投资评级与核心观点 - 报告维持对招商局港口的“买入”投资评级 [1] - 报告将目标价下调4%至16.70港币 [1][11] - 核心观点：尽管2025年归母净利润因非经营性因素下滑，但港口主业盈利强劲，集装箱吞吐量表现稳健；展望2026年，公司凭借全球化码头布局组合，有望平滑市场波动，彰显盈利韧性 [7] 2025年业绩表现 - 2025年营业收入为133.54亿港币，同比增长12.8% [6][7] - 2025年归属母公司净利润为64.57亿港币，同比下降18.5%，低于报告预期的73.0亿港币 [6][7] - 净利润下滑主要原因是来自合联营公司的投资收益同比下滑，该部分投资收益为49.7亿港币，同比下降23.7%，占归母净利润比重达77.0% [7][10] - 其中，来自上港集团的投资收益为36.3亿港币，同比下降22.2%，主要因上港集团对邮储银行长期股权投资产生一次性非经营性损失 [10] 港口主业经营状况 - 2025年公司旗下码头共计完成集装箱吞吐量1.5亿TEU，同比增长3.8% [8] - 大中华地区吞吐量1.1亿TEU，同比增长3.2%；海外地区吞吐量3894万TEU，同比增长5.7% [8] - 大中华地区分区域看，珠三角/长三角/环渤海/中国其他地区吞吐量同比分别增长0.7%/6.9%/0.7%/-9.0% [8] - 2025年公司主控码头实现收入124.5亿港币，同比增长13.2% [9] - 主控码头EBIT为54.6亿港币，同比增长20.0%；EBIT利润率达43.9%，同比提升2.5个百分点 [9] - 主控码头盈利和利润率增长主要得益于吞吐量增长和港口装卸费率上涨 [9] 财务预测与估值 - 报告下调了2026/2027年归母净利润预测，分别下调6%/7%至73.68亿港币和79.53亿港币，并新增2028年净利润预测86.41亿港币 [6][11] - 预测2026-2028年营业收入分别为145.54亿、156.64亿、168.68亿港币，同比增长率分别为8.99%、7.62%、7.69% [6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.76、1.89、2.06港币 [6] - 基于9.5倍2026年预测市盈率（基于公司历史三年PE均值加1.5个标准差）得出新目标价，估值溢价考虑其全球码头布局有助于平滑货量波动 [11] - 预测2026-2028年股息率分别为5.69%、6.14%、6.68% [6] 其他关键数据与指标 - 截至2026年4月2日，公司收盘价为14.81港币，市值为621.73亿港币 [3] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为5.85%，报告预测2026-2028年ROE将逐步提升至6.57%、6.84%、7.15% [6] - 2025年公司市盈率（PE）为9.63倍，市净率（PB）为0.56倍 [6] - 按区域EBIT利润占比看，海外地区贡献最高，达43%；长三角地区次之，为36% [13][14] - 按区域集装箱吞吐量占比看，长三角和海外地区占比最高，分别为36%和26% [13][15]

2025年业绩表现 - 公司2025年收入133.54亿港元，同比增长12.8% [1] - 2025年归母净利润64.57亿港元，同比下降18.5% [1] - 2025年归属于母公司经常性利润65.11亿港元，同比下降13.8% [1] - 业绩低于预期，主要因预期信用亏损拨备净额同比增加6.05亿元 [1] - 业绩亦受参股公司邮储银行增发导致股权稀释影响，来自上港集团的投资收益减少 [1] 港口主业运营 - 2025年公司控股码头集装箱吞吐量同比增长8.0% [1] - 2025年公司参控股港口整体集装箱吞吐量同比增长3.8% [1] - 分区域看，参控股集装箱货量在珠三角、长三角、环渤海及海外码头分别同比变化+0.7%、+6.9%、+0.7%、+5.7% [1] - 公司海外控股码头吞吐量同比增长14.8%，增速表现亮眼 [1] - 得益于码头吞吐量高增长，全年港口业务经营利润同比增长20.1% [1] 盈利能力与成本控制 - 2025年公司毛利率为48.7%，同比增加2.3个百分点 [1] - 公司通过优化港口作业流程、提升自动化比例及费用管控等方式持续降低成本费用 [1] - 后续公司利润率仍有进一步提升空间 [1] 增长前景与海外业务 - 海外码头有望贡献长期增长潜力 [1] - 随着海外港口腹地经济增长及公司持续赋能运营，海外港口业务量有望实现长期较高增长 [1] 盈利预测与估值 - 研究机构维持公司2026年净利润预测基本不变 [2] - 首次引入2027年净利润预测为78亿港元 [2] - 当前股价对应7.8倍2026年市盈率和7.8倍2027年市盈率 [2] - 维持目标价16.5港元/股，目标价对应8.9倍2026年市盈率和8.8倍2027年市盈率 [2] - 目标价较当前股价有13.87%的上行空间 [2] - 公司当前股价对应2026年及2027年股息率均为6.0% [2]

