每经记者 闫峰峰 每经编辑 吴永久 近日，在关税政策扰动下，黄金价格大幅波动，成为市场的焦点。黄金价格不仅持续创出历史纪录，上海期货交易所的黄金期货单日成交额也破万亿元，创 出了历史新高，而这也使得A股黄金股表现异常活跃。而在市场预期关税战缓和以及美国4月非农就业数据好于预期的刺激下，近期金价出现持续回落。 在当地时间5月3日举行的伯克希尔哈撒韦股东大会上，巴菲特表示，美国的财政政策可能会侵蚀美元的价值，多次提到美元贬值的风险。他表示不会投资于 会大幅贬值的货币，并指出美国当前的财政赤字模式不可持续。 在巴菲特对美元罕见"警告"后，5月5日美元指数下行，CMX黄金期货价格重拾升势，盘中涨幅超1%。而在历史上，黄金价格与美元指数多数时间呈现负相 关关系。可见，如果美元持续贬值，那么将利好金价。在黄金牛市的背景下，不少投资者也开始关注黄金股，甚至想长期价值投资黄金股，就相当于投资了 黄金。那么黄金股的股价和黄金价格之间存在什么关系？当前的黄金股机会到底如何？后期又面临哪些风险？对此，每经资本眼记者结合黄金历史走势及相 关投资案例梳理了五大真相。 所以，从投资黄金股的角度来讲，如果看好黄金价格未来的持续上涨，不仅应 ...

作 者丨 董鹏 编 辑丨张铭心 图 源丨AI 伴随着国际金价的持续上涨，产业链内部上游采选、中游冶炼、下游消费等环节呈现出了不 同的变化，并最终体现到其财报中。 比如，受到金价上涨的拉动，矿端采选企业盈利能力显著提升，而下游消费在高金价的抑制 下需求量明显回落，并且消费属性更强的饰品、投资属性突出的金条销售数据背道而驰。 此外，结合更多定期报告数据还可以看出，伴随着金价的快速上行，黄金生产企业、基金公 司等直接利益方的态度正在趋于谨慎。 其中，至少有湖南黄金、赤峰黄金等7家公司处于降库存状态当中，同时基金的各季度、年度 持股数据也出现了环比回落。 申万行业划分的黄金公司共有1 2家，但是2 0 2 4年行业最赚钱的公司却不在其中，而来自全球 铜、金行业地位超然的紫金矿业。 Wi n d数据统计结果显示，剔除选择主动退市、未披露年报的玉龙股份，其他11家申万黄金板 块公司2 0 2 4年归母净利润平均值达到1 2 . 8亿元。 合质金也称矿金，还含有其他金属成分。山金国际现有产品多为含银合质金，主要面向金精 炼冶炼企业销售，经分离精炼作为标准金锭、银锭向下游给销售，这可能也是山金国际具备 上游"吃肉"，下游销售 ...

