策略研究 - “反内卷”主线逐渐形成，雅下项目落地和煤炭行业限制超产政策助力，政策力度和市场认知深化，配置关注资金、胜率、赔率三条择线思路 [2] - 2025 年二季度基金配置呈“哑铃型”结构，金融、科技、医药等板块有不同配置情况，部分板块配置系数处历史低位且供需有积极变化 [6] - 外部扰动脱敏，国内政策有积极变化，港股第三轮行情启动时间或提前，下半年市场有望再上新台阶 [7] 行业研究 基础化工 - 工程轮胎行业被国际巨头垄断，“雅下”工程推动供应链自主可控，中国企业有望实现国产替代，关注相关企业业绩弹性与补涨机会 [3] 食品饮料 - 中国软饮行业处于存量破局阶段，健康化、功能化新趋势下新兴细分赛道有潜力，短期成本红利有望延续，中长期增长逻辑转向“结构升级” [9] 金工 - 全球宏观对冲基金通过分析多方面变化构建投资组合，特征是资产覆盖广、跨地域布局，夏普比率高、最大回撤小，策略多样，桥水基金是代表性公司 [8] 重点公司研究 ASMPT - 2Q25 收入、订单金额等有不同表现，公司先进封装和非先进封装业务推进，维持买入评级，上调目标价 [11] 哔哩哔哩 - 预计 2Q25 收入和调整后归母净利润增长，核心游戏流水企稳回升，广告业务受益于增量领域，维持买入评级 [12] 铁龙物流 - 主营铁路特种集装箱等业务，铁路特种集装箱业务前景广阔，其他业务有改善空间，维持增持评级 [12] 聚灿光电 - 1H25 营收和归母净利润创新高，2Q25 受关税等影响利润下降，新项目产能释放后毛利率有望改善，维持买入评级 [14] 瑞芯微 - 发布端侧 AI 大模型协处理器，展示产品路线图，强调芯片发展路径，有望受益于 AI 产业发展 [15] 泉峰控股 - 25H1 业绩预告利润增长，得益于自主品牌业务等，经营韧性突出，看好锂电 OPE 海外渗透率提升，维持买入评级 [17] 中国联塑 - 城市更新催化管网改造需求，农业用塑管领域成效显现，上调目标价，维持买入评级 [18] 星网锐捷 - 评级从增持调整为买入，给出 2025 - 2027 年 EPS 预测 [19]

报告核心观点 - 2025年上半年基建投资平稳增长 雅鲁藏布江超级水电工程开工 建筑行业在城市更新等方向有发展机遇 房地产行业从增量扩张转向存量提质增效 高品质住宅或迎发展浪潮 聚灿光电产销两旺 红黄光产能释放 润本股份驱蚊和婴童赛道协同 有望维持高速增长 新华保险权益投资积极 整体表现较好 [2][9][16][19][23][26] 建筑装饰行业 - 2025年上半年全国基础设施投资稳中有进 狭义基建累计同比增长4.6% 广义基建累计同比增长8.9% 能源等高景气板块支撑显著 [9] - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工 总投资1.2万亿元 墨脱水电站规划装机7000 - 8100万千瓦 年发电量有望达3000亿千瓦时 推动清洁能源开发和水工建筑施工 [10] - 7月14 - 15日中央城市工作会议召开 城镇化进入提质增效阶段 建筑行业在城市更新等方向有系统性机遇 [10] - 本周申万建筑装饰指数下滑0.71% 化学工程等子板块涨幅居前 个股时空科技等涨幅前五 [11] - 建议从区域建设、央国企估值修复、转型升级三条主线把握建筑板块配置机会 [12] 房地产行业 - 本周房地产(申万)下跌2.2% 42个重点城市新房成交环比降10.8% 21个重点城市二手房成交环比升1.7% [2][14][15] - 中央城市工作会议指出城市发展转向存量提质增效 统计局公布1 - 6月房地产开发投资同比降11.2% 销售面积同比降3.5% 住建部等推进相关工作 多地因城施策 [16] - 6月龙湖集团等销售额下降 招商蛇口发行债券 华侨城集团计划增持华侨城A [17] - 维持房地产“看好”评级 建议关注核心城市布局房企、二手房中介和物业管理企业 [17] 电子行业（聚灿光电） - 2025年半年度聚灿光电营收15.94亿元 同比增19.51% 归母净利润1.17亿元 同比增3.43% 扣非归母净利润1.14亿元 同比增8.12% [19] - 上半年行业需求扩容 公司主营业务产销两旺 产能利用率达96.60% 