行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 谷歌宣布下调Google Play商店抽成比例并开放第三方支付与商店，此举对优质出海游戏厂商及第三方游戏平台构成重大利好 [4][5][6] - 政策变化有望直接提升出海游戏厂商的利润率与经营自主权，并可能推动游戏三方平台公司的渠道价值重估 [5][6] 行业基本情况与市场表现 - 报告发布时，传媒行业收盘点位为825.13，其52周最高点为1021.75，最低点为591.71 [1] - 行业相对指数表现图表显示，在2025年3月至2026年3月期间，传媒指数与沪深300指数的相对表现有波动 [3] 事件分析：谷歌政策变革 - 谷歌政策变革主要包括两点：一是开放第三方支付与第三方应用商店，并将抽佣逻辑拆分为“结算费+服务费”，使用第三方途径无需支付5%固定结算费；二是将服务费抽成从30%降至20%或更低，其中新用户安装IAP服务费降至20%，加入升级计划的降至15%，定期订阅服务费降至10% [4] 对出海游戏厂商的影响 - 中国自研游戏出海收入规模稳健，2025年海外市场收入达到204.55亿美元，规模已连续六年超千亿元人民币 [5] - IAP抽成压力下降，标准IAP服务费从约30%降至20%或更低，依赖IAP收入的中重度手游出海厂商将显著受益，利润率有望提升 [5] - 以世纪华通为例，其游戏《Whiteout Survival》全球累计下载破亿，连续多月蝉联中国手游出海收入榜第一，此类高流水重度游戏将取得较多利润转化 [5] - 支付体系升级使开发者可通过官方网站或第三方渠道充值，提升了经营自主权并可能进一步降低成本 [5] 对第三方游戏平台的影响 - 谷歌推出“注册应用商店”计划，允许第三方商店合规入驻安卓系统，降低了用户安装门槛，第三方平台有望迎来用户增长红利期 [6] - 第三方游戏平台渠道价值有望重估，可利用差异化优势增强渠道议价权与竞争力，例如心动公司旗下TapTap采用无联运分成模式，有望吸引更多开发者入驻 [6] 投资建议 - 建议关注海外游戏收入占比较高的公司，包括世纪华通、巨人网络、恺英网络、神州泰岳、三七互娱、冰川网络、完美世界等 [7] - 建议关注具备游戏三方平台的公司，包括心动公司、腾讯控股、网易等 [7]

