投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年公司整体业绩受国内农机行业景气度低迷拖累而下滑，但海外业务成为重要增长来源，出口销量同比大幅增长41% [1][2][3] - 展望未来，农业机械大型化趋势明显，公司作为高端化、大型化拖拉机龙头有望充分受益，同时加速推进的出海战略将为长期营收提供增长动力 [3] 财务业绩总结 - **2025年整体业绩**：实现营业总收入108亿元，同比下滑9%；归母净利润8.1亿元，同比下滑12%；扣非归母净利润7.1亿元，同比下滑18% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入11亿元，归母净利润亏损1.8亿元，扣非归母净利润亏损2.0亿元，同比亏损略有扩大 [1] - **主营业务收入**：农业机械业务（拖拉机及零部件）收入99亿元，同比下滑10%，毛利率14.0%，同比提升0.46个百分点；动力机械业务（柴油机）收入26亿元，同比下滑11%，毛利率10.8%，同比下滑0.12个百分点 [2] - **产销量**：2025年拖拉机产品销量6.4万台，同比下滑14%；柴油机产品销量13.7万台，同比下滑6% [2] - **分区域收入**：国内业务收入96亿元，同比下滑12%；国外业务收入12亿元，同比增长29% [3] 业务与市场分析 - **国内业务疲弱原因**：拖拉机行业延续低位运行，2025年全国拖拉机产量46.5万台，同比下滑5%；主粮及经济作物价格低迷、极端天气频发导致种粮收益下滑；化肥、农药等生产资料价格高位波动挤压农业生产利润；跨区作业市场竞争激烈压低收益，共同抑制了农户购机需求 [2] - **海外业务高增长**：全球农业现代化进程提速带动需求，国内农机产业竞争力提升，2025年我国拖拉机出口达18.6万台，同比增长20%；公司加快全球服务网络布局，推进重点市场本土化合作，出口协同成效显著，2025年出口拖拉机销量首次突破万台，同比增长41% [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到国内需求疲弱，下调2026-2027年归母净利润预测至8.9亿元（下调12%）、9.9亿元（下调12%），新增2028年预测为11.0亿元 [3] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为16倍、14倍、13倍 [3] - **市场数据**：总股本11.24亿股，总市值142.25亿元，近一年股价区间为12.01元至15.84元 [5] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为114.67亿元、121.47亿元、128.67亿元，增长率分别为5.95%、5.94%、5.93% [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.91亿元、9.91亿元、11.01亿元，增长率分别为9.78%、11.20%、11.05% [4] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.79元、0.88元、0.98元 [4] - **盈利能力指标预测**：预计毛利率将从2025年的15.1%稳步提升至2028年的15.8%；摊薄净资产收益率（ROE）预计从2025年的10.60%逐步回升至2028年的11.20% [11] - **估值指标预测**：预计2026-2028年市净率（PB）分别为1.7倍、1.6倍、1.4倍 [12]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份391,940,000股，股本391,940,000元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份731,705,275股，股本731,705,275元[1] - 本月底法定/注册股本总额1,123,645,275元[1] 已发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份391,940,000股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份731,705,275股[3] 公众持股量 - 上市H股公众持股量门槛为5%[3] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[3]

经营业绩与财务数据 - 2025年营业收入为108.23亿元 [4] - 归属于上市公司股东的净利润为8.12亿元 [5] - 拖拉机销量为6.37万台，柴油机销量为13.67万台 [5] - 综合毛利率为15.15%，同比提升0.37个百分点 [5] - 期间费用率为9.76%，同比上升1.50个百分点 [5] - 基本每股收益为0.7226元/股，同比下降11.94% [5] - 经营活动产生的现金流量净额为9.16亿元，同比下降24.70% [5] - 资产总额为1150.00亿元，同比增长2.76% [5][6] 主营业务发展策略 - 拖拉机业务通过产品升级与营销能力提升来巩固市场竞争优势 [10] - 柴油机业务深挖多领域需求，外部市场销量同比增长3.5% [10] - 系统布局全球市场，丰富出口产品组合以提升品牌国际影响力 [12] - 加强国机内部出口协同，带动农机装备“走出去” [12] - 近三年拖拉机出口销量持续增长，2025年达10013台，同比增长41% [13][14] - 加快推进高端化、智能化、绿色化产品的开发和熟化应用 [15] - 打造“高端智能+绿色环保”产品矩阵，引领农机装备绿色低碳转型 [15] - 扎实推进高端制造能力提升，牵引传统产业迈向高端 [16] - 统筹推进“人工智能+”专项行动，“数智一拖”建设成效显著 [16] - 公司自主研发中国首台丘陵山地拖拉机东方红MH804M [18] - 推出国内首款集成应用大马力智能氢能动力拖拉机HO2204 [18] - 强化精益管理与财务赋能，聚焦薪酬激励与高端人才引育 [19] 股东回报与股权结构 - 以截至2025年12月31日总股本1,123,645,275股为基数，向全体股东每10股派发现金红利 [21][22] - 本年度公司预计派发现金分红金额合计为29,877.7万元，包含中期已分配部分 [25] - 前十大股东中，中国一拖集团有限公司持股548,485,853股，占比48.81% [27] - HKSCC NOMINEES LIMITED持股389,508,899股，占比34.66% [28] - 香港中央结算有限公司持股4,606,103股，占比0.41% [28] - 截至报告期末，公司股东总数为30,491户，其中A股30,216户，H股275户 [29]