25Q2营收创单季度新高 [19] - 公司产品结构优化 高端高价产品占比升 毛利率提升 营运效率提高 [20] - 红黄光产能爬坡 “年产240万片红黄光外延片、芯片项目”进展显著 公司转型全色系LED芯片供应商 [20] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.14/3.49/4.05亿元 同比增速60.31%/11.25%/16.07% 维持“买入”评级 [21] 新消费行业（润本股份） - 7月8日以来广东佛山基孔肯雅热本地疫情确诊2158例 防蚊需求或带动公司驱蚊产品营收增长 [23] - 2024年公司升级推新90余款产品 驱蚊、婴童、精油系列营收分别为4.4/6.9/1.6亿元 同比+35.4%/+32.4%/7.9% 毛利率提升 [24] - 预计2025 - 2027年归母净利润3.9/4.9/6.1亿元 同比增速29%/26%/24% 维持“买入”评级 [24] 非银金融行业（新华保险） - 2025年1季度归母净利润同比增19%至58.8亿元 归母净资产较年初降17%至798.5亿元 新业务价值同比增67.9% [26] - 归母净利润上升因保险服务业绩增长和年化总投资收益率上升 归母净资产下降与资产负债会计处理有关 [26] - 2024年权益仓位增加 股票+基金投资规模增至3071亿元 占比18.85% 已开展三期保险资金长期投资试点 [27] - 25Q1个险长期险首年保费同比增131.5% 银保渠道发展好 但分红险转型或滞后 [29] - 近年来按净利润30% - 35%分配股利 后续可能发行永续债 [30] - 预计2025 - 2027年归母净利润211/240/282亿元 同比增速 - 19.5%/13.6%/17.5% 首次覆盖 给予“买入”评级 [30]

纪要涉及的公司 聚灿光电[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025年上半年营收15.94亿元，同比增长19.51%；净利润1.17亿元，同比增长3.43%；扣非净利润1.14亿元，同比增长8.12%；经营活动现金流量净额3.97亿元，同比增长63.07%；二季度营收8.63亿元创单季新高，在全球经济下行和关税影响下，通过优化产品结构和提升高端产品占比实现产销两旺、效率优化[2][3] - **技术创新与研发投入**：上半年研发投入6400万元，同比增长5.87%；高光效、背光银镜、MINI显示等产品处国内一线水平，MINI背光进入知名品牌终端市场，多款车用产品在部分车型应用，技术创新使制造成本下降、盈利能力增强[2][4][5] - **红黄光项目进展与盈利影响**：1月11日通线量产，二季度月均产量约3万片，上半年未成利润增长点且因研发投入影响利润；是业务第二增长曲线，提升红黄光与蓝绿光芯片协同能力，实现战略转型；预计2025年下半年放量，2026年产量达100万片以上，蓝绿光价格稳定，红黄光需求增长价格较好，利好盈利[2][4][6] - **应对原材料涨价和关税压力措施**：提升高毛利率高级产品占比，如MINI产品、银镜等；提升传统产品性能，提高高效能产品产出率；生产成本攻坚使单位成本下降，保持毛利率提升[7] - **未来发展规划**：下半年深耕主业，推进精细管理，开拓客户巩固市场；推出直显、车用照明及背光等高端产品，加大研发投入升级结构、提升性能、突破生产瓶颈；落实质量回报双提升行动方案；以资本公积金向全体股东每10股转增4.5股，变更回购股份用途为注销[8][9] - **净利润增速低于营收增速原因及未来预期**：二季度净利润增速低于营收增速因关税影响价格差额和红黄光项目前期成本费用高、研发投入大；若不考虑这两个因素，蓝绿光业务净利润增速与营收增速基本匹配；预计2025年全年净利润增速与营收增速匹配，下半年净利润提升，基于产品结构优化、高阶产品占比提升和红黄光项目正常运营[10] - **市场竞争格局与市占率**：做ID芯片主要竞争对手有三安华灿、干照、台湾复采等，市场竞争者减少，产业格局趋向垄断初期；公司以照明和背光为基础，支撑红黄光项目建设和进入显示领域，带动蓝绿光升级，形成全色