水平[20] 消费与制造业 - 2025年7月家用空调内销同比增长14%，出口同比下降15%，表现好于排产预期[42] - 小米集团25Q2智能大家电收入同比增长66.2%，空调出货量超540万台，同比增长60%+[42] - 造纸行业废纸系纸价8月上涨110-170元/吨，木浆系外盘9月报价上涨20美元/吨[44]

公司财务表现 - 2024年实现营业收入155.87亿元，同比增长15.92% [2] - 2024年净利润8.33亿元 [2] - 创新类显示产品营业收入15.19亿元，同比增长57.94% [5] - 创新产品出货量同比增长110.61% [5] 技术创新与研发 - 累计获得有效授权专利及软件著作权1315项 [3] - 研发技术人员超1600名，占员工总数20% [3] - 1998年逆势扩建液晶生产线实现技术转型 [3] - 2000年代确立所有产品自主知识产权目标 [3] - 自主研发可柔性定制生产线支持小批量订单 [6] 产品创新案例 - 创新产品"随心屏"打破传统显示设备局限性 [4] - 该产品占据天猫618热卖榜榜首10余天 [4] - 2021年由25岁产品经理提出设计方案 [4] - 在细分领域出货量达全球第一 [4] - 与美图共研算法开发智能美妆镜 [6] - KTC显示器登顶日本亚马逊电竞品类 [6] 业务战略与市场定位 - 全球第二大智能电视制造供应商 [2] - 采取差异化策略聚焦"一带一路"国家订单 [6] - 创新产品毛利率持续提升 [6] - 2023年创新品类逆势增长128.92% [6] - 设立创新产品部每月征集员工提案 [5] - 提案采纳奖励金额数百至数千元 [5] 发展历程与企业文化 - 成立于1995年，行业深耕30年 [2] - 早期经历CRT显示器红海市场竞争 [2] - 创始人强调技术优先与提前布局 [3] - 企业文化强调"静水流深"与专注创新 [2][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价24.72元 对应2025-2027年PE为15.9/12.7/10.5倍 [1][6] 核心财务表现 - 2025H1实现营收69.3亿元(yoy+5.1%) 归母净利3.8亿元(yoy-6%) 扣非归母净利3.46亿元(yoy+10.6%) [6] - 2025Q2营收37.9亿元(yoy+0.7%) 归母净利1.7亿元(yoy-24.2%) 扣非归母净利1.7亿元(yoy-5.4%) [6] - 存货跌价准备和成本减值准备影响利润约1.4亿元 [6] - 拟每10股派现3.6元 现金分红总额2.53亿元 股利支付率65.76%创新高 [6] - 预计2025-2027年归母净利10.9/13.6/16.5亿元(yoy+30.9%/+24.9%/+21%) EPS达1.55/1.94/2.35元 [6] 分业务表现 - 智能电视业务营收36.34亿元(yoy-6.6%) 出货量yoy-8.3% 毛利率11.88%(yoy+2.6pct) 聚焦高毛利一带一路客户 [6] - 智能交互显示业务营收19.95亿元(yoy+9.8%) 出货量yoy+9.26% 毛利率18.32%(yoy-4.05pct) 海外市场回暖 [6] - 创新类显示产品营收8.98亿元(yoy+39.2%) 出货量yoy+48.05% 毛利率16.44%(yoy+1.14pct) AI赋能提升附加值 [6] - 境内收入8.4亿元(yoy-21.9%) 海外收入61亿元(yoy+10.3%) 海外毛利率14.1%(yoy+0.41pct) [6] 创新业务进展 - KTC美国站GMV增长122% 自有品牌在北美、日本等市场开拓成效显著 [6] - 发布AI交互眼镜 定位Meta等同类产品的平替款 将利用海外渠道优势布局海外市场 [6] - 储备老年服务机器人等银发经济产品 有望进一步丰富创新类产品布局 [6] 费用与盈利能力 - 