行业投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [2] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度将更快，行业上行进展也将更快展开 [2] - 需求有望企稳，随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，其对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱 [4] - 基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [4] - 供给端，目前行业仍有约60%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现，维持供给端收缩预期 [4] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [4] 钢铁市场表现 - 上周钢材价格环比回升：上海螺纹钢现货价格环比上升60元/吨至3260元/吨，期货价格环比涨75元/吨至3142元/吨；热轧卷板现货价格环比涨60元/吨至3310元/吨，期货价格环比涨80元/吨至3295元/吨 [7] - 上周钢材总库存环比增加：主要钢材社会库存1423万吨，环比增加20万吨；钢厂库存552万吨，环比上升3万吨 [9] 1. 螺纹钢社会库存655万吨，环比增17万吨；线材社会库存105万吨，环比增加6万吨；热卷社会库存382万吨，环比增加1万吨 [9] 2. 螺纹钢钢厂库存195万吨，环比增加22万吨；线材钢厂库存78万吨，环比增加3万吨；热卷钢厂库存295万吨，环比下降6万吨 [9] - 钢材表观消费量回升：五大品种表观消费量为789万吨，环比回升107万吨；其中螺纹钢表观消费量为177万吨，环比增79万吨 [13] - 上周建材成交均值为9.75万吨，环比增4.09万吨 [21] - 全国247家钢厂高炉开工率78.34%，较上一周增加0.63个百分点；高炉产能利用率82.92%，较上一周下降2.40个百分点 [19] - 上周钢材周度总产量821万吨，环比增24万吨；其中螺纹钢产量195万吨，环比增22万吨；热卷产量295万吨，环比降6万吨 [29] - 盈利环比回升：热卷模拟平均吨毛利46元/吨，较上一周增2元/吨；螺纹钢平均吨毛利为182元/吨，较上一周回升34元/吨 [33] - 热卷模拟成本滞后一个月的平均生产利润回升50元/吨至182元/吨，螺纹钢模拟成本滞后一个月的平均生产利润回升82元/吨至192元/吨 [33] - 上周美国螺纹钢价格1026美元/吨，周环比下降19美元/吨；欧盟螺纹钢价格715美元/吨，周环比下降58美元/吨；日本螺纹钢价格622美元/吨，周环比下降48美元/吨；上海螺纹465美元/吨，周环比涨7美元/吨 [36] 原料价格走势 - 铁矿石现货价格环比回升，期货价格环比回升：日照港PB粉（铁含量61.5%）799元/吨，环比涨20元/吨；铁矿石主力期货价格回升21.5元/吨至772元/吨 [39] - 上周铁矿石港口库存17182万吨，环比上升70万吨；国内64家钢企进口铁矿石可用天数23天，环比持平 [46] - 上周巴西铁矿石总发货量469.6万吨，环比下降167.6万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1552.2万吨，环比下降115.2万吨 [48] - 45港铁矿到港量2609.9万吨，环比上升463万吨 [48] - 45港口铁矿石日均疏港量317.9万吨，环比增6.81万吨 [49] - 上上周（3月6日）力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷铁矿石总发货量1870万吨，较前周下降240万吨 [50] - 钢厂焦炭库存环比上升：样本钢厂焦炭库存687.55万吨，较上一周环比上升16.29万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数13.17天，较上一周上升0.76天 [53] - 100家焦化企业焦炭总库存56万吨，较上一周减少7万吨；中国港口焦炭库存总计192.87万吨，较前一周减少14.75万吨 [55] - 钢厂焦煤库存回升：焦煤钢厂库存777.63万吨，较上一周上升0.99万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数12.44天，较前一周上升0.03天 [57] - 230家国内独立焦化厂炼焦煤库存为815万吨，环比上一周上升19万吨；进口炼焦煤港口库存为267.55万吨，环比上一周下降0.15万吨 [58] 炉料市场 - 2025年12月生铁粗钢比为89.06%，环比下降0.17个百分点，即粗钢产量中10.9%是使用废钢冶炼的 [62] - 上周唐山废钢价格2170元/吨，较上一周上升120元/吨 [63] - 上周普通/高功率/超高功率石墨电极价格分别为16000/17300/17300元/吨，均较上一周持平 [63] - 