东山再起，步步高升 ——步步高深度报告 投资要点 ❑ 区别于市场：市场认为步步高财务压力较大，超市调改进度有不确定性。我们 认为步步高已经完成重整，资产负债表较为健康。步步高和永辉都是学习胖东 来较为彻底的企业，调改后日销大幅提升，客流留存和稳定性超预期。超市首 先完成调改后，百货有望接力，公司利润水平将快速提升。 步步高百货调改难度会略大于超市，2024 年 5 月步步高百货调改也全面启动。 类似超市，百货调改首先从员工体验和报酬提升入手。2024 年 5 月份起，包括 保洁等基层员工开始，首批的梅溪天地和星城天地员工平均涨薪 80%，同时优化 卖场环境，提升客户体验。2025 年 5 月，公司宣布组织架构调整，其中原百货 事业部已经改为购物中心事业部。步步高引入袁总担任步步高购物中心事业部顾 问。袁总履历在打造"超级百货"，"无界百货"等较为有经验，上任后可能加强 经营面积来打造社交体验，业态升级吸引更多年轻客群。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 1.84/4.02/6.74 亿元，同比- 84.81%/+118.29%/+67.68%，对应 PE 81X/37X/ ...

股份冻结 - 步步高集团本次解除司法冻结股份689,605股，占所持0.36%，总股本0.03%[2] - 步步高集团680,000股2023/9/19冻结，2025/5/12解冻，占所持0.35%，总股本0.03%[2] - 步步高集团9,605股2024/5/27冻结，2025/5/8解冻，占所持0.00%，总股本0.00%[2] 持股情况 - 截至披露日，步步高集团持股193,297,635股，比例7.19%，累计冻结0股[4] - 截至披露日，张海霞持股51,958,322股，比例1.93%，累计标记100%[4] - 截至披露日，步步高集团及其一致行动人合计持股245,255,957股，比例9.12%，累计标记1.93%[4]

股票简称：步步高 股票代码：002251 公告编号：2025-031 步步高商业连锁股份有限公司 关于调整公司组织架构的公告 二○二五年五月八日 1 附件： 2 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，不存在虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 步步高商业连锁股份有限公司（以下简称"公司"） 于 2025 年 5 月 7 日召开第七届董事会第五次会议，审议通过了《关于调整公司组织架构的议案》。 为进一步完善公司治理结构，提升公司管理水平和运营效率，满足公司经营 发展的需要，公司对原有组织架构进行调整与优化。调整后公司组织架构详见附 件。 特此公告。 步步高商业连锁股份有限公司董事会 ...

股票简称：步步高 股票代码：002251 公告编号：2025-030 步步高商业连锁股份有限公司 第七届董事会第五次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，不存在虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 步步高商业连锁股份有限公司（以下简称"公司"）第七届董事会第五次会议 通知于 2025 年 4 月 30 日以微信的方式送达，会议于 2025 年 5 月 7 日以 通讯表决的方式召开。本次会议应参加表决董事 9 人，实际参加表决董事 9 人。 会议的出席人数、召集召开程序、议事内容符合《中华人民共和国公司法》（以 下简称"《公司法》"）和《步步高商业连锁股份有限公司章程》（以下简称"《公 司章程》"）的有关规定。 二、董事会会议审议情况 经与会董事认真讨论并表决，审议并通过如下议案： 1、会议以 9 票同意，0 票反对，0 票弃权审议通过了《关于调整公司组 织架构的议案》。 经审核，董事会认为：为进一步完善公司治理结构，提升公司管理水平和运 营效率，满足公司经营发展的需要，同意调整公司组织架构。 具体内容详见公司于同日刊登在巨潮资讯网(www.cninfo.co ...