2025H1毛利率13.7%(yoy-0.21pct) 净利率5.5%(yoy-0.64pct) [6] - 2025Q2毛利率14%(yoy-0.91pct) 净利率4.47%(yoy-1.46pct) [6] - 销售费用率3.2%(yoy+0.08pct) 管理费用率2.2%(yoy-0.48pct) 研发费用率4.2%(yoy-0.69pct) 财务费用率-1.9%(yoy-0.46pct) [6] 估值指标 - 当前总市值173.48亿元 流通市值59.58亿元 [1] - 近3个月换手率83.11% [1] - 2025-2027年预计P/B为2.0/1.8/1.6倍 EV/EBITDA为11.3/10.5/7.7倍 [8][10]

投资评级与目标价格 - 报告对康冠科技给予"增持"评级 [1][6] - 目标价格为35.75元 [1][6] 核心观点 - 创新显示和智能交互平板业务是主要收入增长驱动力 [2][12] - AI技术赋能打开新成长空间 已构建覆盖"AI+办公/教育/医疗/娱乐"的多元化产品矩阵 [12] - 公司推出中期分红方案 每10股派发现金红利3.60元（含税）积极回报股东 [12] 财务表现与预测 - 2025H1实现营业收入69.35亿元 同比增长5.06% 归母净利润3.84亿元 同比下降6.03% [12] - 预计2025-2027年EPS分别为1.43/1.64/1.80元 同比增长20%/15%/9% [12] - 2025H1销售费用同比增长35.94% 主要系自有品牌推广和电商运营投入增加 [12] - 计提资产减值损失4673万元及信用减值损失3218万元 对单一客户计提坏账准备1.18亿元 [12] 业务板块表现 - 创新类显示产品2025H1营收8.98亿元 同比增长39.16% 出货量增长48.05% 毛利率提升至16.44% [12] - 移动智慧屏出货量全球第一 KTC电竞显示器国内线上零售位居前三 [12] - 智能交互显示业务营收19.95亿元 同比增长9.81% 出货量增长9.26% 全球生产制造型供应商中排名第一 [12] - 智能电视业务营收36.34亿元 同比下降6.57% 全球TV代工市场出货量保持行业第五 [12] 新产品布局 - AI交互眼镜即将发布 搭载大模型 具备AI闪记、多模态交互和翻译等功能 [12] 估值与市场表现 - 当前股价25.27元 总市值177.34亿元 [7] - 52周股价区间17.79-28.18元 近期表现：1个月涨幅6% 3个月涨幅18% 12个月涨幅30% [7][11] - 给予2025年25倍PE估值 [12]

潮宏基调研要点 - 公司近年推出臻金臻钻、梵华、黄财神、故宫文化等高克重系列产品以提升客单价 未来将持续围绕客户需求发力产品 打造非遗花丝、古法高工、潮搭串珠、IP领域领先地位 [1] - Soufflé子品牌定位礼赠专家 产品年轻化 已开设60家门店 与主品牌形成互补 [1] - 主品牌推出"花丝?弦月"等非遗系列 IP授权涵盖哆啦A梦、三丽鸥等 并新增多个IP [1] - 品牌推广以"意象东方?非遗新生"为主线 携手代言人宋轶 开展"一城一非遗"活动 [1] - 线上子公司净利润同比增长70.64% 推动线上线下一体化发展 [1] - 截至6月底门店总数达1,540家 净增72家 海外在吉隆坡、泰国、柬埔寨开店 表现超预期 [1] 丸美生物调研要点 - 公司在抖音平台通过精准内容投放扩大人群资产 实现流量池增长 [2] - 通过组织架构变革、人才团队优化及薪酬管理制度迭代升级支持业务增长 [2] - 大单品策略和品牌心智投入保障持续增长 二季度战略投入预计四季度集中转化 [2] - 恋火品牌进入正常发展阶段 下半年将继续推新并保持增长 [2] - 三大核心系列销售占比超70% 未来有进一步爆发空间 [2] - 小金针系列通过联动效应提升客户连带购买率 新老客户形成消费联动 [2] - 公司在投流投入和品牌建设上并重 