研报核心观点 - 维持招商局港口“跑赢行业”评级及16.5港元目标价 对应2026/2027年市盈率分别为8.9倍和8.8倍 较当前股价有13.87%上行空间 [1] - 公司当前股价对应2026年和2027年市盈率均为7.8倍 对应2026/2027年股息率均为6.0% 具有一定吸引力 [1] - 首次引入2027年净利润预测为78亿港元 维持2026年净利润预测基本不变 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年收入133.54亿港元 同比增长12.8% 归母净利润64.57亿港元 同比下降18.5% 经常性利润65.11亿港元 同比下降13.8% 业绩低于预期 [2] - 业绩低于预期主因：预期信用亏损拨备净额同比增加6.05亿港元 以及因上港集团联营公司邮储银行增发导致股权稀释 来自上港集团的投资收益减少 [2] - 上述影响利润的因素均不影响公司现金流 [2] 港口主业运营表现 - 2025年港口主业保持亮眼增长 港口业务经营利润同比增长20.1% [3] - 控股码头集装箱吞吐量同比增长8.0% 参控股港口整体集装箱吞吐量同比增长3.8% [3] - 分区域看 参控股集装箱货量：珠三角同比+0.7% 长三角同比+6.9% 环渤海同比+0.7% 海外码头同比+5.7% [3] - 海外控股码头表现尤为亮眼 吞吐量同比增长14.8% [3] 盈利能力与未来增长潜力 - 公司通过优化流程、提升自动化及费用管控持续降本 2025年毛利率达48.7% 同比提升2.3个百分点 后续利润率仍有进一步提升空间 [4] - 海外码头在2025年实现快速增长 展望未来 随着海外港口腹地经济增长及公司持续赋能运营 海外港口业务量有望实现长期较高增长 [4]

股东权益 - 招商局港口集团于2025年12月31日拥有公司已发行股份约49.67%权益[4] 报告相关 - 招商局港口集团须发布截至2025年12月31日止年度的年度报告[4] - 2026年4月2日，招商局港口集团发布年度报告并刊于公开网站[5] - 招商局港口集团年报按中国注册会计师审计准则编制，与公司会计准则不同[6]

业绩相关 - 截至2026年3月31日，公司已发行普通股（不含库存股份）4,198,009,186，库存股份0，已发行股份总数4,198,009,186[2] - 公司符合最低公众持股量要求，为已发行股份总数（不含库存股份）的25%[3]

公司2025年度业绩说明会安排 - 招商局港口集团股份有限公司计划于2026年4月3日披露《2025年年度报告》及其摘要 [1] - 公司将于2026年4月9日下午15:00-16:00举行2025年度业绩说明会暨网上投资者交流会 [1] - 业绩说明会采用网络远程方式举行，投资者可登陆“全景·路演天下”网站参与交流 [1] 公司参与交流的管理层 - 公司董事长冯波鸣先生将参与本次业绩说明会 [1] - 公司副董事长兼首席执行官徐颂先生将参与本次业绩说明会 [1] - 公司财务总监黄镇洲先生以及董事会、高级管理人员相关成员和独立董事代表将参与交流 [1] 投资者参与方式与互动安排 - 投资者可在2026年4月8日17:30前将问题发送至公司投资者关系邮箱 Cmpir@cmhk.com [1] - 公司将在业绩说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答 [1] - 交流网址为 http://rs.p5w.net/c/001872.shtml [1]