步步高商业连锁股份有限公司 董事、监事和高级管理人员持有和买卖本公司股票管理制度 第一条 加强对步步高商业连锁股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"） 董事、监事和高级管理人员持有或买卖本公司股票行为的申报、披露与监督和管 理，进一步明确管理程序，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司 法》 "）《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》 " ）《上市公司董 事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》《深圳证券交易所上市公 司自律监管指引第 10 号——股份变动管理》《深圳证券交易所股票上市规则》 《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等 法律、法规、规范性文件，以及《步步高商业连锁股份有限公司章程》（以下简 称"《公司章程》"）的有关规定，结合公司的实际情况，特制定本制度。 第二条 本制度适用于本公司董事、监事和高级管理人员及本办法规定的自 然人、法人或其他组织所持本公司股份及其变动的管理。本公司董事、监事和高 级管理人员所持本公司股份，是指登记在其名下和利用他人账户持有的所有本公 司股份。 第三条 公司董事、监事和高级管理人员在买卖本公司股票及其衍生 ...

股票简称：步步高 股票代码：002251 公告编号：2025-029 步步高商业连锁股份有限公司 股票交易异常波动公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，不存在虚假记载、误导性 陈述或重大遗漏。 一、股票交易异常波动的情况介绍 步步高商业连锁股份有限公司（以下简称"公司"，股票简称：步步高，股 票代码：002251）股票于 2025 年 4 月 24 日、2025 年 4 月 25 日连续两个交易日 收盘价格涨幅偏离值累计超过了 20%，根据深圳证券交易所（以下简称"深交 所"）的有关规定，属于股票交易异常波动的情况。 二、公司关注并核实的相关情况 5、经核查，第一大股东在股票异常波动期间不存在买卖公司股票情形。 三、不存在应披露而未披露信息的说明 公司董事会确认，公司目前没有任何根据《深圳证券交易所股票上市规则 （2024 年修订）》（以下简称"上市规则"）规定应予以披露而未披露的事项 或与该事项有关的筹划、商谈、意向、协议等；董事会也未获悉公司有根据上市 1 规则的规定应予以披露而未披露的、对本公司股票及其衍生品种交易价格产生较 大影响的信息；公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处 ...