比如，受到金价上涨的拉动，矿端采选企业盈利能力显著提升，而下游消费在高金价的抑制下需求量明 显回落，并且消费属性更强的饰品、投资属性突出的金条销售数据背道而驰。 此外，结合更多定期报告数据还可以看出，伴随着金价的快速上行，黄金生产企业、基金公司等直接利 益方的态度正在趋于谨慎。 其中，至少有湖南黄金、赤峰黄金等7家公司处于降库存状态当中，同时基金的各季度、年度持股数据 也出现了环比回落。 上游"吃肉"，下游销售遇冷 伴随着国际金价的持续上涨，产业链内部上游采选、中游冶炼、下游消费等环节呈现出了不同的变化， 并最终体现到其财报中。 申万行业划分的黄金公司共有12家，但是2024年行业最赚钱的公司却不在其中，而来自全球铜、金行业 地位超然的紫金矿业。 Wind数据统计结果显示，剔除选择主动退市、未披露年报的玉龙股份，其他11家申万黄金板块公司 2024年归母净利润平均值达到12.8亿元。 而同期紫金矿业的"矿山产金"毛利则达到196.6亿元，同时公司该项产品毛利率也接近56%。而紫金矿业 的利润率还不算是业内最高的，其他矿端采选企业的毛利率也可以达到50%左右，比如同期西部黄金 的"自产金"毛利率也达到53.73 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 12.18 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 恒邦股份营收 189.59 亿元（yoy - 8.88%、qoq + 7.48%），归母净利 1.56 亿元（yoy + 10.52%、qoq + 116.59%），2025 - 2026 年有望受益金价震荡上行，计划做大做优黄金矿山 [1][3] - 2025Q1 公司收入降幅小于成本降幅致毛利增加，但费用上升抵消部分增幅，最终归母净利小幅增加 [2] - 维持盈利预测，测算 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.74、0.93、1.29 元，给予公司 2025 年 16.5 倍 PE（折价 20%） [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价 12.18 元，截至 4 月 28 日收盘价 10.94 元，市值 125.6 亿元，6 个月平均日成交额 2.0416 亿元，52 周价格范围 8.90 - 13.70 元，BVPS 8.73 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65577|75801|92597|105942|114460| |+/-%|31.03|15.59|22.16|14.41|8.04| |归属母公司净利润（百万元）|515.73|536.72|844.48|1068|1476| |+/-%|3.33|4.07|57.34|26.49|38.13| |EPS（元，最新摊薄）|0.45|0.47|0.74|0.93|1.29| |ROE（%）|5.31|5.32|7.89|8.98|11.09| |PE（倍）|24.35|23.40|14.87|11.76|8.51| |PB（倍）|1.35|1.27|1.19|1.08|0.96| |EV EBITDA（倍）|13.44|14.64|11.09|9.23|6.99| [10] 可比公司估值 |公司 Bloomberg 代码|公司简称|Wind 一致预期 PE（2025E）| |----|----|----| |600988 CH|赤峰黄金|18.8| |000975 CH|中金国际|17.5| |600547 CH|山东黄金|25.3| |平均值|20.6| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [15]

继炮轰年报审计机构"临阵换人"后，已经提交辞职报告的恒邦股份（002237）(SZ002237，股价11.18 元，市值128.35亿元)独立董事王咏梅，对该公司的2025年一季报投出弃权票。 4月27日晚间，恒邦股份发布2025年一季报：报告期内，公司实现营业收入189.59亿元，同比2024年一 季度下降8.88%，实现归母净利润1.56亿元，同比上升10.52%。 此外，王咏梅还认为，恒邦股份一季报中关于安全生产的论述，未能客观公正地反映事故对公司财务状 况的影响，以及后续生产经营的风险纠错机制；另外，公司一季报中关于收入变动、净利润变动、存货 变动、经营活动现金流变动等数据勾稽关系存在异常，缺乏充分适当的证据进行判断。 《每日经济新闻》记者注意到，在恒邦股份3月26日晚间披露2024年年报时，王咏梅就曾对恒邦股份的 《2024年年度报告及摘要》投出了反对票，且未针对公司《2024年年度报告及摘要》签署书面确认意 见。 王咏梅给出的理由是："和信会计师事务所(特殊普通合伙)故意隐瞒2024年更换签字会计师的事实，未 与审计委员会沟通，未向独立董事和董事会通报，已构成违规；离任审计师真正的辞职理由不明，新 ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：002237 证券简称：恒邦股份 公告编号：2025-032 债券代码：127086 债券简称：恒邦转债 本公司及除董事王咏梅外的董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 董事王咏梅因弃权不能保证公告内容真实、准确、完整。 重要内容提示： 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 □是 R否 （二） 非经常性损益项目和金额 1.董事会、监事会及除王咏梅外的董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 董事王咏梅因"第一:《一季报》中关于变更签字会计师的报告，未能客观公正地反映和信事务所合规意 识淡薄以及职业审慎不足的事实。第二:《一季报》中关于安全生产的论述，未能客观公正地反映事故 对公司财务状况的影响以及后续生产经营的风险纠错机制。第三:《一季报》中关于收入变动、净利润 变动、存货变动、经营活动现金流变动等数据勾稽关系存在异常，缺乏充分适当的证据进行判断。"无 法保证季度报告内容的真实、准确、完整。请投资者特别关注。 2. ...

