报告行业投资评级 - 看好母婴消费行业 [2] 报告的核心观点 - 国家育儿补贴方案发布，每孩每年补贴3600元，发至婴幼儿年满3周岁，合计最高可领1.08万元，部分地方省市已提前探索补贴方案，预计后续更多地方政府出台补贴 [3] - 促进生育政策改善母婴消费预期，精细化育儿助力板块逆势增长，整体母婴板块18 - 24年CAGR超15%，国货崛起，在各细分行业市占率大幅提升且逐步登顶，促进政策与24年出生人数增长助力板块重回高点 [3] 各板块及公司推荐 备孕、辅助生殖及产检阶段 - 辅助生殖关注锦欣生殖、丽珠集团；产前早筛关注华大基因；婴幼儿药品关注华特达因、长春高新、安科生物 [3] 喂养阶段 - 食饮推荐乳制品板块的中国飞鹤、伊利股份；家电推荐母婴小家电小熊电器；产后月子护理建议关注圣贝拉 [3] 孩子成长阶段 纺服零售 - 童装家纺推荐森马服饰、嘉曼服饰、安踏、361度、罗莱生活、水星家纺、诺邦股份；婴童用品连锁推荐孩子王，建议关注爱婴室 [3] 轻工板块 - 玩具推荐布鲁可；文具推荐晨光股份 [3] 美妆板块 - 推荐润本股份、上美股份 [3] 公司估值及评级 |行业|公司简称|股价(元）|总股本（亿股）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（25E/26E/27E）|PE（25E/26E/27E）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美容护理|上美股份|74.9|4.0|298.0|10.6/13.6/16.5|26/20/16|买入| |美容护理|润本股份|35.9|4.0|145.2|3.9/4.7/5.5|37/31/26|买入| |母婴零售|孩子王|13.4|12.6|169.0|4.0/6.0/8.0|42/28/21|增持| |母婴零售|爱婴室|20.2|1.4|28.0|1.3/1.6/1.9|21/18/15|未覆盖| |纺织服装|森马服饰|5.3|26.9|143.9|12.5/14.4/16.6|11/10/9|增持| |纺织服装|嘉曼服饰|21.6|1.3|28.0|2.2/2.5/-|13/11/-|买入| |纺织服装|安踏体育|91.2|28.1|2,560.2|134.1/147.0/160.1|17/16/15|买入| |纺织服装|361度|5.8|20.7|119.9|13.0/14.5/15.8|8/8/7|买入| |纺织服装|罗莱生活|8.7|8.3|72.7|5.2/6.0/6.6|14/12/10|买入| |纺织服装|水星家纺|18.1|2.6|47.6|4.0/4.3/4.7|12/11/10|买入| |纺织服装|诺邦股份|19.5|1.8|34.5|1.3/1.6/1.9|27/22/18|买入| |食品饮料|中国飞鹤|4.7|90.7|425.3|38.6/40.2/41.9|10/10/9|增持| |食品饮料|伊利股份|27.7|63.3|1,754.0|113.8/121.4/128.2|15/14/14|买入| |轻工零售|布鲁可|127.3|2.5|317.3|10.9/15.9/19.6|26/18/15|买入| |轻工零售|豪悦护理|41.4|2.2|89.1|4.9/5.6/6.5|18/16/14|买入| |轻工零售|晨光股份|31.1|9.2|286.1|16.0/17.4/19.0|18/16/15|买入| |家电|小熊电器|49.5|1.6|77.8|3.6/4.2/4.7|22/19/17|增持| |医药|锦欣生殖|3.4|27.6|92.7|3.6/4.2/5.0|23/20/17|未覆盖| |医药|丽珠集团|42.1|9.0|362.5|22.6/25.0/27.8|16/14/13|未覆盖| |医药|华大基因|52.0|4.2|217.7|0.3/0.8/1.0|790/288/215|未覆盖| |医药|华特达因|33.1|2.3|77.6|5.5/6.0/6.6|14/13/12|未覆盖| |医药|长春高新|104.2|4.1|425.0|56.6/62.4/-|8/7/-|买入| |医药|安科生物|9.4|16.7|157.9|9.5/11.3/12.1|17/14/13|未覆盖| [4]