系产品布局；目前市场份额约8%，2025下半年至2026年有望显著提升[11] - **红黄光项目营收贡献与芯片价格**：2025年上半年处于客户认证阶段，量产规模小，全年预计产量三四万片，力争盈亏平衡或部分盈利，2026年产量达100万片以上；下半年蓝绿光价格有望稳定，红黄光需求增长价格保持较好水平[12] - **存货增长原因**：半年报存货比年初增长9700万元，增幅39.96%，主要因宏旺光项目开始生产需备货，扣除宏旺光存货影响，实际存货增长4000多万，增幅约15%，预计年底前略有增加但不显著[13][14] - **二季度毛利率下滑原因与下半年预期**：二季度综合毛利率较一季度下滑，因五六月份销售价格下降，虽降成本追赶但利润低于一季度；下半年销售价格平稳略涨，已恢复至四月水平，毛利率有望维持稳定[14] - **业绩增长驱动因素与产能利用率**：业绩增长来自高端产品占比提升和产能扩张，高端产品占比提升带来价格和利润提高，通过设备优化改造提升蓝绿光产能，扩充红黄光产能；未来增长源于高端产品占比优化和红黄光产能释放；过去15年保持满产满销，得益于精细化管理，产能利用率可持续[14] - **财务结构优化与分红安排**：处于快速成长期，进行分转增股份安排优化财务结构，未配套分红，资金用于扩充产量和建设项目；年度分红持续，年底安排，通过经营为股东创造利润，通过分红、股份回购回报股东[15] - **未来业绩展望**：主营业务毛利率较高，2025年综合毛利率下降因产品结构变化使其他业务收入占比提升；凭借市场竞争力和精细化管理能力，保持高产能利用率，实现持续发展[16] - **技术研发和新兴项目对增长影响**：在红黄光等新兴项目持续研发投入，有望推动公司实现第二增长曲线，增厚营收和业绩[17] - **股东回报预期**：通过注销减资等举措优化每股财务指标（EPS），显示对股东回报良好预期[18] - **当前经营状况**：半年度现金流强劲，经营性净流入3.97亿元，较一季度扩大；在外部环境挑战和红黄光项目基建投入下，仍保持净利润增速，经营能力卓越[19] - **未来营收和净利润预期**：随着项目建设推进和结构性优化，净利润有望提升；虽面临外部挑战，营收仍强劲增长，对未来发展有信心[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 红黄光项目放量过程因终端显示屏客户对产品寿命和验证周期要求高，所以放量需一定时间，预计2025年三季度开始放量，四季度达满载状态[10] - 公司过去15年一直保持满产满销，得益于精细化管理措施[14] - 邀请投资者关注公司发展，相信年报会带来更好回报，感谢国泰海通电子团队及投资人支持参与[21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 15.3 元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内领先的 LED 芯片企业，将持续受益需求回暖和产能释放，经营情况逐步向好，随着新项目产能释放毛利率有望改善 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 1H25 经营情况 - 1H25 实现营收 15.94 亿元（yoy：+19.51%），归母净利 1.17 亿元（yoy：+3.43%），扣非归母净利润 1.14 亿元（yoy：+8.12%）；2Q25 营收 8.63 亿元创单季度新高，但归母净利润同环比下降，主要因对等关税使价格短期承压，红黄项目产量小成本费用未有效摊薄，单季度毛利率同环比下降 [1] - LED 芯片及外延片上半年营收 6.58 亿元（yoy：-3.44%），毛利率 26.15%（yoy：+0.65pct），其他类营收 9.36 亿元（yoy：+43.47%），毛利率 5.05%（yoy：+1.83pct）；境外业务收入同比增长 42.26% [2] - LED 芯片（折算为 2 寸）1H25 产能达 1210.4 万片（yoy：+3.54%），在建产能 410 万片，产能利用率达 96.60%；坚持精细化管理，上半年研发费用 0.64 