每经记者 彭斐 每经编辑 杨夏 继炮轰年报审计机构"临阵换人"后，已经提交辞职报告的恒邦股份独立董事王咏梅（SZ002237，股价11.18元，市值128.35亿元），对 该公司的一季度投出弃权票。 4月27日晚间，恒邦股份发布2025年一季报，公告显示公司一季度实现营业收入189.59亿元，同比2024年一季度下降8.88%；归母净利润 为1.56亿元，同比上升10.52%。 因质疑年报审计机构存在合规意识淡薄、一季报数据勾稽关系异常等，在审议《关于公司2025年第一季度报告的议案》时，王咏梅投 出弃权票。而在一个月前，王咏梅曾在恒邦股份董事会上投下20项反对票。 独董称一季报勾稽关系异常 恒邦股份披露的信息显示，王咏梅之所以投出弃权票，首先与变更签字会计师有关，王咏梅认为，一季报中关于变更签字会计师的报 告，未能客观公正地反映和信事务所合规意识淡薄以及职业审慎不足的事实。 此外，王咏梅还认为，一季报中关于安全生产的论述，未能客观公正地反映事故对公司财务状况的影响以及后续生产经营的风险纠错 机制，另外，一季报中关于收入变动、净利润变动、存货变动、经营活动现金流变动等数据勾稽关系存在异常，缺乏充分适当的证据 ...

| 证券代码：002237 | 证券简称：恒邦股份 | 公告编号：2025-031 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127086 | 债券简称：恒邦转债 | | 山东恒邦冶炼股份有限公司 第九届董事会 2025 年第一次临时会议决议公告 《2025 年第一季度报告》（公告编号：2025-032）详见 2025 年 4 月 28 日《证 券时报》《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》和巨潮资讯网 （http://www.cninfo.com.cn）。 三、备查文件 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 山东恒邦冶炼股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 22 日以电子 邮件等方式向全体董事发出了《关于召开第九届董事会 2025 年第一次临时会议的通 知》，会议于 2025 年 4 月 25 日以书面传签的方式召开并形成决议。会议应参加表 决董事 9 人，实际参加表决董事 9 人。会议由董事长肖小军先生召集，本次会议的 召集、召开和表决程序符合《公司法》《公司章程》的有关规定，会议合法 ...

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入189.59亿元，较上年同期减少8.88%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，较上年同期增长10.52%[6] - 经营活动产生的现金流量净额为 -26.33亿元，较去年同期减少307.92%[6] - 本报告期末总资产297.02亿元，较上年度末增长20.13%；归属于上市公司股东的所有者权益100.19亿元，较上年度末增长1.68%[6] - 2025年3月31日公司流动资产合计208.83亿元，期初为160.85亿元，增长约29.82%[21] - 2025年3月31日公司非流动资产合计88.19亿元，期初未提及增长情况[22] - 2025年3月31日公司资产总计297.02亿元，期初为247.24亿元，增长约20.14%[23] - 2025年3月31日公司流动负债合计139.87亿元，期初未提及增长情况[22] - 2025年3月31日公司非流动负债合计58.18亿元，期初为60.52亿元，下降约3.87%[23] - 2025年3月31日公司负债合计198.05亿元，期初为149.89亿元，增长约32.13%[23] - 2025年3月31日公司所有者权益合计98.97亿元，期初为97.35亿元，增长约1.66%[23] - 本期营业总收入189.59亿元，上期为208.08亿元，下降约8.88%[24] - 本期营业总成本187.05亿元，上期为205.20亿元，下降约8.84%[24] - 本期投资收益为 - 5032.87万元，上期为 - 7662.45万元，亏损有所减少[24] - 净利润为152,796,359.72元，较上期136,936,686.00元增长11.58%[25] - 经营活动产生的现金流量净额为-2,632,897,310.80元，上期为1,266,276,067.64元[28] - 投资活动产生的现金流量净额为-1,294,175,890.64元，上期为-768,523,199.11元[28] - 筹资活动产生的现金流量净额为3,298,210,663.35元，上期为996,267,163.78元[29] - 基本每股收益为0.14元，上期为0.12元[25] - 稀释每股收益为0.12元，上期为0.10元[25] - 销售商品、提供劳务收到的现金为19,406,810,841.75元，上期为21,579,052,402.20元[28] - 取得借款收到的现金为3,369,573,582.62元，上期为4,184,512,086.72元[28] - 期末现金及现金等价物余额为2,087,648,967.79元，上期为5,150,334,960.81元[29] 资产项目关键指标变化 - 衍生金融资产本期较年初减少84.64%，主要因金属价格上涨使临时定价安排产生的公允价值变动收益减少[10] - 应收账款本期较年初减少41.89%，因本期销售应收款金额减少[10] - 应收款项融资本期较年初增加106.06%，因本期以银行承兑汇票结算方式的销售业务量增加[10] - 存货本期较年初增加40.18%，因金属市场价格上涨以及子公司项目储备存货[10] 负债项目关键指标变化 - 短期借款本期较年初增加67.81%，因本期原料采购增加[10] - 应付票据本期较年初增加712.12%，因本期以银行承兑汇票结算方式的采购业务量增加[11] - 合同负债本期较年初增加302.00%，因本期磷铵等预收货款增加[11] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为52,741，表决权恢复的优先股股东总数为0[15] - 前10名股东中，江西铜业股份有限公司持股比例44.48%，持股数量510,643,360股；烟台恒邦集团有限公司持股比例5.89%，持股数量67,674,706股；王德宁持股比例2.06%，持股数量23,677,300股[15] - 王德宁持有恒邦集团30.9%的股权，并直接持有公司2.06%股份，王家好持有烟台恒邦集团有限公司股权[16] 公司治理与重大事项 - 2025年1月8日公司召开第九届董事会第三十次会议，1月24日召开2025年第一次临时股东大会，聘任肖小军为公司董事并选举其为董事长[17] - 截至2025年4月24日，“恒邦转债”因转股债券金额减少671,800元，数量减少6,718张，转股数量为58,878股，剩余债券金额为3,159,328,200元，剩余31,593,282张[17] - 2025年3月23日山东省人民政府发布公司“8·3”较大灼烫事故调查报告的批复[18] - 2025年3月6日公司收到和信会计师事务所告知函，张敏接替李渊担任2024年年度审计报告签字会计师[18] - 2024年10月公司收到江西铜业转让矿权及股份的函，2025年2月10日公司回函[19] - 公司第一季度报告未经审计[30]

