25 Nov 2024 市值上限(百万美元) 平均 3 个月 t / o(百万美元) 52w 高 / 低(美元) 已发行股份总数(百万) 来源 ： FactSet 143.3 0.7 4.22/1.97 60.2 股权结构 Schroders TIAA 来源 ： 港交所 5.6% 4.5% 份额业绩 绝对 相对 1-mth 3-mth 6-mth -33.7% -35.1% 6.7% -0.9% -17.9% -27.3% 来源 ： FactSet CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 宝尊 (BZUN 美国) 第三季度业绩好于预期推动全年前景增强 宝尊发布了2024年第三季度（3Q24）积极的财报：总收入为人民币21亿元， 比彭博社的一致预期高出9%；非GAAP归属普通股东的净亏损为人民币6700万 元，较2023年第三季度的亏损人民币7600万元有所收窄，并优于彭博社预期的 人民币8000万元亏损。宝尊电商（BEC）实现了14%的收入增长，较2024年第 二季度的6%有所改善，这得益于引入了高质量的新分销业务以及新兴电子商务 渠道带来的服务收入的增长。宝尊品牌管理（BBM）实现了10%的同比增 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 3Q24业绩超预期，推动全年展望提升 [1] - 预计2024年实现非GAAP营业利润盈亏平衡 [1] - 2025年收入增长前景更加乐观 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 3Q24总收入为人民币21亿元，比彭博一致预期高出9% [1] - 非GAAP净亏损为人民币6700万元，较3Q23的亏损人民币7600万元有所收窄，且好于市场预期的亏损人民币8000万元 [1] - 产品销售收入同比增长11%至人民币7.83亿元，服务收入同比增长14%至人民币13亿元 [1] - 集团层面非GAAP营业亏损为人民币8520万元，较3Q23的亏损人民币9040万元有所收窄，好于预期 [1] 业务部门表现 - Baozun电子商务(BEC)收入增长14%，较2Q24的6%进一步改善 [1] - Baozun品牌管理(BBM)收入同比增长10%，2Q24为同比下降9% [1] - BEC营业亏损收窄至人民币2980万元，亏损率从2.6%降至1.7% [1] - BBM营业亏损扩大至人民币5500万元 [1] 2024年展望 - 预计2024年BEC/BBM业务收入分别增长14%/6% [1] - 预计2024年实现非GAAP营业利润人民币500万元，较2023年的亏损人民币2370万元有所改善 [1] - 预计2025年总收入增长5.8% [1] 估值 - 基于SOTP的目标价调整为3.1美元 [1] - SOTP估值包括：1)基于2024E EV/EBIT 3.0倍的5.26亿元人民币；2)基于2024E EV/销售额0.1倍的1.44亿元人民币；3)净现金26亿元人民币 [1] - 应用60%的持股折扣，但预计股东回报的提升将释放资产负债表上的净现金价值 [1] 财务摘要 - 2024E收入预计为94.2亿元人民币，同比增长6.9% [3] - 2024E调整后净利润预计为亏损2110万元人民币 [3] - 2025E收入预计为99.67亿元人民币，同比增长5.8% [3] - 2025E调整后净利润预计为1.852亿元人民币 [3] 现金流 - 2024E经营活动产生的净现金为8.39亿元人民币 [9] - 2025E经营活动产生的净现金为-4.24亿元人民币 [9] 增长与盈利能力 - 2024E收入增长6.9%，2025E收入增长5.8% [11] - 2024E毛利率预计为74.5%，2025E毛利率预计为74.7% [11] - 2024E调整后净利润率为-0.2%，2025E调整后净利润率为1.9% [11] - 2024E ROE预计为-2.6%，2025E ROE预计为1.0% [11]

