2025年10月30日 博腾股份(300363.SZ) 公 司 报 告 医药 业绩进一步改善，多因素驱动利润率提升 推荐 ( 维持) 股价:27.6元 主要数据 | 行业 | 医药 | | --- | --- | | 公司网址 | www.portonpharma.com | | 大股东/持股 | 重庆两江新区产业发展集团有限公 | | | 司/14.48% | | 实际控制人 | 居年丰,陶荣,张和兵 | | 总股本(百万股) | 545 | | 流通A股(百万股) | 500 | | 流通B/H股(百万股) | | | 总市值(亿元) | 151 | | 流通A股市值(亿元) | 138 | | 每股净资产(元) | 9.78 | | 资产负债率(%) | 36.0 | 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 王钰畅 投资咨询资格编号 S1060524090001 WANGYUCHANG804@pingan.com.cn | | 2023A | 2024A | 2025E | 202 ...

数据显示，长盛基金旗下1只基金重仓博腾股份。长盛转型升级混合（001197）三季度持有股数33.41万 股，占基金净值比例为3.93%，位居第三大重仓股。根据测算，今日浮盈赚取约43.77万元。 长盛转型升级混合（001197）成立日期2015年4月21日，最新规模2.19亿。今年以来收益23.07%，同类 排名4105/8155；近一年收益11.36%，同类排名5341/8031；成立以来亏损15.7%。 10月29日，博腾股份涨5.02%，截至发稿，报27.38元/股，成交5.83亿元，换手率4.36%，总市值149.35 亿元。 长盛转型升级混合（001197）基金经理为王柄方。 资料显示，重庆博腾制药科技股份有限公司位于重庆市北碚区云图路7号，成立日期2005年7月7日，上 市日期2014年1月29日，公司主营业务涉及化学原料药CDMO业务、化学制剂CDMO业务和生物CDMO 业务(包括基因疗法和细胞疗法)。主营业务收入构成为：临床后期及商业化业务66.81%，临床早期业务 25.76%，新兴业务7.11%，其他(补充)0.32%。 截至发稿，王柄方累计任职时间3年101天，现任基金资产总规模4.71 ...

医疗创新ETF市场表现 - 10月29日早盘医疗创新ETF(516820 SH)下跌1 28% [1] - 成分股涨跌互现 川宁生物领涨5 12% 兴齐眼药上涨5 02% 新和成上涨2 48% 艾力斯领跌5 13% 惠泰医疗下跌3 46% 百利天恒下跌3 37% [1] - 近5天该ETF获得连续资金净流入 合计6641 98万元 最高单日净流入3867 78万元 日均净流入1328 40万元 [1] 医药行业基本面与政策展望 - 医药板块估值经历长时间调整后已呈现显著结构性修复趋势 [1] - 2025年在支持引导商保发展的政策背景下 支付端有望边际改善 创新药械有望获益 [1] - 医药投融资有望复苏 二级市场行情回暖驱动一级市场投融资回升 CXO及上游景气度持续向好 [1] CXO企业业绩与行业趋势 - 药明康德 泰格医药 九洲药业 博腾股份 康龙化成等一批CXO企业已公布三季报 [1] - 进入三季报业绩密集落地期 CXO板块延续上半年亮眼表现 药明康德 博腾股份 MEDPACE等公司业绩超预期 [2] - 三季度全球及国内投融资数据表现较好 创新药产业链基本面持续向好 [2] 创新药板块投资机会 - 创新药板块近期情绪回落 信达重磅BD落地再次验证创新药出海趋势可持续 调整后板块弹性提升 [2] - 创新药是中长期产业趋势 出海与国内收入放量双重周期交织 长期向上趋势势不可挡 [2] - 美国降息预期提升将强化全球流动性与科技股趋势 可借道医疗创新ETF布局医药核心资产反弹行情 [2]