上周内蒙硅铁价格较上一周上升269元/吨至5940元/吨，青海硅铁价格较上一周涨60元/吨至5750元/吨，甘肃硅铁价格较上一周涨200元/吨至5750元/吨 [67] - 上周内蒙硅锰价格较上一周上升280元/吨至5930元/吨，广西硅锰价格较上一周上升290元/吨至6020元/吨 [67] - 上周取向硅钢价格上涨，0.23mm 085/090/100牌号的高磁感取向硅钢价格分别为11300/11100/10700元/吨，均较前一周涨100元/吨 [69] - 上周B50A800无取向硅钢片价格为4350元/吨，B50A250无取向硅钢片价格为8750元/吨，均较上一周持平 [69] - 上周钒铁价格96000元/吨，钒氮合金价格126000元/吨，均较上一周持平；五氧化二钒价格0元/吨，较上周下降77000元/吨 [75] - 上周钛精矿/钛白粉/海绵钛价格分别为1580/13500/47500元/吨，均较上一周持平 [77] 特钢及新材料 - 上周不锈钢（304，6mm卷板）价格13710元/吨，较上一周持平；电解镍价格144970元/吨，较上一周上升420元/吨 [82] - 钼铁价格279000元/吨，较上一周上升49000元/吨；纯钼价格502.5元/吨，较上一周持平 [82] - 上周电池级碳酸锂价格15.35万元/吨，环比跌1.78万元/吨；工业级碳酸锂价格为15.20万元/吨，环比涨1.67万元/吨 [85] - 上周氧化镨钕价格850000元/吨，较上一周下降42500元/吨 [89] 宏观数据 - 2025年1-12月全国粗钢产量为9.6亿吨，同比降4.4%；12月粗钢单月产量6817万吨，同比降10.3% [91] - 12月粗钢日均产量为227万吨/天，较11月环比下降5.6万吨/天，较2024年同期同比下降26万吨/天 [91] - 2025年1-12月我国生铁累计产量同比增速-3%；12月生铁单月产量6，072万吨，同比降9.9%；12月生铁日均产量当月值为196万吨/天，较11月环比下降5万吨/天 [98] - 2025年1-12月我国钢材累计出口11902万吨，累计同比增速7.5%；累计进口606万吨，累计同比增速为-11.1%；累计净出口钢材11296万吨 [100] - 2025年1-12月我国铁矿石累计进口125871万吨，累计同比增速1.8% [101] - 2025年1-12月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速-3.8% [105] - 2025年1-12月我国基建投资完成额（不含电力）累计为28.7万亿元，较24年同期降8.6%；房地产开发投资完成额累计8.28万亿元，较24年同期同比下降6.6% [108] - 12月房屋新开工面积累计同比增速为-20.4%，较2025年11月上升0.1个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-18.1%，较2025年11月下降0.1个百分点 [110] - 12月份我国工业增加值累计同比增速为5.9% [112] - 12月水泥产量累计同比增速为-6.90%，较11月份持平；汽车产量累计同比增速为9.8%，较11月份下降1个百分点 [118] - 12月我国空调/电冰箱/洗衣机/彩电产量累计同比增速分别为0.7%/1.6%/4.8%/-2.6%，分别较11月变动-0.9/0.4/-1.5/0.1个百分点 [120] - 1-12月我国发电量累计同比增速为2.2%，较2025年11月下降0.2个百分点 [124] 投资建议 - 重点推荐： 1. 技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 [128] 2. 低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 [128] 3. 需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [128]

燃气轮机 - 美国电网老化，70%输电线路和变压器运行超25年，60%断路器运行超30年，局部供电矛盾突出[11] - AI数据中心(AIDC)建设带动高可靠分布式供电需求，航改型燃气轮机(30-60MW)启动快(10分钟)，效率35-40%，适合该场景[14] - 全球燃气轮机市场高度集中，GE Vernova、西门子能源、三菱重工合计占据约85%市场份额[32] 商业航天 - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划2030年底前发射15000颗卫星，GW星座计划2030年后年均发射1800颗[51] - 商业航天产业价值链中，地面设备及卫星服务环节价值占比合计超90%[48] - 行业驱动力来自巨量星座发射计划带来的运力需求，以及政策支持[49] 3D打印 - 2025年中国3D打印机出口数量达502.6万台，同比增长33%，出口金额达113.55亿元，同比增长39.1%[77] - 在商业航天领域，火箭液体发动机中约70%零部件采用金属3D打印制造，可减重超50%、强度提升2倍、交付周期从半年压缩至数周[60] - 消费级3D打印受益于AI赋能、生态强化及供应链降本，正从专业工具走向大众消费品[70] 