投资评级与目标价 - 首次覆盖图南股份并给予买入评级，目标价27.75元 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.33/4.39/5.40亿元，CAGR为17.80% [6] - 给予2025年25倍目标PE，目标价27.75元 [6] 核心观点 - 高温合金行业在中长期维持较高景气度，2021-2030年我国军用航发用高温合金年均市场达213.23亿元，CAGR为29.45% [2] - 公司是国内少数能同时批产变形高温合金、铸造高温合金的企业之一，2018-2023年铸造高温合金、变形高温合金营收CAGR分别为38.87%、19.69% [3] - 公司精铸机匣稀缺性凸显，产业链纵横布局有望打开新增长极 [1] - 公司大型复杂薄壁结构件等"爆款"产品有望夯实业绩基础，机加业务布局有望受益于产业链外协比例提升 [1] 行业分析 - 高温合金在现代航空发动机中用量占发动机总重量的40%～60%，新型号迭代、航发维修后市场促进行业高景气度 [2] - 高温合金行业具有耗材属性，2021-2030年我国军机需求规模约1.95万亿元，发动机市场规模达4877亿元 [90][91] - 高温合金行业上行效应显著，上游需求弹性大于中下游，高温合金企业营收增速显著高于下游发动机总装企业 [77][79] 公司业务与竞争优势 - 公司掌握"母合金熔炼+精密铸造成型"核心技术，精铸机匣为拳头产品，竞争格局稳固 [3][5] - 公司是国内少数掌握高温合金近净型熔模精密铸造核心技术的企业之一，精铸大机匣已在多个航发型号上批量供货 [62][74] - 公司通过自主创新掌握超纯净熔炼技术，铸造高温合金O≤5PPm、N≤10PPm、S≤5PPm [74] - 公司产业链纵横拓展，沈阳子公司项目已进入产能爬坡阶段，有望实现长期成长 [4][6] 财务表现与预测 - 2023年公司营业收入13.85亿元，归母净利润3.30亿元，2018-2023年营收、净利润CAGR分别为26.07%、40.96% [35] - 预计2024-2026年营业收入分别为14.42/18.11/21.95亿元，CAGR为17.80% [6] - 2023年公司铸造高温合金、变形高温合金营收占比分别为45.07%、31.83% [39] - 公司毛利率水平持续提升，2024Q1-Q3综合毛利率同比提升0.21pcts至35.83% [41] 产能与项目进展 - 公司年产1000吨超纯净高性能高温合金材料和年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的募投项目分别于2022年年底、2023年7月建成投产 [57] - 沈阳图南精密部件项目计划总投资1.6亿元，达产后将形成年产50万件精密零部件的加工生产能力 [58] - 沈阳图南智造项目计划总投资8.55亿元，达产后将形成年产1000万件航空用中小零部件的生产能力 [60]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为航发高温合金核心供应商，多业务布局有望持续超预期增长 [1] - 航空发动机产业链景气度回升，公司作为核心供应商将受益 [2] - 沈阳子公司加速取证，有望伴随产线建设迎来快速成长期 [3] - 公司产业链横向+纵向延伸，单机配套价值量占比有望提升，估值或重构 [4] 公司概况 - 公司主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品，广泛应用于航空发动机、燃气轮机等军用及高端民用领域 [1] - 2013至2023年，公司营业收入CAGR达到18.67%，归母净利润CAGR达到40%，保持持续稳定增长 [1] 行业前景 - 2025年为"十四五"收官之年，航空发动机产业链多新型号有望进入列装+换装阶段，产业链有望重回增长快车道 [2] - 航发产业链去库存持续进行，未来有望伴随去库存修复，原有型号提货或逐步恢复 [2] 子公司发展 - 沈阳市提出到2025年，航空工业产值突破1200亿元，力争突破2000亿元，培育产值10亿元以上企业不少于10家，规上工业企业不少于50家，上市企业不少于3家 [3] - 公司沈阳子公司有望伴随产线建设推进或将迎来快速成长期 [3] 产业链布局 - 公司已形成从高温合金母合金到机匣等结构件的产业链贯穿布局 [4] - 公司增配发动机内中小附件产品，具备耗材属性，后端维修业务提升产业链粘性并延长业务生命周期 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.43/4.42/6.81亿元，当前股价对应PE为31/24/16倍 [4] - 2024-2026年营业收入预计分别为1487.48/2353.78/2838.29百万元，增长率分别为7.43%/58.24%/20.58% [4] - 