报告核心观点 当前市场处于政策预期与业绩验证的关键期，结构性行情特征显著，沪指后续或重回分歧整理，应待短线风险充分释放后，留意率先获资金回流修复的核心方向 [11] 宏观消息汇总 - 中国将坚持对外开放、支持自由贸易规则和多边贸易体制、推进经济全球化、维护全球经济和金融稳定 [4] - 一季度我国完成港口货物吞吐量42.2亿吨，同比增长3.2%，内、外贸同比分别增长4.1%和1.4% [4] - 七部门印发《医药工业数智化转型实施方案(2025—2030年)》，提出深化人工智能赋能应用 [4] 行业最新动态 - 上海商业航天产业规模力争2027年达1000亿元左右，相关个股有润贝航科、盛路通信等 [6] - 宠物经济业绩爆发，宠物医疗、智能用品等新兴领域增速超30%，相关个股有佩蒂股份、金河生物等 [6] - 人形机器人已“成建制”进厂打工，该领域或成机器人率先落地场景，相关个股有天奇股份、埃斯顿等 [6] 上市公司聚焦 - 东土科技携最新AI交通服务器亮相，展示智慧交通领域成果与技术 [8] - 恒邦股份及子公司查明金资源储量为150.38吨 [8] - 大博医疗2024年营业总收入21.36亿元，同比增长39.29%；归母净利润3.57亿元，同比增长505.16% [8] - 朝阳科技越南工厂正常运营，已按部分客户要求加快出货节奏 [8] 市场回顾及展望 - 4月24日市场全天窄幅震荡分化，沪指涨0.03%，深成指跌0.58%，创业板指跌0.68%，超3600只个股下跌，两市成交额1.11万亿，较上日缩量1207亿 [10] - 市场热点杂乱，资金围绕涨价和业绩主线炒作，大小指数走势分化，资金回流防御性板块，抛售次新股、AI应用等方向 [10] - 银行股延续强势，工、农、中三大行续创历史新高；电力板块亮眼，多股涨停；宠物经济概念逆势走强；医药领域部分个股因涨价和政策支持涨停；次新股、软件开发等板块跌幅居前 [10]