公司业绩表现 - 2025年度收入为133.54亿港元，同比上升12.8% [2] - 归属于公司权益持有者的利润为64.57亿港元，同比下降18.5% [2] - 经常性利润为65.11亿港元，同比下降13.8% [2] 利润下滑主要原因 - 分占联营公司的利润同比减少14.45亿港元 [2] - 按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的公允价值变动净额同比减少5.31亿港元 [2] - 预期信用亏损拨备净额同比增加6.05亿港元 [2] 股东回报与市场反应 - 拟派末期股息每股0.489港元，上年同期为0.636港元 [2] - 股价午后跌幅扩大，发稿时跌3.12%，报15.22港元 [2] - 成交额为4206.01万港元 [2]

公司2025年度财务业绩 - 集团2025年收入为133.54亿港元，同比上升12.8%，主要受业务量增长带动[2] - 归属于公司权益持有者的利润为64.57亿港元，同比下降18.5%；经常性利润为65.11亿港元，同比下降13.8%[2] - 利润下降主要因分占联营公司利润同比减少14.45亿港元、金融资产公允价值变动净额同比减少5.31亿港元及预期信用亏损拨备净额同比增加6.05亿港元[2] - 每股基本盈利为1.538港元，公司拟派末期股息每股0.489港元[2] - 截至2025年12月31日，集团总资产为1775.34亿港元，较年初上升4.8%；总负债为504.96亿港元，较年初上升5.1%；归属于公司权益持有者的净资产为1104.03亿港元，较年初上升6.3%[2] 公司核心港口业务运营 - 深圳西部港区2025年全年集装箱吞吐量超过1500万标准箱，续创新高，外贸市场份额继续领跑粤港澳大湾区[3] - 在斯里兰卡的CICT项目持续巩固本地市场地位，盈利水平稳步提升[3] - 在斯里兰卡的HIPG项目集装箱业务能力显著增强，吞吐量实现跨越式增长，滚装业务量创历史新高[3] 公司海外业务拓展与表现 - 集团签署巴西Vast项目购股协议，以拓展拉丁美洲市场布局[3] - 巴西TCP项目通过精进效率突破产能瓶颈，2025年集装箱吞吐量超过166万标准箱[3] - 多哥LCT项目成为非洲首个常态化接卸24,000标准箱集装箱船的码头，西非中转枢纽地位进一步巩固，集装箱吞吐量同比增长17.9%[3] - 土耳其Kumport项目成功锁定长期服务合约，集装箱吞吐量同比增长22.8%[3] - 多个海外项目集装箱吞吐量均创新高，彰显集团全球布局的协同优势和高水平国际化运营管理能力[3] 公司整体战略与经营态势 - 集团坚持稳中求进的工作总基调，锚定“世界一流的港口综合服务商”目标[2] - 集团全力以赴抓改革、谋创新、促发展，整体经营呈现“稳中有进、进中提质”的良好态势[2] - 海外项目在建设世界一流港口征程上取得阶段性成效[3]

公司股价表现与交易情况 - 招商局港口(00144.HK)股价在3月31日午后交易时段跌幅一度扩大超过4% [2] - 截至发稿时，公司股价下跌3.12%，报15.22港元 [2] - 当日成交额为4206.01万港元 [2]

公司业绩表现 - 2025年度收入为133.54亿港元，同比上升12.8% [1] - 归属于公司权益持有者的利润为64.57亿港元，同比下降18.5% [1] - 经常性利润为65.11亿港元，同比下降13.8% [1] 利润下降主要原因 - 分占联营公司的利润同比减少14.45亿港元 [1] - 按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的公允价值变动净额同比减少5.31亿港元 [1] - 预期信用亏损拨备净额同比增加6.05亿港元 [1] 股东回报与市场反应 - 拟派末期股息每股0.489港元，上年同期派0.636港元 [1] - 股价午后跌幅扩大，发稿时跌3.12%，报15.22港元 [1] - 成交额为4206.01万港元 [1]