股东减持 - 股东计划减持不超3240000股，即不超总股本3%[2] - 截至披露日完成减持3345578股，占比3%[3] - 减持后股东合计持股365960股，占比0.28238%[6] 权益分派 - 2025年5月29日完成2024年度权益分派，总股本增至129600000股[3] - 本次权益分派股东共获166591股[3] 减持情况 - 集中竞价交易减持1079990股，均价21.21元，占比1%[3] - 大宗交易减持2265588股，均价18.57元，占比2%[3] 合规说明 - 减持未违规，未致控制权变更，未超计划减持数量[8]

保荐代表人变更 - 公司收到东兴证券更换持续督导保荐代表人说明[1] - 原保荐代表人姚浩杰因工作变动由邹成凤接替[1] - 持续督导至2025年12月31日止[1] - 变更后保荐代表人为王会然和邹成凤[1] 保荐代表人履历 - 王会然2005年开始从事投资银行业务[3] - 王会然参与多个公司IPO等项目[3] - 邹成凤曾任职华泰联合证券，现任职东兴证券[4] - 邹成凤参与多个IPO等项目[4] 公告信息 - 公告日期为2025年6月16日[2]

渠道建设规划 - 成人装线下渠道优化，置换优质店铺、开拓新渠道、开设旗舰店，直营带动加盟发展，暇步士男女装现有店铺较同行少，市场空间大 [2] - 未来倾向将线上渠道作为新品发布窗口，树立品牌形象，维护价格策略，促进线上线下高质量发展，虽线上流量增速放缓，但无地域限制、露出率高 [2] 品类经营计划 - 暇步士成人鞋品类授权到期，拟采用合作模式，与经验团队合资并授予品牌授权开展业务，推动品类资源整合，释放协同效益 [2][3] 销售费用情况 - 今年销售费用预计提升，男女装业务加入增加营销费用，包括明星合作等，且 2025 年水孩儿品牌三十周年将开展营销活动 [3] 市场应对策略 - 应对市场周期性波动，聚焦主业，升级产品服务，重研发、提品质、丰富功能、强化文化、优化策略，坚持品牌定位，积累品牌势能和输出文化是发展关键 [3]

信息披露问题 - 嘉曼服饰2024年年报中营业收入最高的店铺开业时间显示为2025年5月15日，存在明显时间逻辑错误[1][2][5] - 该店铺2024年已实现营业收入654.16万元，占前五名店铺总收入2473万元的26.45%[3][5] - 公司回应称数据异常为"笔误"，但未发布更正公告[6] - 深交所信息披露考评显示公司2022-2023年均获B级评级[6] - 律师指出公司信息披露问题反映内控缺陷，需完善管理流程[7] 财务与经营状况 - 2022-2024年净利润分别为1.66亿/1.80亿/1.71亿元，增速呈现波动（-14.86%/+8.55%/-4.84%）[8] - 2024年末货币资金6.48亿元+理财产品5.36亿元，合计11.84亿元占净资产20.94亿元的56.54%[8] - 直营店铺总数176家，其中经营满12个月的门店103家[2] 股价与投资者关系 - IPO发行价40.66元，上市首日破发，当前后复权股价23.98元较发行价下跌41%[8] - 历史最低后复权股价16.24元，较发行价跌幅达60%[8] - 投资者多次询问股份回购计划，但公司未发布任何股价维护方案[9] - 公司回应回购事项需"管理层讨论"，未给出明确时间表[10] 募投项目异常 - 此前披露超募资金使用存在"数据打架"现象，多个募投项目截至2023年底零投入[1]

募集资金使用情况 - 公司IPO募集资金净额9.95亿元，其中超募资金4.74亿元，但截至2024年底实际投入募投项目的资金仅8000万元（全部用于补充流动资金），占净额的8%，其余项目零投入 [1][2][10] - 补充流动资金累计使用5.23亿元，占募集资金净额的52.6%，远超原计划的8000万元 [1][10] - 超募资金使用存在数据矛盾：2024年专项报告中第2页和第7页分别显示补流金额为23574万元和21240万元 [7] 募投项目变更与进度 - 原计划四个募投项目（营销体系建设3.13亿元、电商运营中心1.05亿元、信息化2334万元、补流8000万元）中，除补流外均未投入 [2][8][11] - 2024年变更两个项目：终止信息化项目并将2334万元转补流，营销体系建设项目调整为自有资金+募集资金投资1.05亿元，但截至2024年底实际投入仍为零 [13] - 电商运营中心建设进度0%，原计划2025年9月完工，但公司称因市场环境变化正在评估可行性 [8][13] 业绩表现与战略调整 - 上市后业绩停滞：2022-2024年营收分别为11.43亿、11.52亿、10.99亿元，净利润1.66亿、1.80亿、1.71亿元，较上市前增长态势显著放缓 [14] - 2023年以5880万美元（约4.2亿元）收购暇步士品牌IP资产，占净资产21%，但2024年营收和净利润分别下滑4.57%和4.84%，2025年一季度净利润再降16.09% [16][17] - 暇步士业务未披露具体收入，2024年新增66家直营店，无形资产摊销导致成本增加超2000万元 [17][18] 监管与行业影响 - 新规《上市公司募集资金监管规则》将于6月15日施行，明确限制超募资金用途（仅限项目建设、股份回购），公司当前补流操作将面临严格监管 [9][19] - 律师指出资金未按计划投入会损害投资者信心，新规下可能引发监管审查并要求整改 [19][20] 公司回应 - 解释募投项目停滞因经济形势变化，战略转向成人装（暇步士）导致原童装项目调整 [13][16] - 对暇步士收益问题未正面回应，仅表示"品牌建设是重点" [18]