刀具行业 - 钨矿价格大幅上涨，截至2026年2月27日，黑钨精矿(65%)价格报80万元/标吨，较2026年初上涨73.91%[80] - 原材料涨价推动刀具企业向下游提价，行业格局有望改善，中小厂商因资金和原材料获取能力不足而出清[89] - 头部刀具厂商2025年业绩高增，例如华锐精密预计归母净利润1.8-2.0亿元，同比增长68.29%~86.99%[89] 群核科技 - 公司为国内最大空间设计软件供应商，2025年收入8.2亿元，同比增长8.6%，经调净利润5710万元，首度实现盈利[98] - 2024年国内空间设计软件市场规模约33亿元，群核科技市占率第一，达到23.2%[103] - 公司核心竞争力包括自建超10000台高性能处理器的GPU集群，2025年平均每日处理1280万项计算任务，渲染效率高于行业平均水平[108]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 基本面持续改善，继续推荐商业航天、两机等板块 [1] - 国际地缘局势升级或引发市场对军工行业关注及提升估值，军工行业业绩与订单预计呈现持续改善趋势 [3] - 建议维持军工行业高配，同时判断主题性板块行情也将持续，重点关注商业航天，两机产业（燃气轮机与商发）和可控核聚变产业 [3] - 军工行业“十五五”将进入到新一轮提质增量的上升周期 [3] - 2026年上半年军工行业基本面有望持续改善，订单端及业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复至常态 [3] - 中长期建议持续保持军工行业高关注度 [3] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数上涨4.77%，中证军工龙头指数上涨3.56%，跑赢主要市场指数（上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%，创业板指涨1.05%）[1][4] - 国防军工板块4.77%的涨幅在31个申万一级行业涨跌幅中排名第9位 [1][4] - 中证民参军指数平均涨幅为6.63%，在构建的军工集团指数中排名靠前 [1][4][10] - 上周涨幅前五个股：菲利华（40.02%）、图南股份（19.06%）、航天动力（18.86%）、钢研高纳（18.55%）、鸿远电子（18.5%）[1][4][11] - 上周跌幅前五个股：高德红外（-7.6%）、安达维尔（-6.32%）、北摩高科（-5.92%）、航发控制（-5.4%）、广东宏大（-4.66%）[1][4][12] 行业基本面与前景 - “十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化 [3] - 进入“十五五”期间，新型装备持续上量，装备建设节奏整体有望延续十四五“提质补量”趋势 [3] - 火箭回收试验计划有序推进，商业航天板块维持高景气，蓝箭航天计划2026年第二季度再次开展朱雀三号火箭回收试验 [3] - 关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资 [3] - 内需方向包括：智能化/信息化、无人装备与反无系统、两机产业（军发-商发-燃机三重逻辑共振）、消耗类武器 [3] - 外延方向包括：军贸、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、深海科技 [3] 板块估值 - 当前申万军工板块PE-TTM为102.36，位于2014年1月至今估值分位78.36%，位于2019年1月至今估值分位99.65% [12] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12] 重点关注标的 - 内需方向：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微 [3] - 外延方向：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电 [3]

核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业景气抬升，尤其看好商业航天、AIDC供电与服务器、军贸、大飞机等细分领域，并基于“S型曲线”理论提出三大投资主线[2] 一、本周观点 - 商业航天景气再向上：巴西电信监管机构批准中国千帆星座自2026年起在巴西开展商业通信服务，这是拉美首个向该星座开放的市场[13]。同时，蓝箭航天宣布其可复用火箭朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验[13] - 看好军贸、AI、大飞机景气提升：地缘政治事件（以色列袭击伊朗）可能刺激军贸需求[14]。AI领域，OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，其中软银、英伟达、亚马逊分别投资300亿、300亿和500亿美元[14]。