亿元（yoy：+5.87%），研发费用率同比下降 0.51pct 至 4.01% [2] 2H25 发展趋势 - “年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目”产能快速爬坡，预计下半年 10 万片全部达产，全部达产后年均超 6 亿元营业收入增长 [3] - “Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目”推进，高端高价产品推出，产品矩阵将覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域，实现从单色系向全色系 LED 芯片供应商战略转型 [3] 投资建议 - 维持 25/26/27 年营收预测分别为 31.41/35.18/39.22 亿元，参考可比公司 2.0 倍 25PS，考虑公司龙头地位和 MiniLED 产能扩大，给予 3.3 倍 25PS，维持目标价 15.3 元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|2,760|3,141|3,518|3,922| |+/-%|11.23|13.82|12.00|11.48| |归属母公司净利润（百万）|195.59|222.48|250.45|290.80| |+/-%|61.44|13.75|12.57|16.11| |EPS（最新摊薄）|0.29|0.33|0.37|0.43| |ROE（%）|6.99|8.02|8.47|9.01| |PE（倍）|43.26|38.03|33.78|29.10| |PB（倍）|3.11|2.99|2.75|2.51| |EV EBITDA（倍）|21.88|21.22|16.95|14.95| |股息率（%）|1.29|0.00|0.00|0.00| [10] 可比公司估值 |代码|公司名称|股价|市值（百万元）|PIS（2025E）|PIS（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600703 CH|三安光电|12.55|62,612|3.2|2.7|51.0|34.9|3.2|4.5|0.5%|1.2%|-9.0%| |002429 CH|兆驰股份|4.66|21,096|0.9|0.8|11.5|9.8|10.8|11.7|0.0%|6.4%|-12.4%| |002245 CH|蔚蓝锂芯|14.28|16,451|2.0|1.7|22.9|18.5|9.7|10.9|1.1%|11.3%|68.6%| |平均数| |10.5|33,386|2.0|1.7|28.5|21.1|7.9|9.0| | | | |中位数| |12.6|21,096|2.0|1.7|22.9|18.5|9.7|10.9| | | | [11] 财务报表预测 - 资产负债表预测涵盖 2023 - 2027E 流动资产、现金、应收账款等多项内容；利润表预测涉及营业收入、营业成本等；现金流量表预测包含经营活动现金、投资活动现金等 [17] - 主要财务比率预测包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023 - 2027E 的情况 [17]

经营数据相关 - 2025年上半年实现营业收入15.94亿元，同比增长19.51% [3] - 2025年5月、6月产品价格同比回落约5%，目前已恢复至4月水平 [3] 指标变动原因 - 综合毛利率下降是因贵金属涨价带动低毛利率的其他业务收入占比提升 [2] - 存货增长比率超营业收入及营业成本增长比率，是因红黄光项目量产备货，相关备货占比超60% [2] - 主营业务收入同比下降受国际贸易对等关税政策影响，产品价格阶段性承压 [3] - 净利润增速低于营业收入增速，一是受关税影响产品价格下调，二是红黄光项目研发及前期成本支出大 [4] 应对措施 - 优化产品结构，提升高端产品占比，如Mini LED、银镜等产量持续增长 [5] - 提升传统产品性能，提高高光效产品产出率 [5] - 生产中进行成本管控，降低产品制造成本 [5] 利润分配决策 - 