授信与担保 - 2025年度公司及子公司拟申请综合授信最高不超18亿元，有效期12个月可循环[2] - 公司任意时点担保余额不超10亿元[2] - 公司为天津嘉士3000万元综合授信提供连带责任保证[4] 子公司数据 - 天津嘉士2025年3月31日资产2.5013569493亿元，负债2.29859732亿元，净资产2027.596293万元[8] - 天津嘉士2025年第一季度营收4.5767246999亿元，利润总额和净利润均为588.299966万元[8] 担保情况 - 截至公告披露日，公司已审批累计对外担保总额度10亿元，占2024年经审计净资产比例47.75%[12] - 公司及全资子公司实际对外担保总额不超1.3亿元，占比不超6.21%[12] - 公司及其子公司无逾期、涉诉担保及败诉担责情形[12]

投资者信息 - 参与单位及人员包括天风证券龚理、上海混沌投资黎晓楠等 12 家单位人员 [2] - 活动时间为 2025 年 6 月 5 日，地点为电话会议，上市公司接待人员为董事会秘书、副总经理程琳娜 [2] 公司策略 - 公司旗下各品牌价格策略略有不同，以树立品牌定位为目标，采用相对坚挺价格策略，结合市场销售及活动规则轻微浮动 [2][3] - 公司会根据各电商平台不同优势采取不同销售策略，如展示品牌形象、打造单品爆款等 [3] 市场情况 - 随着线上平台流量见顶，电商购物节热度趋于平缓，公司对 618 活动预期平稳，销售重点放在日销质量上 [3] 团队构成 - 暇步士男女装设计团队及销售团队以“老带新”结构组成，设计团队有独立业务组，销售团队分线上线下两部分 [3] 费用情况 - 相较于以前年度，今年销售费用预计提升，原因包括男女装业务加入增加营销费用和水孩儿品牌三十周年开展营销活动 [3] 订货会表现 - 大多数加盟商对 2025 年秋冬季暇步士男女装产品呈现抱有积极态度，认为设计风格聚焦经典休闲，流行色运用丰富，版型面料考虑功能性和舒适度 [3]

公司业务概述 - 公司现有产品涵盖男女装、童装、童鞋、书包、玩偶等品类 [1] 未来发展规划 - 公司计划持续开发与主营业务相关联的IP产品及周边，包括但不限于玩具等品类 [1] - 将通过线上电商平台及全国线下门店进行销售 [1] - 目标为丰富产品矩阵并提升市场吸引力 [1]

权益分派方案 - 以现有总股本10800万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利7.2元人民币（含税），同时以资本公积每10股转增2股 [1][2] - 分红前总股本为10800万股，转增2160万股后总股本增至12960万股 [1][2] - 不送红股 [1] 股权登记与除权除息 - 股权登记日为2025年5月28日，除权除息日为2025年5月29日 [3] - 无限售条件流通股的起始交易日为2025年5月29日 [3] 权益分派对象与方法 - 分派对象为截至2025年5月28日深圳证券交易所收市后登记在册的全体股东 [3] - 转增股份过程中不足1股的部分按小数点后尾数由大到小排序依次派发1股 [3] 股份变动情况 - 变动前总股本为10800万股（有限售条件股占比64.44%，无限售条件股占比35.56%），转增后总股本增至12960万股 [3][4] 财务指标与调整 - 每股净收益为1.3211元 [4] - 部分股东承诺的最低减持价格调整为32.35元/股 [4]