股价情况 - 步步高股票2025年4月22 - 23日连续两日收盘涨幅偏离值累计超20%属异常波动[2] 信息披露 - 公司前期披露信息无需更正、补充[3] - 近期传媒未报道影响股价未公开重大信息[3] - 公司无按规定应披露而未披露事项[4] 经营情况 - 公司近期经营正常，内外部环境无重大变化[3] 重大事项 - 公司及大股东无应披露未披露重大事项[3] - 大股东异常波动期间未买卖公司股票[3] 报告披露 - 公司于2025年4月22日披露2025年第一季度报告[6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 步步高“胖改”效果优异，公司有望迎来困境反转 [1] - 2024年3月启动学习胖东来调改，带动超市业务收入大幅增长、盈利优化，25Q1业绩大幅改善得益于“胖改”效果持续显现 [1][2] - 2024年完成重整，调整供应链及经营模式、优化组织架构，经营状况有望持续改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月18日公司股票交易被实施其他风险警示所涉及事项消除，停牌一天后于4月21日复牌、撤销其他风险警示，证券简称由“ST步步高”变更为“步步高”，股票交易日涨跌幅限制由5%变更为10% [1] - 公司发布2025Q1业绩，实现收入11.53亿元，同增24.22%，归母净利润1.19亿元，同增488.44%，扣非归母净利润0.42亿元，同增399.70%，非经常性损益0.77亿元中主要构成为债务重整收益0.66亿元 [1] 点评 - 2024年在胖东来帮扶下，公司主动调整优化承压门店，关闭74家门店，完成调改13家，截至2024.12.31拥有各业态门店59家，其中超市27家、百货32家 [2] - 2024年超市门店净关闭69家，但全年超市业务收入18.39亿元，同比大增53.06%，毛利率13.86%，同比提升0.03pct；向胖东来合计采购额在供应商体系中排名第二 [2] - 2024年百货关闭亏损门店5家，全年收入2.69亿元，同降17.24%，毛利率62.75%，同比下降5.85pct；借助超市“胖改”契机，年度客流2.12亿人次，同增15.5% [2] - 25Q1公司业绩大幅改善得益于“胖改”效果持续显现，春节期间16家调改门店销售额同增326%，进店客流突破200万人次；熟食、面包、水果区销售额大幅增长；长沙梅溪湖店春节单日销售额破520万元创历史新高 [2] - 截至2025年春节前已完成调改16家，剩余11家门店计划于2025年8月前调改完成 [2] 重整及经营调整 - 2024年9月公司完成重整，引入15家投资人，其中产业4家、财务11家，投资人缴纳25亿元投资款，缓解资金压力，产业投资人带来线上零售等能力，提升核心竞争力 [3] - 2024年度因重整事项确认债务重整收益28.79亿元 [3] - 供应链变革：由前后台模式改为裸价模式，实现阳光采购、透明采购；建设中央厨房，推出烘焙板块，重构自有品牌 [3][4] - 组织架构调整：推出轮值总裁管理制度，围绕以品质为中心等方向调整优化组织架构 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 步步高“胖改”效果优异，公司有望迎来困境反转 [1] - 2024年3月启动学习胖东来调改，带动超市业务收入大幅增长、盈利优化，25Q1公司业绩大幅改善主要得益于“胖改”效果持续显现 [1][2] - 2024年完成重整，调整供应链及经营模式、优化组织架构，经营状况有望持续改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月18日公司股票交易被实施其他风险警示所涉及事项消除，停牌一天后于4月21日复牌、撤销其他风险警示，证券简称由“ST步步高”变更为“步步高”，股票交易日涨跌幅限制由5%变更为10% [1] - 公司2025Q1实现收入11.53亿元，同增24.22%，归母净利润1.19亿元，同增488.44%，扣非归母净利润0.42亿元，同增399.70%，非经常性损益0.77亿元中主要构成为债务重整收益0.66亿元 [1] 点评 - 2024年在胖东来帮扶下，公司主动调整优化承压门店，关闭74家门店，完成调改13家，截至2024.12.31拥有各业态门店59家，其中超市27家、百货32家 [2] - 2024年超市门店净关闭69家，但全年超市业务收入18.39亿元，同比大增53.06%，毛利率13.86%，同比提升0.03pct；向胖东来合计采购额在供应商体系中排第二 [2] - 2024年百货借助超市“胖改”契机，年度客流2.12亿人次，同增15.5%，关闭亏损门店5家，全年收入2.69亿元，同降17.24%，毛利率62.75%，同比降5.85pct [2] - 25Q1春节期间，16家调改门店销售额同增326%，进店客流超200万人次，熟食、面包、水果区销售额大幅增长；长沙梅溪湖店春节单日销售额破520万元创历史新高 [2] - 截至2025年春节前已完成调改16家，剩余11家计划于2025年8月前调改完成 [2] 重整及经营调整 - 2024年9月公司完成重整，引入15家投资人，产业4家、财务11家，投资人缴纳25亿元投资款，产业投资人带来线上零售等能力，有助于提升竞争力 [3] - 2024年度因重整确认债务重整收益28.79亿元 [3] - 供应链变革：由前后台模式改为裸价模式，建设中央厨房、推出烘焙板块，以“BL”重构自有品牌 [4] - 组织架构调整：推出轮值总裁管理制度，围绕以品质为中心等方向调整优化组织架构 [4]

会议信息 - 公司第七届监事会第四次会议通知于2025年4月17日送达全体监事[3] - 会议于2025年4月21日以通讯表决方式召开[3] - 应参加表决监事5人，实际参加5人[3] 报告审议 - 会议以5票同意通过《关于＜2025年第一季度报告＞的议案》[4] - 监事会认为报告编制程序合规、内容真实准确完整[4]