2024-2026年EBITDA预计分别为458.89/571.70/837.13百万元 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司业绩短期承压,受产品结构影响三季度公司毛利率小幅下行 [2] - 公司所规划的中小型零部件加工业务,子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成,有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展 [4] - 公司通过参股企业,在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局,有望为公司长远发展积蓄动能 [4] - 随项目建成投产,公司业绩有望迎来反弹 [4] - 公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入,往后看民品领域增长空间或仍较大 [4] 财务数据分析 - 2024-2026年营业收入预计分别为14.84亿元、18.68亿元和23.54亿元,归母净利润分别为3.52亿元、4.21亿元及5.26亿元 [5] - 2024-2026年EPS分别为0.89元、1.06元、1.33元,维持"买入"评级,给予目标价29元 [5]

报告投资评级 - 报告维持图南股份(300855.SZ)的"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2023年前三季度实现营收10.8亿元,同比增长1.33%;归母净利润2.58亿元,同比减少1% [3] - 公司2023年第三季度实现营收3.48亿元,同比减少7.35%,环比减少8.74%;归母净利润0.67亿元,同比减少18.65%,环比减少33.55% [3] - 公司单三季度盈利能力短期波动或受交付产品结构变化所致,2023年前三季度销售毛利率为35.83%,同比提升0.22个百分点;期间费用率为8.59%,同比提升1.29个百分点;销售净利率为23.91%,同比降低0.56个百分点 [3] - 公司在建工程逐步转固同时增加新的在建工程项目,为公司未来中长期成长奠定基础 [3] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.52/4.58/5.76亿元,同比增速6.5%/30.1%/25.9% [3] 财务数据总结 - 2023年前三季度公司实现营收10.8亿元,同比增长1.33%;归母净利润2.58亿元,同比减少1% [3] - 2023年第三季度公司实现营收3.48亿元,同比减少7.35%,环比减少8.74%;归母净利润0.67亿元,同比减少18.65%,环比减少33.55% [3] - 2023年前三季度公司销售毛利率为35.83%,同比提升0.22个百分点;期间费用率为8.59%,同比提升1.29个百分点;销售净利率为23.91%,同比降低0.56个百分点 [3] - 2023年第三季度公司销售毛利率为30.57%,同比降低2.12个百分点,环比降低7.29个百分点;期间费用率为9.34%,同比提升1.15个百分点,环比提升0.25个百分点;销售净利率为19.18%,同比降低2.66个百分点,环比降低7.16个百分点 [3] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.52/4.58/5.76亿元,同比增速6.5%/30.1%/25.9% [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1. 公司军民市场双轮驱动,2024Q3单季度业绩有所承压[4][5] 2. 公司毛利率小幅提高,费用管控能力良好,提高研发投入奠定长期发展基础[5] 3. 公司订单充足,积极备货生产,在手订单充裕为2024年业绩提供保障[5] 4. 公司通过业务拓展打开成长空间,如航空用中小零部件自动化加工产线项目等[4][5][6] 5. 公司实施权益分派,合计分红金额约1.6亿元,凸显公司高度重视股东回报[7] 6. 预计公司2024-2026年归母净利润将持续增长,维持"买入"评级[7] 分类总结 公司经营情况 - 公司军民市场双轮驱动,2024Q3单季度业绩有所承压[4][5] - 公司毛利率小幅提高,费用管控能力良好,提高研发投入奠定长期发展基础[5] - 公司订单充足,积极备货生产,在手订单充裕为2024年业绩提供保障[5] 公司发展战略 - 公司通过业务拓展打开成长空间,如航空用中小零部件自动化加工产线项目等[4][5][6] 公司股东回报 - 公司实施权益分派,合计分红金额约1.6亿元,凸显公司高度重视股东回报[7] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润将持续增长,维持"买入"评级[7]