投资建议 考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，即25-27 年营收从35.26/41.41/48.51 亿元调整为 35.48/42.89/51.93 亿元，EPS 从0.16/0.55/0.85 元调整为0.22/0.57/0.87 元，对应2025年10 月27 日26.16 元/ 股收盘价，PE 分别为118/46/30 倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持"买入"评级。 风险提示 公司发布2025 年三季报：25Q1-3 实现营业收入25.44 亿元，同比增长19.72%、实现归母净利润0.80 亿 元，实现扭亏为盈、实现扣非净利润0.54 亿元，实现扭亏为盈。 分析判断: 收入延续较快增长，盈利能力呈现环比改善中公司25Q1-3 实现收入25.44 亿元，同比增长19.72%，其中 25Q3单季度实现收入9.23 亿元，同比增长约19%，延续较快增长。公司25Q1-3 实现归母净利润约为 0.80 亿元，相对去年同期实现扭亏为盈，若剔除新业务亏损影响（约亏损1.64 亿元），小分子原料药 CDMO 主业实现利润为2.44 亿元，对应业务净利率为10.4%，相对25H1 情况延续 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司收入延续较快增长，2025年前三季度实现营业收入25.44亿元，同比增长19.72% [1][2] - 公司盈利能力呈现环比改善趋势，2025年前三季度实现归母净利润0.80亿元，实现扭亏为盈 [1][2] - 剔除新业务亏损影响（约亏损1.64亿元），小分子原料药CDMO主业实现利润为2.44亿元，对应业务净利率为10.4% [2] - 公司中长期业绩有望边际改善 [3] 财务表现 - **收入表现**：2025年第三季度单季度实现收入9.23亿元，同比增长约19% [2] - **分部收入**：小分子原料药CDMO业务2025年第三季度收入为8.50亿元，同比增长18.55%；新业务2025年第三季度整体实现收入0.74亿元，同比增长31% [7] - **毛利率改善**：公司2025年前三季度毛利率约为29%，同比提升600 bp；2025年第三季度单季度毛利率提升至31%，环比2025年第二季度提升300 bp [7] - **市场毛利率**：海外市场毛利率约40%，同比增长500 bp；若剔除新业务影响，国内市场毛利率为18% [7] 盈利预测与估值 - **营收预测调整**：将2025-2027年营收预测从35.26/41.41/48.51亿元调整为35.48/42.89/51.93亿元 [3] - **每股收益（EPS）预测调整**：将2025-2027年EPS从0.16/0.55/0.85元调整为0.22/0.57/0.87元 [3] - **市盈率（PE）**：对应2025年10月27日26.16元/股收盘价，2025-2027年PE分别为118/46/30倍 [3] - **总市值**：公司总市值为142.69亿元 [5]

发展趋势 3Q25 业绩高于我们预期 公司公布3Q25 业绩：1-3Q25，公司收入25.44 亿元，同比+19.7%，归母净利润0.80 亿元，同比扭亏。 单Q3 看，3Q25 收入9.23 亿元，同比+19.4%，环比+12.7%，归母净利润0.53 亿元，同比扭亏，盈利修 复趋势延续。高于我们预期，盈利能力提升主要源于高价值商业化项目贡献增加及降本增效措施落地。 盈利预测与估值 考虑到公司收入结构优化和降本增效效果体现，我们上调2025E/2026E 净利润预测100.5%/15.9%至1.4 亿元/2.7 亿元。 维持跑赢行业评级，考虑到近期医药板块系统性调整兼顾盈利预测调幅，我们上调目标价7.1%至30.00 元(基于DCF 估值法)，较当前股价有17.1%的上行空间。 风险 新业务拓展风险，汇率波动风险，产能利用率不及预期。 主营业务小分子CDMO 稳健增长。1-3Q25，公司基石业务小分子原料药CDMO 实现收入23.50 亿元， 同比+19%。我们判断增长的核心驱动力来自于后期高价值项目放量。从区域看，公司海外市场实现收 入18.05 亿元，同比+17%，中国市场实现收入7.39 亿元，同比+ ...

博腾股份 20251026 摘要 博腾股份三季度营收达历史新高 9.23 亿元，前三季度净利润约 8,000 万元，实现扭亏为盈，得益于即时业务和新兴业务的良好增长，海外市 场增长 17%，国内市场增长 21%。 2025 年三季度，小分子原料药、新分子、CGT 等业务线表现出色，美 国市场尤为突出，CBRM、自免、肿瘤三大治疗领域 NDA 阶段高价值项 目驱动主营业务增长。 公司将聚焦高价值市场、客户和业务机会，加强运营效率，重点发展多 肽、ADC 及 CGT 等新技术，通过战略合作提升竞争力，确保运营举措 支持长期发展。 市场复苏迹象显现，降息推动下，biotech 市场温和复苏，小分子业务 受重大项目需求拉动，下半年特别是第三季度订单增长明显，对市场复 苏及未来需求持乐观态度。 通过商业化价值较高的小分子产品及规模效应，盈利能力恢复，BD 销 售模式和内部交付流程优化，设备利用率提升，预计毛利率稳中有升， 重要项目管线表现优于年初预算。 Q&A 博腾股份 2025 年第三季度的财务业绩表现如何？ 博腾股份 2025 年第三季度实现了 9.23 亿元的营业收入，累计 1~3 季度营业 收入为 25.44 ...

市场趋势与需求 - 生物技术客户需求温和复苏，由资本市场、技术突破和临床应用推动 [1][2] - 中国创新药BD出海成为现象级事件，拉动上游CDMO需求，国内第三季度收入同比增长21% [2][3] - 心血管、肾脏及代谢领域是激发小分子需求的关键领域之一 [3] - 新分子业务（如ADC、多肽、小核酸）处于高速增长阶段，公司已布局中美产能 [3][5] 盈利能力与成本控制 - 毛利率稳中有升，受益于行业复苏、产能利用率提升和内部管理优化 [2] - 前三季度费用同比下降13%，降本增效举措持续落地 [2] - 通过生产效率提升和物料成本控制进一步优化毛利 [2] 产能布局与利用率 - 小分子原料药产能分布于重庆长寿、江西宜春、湖北应城、上海及海外，长寿和宜春利用率持续提升 [4] - 上海ADC高活产能饱和，小分子产能待提升；基因细胞治疗中病毒产能利用率较低 [4] - 当前重点为优化现有产能利用率，暂无新产能规划 [4] 新业务与技术进展 - 新分子业务可提供IND整包和早研服务，payload linker国内高活产线饱和，计划扩产 [5] - 多肽和小核酸具备中试规模，已实现海外偶联项目IND整包落地 [5] - 以差异化服务和一站式解决方案为核心抓手，早期介入客户项目 [5] 资产与战略调整 - 2024年资产减值主要因奉贤工厂、苏州博腾及美国场地闲置；2025年三季度计提应收款和存货减值 [5] - 公司持续推动流程和组织变革，提升运营标准化和效率 [3] - 收购凯惠药业（现博腾智拓）后改造EHS体系，奉贤工厂新增多肽、寡核苷酸等中试产线 [4][5]