财务数据和关键指标变化 - 集团总净收入同比增长13%至21亿元人民币，其中电子商务收入增长14%至18亿元人民币，品牌管理收入增长10%至3.31亿元人民币[9] - 从盈利能力来看，集团层面产品销售的综合毛利率为28.1%，利润增长2%至2.2亿元人民币[12] - 本季度调整后的运营亏损为8500万元人民币，较去年同期的9000万元人民币有所改善，调整后的净亏损为6700万元人民币，较去年同期改善12.5%[13] - 截至2024年9月30日，现金及现金等价物、受限现金和短期投资总计27亿元人民币[14] 各条业务线数据和关键指标变化 电子商务业务（BEC） - 收入同比增长14%，其中服务收入增长15%至13亿元人民币，产品销售收入自转型计划推出以来首次恢复增长，同比增长10%至4.54亿元人民币[9][10] - 电子商务产品销售毛利率为10.2%，较去年同期下降主要是由于促销回扣比例较高，但同比增长约500个基点[12] - 调整后的电子商务业务运营亏损为3000万元人民币，较去年同期改善1000万元人民币[13] 品牌管理业务（BBM） - 收入同比增长10%至3.3亿元人民币，产品销售总额为3.3亿元人民币，同比增长11%[11] - 毛利率为52.9%，与上一季度相对持平[12] - 调整后的运营亏损为5500万元人民币，较去年同期的5000万元人民币有所增加[13] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在推进战略转型，通过建立合作伙伴关系整合全球资源与本地洞察和网络，预计2025年将保持营收增长势头[6][7] - 在电子商务业务中，通过优化渠道网络、推出创新举措以及在新兴平台上的发展，加强在数字商务领域的领导地位[6][16][18] - 品牌管理业务通过与全球资源紧密合作，定制符合本地偏好的产品，同时保持全球品牌完整性，并通过优化规划和执行提升效率[23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第三季度的增长表示满意，对保持增长势头有信心，但也指出由于持续的微观经济压力和消费者复苏慢于预期，在进入第四季度时保持谨慎[21] - 对于未来消费趋势，预计明年整体消费将进一步稳定，公司将注重服务质量和创新，同时利用核心品类的能力拓展到其他新类别以推动增长[58] - 管理层对政府政策持乐观态度，认为将有利于经济发展，同时公司将重点优化运营以实现业务增长[59] 其他重要信息 - 公司继续执行股票回购计划，截至目前已回购约860万股美国存托股票，约占年初总流通股的6%，剩余授权回购金额为1000万美元[14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：管理层能否详细阐述今年双十一的整体表现？具体哪些品类表现好于预期，哪些品类略低于预期？Gap中国在双十一的销售情况如何？与去年相比是否观察到不同的购物行为？以及公司如何利用AI技术抓住更大机会，是否会有更多小品牌寻求帮助？ - 回答：从自身角度来看双十一表现良好，服装、运动和奢侈品等优势品类表现出色，小家电和旅游相关品类略低于预期。今年双十一的特点是全渠道增长，活动周期变长，退货率和取消率较高。公司几年前就开始应用AIGC技术，通过提高效率和提供更好的决策工具帮助品牌，如本季度推出的S - Whiz工具和Baozun Business Intelligent[33] - 补充回答：Gap在双十一的销售表现良好，在天猫大众服装类的最终排名较去年上升三位，销售额和净销售额均实现两位数增长，在京东和其他平台上表现也更强[36] 问题2：管理层如何看待今年直播电商平台GMV增长率放缓的趋势？未来几个季度是否会对业务运营策略进行调整？ - 回答：公司已是全渠道运营，不同渠道的趋势不会从根本上改变运营，会根据各平台的未来潜力分配资源，同时基于自身在天猫的优势以及天猫在双十一和618的良好表现，推动业务发展[41][42] 问题3：双十一之后最近几个月的月度销售表现如何？如何看待奢侈品、服装、快消品和消费电子电器等品类的前景？ - 回答：双十一后所有品类销售均有所放缓，但随着天气变冷，服装品类有望在12月恢复销售。对于奢侈品、服装和快消品等品类，预计增长率与去年持平，对明年的展望较为谨慎。