大飞机赛道重要性获中国商飞高层会议重申，航空工业机载公司2026年目标聚焦民机机载系统、航线飞机自主航材与维修、低空经济机载装备三大产业[14] - 投资优选策略：报告提出基于“S型曲线”的三周期投资框架[15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化/智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 二、重点公司分析 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光领域。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约49倍。其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元）。公司在AI相关产品（如图像AI智能芯片、DSP）、特种SoPC平台产品及eSIM等领域取得进展，依托FPGA核心地位和平台化发展提升市占率[18] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力的企业。受益于装备现代化升级和半导体国产替代，其石英电子布业务有望带来产业链双重增长弹性[19][21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。2025年预计关联方销售额达30.01亿元，同比增长66.05%。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，打造5G-A和雷视一体低空感知体系[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，受益于高端航空装备批产需求、民航发动机国产替代及全球维修市场。远期盈利中枢有望随产能利用提升和维修业务占比扩大而抬升[23] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先。通过规模经济、学习曲线及飞机改型实现范围经济，盈利能力稳健。公司已实施股权激励，并推动研造修一体化产业链建设[30] - **中科星图**：数字地球技术开发及产业化企业，背靠空天院。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，提供低空飞行管控和服务平台。同时，在研特种领域数字地球项目，对标美国Palantir，满足特种领域态势感知需求[31] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏。公司是船舶双燃料发动机技术变革的核心载体，维修业务具备轻资产、高毛利、持续性特征[28][29] - **光威复材**：国内航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列、700S/800S系列及风电碳梁四大产品管线，覆盖航空、航天、精确制导及新能源领域。公司积极向复合材料构件延伸以提升溢价能力[27] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天（用于火箭整流罩、卫星天线等）、电网升级、数据中心及全球民航的核心战略材料供应商。在杜邦退出背景下，公司高端份额有望提升[35] 三、本周行情 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**4.80%**，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指2.82、2.00和3.75个百分点[37][39]。2026年初至当周，中证军工累计涨幅为**13.16%**，分别跑赢上述指数8.27、5.99和9.82个百分点[38][40] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括菲利华（**40.0%**）、万泽股份（**27.0%**）、中天科技（**19.3%**）、图南股份（**19.1%**）和航天动力（**18.9%**）。涨幅靠后的包括高德红外（**-7.6%**）、安达维尔（**-6.3%**）等[41][45][48] 四、指数估值 - **板块整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**102.36倍**，高于2014年至今均值（83.81倍）及2021年初至今均值（62.36倍）。PB（LF）为**4.37倍**，同样高于历史均值[47] - **细分板块估值**：航空航天板块估值处于近年中上水平。其中，航天板块PE（TTM）约**638.53倍**，航空板块约**100.92倍**，地面兵装板块约**154.02倍**，均高于各自2014年以来的历史最低值和区间均值[47][54] 五、持仓分析 - **基金持仓概况**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为**2.37%**，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[61] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五的公司为菲利华（**143只**）、睿创微纳（**115只**）、中航沈飞（**79只**）、航发动力（**50只**）和中国船舶（**47只**）。