公司主营业务产品产销情况 - 公司主要以销定产模式，2024年前三季度主营业务产品总体销量较上年同期增加500余吨，增长14.23% [1] - 公司产品整体毛利率下降主要是由于销售产品结构变化所致，铸造高温合金销售收入占比下降，变形高温合金销售收入占比提升，导致整体毛利率下降 [2] - 公司销售定价主要采取成本加成方式，受原材料价格波动影响，部分变形高温合金和铸造高温合金产品销售单价有所波动 [2] 公司在手订单及产能情况 - 截至2024年6月30日，公司已签订合同但尚未履行完毕的收入金额为51,966.16万元，其中43,863.57万元预计将于2024年度确认 [4] - 公司募投项目已建成投产，新增年产1,000吨超纯净高性能高温合金、3,300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力 [4][5] - 公司将持续优化排产、技改投入等方式，充分利用现有产能，实现增产增收目标 [5] 公司高温合金精密铸件技术 - 公司大型高温合金复杂薄壁精密铸件主要应用于航空发动机关键部件制造，采用国际先进近净型熔模精密铸造技术，产品精度和尺寸规格国内领先 [3] - 公司精密铸件产品尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄，已形成为航空发动机制造企业稳定供货的能力 [3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司是国内少数能同时批量化生产变形及铸造高温合金的公司，专注新材料主业的同时布局产业链中下游，打开长期成长空间 [1] 2) 1~3Q24毛利率同比提升，但投资收益等减少影响净利润 [1] 3) 1~3Q24汇兑收益增加，持续加大研发投入 [1] 4) 1~3Q24经营现金流同比转正，回款情况改善明显 [1] 财务数据总结 1) 2024年营业收入预计为14.88亿元，同比增长7.5% [2] 2) 2024年归母净利润预计为3.55亿元，同比增长7.4% [2] 3) 2024年每股收益预计为0.90元，对应PE为28倍 [2] 4) 2024年ROE预计为17.26%，ROA预计为14.97% [2] 5) 2024年经营活动现金流预计为5.49亿元 [2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司是国内少数能同时批量化生产变形及铸造高温合金的公司，专注新材料主业的同时布局产业链中下游，打开长期空间 [1] 2) 1~3Q24毛利率同比提升，但投资收益等减少影响净利润 [1] 3) 1~3Q24汇兑收益增加，持续加大研发投入 [1] 4) 1~3Q24经营现金流同比转正，回款情况改善明显 [1] 财务数据总结 1) 2024~2026年归母净利润分别为3.55亿元、4.65亿元、6.09亿元，对应PE分别为28x/22x/17x [1] 2) 2023年营业收入13.85亿元，同比增长34.1%；归属母公司股东净利润3.30亿元，同比增长29.6% [2] 3) 2024年预计营业收入14.88亿元，同比增长7.5%；归属母公司股东净利润3.55亿元，同比增长7.4% [2] 4) 2025年预计营业收入17.95亿元，同比增长20.6%；归属母公司股东净利润4.65亿元，同比增长31.1% [2] 5) 2026年预计营业收入21.41亿元，同比增长19.3%；归属母公司股东净利润6.09亿元，同比增长30.8% [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司作为国内高温合金优秀民企,未来铸造/变形高温合金将充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电的需求增量 [2] 2) 公司通过沈阳两大子公司实现产品拓展,进一步打开公司成长空间 [2] 财务数据总结 1) 2024年前三季度营收10.80亿元,同比+1.33%;归母净利润2.58亿元,同比-1.00% [1] 2) 2024Q3单季度营收3.48亿元,同比-7.35%,环比-8.74%;归母净利润0.67亿元,同比-18.65%,环比-33.55% [1] 3) 2024(1-9)毛利率35.83%,同比+0.21pct;净利率23.91%,同比-0.56pct [1] 4) 2024Q3毛利率30.57%,同比-2.12pct,环比-7.29pct;净利率19.18%,同比-2.66pct,环比-7.16pct [1] 5) 预付款项2024年三季度末658.52万元,较年初增长415.03%;应付票据及应付账款2.64亿元,较年初增长29.08% [1] 6) 2024(1-9)经营活动产生的现金流净额2.25亿元,实现大幅改善 [1] 财务预测 1) 预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.66、4.63、5.75亿元,对应PE为26X、21X、17X [2] 风险提示 1) 下游需求、新业务进展不及预期 [2] 2) 原材料价格波动 [2]