资金使用 - 公司及子公司可使用不超30亿元闲置自有资金进行现金管理[1] - 《关于使用闲置自有资金进行现金管理的议案》已获相关会议审议通过[1][3] 理财产品投资 - 公司购买百瑞信托3000万元理财产品，预期年化收益率2.20%[1] - 华夏理财固收债权私募理财产品77号投资1亿元，实际收益106万元[6] - 中金ESG新成长1号集合资产管理计划投资2亿元，实际收益3734604.69元[6] - 浦银理财半年鑫最短持有期产品投资2亿元，实际收益5189060.42元[6] - 浦银理财月月鑫最短持有期1号公司礼遇款投资1亿元，实际收益2703505.64元[7] - JPMorgan美元货币基金（派息）投资1000万美元，实际收益1359690.66美元[7] - 首创证券创宁4号集合资产管理计划投资2亿元，实际收益6545447.26元[7] 短期投资操作 - 2024年8月28日购买10000万元中金信远1号集合资产管理计划，2025年5月13日赎回，收益2068001.86元[8] - 2025年2月14日购买1000万美元博时美元货币市场基金，2025年5月14日赎回，收益246015.37美元[8] - 2025年3月6日购买3000万元外贸信托 - 中金鑫安115号集合资金信托计划，2025年5月13日赎回，收益128547.95元[8] - 2025年5月20日购买7000万元华夏理财固收纯债最短持有60天L款A，已到期[9] - 2025年5月16日购买3500万美元摩根大通美元货币基金（派息），2025年10月20日赎回，收益631310.15美元[9] - 2025年1月2日购买10000万元浦银理财周周鑫稳健号，2025年5月19日赎回，收益940026.3元[10] - 2025年2月11日购买5000万元中铁信托 - 乾鑫33号集合资金信托计划，2025年5月20日赎回，收益715350.2元[10] - 2025年1月11日购买3000万元外贸信托 - 中金鑫安103号集合资金信托计划，2025年8月28日赎回，收益160931.5元[10] - 2025年11月27日购买3000万元百瑞中金鑫柏94号集合资金信托计划，2026年2月24日赎回，收益168246.5元[11] 未到期投资 - 2025年5月16日购买3500万美元、8月14日购买2000万美元博时美元货币市场基金，无固定期限[11] - 兴业信托·兴业元丰现金管理集合资金信托计划投资10000万元，2025年5月1日到期[12] - 首创证券创宁号集合资产管理计划投资20000万元，2026年5月13日赎回[12] - 首创证券招享号集合资产管理计划投资10000万元，2026年5月13日赎回[12] - 中信证券资管信信向荣优享号单一资产管理计划投资20000万元，2025年5月28日到期[12] - 招银国际资产市场基金投资4000万美元，2025年8月15日到期[13] - 招银国际另一产品投资1000万美元，2025年10月15日到期[13] - 浦银理财月月鑫最短持有期号投资10000万元，2025年10月22日到期[13] - 中信证券中信里昂美元货币基金投资2500万美元，2025年10月22日到期[13] - 百瑞信托鑫柏93号集合资金信托计划投资3000万元，2026年3月4日到2026年11月赎回[14] 风险提示 - 公司购买理财产品需考虑市场波动、收益不可预期及操作等风险[4] 公告信息 - 公告发布时间为2026年3月4日[16]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对传媒互联网行业的整体投资评级 [1][4][5][6] - 报告核心观点：Deepseek V4或将发布，关注游戏大单品及第一季度高景气度 [1][6] - 报告认为上周传媒板块下跌主要源于节前电影春节档、AI应用、游戏高频数据等方向交易的兑现 [6][16] 上周行情复盘总结 - 市场表现：上周（2月24日-2月27日）传媒（申万）指数下跌5.1%，跑输上证指数7.1个百分点，在28个申万一级行业中排名第28位 [6][7] - 成交情况：上周传媒板块成交额3,367亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为3.4%，环比降低 [6][7] - 子板块表现：各子板块全线收跌，其中影视院线跌幅超10%，数字媒体跌超7%，均跑输一级行业指数；广电、出版、游戏、广告营销跑赢一级行业指数 [16] - 个股表现：中信出版周涨幅38%领涨；博纳影业周跌幅29%领跌 [6][16] - 长期表现：过去52周传媒（申万）指数上涨29%，跑输中证500、中证1000、中证2000和科创50，但跑赢其他主流宽基指数 [7] 本周观点与投资建议 - **AI方向**：本周Deepseek V4或将上线，全年看好应用生产力Agent方向及泛娱乐多模态方向，看好应用加速模型Token消耗斜率加速及出海叙事 [6][19] - **AI关注标的**：大模型建议关注阿里巴巴、智谱、Minimax、昆仑万维；应用建议关注浙数文化、上海电影、奥飞娱乐、欢瑞世纪、中文在线、每日互动、快手-W、阜博集团等 [6][19] - **游戏方向**：看好大单品、第一季度高景气度两条逻辑 [6][19] - **游戏关注标的**：A股建议关注完美世界、恺英网络、世纪华通、巨人网络；H股建议关注腾讯控股、心动公司、百奥家庭互动 [6][19] - **IP方向**：在AI多模态技术平权下，全年维度看好IP的AI时代商业化 [6][19] - **IP关注标的**：建议关注上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、阅文集团、中文在线、掌阅科技等 [6][19] - **互联网方向**：近期或受地缘政治等因素影响，市场风偏降低，选择了更有确定性的硬件方向；展望后续，商业模式提供景气度支撑，AI能力持续追赶，估值性价比逐步强化，当下或偏左侧布局 [6][19] - **互联网看好方向**：1）AI：看好模型Token消耗加速及云计算；2）消费：即时零售竞争或受监管影响有所趋缓 [6][19] - **互联网关注标的**：建议关注腾讯控股、智谱、Minimax、阿里巴巴、哔哩哔哩、美团等 [6][19] 本周重点新闻摘要 - **AI行业动态**：月之暗面（Kimi）创下国内最快晋级十角兽纪录，估值达100亿至120亿美元，其KimiK2.5模型发布后近20天收入超2025年全年 [21] - **AI行业动态**：MiniMax发布Agent功能升级，推出Expert2.0和MaxClaw，Expert2.0累计创建超1.6万专家 [21] - **AI行业动态**：OpenAI完成1,100亿美元融资，亚马逊投资500亿美元，软银和英伟达各投资300亿美元；OpenAI未来7-8年将向亚马逊AWS采购1,380亿美元云资源 [22] - **AI行业动态**：谷歌发布NanoBanana2图像AI模型，支持4K分辨率输出 [22] - **AI行业动态**：沙利文报告显示，2025年下半年中国企业级大模型日均调用量达37.0万亿tokens，较上半年增长263%；阿里千问以32.1%的调用量占比位列第一 [23] - **AI行业动态**：阿里通义个人智能助理产品CoPaw正式开源 [24] - **AI行业动态**：DeepSeek V4或将于下周发布 [24] - **IP行业动态**：泡泡玛特预热新IP KeyA，首款系列将于3月13日发布 [24] - **游戏行业动态**：完美世界旗下《异环》定档4月23日全平台公测，并开启全球预约活动 [25] - **影视行业动态**：2026年2月电影总票房达77.78亿元，《飞驰人生3》登顶票房冠军 [25] - **公司公告-福石控股**：持股5.97%的股东计划减持不超过总股本2.00%的股份 [26] - **公司公告-冰川网络**：2025年营收25.54亿元，同比下降8.40%；归母净利润4.79亿元，同比大增293.77%，实现扭亏为盈 [27] - **公司公告-神州泰岳**：2025年营收58.24亿元，同比下降9.74%；归母净利润7.98亿元，同比大降44.09% [28] - **公司公告-流金科技**：2025年营收4.14亿元，同比大降35.89%；归母净利润1,046.05万元，实现扭亏，但扣非净利润为-3,089.32万元 [29] - **公司公告-横店影视**：2025年营收22.98亿元，同比增长16.55%；归母净利润1.59亿元，同比扭亏为盈；全年院线票房19.83亿元，同比增长19.67% [30]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：游戏龙头有望充分受益于AI大浪潮，市场对AI颠覆游戏行业的担忧是过虑的[1][5] - 核心观点：AI将加速游戏研发，但个人或小团队难以复制大游戏的成功，游戏龙头在IP、买量、运维等综合能力上优势显著，反而会受益[5] - 核心观点：AI有助于解决游戏行业产能迭代慢的痛点，使其能更好地与短视频等内容竞争，从而扩大行业空间[5] - 核心观点：回顾历史，游戏龙头公司在历次科技变革中大多受益，只要积极拥抱变化，很难被颠覆[5] - 核心观点：报告明确看好一系列游戏龙头公司，包括腾讯控股、网易、世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司、顺网科技、盛天网络、神州泰岳、冰川网络、浙数文化等[5] 行业规模与市场表现 - 行业规模：行业覆盖股票160只，占市场总数3.1%；总市值2,270.9十亿元，占市场总市值2.0%；流通市值2,090.9十亿元，占市场流通市值2.0%[2] - 市场表现：过去1个月行业指数绝对收益为-0.9%，但相对收益为1.2%；过去6个月绝对收益为22.7%，相对收益为11.1%；过去12个月绝对收益为27.0%，相对收益为7.7%[4] AI对游戏行业的影响分析 - 影响分析：AI会降低游戏制作门槛，催生大量小游戏，但这些小游戏仍需依赖大公司的发行和推广渠道[5] - 影响分析：制作类似《王者荣耀》、《和平精英》的大型游戏需要IP、买量、经济系统平衡、运维、更新、带宽算力及客服安全等综合能力，个人或小团队难以具备[5] - 影响分析：游戏行业的主要竞争来自抖音等短视频平台，其弱项在于内容产能迭代慢，AI加速研发将有助于游戏行业应对此竞争[5] 历史经验与行业韧性 - 历史经验：索尼、任天堂、腾讯、网易、动视暴雪、EA等传统游戏龙头在历次科技变革中均能触达更多玩家并持续受益[5] - 历史经验：游戏行业的学习借鉴速度快，尤其在枪战类、休闲类游戏中，龙头公司积极拥抱变化即可保持领先[5] 行业近期动态 - 版号发放：2026年1月游戏版号发放182款，大幅超过2025年月均148款的水平[5]

