公司以固定收益业务为特色，资管业务优势持续深化。我们预计公司 2026 年归母净利润至 11.23 亿元，同比+33.5%，对应 4 月 30 日收盘价 PB 为 1.74 倍，维持"增持"评级。 公司点评 | 第一创业 资管优势稳固，自营结构持续优化 第一创业（002797.SZ）2025 年报及 2026 一季报点评 事件：第一创业发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年分别实现营收及 归母净利润 36.86 和 8.41 亿元，同比分别+4.4%和-6.9%；26Q1 分别实现 营收和归母净利润 8.47 和 1.97 亿元，同比分别+28.2%和+67.1%；2025 年 加权平均 ROE 同比-0.79 pct 至 5.0%，26Q1 同比+0.41 pct 至 1.1%；26Q1 剔除客户资金后经营杠杆为 2.42 倍，较 2025 年初基本持平。 财富管理业务加快转型，资管核心优势持续兑现。收费类业务方面，2025 年经纪、投行和资管净收入分别为5.58、2.60和9.02亿元，同比分别+46.9%、 -6.3%和-2.0%；26Q1 分别为 1.69、0.46 和 2.84 亿 ...

投资评级 - 报告对第一创业维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度营收和净利润同比高速增长，经纪业务表现强势 [1] - 公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性 [7] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：公司2025年实现营业收入36.9亿元，同比增长4.4%；归母净利润8.4亿元，同比下降6.9%；对应EPS为0.20元，ROE为5.0%，同比下降0.8个百分点 [7] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现营业收入7.0亿元，同比下降38.0%，环比下降39.2%；归母净利润0.7亿元，同比下降73.1%，环比下降75.2% [7] - **2026年第一季度业绩**：2026Q1实现营业收入8.5亿元，同比增长28.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长67.1%；对应EPS为0.05元，ROE为1.1%，同比增加0.4个百分点 [7] - **盈利预测**：预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.75亿元、10.90亿元（前值分别为10.37亿元、11.52亿元），同比分别增长16%、12%；预计2028年归母净利润为11.69亿元，同比增长7% [7] - **估值水平**：公司当前市值对应2026-2028年PB分别为1.85倍、1.73倍、1.62倍 [7] 分业务表现总结 - **经纪业务**： - 2025年经纪业务收入5.6亿元，同比增长46.9%，占营业收入比重15.1% [7] - 2026Q1经纪业务收入1.7亿元，同比增长37.5%，占营业收入比重19.9% [7] - 截至2026Q1，公司两融余额97亿元，与年初基本持平，市场份额0.4% [7] - **投行业务**： - 2025年投行业务收入2.6亿元，同比下降6.3% [7] - 2026Q1投行业务收入0.5亿元，同比下降24.5% [7] - 2025年股权业务承销规模同比大幅增长384.6%至51.9亿元，但年内仅发行1单再融资项目；2026Q1未有股权项目发行 [7] - 2025年债券主承销规模同比增长56.9%至420亿元，排名第37位；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为408亿元、6亿元、3亿元 [7] - 2026Q1债券主承销规模同比增长50.6%至130亿元，排名第30位 [7] - **资产管理业务**： - 2025年资管业务收入9.0亿元，同比下降2.0% [7] - 2026Q1资管业务收入2.8亿元，同比增长16.1% [7] - 截至2025年末，资产管理规模为621亿元，同比增长15.8% [7] - 截至2025年末，控股子公司创金合信受托管理资金总额4937亿元，较2024年末减少21.91%；其中公募基金管理规模1557亿元，较2024年末增长6.79% [7] - **投资业务**： - 2025年公司投资收益（含公允价值变动）13.7亿元，同比下降4.8% [7] - 2025年第四季度单季度投资收益（含公允价值变动）1.2亿元，同比下降74.1% [7] - 2026Q1投资收益（含公允价值变动）2.3亿元，同比增长49.8% [7] 市场与行业数据 - **市场交易活跃度**：2025年全市场日均股基交易额为20538亿元，同比增长69.7%；2026Q1全市场日均股基交易额为31246亿元，同比增长78.9% [7] - **市场两融余额**：截至2026Q1，全市场两融余额为26087亿元，较年初增长2.7% [7] - **公司股价与市值**：收盘价为7.63元，一年最低/最高价为6.51/8.68元，市净率为1.81倍，总市值为320.64亿元 [5] - **公司基础数据**：每股净资产为4.21元，资产负债率为69.65%，总股本为42.024亿股 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度营收与净利润同比实现高增长，经纪业务在市场高景气下表现强势，是业绩主要驱动力 [1][7] - 公司固收业务在行业内具有独特优势和稀缺性，是其核心业务特色 [7] - 尽管2025年全年归母净利润同比略有下滑，但分析师基于2026年一季度的强劲表现和业务优势，对未来几年盈利增长持乐观预期，并相应调整了盈利预测 [7] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入36.9亿元（3，686百万元），同比增长4.4%；归母净利润8.4亿元（841百万元），同比下降6.9%；对应每股收益（EPS）0.20元，净资产收益率（ROE）为5.0%，同比下降0.8个百分点 [7] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入7.0亿元，同比下降38.0%，环比下降39.2%；归母净利润0.7亿元，同比下降73.1%，环比下降75.2% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入8.5亿元，同比增长28.