环比增加最多的是菲利华（**+86只**），减少最多的是中航沈飞（**-55只**）[64][66][68][70] - **重仓市值**：当季重仓市值前五的公司为睿创微纳（**64.39亿元**）、菲利华（**44.61亿元**）、中航沈飞（**27.89亿元**）、航发动力（**20.46亿元**）和航天电子（**18.72亿元**）。环比增加最多的是菲利华（**+22.53亿元**），减少最多的是中航沈飞（**-24.75亿元**）[71][73][75][77]

高温合金板块市场表现 - 截至2月26日13:35，高温合金板块整体走强 [1] - 万泽股份、抚顺特钢两只个股涨停 [1] - 钢研高纳、图南股份、东方钽业等个股涨幅居前 [1]

公司股东情况 - 截至2026年2月13日，公司在册股东人数约为1.25万户 [1]

公司产品与技术 - 公司主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品 [1] - 公司关键核心技术主要包括超纯净高温合金熔炼技术、近净型熔模精密铸造技术、航空用中小零部件精密加工技术等 [1] 产品应用与市场 - 公司相关技术和产品目前主要应用于航空领域 [1] - 公司会积极关注相关行业发展机会和技术产品的应用场景 [1]

股价与市值表现 - 公司股价于2月13日上涨1.2%，报收41.430元，创下历史新高 [1] - 公司总市值达到163.87亿元 [1]

公司业务与战略布局 - 公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一 [1] - 公司于2024年新增航发中小零部件业务，覆盖“材料-制造”双赛道，构筑第二增长曲线 [1] - 公司深度参与“小核心，大协作”体系建设，是国内航空发动机主要生产厂商集团A、集团B及其下属多家企业的长期稳定合作外协供应商 [2] - 随着沈阳图南项目顺利推进，公司将不断夯实“材料-制造”双赛道，强化产品壁垒，进一步完善航空产业链布局 [2] 行业前景与市场驱动 - 航空航天领域高景气度，“两机”（航空发动机、燃气轮机）需求助力高温合金市场扩张 [1] - 军用航空发动机领域，中国起步晚、增速高，与美国在军机数量与代际上存在明显差距，列装需求提速换挡助推航发产业链长期增长 [1] - 燃气轮机领域，AIDC需求爆发，电力需求缺口带动全球燃机市场上行 [1] - 民航领域，国际民航业务回暖，国产大飞机不断突破 [1] - 高温合金作为航空发动机热端部件的核心材料，将充分受益于航空航天高景气度与“两机”需求扩张 [1] - 航发中小零部件属于耗材，将充分受益于航发市场步入稳定期后维修后市场带来的巨大增量 [2] 财务预测与投资观点 - 预测公司2025-2027年分别实现营收13.41亿元、22.63亿元、29.18亿元 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.59亿元、4.02亿元、5.24亿元 [3] - 考虑到公司优秀航发供应商地位及中小零部件业务成为第二成长曲线，在“两机”赛道旺盛需求牵引下，叠加维修后市场打开，给予公司2026年45倍PE，目标价45.9元 [3]

公司股价与市场表现 - 2月10日，公司股价上涨5.03%，报收40.53元/股，成交额达2.13亿元，换手率为1.84%，总市值为160.31亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为江苏图南合金股份有限公司，位于江苏省丹阳市，成立于1991年5月28日，于2020年7月23日上市 [1] - 公司主营业务是高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，主要产品包括高温合金、特种不锈钢等 [1] - 公司主营业务收入构成：变形高温合金占46.24%，铸造高温合金占28.17%，其他合金制品占10.63%，其他业务收入占8.31%，特种不锈钢占5.23%，中小零部件占1.42% [1] 基金持仓情况 - 兴证全球基金旗下有一只基金重仓该公司股票，为兴全全球视野股票（代码：340006） [2] - 该基金在四季度持有公司股票259.48万股，持仓占基金净值比例为5.27%，是基金的第三大重仓股 [2] - 以2月10日股价涨幅计算，该基金持仓单日浮盈约503.39万元 [2] 相关基金表现 - 兴全全球视野股票基金成立于2006年9月20日，最新规模为15.91亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为9.41%，在同类5569只基金中排名1129位；近一年收益率为52.13%，在同类4295只基金中排名752位；成立以来累计收益率为1209.83% [2] - 该基金基金经理为余明强，累计任职时间364天，现任基金资产总规模15.91亿元，任职期间最佳与最差基金回报均为50.71% [2]