持续推进品牌建设 [2] - 小红笔眼霜市场表现优异 未来将逐步推出系列化产品 [2] - 公司具备核心研发能力 主导制定重组胶原蛋白国家行业标准 [2] 康冠科技调研要点 - 2025年上半年实现营业收入69.35亿元 同比增长5.06% 净利润3.84亿元 [3] - 经营活动现金流净额8.00亿元 同比大幅改善 主要因积极消化库存 [3] - 创新类显示产品营业收入8.98亿元 同比增长39.16% 出货量同比增长48.05% 主要得益于AI技术提升产品附加值及自有品牌出海战略成功 [3] - 智能交互显示产品营业收入19.95亿元 同比增长9.81% [3] - 智能电视营业收入36.34亿元 毛利率11.88% 同比增长2.61% [3] - 外销收入占比提升至87.95% 自有品牌在海外市场表现突出 [3] - KTC品牌在亚马逊Prime Day期间销量同比增长381% FPD品牌在日本市场销售额同比增长166% [3] - 公司宣布中期分红 每10股派发现金红利3.60元 占净利润比例超65% [3] 天孚通信调研要点 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% 净利润8.99亿元 同比增长37.46% [4] - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付 公司持续拓展新客户 [4] - 高速率产品需求旺盛 公司协调供给和产能保障交付 [4] - 泰国工厂一期投产 二期研发试样及客户验证 预计明年大规模量产 [4] - 毛利率下降因产品结构变化 有源产品收入占比提升 [4] - CPO配套产品布局早 技术持续迭代 按客户需求推进 [4] - 公司保持高强度研发投入 配合客户研发新产品 [4] - 北美洲销售收入占比小 关税政策影响可控有限 [4] - 人员规模增加 通过自动化提升效率控制规模 [4] - 产品价值量取决于客户设计方案 不同客户存在差异 [4] - 光无源产品产能扩张以订单驱动 确保资源投入有效性 [4] - 光有源产品以单模为主 应用于中长距离传输 [4] - 公司配合客户尝试FU新技术 研发新工艺平台 [4] - 泰国工厂前期投入大 盈利能力尚未稳定 [4] 同犇投资机构背景 - 公司成立于2014年1月 实缴资本1000万元 2014年5月4日获得私募投资基金管理人登记证书 [5] - 为数不多的由新财富最佳分析师创建的阳光私募 也是"五年金牌分析师转型阳光私募"的唯一团队 [5] - 总经理兼投资总监童驯先生02-13年在上海申银万国证券研究所工作12年 08-12年连续五年荣获新财富食品饮料行业最佳分析师第一名 擅长大消费投资 [5]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入69.35亿元 同比增长5.06% [1] - 净利润3.84亿元 经营活动现金流净额8.00亿元 [1] - 中期分红每10股派现3.60元 占净利润比例超65% [1] 产品业务分析 - 创新类显示产品收入8.98亿元 同比增长39.16% 出货量增长48.05% [1] - 智能交互显示产品收入19.95亿元 同比增长9.81% [1] - 智能电视收入36.34亿元 毛利率11.88% 同比增长2.61个百分点 [1] 海外市场表现 - 外销收入占比提升至87.95% [1] - KTC品牌在亚马逊Prime Day期间销量同比增长381% [1] - FPD品牌在日本市场销售额同比增长166% [1] 运营改善措施 - 经营活动现金流大幅改善 主要因积极消化库存 [1] - AI技术提升产品附加值及自有品牌出海战略成功 [1] 调研机构背景 - 东方基金管理规模1234.05亿元 行业排名54/210 [2] - 非货币公募基金规模1106.96亿元 排名45/210 [2] - 管理基金123只 基金经理24人 [2]