公司将继续为品牌合作伙伴提供高质量服务，在当前市场环境下仍有机会取得成功[46] 问题4：宝尊在京东渠道的布局如何？对于拉尔夫·劳伦品牌的高退货率有何评论？宝尊运营的品牌退货率是否有显著增加？ - 回答：宝尊与京东合作紧密，是其战略合作伙伴，在服装和运动品类上推动增长，Gap品牌在京东表现出色，同时在京东运营的十大奢侈品品牌中有五个由宝尊运营。对于拉尔夫·劳伦的高退货率，公司虽无法评论，但通过技术手段帮助其减少了取消订单对业务的影响，整体服装品类退货率仍较高，有高个位数的增长[51] 问题5：能否分享一下BBM业务的营收趋势？ - 回答：BBM业务中Gap占比较大，同时Hunter在第三季度表现也很好。Gap在线上增长令人鼓舞，线下业务也在逐季改善，同时新店铺的表现也有助于销售业绩的提升[53] 问题6：宝尊如何看待明年的消费趋势和机会？能否分享一下明年的营收和利润率展望？ - 回答：预计明年整体消费将进一步稳定，公司将注重服务质量和创新，利用核心品类能力拓展新类别。管理层对政府政策持乐观态度，公司将重点优化运营以实现业务增长[58][59]

业绩总结 - 2024年第三季度总收入为人民币21亿元，同比增长13%[6] - 非GAAP营业收入为人民币-850万元，较去年同期增长6%[6] - 非GAAP净收入为人民币-700万元，同比增长10%[6] - 2023年总净收入为2,057,020,000元人民币，同比增长23.5%[45] - 2023年第三季度产品销售额为783,132,000元人民币，同比增长10.6%[45] - 2023年第三季度服务收入为1,273,888,000元人民币，同比增长14.2%[45] - 2023年第三季度总运营费用为2,171,502,000元人民币，同比增长10.8%[45] - 2023年第三季度运营损失为114,482,000元人民币，较上年同期改善[45] - 2023年第三季度净亏损为93,255,000元人民币，较上年同期减少[45] 用户数据 - 2024年第三季度电子商务净收入为人民币18亿元，同比增长14%[9] - 2024年第三季度品牌管理净收入为人民币3.31亿元，同比增长10%[9] - 2024年第三季度品牌管理的毛利率为52.8%[39] - 2024年第三季度总店铺数量为146家[39] 财务状况 - 2023年现金及现金等价物为2,149,531,000元人民币，较2021年减少53.4%[48] - 2023年总资产为10,474,476,000元人民币，较2022年减少3.2%[48] - 2023年总负债为4,622,740,000元人民币，较2022年减少3.4%[48] - 2023年非GAAP运营收入为90,391,000元人民币，较上年同期改善[47] 毛利率与回购 - 产品销售的毛利率为28%，较去年同期的31%有所下降[21] - 电子商务产品销售的毛利率为30%[21] - 2024年第三季度的股东回购总额为人民币990万元[6]

Exhibit 99.1 FF305 Next Day Disclosure Return (Equity issuer - changes in issued shares or treasury shares, share buybacks and/or on-market sales of treasury shares) | --- | --- | |-----------------|-------------------------------------------------------------------------| | | | | Instrument: | Equity issuer | | Name of Issuer: | Baozun Inc. (A company controlled through weighted limited liability) | Status: New Submission voting rights and incorporated in the Cayman Islands with Date Submitted: 30 Septembe ...