财务指标 - 营业收入为10.797亿元，同比增长1.33%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为2.581亿元，同比下降1.00%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.583亿元，同比增长2.94%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为2.248亿元，同比大幅增长6,886.08%[6] - 货币资金余额为2.892亿元，较上年度末增长32.54%[7] - 应收账款余额为2.955亿元，较上年度末大幅增长438.48%[7] - 应收款项融资余额为2.477亿元，较上年度末增长108.97%[7] - 研发费用为5,293.22万元，同比增长34.54%[8] - 财务费用为-510,565.21元，同比下降290.15%[8] - 信用减值损失为-733,961.10元，同比减少92.19%[9] - 公司2024年前三季度营业收入为10.797亿元，同比增长1.33%[25] - 公司2024年前三季度净利润为2.581亿元，同比下降1.00%[26] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.247亿元，同比下降4.41%[28] - 公司2024年前三季度研发费用为5,293.22万元，占营业收入的4.90%[25] - 公司2024年前三季度毛利率为35.77%，同比下降1.16个百分点[25] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.65元，同比下降1.52%[27] - 公司2024年9月30日总资产为24.95亿元，较年初增长14.01%[24] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益为19.75亿元，较年初增长8.01%[24] - 公司2024年9月30日资产负债率为20.83%，较年初下降3.89个百分点[24] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为104.67万元，同比下降94.55%[28] - 经营活动产生的现金流量净额为224,772,687.09元[29] - 投资活动现金流入小计为238,035.04元，投资活动现金流出小计为124,179,335.82元，投资活动产生的现金流量净额为-123,941,300.78元[29] - 筹资活动现金流入小计为116,018,894.56元，筹资活动现金流出小计为146,165,808.09元，筹资活动产生的现金流量净额为-30,146,913.53元[29] - 现金及现金等价物净增加额为71,004,062.18元，期末现金及现金等价物余额为289,220,992.06元[29] 股东情况 - 公司普通股股东总数为12,302户[10] - 前10名股东持股情况:万柏方持股27.62%、陈建平持股6.66%、万金宜持股5.22%等[10] - 前10名无限售条件股东持股情况:万柏方持有27,310,725股、万金宜持有20,666,100股等[11] - 公司高管持有限售股份,每年解锁25%,如万柏方持有81,932,175股限售股[12] 股权激励 - 公司实施2022年限制性股票激励计划,拟向19名激励对象授予35万股限制性股票,授予价格为20.93元/股[14][15] - 限制性股票分两期归属,第一期考核2022年营业收入增长率不低于20%或净利润增长率不低于21%,第二期考核2023年营业收入增长率不低于44%或净利润增长率不低于53%[15] - 公司2022年限制性股票激励计划第一个归属期归属条件已经成就，本次可归属数量为22.75万股[17] - 公司2022年限制性股票激励计划第二个归属期归属条件已经成就，本次可归属数量为22.425万股[18] 公司基本情况 - 公司注册资本变更为39,553.15万元[19] - 公司2024年第三季度末流动资产合计为14.01亿元[21] - 公司2024年第三季度末非流动资产合计为10.94亿元[21] - 公司2024年第三季度末资产总计为24.95亿元[21] - 公司2024年第三季度末流动负债合计为3.12亿元[21] - 公司2024年第三季度末非流动负债合计为0.41亿元[21] - 公司2024年第三季度末负债总计为3.53亿元[21] - 公司2024年第三季度末所有者权益合计为21.42亿元[21] - 公司第三季度报告未经审计[30]