资金使用 - 公司及子公司可使用不超30亿元闲置自有资金现金管理，期限一年[2] 投资产品及收益 - 2025年11月27日公司用3000万元买百瑞信托产品，2026年2月26日赎回，收益168,246.58元[3][4] - 华夏理财固收债权私募理财77号，金额1亿元，收益106万元[5] - 中金ESG成长1号集合资产管理计划，金额2亿元，收益3,734,604.69元[5] - 浦银理财半年鑫最短持有期产品，金额2亿元，收益5,189,060.42元[6] - 浦银理财月月鑫最短持有期1号，金额1亿元，收益2,703,505.64元[6] - JPMorgan美元货币基金，金额2000万美元，收益1,359,690.66美元[6] - 首创证券创宁4号集合资产管理计划，金额2亿元，收益6,545,447.26元[7] - 中金信远号集合资产管理计划，金额1亿元，收益2,068,001.86元[7] 过往投资赎回情况 - 2025年3月6日投入3000万元买外贸信托 - 中金鑫安115号，5月13日赎回，收益128,547.95元[8] - 2025年5月20日投入7000万元买华夏理财固收纯债最短持有60天L款A，7月21日赎回，收益356,821.59元[8] - 2025年5月22日投入3000万元买外贸信托 - 中金鑫安103号，8月19日赎回，收益168,246.58元[8] - 2025年5月16日投入3500万美元买摩根大通美元货币基金（派息），10月20日赎回，收益631,310.15美元[9] - 2025年5月19日投入1亿元买浦银理财周周鑫稳健号，10月28日赎回，收益940,026.32元[9] - 2025年5月19日投入5000万元买中铁信托 - 乾鑫33号，11月20日赎回，收益715,350.2元[9] - 2025年8月28日投入3000万元买外贸信托 - 中金鑫安103号，11月25日赎回，收益160,931.51元[10] 未到期投资 - 2025年11月27日投入3000万元买百瑞中金鑫柏94号，预计2026年2月24日赎回，预计收益168,246.58元[10] - 2025年5月投入1亿元买浦银理财周周鑫最短持有期1号（公司礼遇款），无固定期限[11] - 2025年5月21日投入2亿元买首创证券创宁3号，将于2026年5月13日赎回[11] - 首创证券招享7号规模10000万元，2025年5月21日到2026年5月13日赎回[12] - 中信证券资管信信向荣优享18号FOF单一资产管理计划规模20000万元，2025年5月28日起无固定期限[12] - 招银国际美元货币市场基金规模1000万美元，2025年8月15日起无固定期限[12] - 浦银理财月月鑫最短持有期1号（公司礼遇款）规模10000万元，2025年10月22日起无固定期限[13] - 中信里昂美元货币基金规模2500万美元，2025年10月22日起无固定期限[13]