文章核心观点 - 宝尊电商(BZUN)第二季度收入和经营亏损超出预期,表明公司可以利用这一积极势头在未来几个季度交出更好的业绩 [2][3] - 宝尊电商启动了新的股票回购计划,预计可提供5.6%的回购收益率,加上合理的估值水平,足以支撑其买入评级 [5][6] 收入和盈利情况 - 公司第二季度收入同比增长3.1%至23.91亿元人民币,连续第五个季度实现同比收入增长 [3] - 公司第二季度经营亏损收窄至-1880万元人民币,好于分析师预期的-2600万元人民币 [3] - 服务收入增长9.4%至15.21亿元人民币,抵消了产品销售收入下降6.4%至8.70亿元人民币 [3] - 公司预计下半年BEC和BBM产品销售有望恢复增长,BBM分部也在采取成本优化措施以改善盈利能力 [3][4] - 分析师预计公司2024财年收入同比增长5%,经营亏损将从上年的-2.06亿元收窄至-1.22亿元,并实现26百万元的归母净利润 [4] 股票回购计划 - 公司启动了2000万美元的一年期股票回购计划,截至8月已完成4.9百万美元的回购 [5][6] - 按此节奏全年可能完成7.7百万美元的回购,相当于5.6%的回购收益率 [6] - 公司表示将继续保持此回购节奏,未来可能提供中单位数的回购收益率 [6]

报告公司投资评级 Baozun公司维持买入评级,目标价为3.2美元 [2] 报告的核心观点 1) Baozun公司2Q24业绩优于预期,总收入同比增长3%,服务收入同比增长9% [1] 2) Baozun电商(BEC)业务收入增长转正,主要受益于抖音相关业务的强劲增长以及独家分销服务的推出 [1] 3) Baozun品牌管理(BBM)业务由于线下流量疲软,亏损收窄趋势可能低于预期,但BEC业务的较好表现将抵消BBM的亏损 [1] 4) 2024年Baozun整体经营亏损有望进一步收窄 [1] 财务数据总结 1) 2024年预计总收入同比增长6.1%,其中BBM业务增长10%,BEC业务增长4.5% [4] 2) 2024年预计非公GAAP净亏损6,830万元人民币,较2023年有所扩大 [4] 3) 2024年预计BEC业务EBIT为1.67亿元人民币,BBM业务收入为13.91亿元人民币 [5] 4) 公司拥有净现金28.57亿元人民币 [5]

业绩总结 - 公司2024年第二季度净收入为24亿元，同比增长3%[5] - 电子商务净收入为21亿元，同比增长6%[13] - 品牌管理净收入为2.94亿元，同比下降9%[14] - 公司电子商务产品销售毛利润率为30%[36] - 品牌管理产品销售毛利润率为52%[58] - 公司非GAAP运营利润为4.73亿元[73] - 电子商务非GAAP调整后运营利润为1亿元[73] - 品牌管理非GAAP调整后运营利润为0.7亿元[73] 财务状况 - 公司2023年12月31日营业收入为7,021千人民币，2024年6月30日为-18,773千人民币[118:0] - 公司非GAAP营业收入为224,104千人民币，2022年为256,093千人民币，2023年为-23,673千人民币[118:0] - 公司现金及现金等价物为2023年6月30日的1,689,337千人民币，2024年6月30日的1,454,517千人民币[120] - 公司总负债为2023年6月30日的4,622,409千人民币，2024年6月30日的4,075,435千人民币[120]

财务数据和关键指标变化 - 公司总收入同比增长3%,达到24亿元人民币 [11][16] - 电商业务收入同比增长6%,达到21亿元人民币 [23] - 电商服务收入同比增长10%,达到16亿元人民币 [16][24] - 电商产品销售收入同比下降4%,达到5.59亿元人民币 [17] - 品牌管理业务收入同比下降9%,达到2.94亿元人民币 [16][33] 各条业务线数据和关键指标变化 电商业务 - 电商服务业务保持良好增长,主要得益于运动和时尚服饰类别的强劲表现 [24] - 抖音和小红书等新兴渠道收入实现三位数增长,占比超过5% [25] - 公司加强了数字营销、IT系统和物流等服务能力,为客户提供全渠道解决方案 [26][27] - 公司新签约30多个新客户,现有客户续约率达95%,为未来收入增长奠定基础 [27] - 产品销售业务已基本完成优化,同比下降收窄至4% [17][28] - 公司推出独家代理模式,提升产品销售毛利率 [29] - 持续推进精益和六西格玛项目,预计全年可带来2000万元人民币的财务收益 [30] 品牌管理业务 - 受消费疲软影响,品牌管理业务收入同比下降10% [33] - 通过优化产品设计、细分市场和提升供应链效率,毛利率维持在52.3% [34] - 加快线下网络扩张,全年计划新开50多家门店,增加5%以上的面积 [35][36][37] - 与Gap Inc.