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长67.1%；对应每股收益（EPS）0.05元，年化ROE为1.1%，同比增加0.4个百分点 [1][7] 分业务表现总结 - **经纪业务**：表现强势，是收入增长重要引擎 - 2025年收入5.6亿元，同比增长46.9%，占总营收比重15.1% [7] - 2026年第一季度收入1.7亿元，同比增长37.5%，占总营收比重提升至19.9% [7] - 业务增长受益于市场活跃，2025年全市场日均股基交易额20，538亿元，同比增长69.7%；2026年第一季度全市场日均股基交易额31，246亿元，同比增长78.9% [7] - **投行业务**：股权承销显著改善，债券承销规模大幅增长 - 2025年投行业务收入2.6亿元，同比下降6.3%；2026年第一季度收入0.5亿元，同比下降24.5% [7] - 2025年股权业务承销规模同比大幅增长384.6%至51.9亿元 [7] - 2025年债券主承销规模同比增长56.9%至420亿元，行业排名第37位；2026年第一季度债券主承销规模同比增长50.6%至130亿元，行业排名第30位 [7] - **资产管理业务**：规模稳步扩张 - 2025年资管业务收入9.0亿元，同比微降2.0% [7] - 2026年第一季度资管业务收入2.8亿元，同比增长16.1% [7] - 截至2025年末，公司资产管理规模达621亿元，同比增长15.8% [7] - 参股公司创金合信截至2025年末受托管理资金总额4，937亿元，较2024年末减少21.91%；其中公募基金管理规模1，557亿元，较2024年末增长6.79% [7] - **投资业务**：2026年第一季度收益大幅增长 - 2025年投资收益（含公允价值变动）13.7亿元，同比下降4.8% [7] - 2026年第一季度投资收益（含公允价值变动）2.3亿元，同比增长49.8% [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：分析师下调此前预测，预计2026-2028年归母净利润分别为9.75亿元、10.90亿元和11.69亿元，同比增速分别为15.88%、11.84%和7.24% [1][7] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为38.13亿元、41.16亿元和42.81亿元 [1] - **估值指标**：报告发布日收盘价7.63元，对应2026年预测市盈率（P/E）为35.04倍，预测市净率（P/B）为1.85倍 [1][5][7]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩大幅增长，核心业务增长强劲 [1] - 自营与经纪业务表现强劲，成为公司增长的双引擎 [6] - 公司2025年利润分配方案为每10股派发现金股利0.72元（含税），叠加中期股利，全年现金分红占母公司2025年可供分配利润的50.15% [2] 2025年及2026年第一季度业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业总收入36.86亿元，同比增长4.37%；归母净利润8.41亿元，同比下降6.89%（主要因非应税收入同比显著减少，税前利润为11.47亿元，同比增长5.37%）；加权平均ROE为5.01%，同比下降0.79个百分点 [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入8.47亿元，同比增长28.21%；归母净利润1.97亿元，同比增长67.14%；加权平均ROE（非年化）为1.13%，同比增加0.41个百分点 [3] 分业务条线表现 - **自营投资及交易业务**：2025年实现收入9.06亿元，同比大幅增长40.6%，是营收增长和利润贡献的核心支柱 [6]；报告期末其他权益工具投资（OCI）规模从年初的41.1亿元大幅增长68.6%至69.3亿元，其公允价值变动贡献了4.05亿元的其他综合收益 [6] - **证券经纪及信用业务**：2025年实现收入9.61亿元，同比增长39.95% [7]；增长由经纪业务手续费净收入同比增长47.0%和信用业务规模扩张（年末融资融券余额达95.24亿元，较年初增长28.72%）驱动 [7]；财富管理转型初见成效，金融产品日均保有规模113.96亿元，同比增长24.93%，投顾签约资产规模同比大幅增长208.6% [7] - **资产管理及基金管理业务**：2025年收入11.72亿元，同比微增2.3% [7] - **投行业务**：2025年收入2.40亿元，同比增长6.6% [7] - **固收及私募业务**：2025年固收业务收入3.23亿元，同比大幅下滑49.9% [7]；私募股权基金管理与另类投资业务收入-0.61亿元，同比大幅减少 [7] 2025年及2026年第一季度营收结构分析 - **2025年营收结构**：手续费及佣金净收入17.71亿元（占总营收48.05%），同比增长9.01% [4]；其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的15.14%/7.06%/24.48%，同比分别+46.95%/-6.32%/-1.99% [4]；投资收益+公允价值变动收益15.31亿元（占41.52%），同比-4.4%；利息净收入1.62亿元（占4.39%），同比+56.18% [4] - **2026年第一季度营收结构**：手续费及佣金净收入5.17亿元（占总营收61.07%），同比增长17.89% [5]；其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的19.92%/5.48%/33.56%，同比分别+37.51%/-24.49%/+16.12% [5]；投资收益+公允价值变动收益2.61亿元（占30.84%），同比+39.57%；利息净收入0.54亿元（占6.34%），同比+192.35% [5] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.71亿元、42.16亿元、44.82亿元 [8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.22亿元、9.88亿元、10.49亿元 [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.22元、0.24元、0.25元 [8] - **估值**：对应2026年4月29日收盘价7.52元/股，2026-2028年预测PE分别为34.28倍、31.99倍、30.13倍，预测PB分别为1.78倍、1.71倍、1.64倍 [8]

报告投资评级 - 投资评级：中性（维持）[2][6] 报告核心观点 - 公司2025年盈利略低于预期，但2026年第一季度业绩同比和环比均实现显著修复，体现了其固收特色与展业环境特征，符合预期[6] - 公司固收、资管标签鲜明，有望持续培育差异化、特色化优势[6] - 考虑到经营环境实际，报告下修了公司2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年预测[6] 财务与市场数据总结 - **市场数据（2026年4月29日）**：收盘价7.52元，市净率1.8倍，股息率0.98%，流通A股市值31,602百万元[2] - **基础数据（2026年3月31日）**：每股净资产4.21元，资产负债率69.65%，总股本/流通A股为4,202百万股[2] - **历史及预测财务数据**： - 2025年营收36.86亿元（+4.4%），归母净利润8.41亿元（-6.9%）[5][6] - 2026年第一季度营收8.5亿元（同比+28.2%，环比+20.8%），归母净利润2.0亿元（同比+67.1%，环比+178.8%），加权ROE为1.13%（同比+0.41个百分点）[6] - 盈利预测：2026E/2027E/2028E归母净利润预测为10.33亿元（+22.8%）、11.74亿元（+13.6%）、12.66亿元（+7.8%）[5][6] - 估值：现价对应2026E-2028E的P/B分别为1.76倍、1.69倍、1.62倍[5][6] 业务板块分析总结 - **参/控股公募（资管业务）**：是公司平滑波动、稳健增收的重要基本盘[6] - 2025年资管及基金手续费净收入约9.0亿元（-2.0%）[6] - **创金合信（控股51.07%）**：2025年净利润1.3亿元（+10.9%）；截至2026Q1末非货管理规模约1179亿元（较2024年末+4.4%），股票型/债券型基金净值规模分别+21.6%/-6.5%[6] - **银华基金（参股26.10%）**：2025年净利润6.0亿元（+8.3%）；截至2026Q1末非货管理规模约2980亿元（较2024年末+22.6%），股票型/债券型基金净值规模分别+36.0%/+24.0%[6] - 两家公募合计贡献归母净利润占比约26.9%（同比提升3.9个百分点）[6] - **自营业务**：金融投资资产灵活扩表，结构调整持续推进，一季度投资收益显著改善[6] - 2026年Q1末金融投资资产达约260亿元（较年初+11.2%，较2024年末+15.1%）[6] - 资产结构变化：交易性金融资产较年初+16.9%；其他债权投资较年初-51.6%；其他权益工具较年初+4.0%；衍生金融资产较年初+33.3%[6] - 2026年Q1实现投资收益2.3亿元（同比+49.4%，环比+96.7%），单季投资收益率测算为0.9%[6] - 2025年全年实现投资收益13.7亿元（-4.9%），投资收益率测算为6.0%[6] - **经纪业务**：夯实客群基础，丰富收入来源[6] - 2025年经纪业务净收入5.4亿元（同比+47.1%）[6] - 2025年新增客户22.87万户，新增客户资产规模187.32亿元[6] - 2025年末“一创智富通”APP累计注册用户超过170.31万户（较上年末增长10.58%）[6] - 2025年代销收入约2420万元（同比+69.9%），金融产品日均保有规模113.96亿元（同比+24.93%）[6] - “e投顾”品牌发展迅速，2025年末投顾签约客户数、签约资产规模同比分别增长356.20%和208.61%[6]