选择转增股份是因公司处于腾飞初期，股本需扩张、财务结构需优化 [6][7] - 不派发分红是因公司处于快速发展期，红黄光项目需较多资源投入 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 聚灿光电发布2025年半年度报告，25H1营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增长，主营业务产销两旺，业绩创同期新高，25Q2营收创单季度新高；产品结构优化，毛利率提升，营运效率提高；红黄光产能爬坡，转型全色系供应商，完善产品矩阵；预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为60.31%/11.25%/16.07%，当前股价对应PE分别为26.98/24.26/20.90倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年7月22日收盘价12.44元，年内最高价15.38元，最低价7.63元，总市值84.611亿元，流通市值64.9728亿元，总股本6.8015亿股，资产负债率42.61%，每股净资产4.05元/股[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,481|22.30%|121|291.09%|0.18|4.20%|69.84| |2024|2,760|11.23%|196|61.44%|0.29|7.20%|43.26| |2025E|3,342|21.12%|314|60.31%|0.46|10.74%|26.98| |2026E|3,750|12.19%|349|11.25%|0.51|11.09%|24.26| |2027E|4,361|16.30%|405|16.07%|0.60|11.88%|20.90|[5] 事件及市场表现 - 事件：聚灿光电2025年半年度报告显示，25H1营收15.94亿元，同比增长19.51%；归母净利润1.17亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长8.12%[6] - 市场表现：行业受政策推动需求扩容，Mini LED加速渗透、Micro LED技术突破，新型应用开拓；公司把握机遇，主营业务产销两旺，25H1产能利用率达96.60%；产品结构优化，高端高价产品占比攀升，25H1主营业务毛利率26.15%，同比+0.65pct；坚持精细化管理，营运效率提升，25H1经营活动现金流净流量3.97亿元，同比增长63.08%；推进红黄光项目，2025年1月11日部分投产，产能爬坡，转型全色系供应商[6] 附录：财务预测摘要 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖2024 - 2027E年各项财务指标，如营业收入、营业成本、净利润、资产、负债等[7]

持续巩固技术优势 作为技术密集型企业，聚灿光电上半年研发投入达6399.84万元，同比增长5.87%。 7月21日晚间，聚灿光电科技股份有限公司（以下简称"聚灿光电"）发布2025年半年度报告。作为LED （发光二极管）芯片领域的重要企业，其上半年业绩表现稳健，营收与净利润均实现同比增长，全色系 产品布局成效逐步显现，为后续发展奠定了坚实基础。 本报记者 陈红 高端产品占比持续攀升 2025年1月11日，聚灿光电"年产240万片红黄光外延片、芯片项目"部分建成投产，主要产品新增GaAs （砷化镓）基红黄光LED外延片、芯片，正式转型为全色系LED芯片供应商。 公告显示，2025年上半年，聚灿光电实现营业收入15.94亿元，同比增长19.51%；归属于上市公司股东 的净利润1.17亿元，同比增长3.43%。其中，第二季度营业收入达8.63亿元，创单季度历史新高。 产品结构方面，以Mini（迷你）直显、车用照明、背光等为代表的高端产品占比持续攀升。其中，聚灿 光电开发的Mini LED（迷你发光二极管）直显产品可广泛应用于车载显示、超大型显示及AR/VR（增 强现实和虚拟现实）等新一代信息技术显示市场；车用产品通 ...