加深合作,平衡本地化和全球资源,提升产品和营销 [38] - 8月份销售已实现同比增长,有望在下半年实现收入回升 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 天猫等传统电商平台在618期间恢复增长,特别是户外和运动服饰类别 [24] - 抖音和小红书等内容电商平台保持高速增长,为品牌提供新的销售和营销渠道 [25] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续推进电商业务转型,提升服务能力和产品销售质量 [11][12][13] - 品牌管理业务聚焦提升门店运营和产品本地化,加快网络扩张 [13][33][34][35][36][37][38] - 公司加强与Gap的合作,充分利用其全球资源和品牌优势 [38] - 公司持续投资于数据和技术,提升整体服务能力和运营效率 [14][26][30] - 公司看好电商行业长期发展趋势,将继续保持谨慎乐观态度 [43][44][52][53][69][70][71][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境和消费市场仍然疲软,但公司有信心实现业务转型和收入增长 [39][69][70] - 公司将继续保持谨慎乐观态度,审慎投资,维持良好的财务状况 [71][72] - 看好电商行业长期发展前景,将持续加强服务能力和运营效率 [43][44][52][53] 其他重要信息 - 公司持续执行股票回购计划,体现对公司未来发展的信心 [50][51][52] - 公司获得Gartner颁发的卓越DTC解决方案奖,彰显技术创新实力 [14] - 公司在ESG方面取得进展,两个物流园区获得碳中和认证 [15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Thomas Chong 提问** 对天猫和非天猫渠道的最新看法,以及对双11的预期 [42] **Vincent Qiu 回答** - 天猫增长有所恢复,抖音增速放缓但仍保持两位数增长,预计下半年趋势将延续 [43] - 全渠道运营成为趋势,品牌在多个平台如小红书、快手等进行全面布局 [43] - 双11将提前开始,持续时间更长,公司已做好充分准备,有信心复制618的良好表现 [44] 问题2 **Unidentified Analyst 提问** 关于Gap全球业务表现良好,未来在产品设计和引入全球风格的计划 [46] **Unidentified Company Representative 回答** - 将继续增加引入Gap全球成功产品,同时结合本地化的面料、版型和细节 [48] - 同时会继续加强自主设计开发,以满足中国消费者需求 [48] 问题3 **Wang Zhao 提问** 关于未来股票回购计划和股东回报的展望 [50] **Vincent Qiu 回答** - 将继续保持股票回购的节奏,这是股东回报的重要组成部分 [51][52] - 同时也将通过业务表现的改善、业务单元间的协同等方式为股东创造价值 [52][53]

文章核心观点 - 公司于2024年6月12日在香港召开年度股东大会,所有提议决议案均获得通过[1] - 公司是中国领先的品牌电子商务解决方案提供商和数字商务服务商[2][3] - 公司致力于加速高质量和可持续增长[3] - 公司以"技术赋能未来成功"为宗旨,致力于为客户赋能并引领其新的发展阶段[4] 公司概况 - 公司成立于2007年,为全球450多个品牌提供服务,覆盖东南亚、欧洲和北美等地区[2] - 公司主要业务包括电子商务、品牌管理和国际业务三大板块[3]