行业投资评级 - 报告对医药生物行业维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 创新药板块正处于5-10年维度的第二轮产业浪潮和大牛市起点 核心特征是“颠覆”而非“重估” [2][11] - 创新药板块筹码和预期消化已较为充分 经过盘整后 Q4至Q1有望迎来下一波机会 催化剂包括圣诞节前MNC的潜在BD集中支出、重磅会议数据等 [2][11] - 医药行业近期投资思路应围绕三季报业绩挖掘 并深挖创新药 为Q4-Q1反攻做准备 选股特征聚焦“龙头化”、“颠覆化”、“严肃化” [2][12] - 今年医药应持续围绕创新药保持乐观 看好大牛市 主要投资思路包括创新药、新科技、国际化、泛整合四大方向 [2][12] - CDMO行业投资节奏在十年维度发生显著演变 从产业转移由海外转向中国 后续变为切赛道 从小分子到大分子 再到多肽、ADC等新分子类型 [17][20] - 中国CDMO市场2018年至2023年以39.9%的年复合增长率从160亿元人民币增至859亿元人民币 预计2028年达2084亿元 2033年达5369亿元 全球占比从2018年5.1%提升至2023年15.3% [25] 当周回顾与市场表现 - 当周（10.20-10.24）申万医药指数环比上涨0.58% 跑输创业板指数和沪深300指数 [1][10][113] - 医药整体震荡 结构上创新药涨幅有限 表现以个别主题和个股逻辑驱动为主 部分业绩票、流感主题、机器人相关标的表现较好 [1][10] - 中证创新药指数当周环比上涨0.65% 跑赢医药指数0.07个百分点 跑输沪深300指数2.59个百分点 2025年初至今上涨29.78% 跑赢医药指数和沪深300指数 [47][48] 细分领域投资策略 创新药 - 投资组合分为海外大药、中小市值科技革命、受益链条、Pharma重估、国内超卖等类别 列举了信达生物、百济神州、恒瑞医药等大量具体公司 [3][13] - 当周涨跌幅前五为海创药业-U、艾力斯、百利天恒、百济神州-U、金斯瑞生物科技 [50] - 2025年截至10月21日 中国创新药对外授权总金额首次突破1000亿美金 [52] - 今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线之一 建议关注Trop-2、HER-3等重点ADC靶点及相关公司 [53] 仿制药 - 仿制药板块当周环比下跌1.42% 跑输医药指数和化学制剂子行业 [54] - 产业趋势关键词为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏” 建议把握龙头仿创pharma的创新重估 [60] - 投资组合包括三生制药、科伦药业、长春高新、恒瑞医药等公司 [61][62] 中药 - 中药指数当周下跌0.85% 跑输医药指数1.42个百分点 2025年初至今下跌1.27% 跑输医药指数20.81个百分点 [63][65] - 部分企业业绩走弱原因包括需求端承压、成本端压力、主动管控库存等 后续建议关注政策友好企业、国企潜在动作、OTC企业业绩拐点 [67] 医疗器械 - 医疗器械指数当周上涨0.89% 跑赢医药指数 其中医疗耗材指数上涨1.74% 体外诊断指数上涨1.06% [68] - 短期关注设备更新推进节奏、出海增量逻辑、招投标恢复情况 长期逻辑为国产替代+医疗新基建+国际化 [82][83][86] CXO - 申万医疗研发外包指数当周上涨5.47% 大幅跑赢医药指数4.89个百分点 2025年初至今上涨60.85% 跑赢医药指数41.31个百分点 [88][90] - 未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期 多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气 [92] 其他配套领域 - 药店板块当周上涨3.00% 跑赢医药指数 建议关注处方外流加速推进及龙头企业规模提升 [93][95] - 医药商业板块当周上涨1.97% 跑赢医药指数 建议关注国企商业公司和有变化的商业公司 [96][98] - 医疗服务板块当周上涨1.00% 跑赢医药指数 选股关注筹码结构干净、股价低位、经营趋势向上的公司 [100][103] - 生命科学产业链上游板块2025年初至今涨幅算数平均值达42.28% 大幅跑赢医药指数 建议关注行业景气度及国产替代+国际化逻辑 [105][110]

公司治理 - 公司于2025年10月24日以通讯方式召开第六届第四次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于修订公司相关制度的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于小分子原料药业务，占比92.54% [1] - 新兴业务收入占比为7.11% [1] - 其他业务收入占比为0.36% [1]