公司财务表现 - 2025年实现营业总收入255,388.61万元，较上年同期下降8.40% [1] - 营业利润为50,463.46万元，较上年同期大幅增长323.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为47,901.93万元，较上年同期大幅增长293.77% [1] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为42,144.73万元，较上年同期增长235.75% [1] 公司业务运营 - 报告期内，公司成熟期游戏产品《X-hero》、《超能世界》、《HeroClash》等随着运营周期的延长，充值流水较上年同期下降 [1]

冰川网络2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年实现营业总收入255,388.61万元，同比下降8.40% [2] - 公司2025年实现归属于上市公司股东的净利润47,901.93万元 [2]

2025年度业绩快报核心财务数据 - 公司实现营业总收入25.5亿元，较上年同期下降8.40% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元，较上年同期大幅增长293.77% [1] - 基本每股收益为2.04元/股，较上年同期增长292.45% [1] - 加权平均净资产收益率达到32.62%，较上年同期大幅提升49.66个百分点 [1] 营业收入变动原因分析 - 成熟期游戏产品《X-hero》《超能世界》《HeroClash》等随着运营周期延长，充值流水较上年同期下降 [1] - 新游戏带来的收入增量尚不足以完全抵消成熟产品流水的自然回落，导致总营业收入同比下降 [1] 销售费用变动情况及原因 - 2025年前三季度销售费用较上年同期大幅下降，主要原因包括：公司对部分新产品仍在优化调整，通过多轮测试谨慎评估投放力度，未进行大规模推广 [1] - 公司结合《X-hero》《超能世界》《HeroClash》等成熟产品前期的投放回收数据及中长期运营表现，减少了投放量 [1] - 2025年第四季度，因SLG类新产品《X-Clash》在海外多国同步首发，销售费用环比增加 [1]

公司2025年度业绩快报核心财务数据 - 公司2025年实现营业总收入25.54亿元，同比下降8.40% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元 [1] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为4.21亿元 [1] - 基本每股收益为2.04元/股 [1] 公司营业收入变动原因分析 - 成熟期游戏产品《X-hero》、《超能世界》、《HeroClash》等因运营周期延长，充值流水同比下降 [1] - 新游戏带来的收入增量未能完全抵消成熟产品流水自然回落的影响 [1]

2025年度业绩快报核心财务数据 - 公司2025年实现营业总收入25.54亿元，较上年同期下降8.40% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元 [1] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为4.21亿元 [1] - 基本每股收益为2.04元/股 [1] 营业收入变动原因分析 - 成熟期游戏产品《X-hero》、《超能世界》、《HeroClash》等随着运营周期延长，充值流水较上年同期下降 [1] - 公司新游戏带来的收入增量尚不足以完全抵消成熟产品流水的自然回落 [1] - 以上因素导致公司总营业收入同比下降8.40% [1]