证券时报·数据宝统计，截至7月22日，有9家公司公布2025年半年报，其中6家净利润同比增长，3家同 比下降，8家营业收入同比增长，1家同比下降，净利润和营业收入同时增长的公司有沃华医药等6家， 利润收入均下降的有中盐化工等1家，业绩增幅翻倍的公司有2家，其中沃华医药增幅最大，达 303.16%。（数据宝） | 代码 | 简称 | 每股收益 | 净利润（万 | 净利润同比 | 营业收入（万 | 营业收入同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | （元） | 元） | （%） | 元） | （%） | | 002107 | 沃华医 药 | 0.0800 | 4467.64 | 303.16 | 42535.85 | 7.64 | | 605228 | 神通科 | 0.1500 | 6427.80 | 111.09 | 81572.69 | 22.46 | | | 技 | | | | | | | 300604 | 长川科 | 0.6800 | 42702.18 | 98.73 | 216684.82 | 41.80 | | | 技 | | | | ...

深市首批半年报业绩概况 - 5家首批披露半年报的深市公司中，除*ST聆达外，其余4家营收和净利润均实现正增长 [1] - 沃华医药净利润同比增幅最高达30316%，长川科技净利润同比上升9873%，瑞鹄模具和聚灿光电净利润分别增长4033%和343% [1][2][3] - *ST聆达是唯一亏损企业，净利润为-105亿元，但亏损同比收窄且营收同比增长7239% [4] 沃华医药业绩亮点 - 上半年实现营业收入425亿元（同比+764%），归母净利润446764万元（同比+30316%） [1] - 实施"一降三增"战略，通过装备智能化提升生产效率，降本增效成果显著 [1] - 分红方案为每10股派发现金红利120元（含税） [1] 长川科技业务表现 - 营业收入2167亿元（同比+4180%），归母净利润427亿元（同比+9873%） [2] - 研发投入577亿元占营收2665%，累计拥有专利超1150项（发明专利370项）及91项软件著作权 [2] - 集成电路测试设备获长电科技、华天科技等头部封装测试厂商认可 [2] 瑞鹄模具增长驱动因素 - 营业收入1662亿元（同比+4830%），归母净利润227亿元（同比+4033%） [2] - 汽车制造装备业务订单充足且产能饱和，轻量化零部件业务产能逐步释放 [3] - 一体压铸结构件和冲焊件产能利用率提升，多款车型订单处于开发阶段 [3] 聚灿光电创新进展 - 营业收入1594亿元（同比+1951%），归母净利润117亿元（同比+343%），均创同期历史新高 [3] - Q2单季营收863亿元创历史纪录，扣非净利润114亿元（同比+812%） [3] - 推进240万片红黄光外延片项目和Mini/MicroLED扩建项目，布局车用照明等高端产品 [3] *ST聆达经营现状 - 营业收入599299万元（同比+7239%），净利润亏损105亿元但同比收窄 [4] - 子公司金寨嘉悦自2024年3月停产太阳能电池业务，通过优化库存和延期付款控制成本 [4] - 重点维护核心技术团队，为复产储备竞争力 [4]

面对小间距显示、全彩屏及RGB等市场的快速崛起，为提升红黄光与蓝绿光芯片在应用中的协同能 力，聚灿光电开辟业务第二增长曲线，全力推进"年产240万片红黄光外延片、芯片项目"。项目建设进 展显著，关键节点加速突破，2025年1月11日实现部分投产，当前月产能10万片的生产设备基本到货， 部分工序设备处在调试阶段，产能正处于快速爬坡期。 7月21日，聚灿光电发布2025年H1业绩报告称，上半年营收为1,594,038,176.66元，比上年同期增长 19.51%；归属于上市公司股东的净利润为116,968,866.53元，同比增长3.43%，扣除非经常性损益后的净 利润为113,752,466.02元，比上年同期增长8.12%。同时，第二季度公司实现营业收入8.63亿元，创单季 度营业收入历史新高。 据介绍，报告期内，聚灿光电持续深耕GaN基蓝绿光、积极开拓GaAs基红黄光，推动完善全色系LED 外延片、芯片布局，踔厉奋发，稳健经营，募投项目进展顺利，经营业绩稳步增长。 下半年，聚灿光电将继续聚力深耕主业，随着"年产240万片红黄光外延片、芯片项目"的实施，叠 加"Mini/Micro LED芯片研发及制造扩建项 ...