报告投资评级 - 投资评级：中性（维持）[2][6] 报告核心观点 - 公司2025年盈利略低于预期，但2026年第一季度业绩同比和环比均显著修复，体现了其固收特色与展业环境特征，符合预期[6] - 公司固收、资管标签鲜明，有望持续培育差异化、特色化优势[6] - 考虑到经营环境实际，报告下修了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，维持“中性”评级[6] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩：** 实现营业收入36.9亿元（3,686百万元），同比增长4.4%；归母净利润8.4亿元（841百万元），同比下降6.9%[5][6] - **2026年第一季度业绩：** 实现营业收入8.5亿元，同比增长28.2%，环比增长20.8%；归母净利润2.0亿元，同比增长67.1%，环比增长178.8%；季度ROE（加权）为1.13%，同比提升0.41个百分点[6] - **盈利预测调整：** 下修2026-2027年归母净利润预测至10.33亿元（1,033百万元）和11.74亿元（1,174百万元），原预测为12.08亿元和13.90亿元；新增2028年预测为12.66亿元（1,266百万元）[6] - **增长率预测：** 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为22.8%、13.6%和7.8%[5] - **估值数据：** 当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.76倍、1.69倍和1.62倍[5][6] 参控股公募业务总结 - **收入贡献：** 2025年资管及基金手续费净收入约9.0亿元，同比微降2.0%，是核心费类业务收入来源[6] - **利润贡献：** 参控股公募是平滑波动、稳健增收的重要基本盘，2025年合计贡献归母净利润占比约26.9%，同比提升3.9个百分点[6] - **创金合信（控股51.07%）：** 2025年实现净利润1.3亿元，同比增长10.9%；截至2026年第一季度末，非货管理规模约1179亿元，较2024年末增长4.4%，排名保持第43位；其中股票型基金规模增长21.6%，债券型基金规模下降6.5%[6] - **银华基金（参股26.10%）：** 2025年实现净利润6.0亿元，同比增长8.3%；截至2026年第一季度末，非货管理规模约2980亿元，较2024末增长22.6%，排名上升2名至第21名；其中股票型和债券型基金净值规模分别增长36.0%和24.0%[6] 自营业务总结 - **资产规模：** 2026年第一季度末金融投资资产达约260亿元，较年初增长11.2%，较2024年末增长15.1%[6] - **结构调整：** 资产结构持续调整，2026年第一季度末交易性金融资产较年初增长16.9%，其他债权投资较年初下降51.6%，其他权益工具较年初增长4.0%，衍生金融资产较年初增长33.3%[6] - **投资收益：** 2025年实现投资收益13.7亿元，同比下降4.9%；2026年第一季度实现投资收益2.3亿元，同比大幅增长49.4%，环比增长96.7%[6] - **投资收益率：** 测算2025年全年投资收益率为6.0%；2026年第一季度单季投资收益率为0.9%[6] 经纪业务总结 - **经纪收入：** 2025年实现经纪业务净收入5.4亿元，同比大幅增长47.1%[6] - **客户与资产：** 2025年新增客户22.87万户，新增客户资产规模187.32亿元；年末“一创智富通”APP累计注册用户超过170.31万户，较上年末增长10.58%[6] - **财富管理：** 2025年实现代销收入约2420万元，同比增长69.9%；金融产品日均保有规模113.96亿元，同比增长24.93%[6] - **投顾业务：** 打造“e投顾”品牌，2025年末投顾签约客户数、签约资产规模同比分别增长356.20%和208.61%[6]

2025 年年度报告 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会及董事、高级管理人员保证年度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人郭川先生、主管会计工作负责人王芳女士及会计机构负责人马东军先生声明： 保证本年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 2025 年年度报告 证券简称：第一创业 证券代码：002797 第一创业证券股份有限公司 2025 年年度报告 2026 年 04 月 2025 年年度报告 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， 请投资者及相关人士对此保持足够的风险认识，并且理解计划、预测与承诺之间的差异。 本报告已经公司第五届董事会第九次会议审议通过，除下列董事外，其他董事均亲自出 席了审议本报告的董事会会议。 | 未亲自出席董事姓名 | 未亲自出席董事职务 | 未亲自出席会议原因 | 被委托人姓名 | | --- | --- | --- | --- | | 梁望南 | 董事 | 工作原因 | 王芳 | 立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2025 年度财务报告进行了审计，并出具了 无 ...

证券代码：002797 证券简称：第一创业 公告编号：2026-024 第一创业证券股份有限公司 2026 年第一季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏。 重要内容提示： 1、董事会及董事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2、公司负责人郭川先生、主管会计工作负责人王芳女士及会计机构负责人马东军先生声明：保证季度报 告中财务信息的真实、准确、完整。 3、第一季度财务会计报告是否经审计 √ 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 √ 否 | | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年同期增减 | | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（元） | 847,198,735.20 | 660,809,470.04 | 28.21% | | 归属于上市公司股东的净利润（元） | 197,224,792.96 | 118,001,998.86 | 67.14% | | 归属于上市公司股东的扣 ...