公司业绩 - 2025年营业收入约为108.23亿元，同比减少9.09% [1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润约为8.12亿元，同比减少11.94% [1] - 2025年基本每股收益为0.7226元，同比减少11.94% [1] 行业背景 - 美伊战争对山东地炼企业利润造成负面影响，导致加工一吨原油倒亏153元 [1] - 地炼企业此前每桶原油可节省20美元成本的优势已消失，目前油价上百但折扣归零 [1]

业绩相关 - 2025年年度末期普通股息为每股0.19746元人民币[1] - 财政年末为2025年12月31日[1] - 宣派股息报告期末为2025年12月31日[1] - 派息预设货币为港币，金额待公布[1] 人员相关 - 董事会成员含执行董事赵维林等[3]

财务审计 - 信永中和对一拖股份2025年度财报出具无保留意见审计报告[8] 财务数据 - 存放国机财务公司存款年初1960076066.05元，本年增207410196元，减748268152.72元，年末9218110.41元，利息20711266.52元[12] - 国机财务公司借款余额均为0元[12] - 国机财务公司承兑汇票年初2194762100.55元，本年增842523453.8元，减808673158元，年末956612395.61元，利息610844.5元[12] - 国机财务公司贴现汇票余额均为0元[12] - 存放同业资金余额均为0元[12] - 保函年初0元，本年增136882.70元，年末136882元，利息558.06元[12]

资金往来 - 2025年第一拖拉机与中国一拖集团期初往来资金余额25,859,807.64元，年度往来累计发生金额（不含利息）77,094,738.95元，利息2,795,064.20元，偿还累计发生金额100,159,482.39元[15] - 2025年第一拖拉机与北京起重运输机械设计研究院有限公司期初往来资金余额156,058.00元，年度往来累计发生金额（不含利息）770,336.00元，往来资金余额926,394.00元[15] 应收账款 - 一拖（洛阳）物资装备应收控股股东、实际控制人附属企业账款分别为8,916,371.75、66,186,146.82、57,009,850.16、18,092,668.41[17] - 一拖（洛阳）物流应收控股股东、实际控制人附属企业账款分别为9,116,041.18、39,684,326.73、45,802,507.29、2,997,860.62[17] 其他应收款 - 中国一拖集团其他应收控股股东款项分别为118,400.00、1,259,576.72、1,105,071.98、272,904.74[18] - 洛阳西苑车辆与动力检验所有限公司其他应收控股股东、实际控制人附属企业款项为988,250.90[18] 预付账款 - 洛阳西苑车辆与动力检验所预付账款从1040400.00元增至1194400.00元，增加154000.00元[20] - 一拖（洛阳）汇德工装预付账款从971800.00元增至1126234.00元，增加154434.00元[20] 应收款变化 - 中国一拖集团应收款从80106947.67元减至70544882.60元，减少9562065.07元[21] - 广州擎天实业应收款从859290.00元增至904867.37元，增加45577.37元[21] 应收款项融资 - 一拖（洛阳）物流有限公司应收款项融资2243146.86元[23] - 郑纺机应收款项融资101160元[23] 银行存款与其他科目 - 国机财务有限责任公司银行存款1960076066.05元[24] - 长拖农业机械装备集团有限公司其他会计科目金额30487232.95元[25] 关联方账款 - 关联方小计应收账款57,802,837.32美元[26] - 关联方总计应收账款2,111,874,011.62美元[26] 关联方其他应收款与变动 - 关联方小计其他应收款4,215,447.78美元[26] - 关联方总计其他应收款73,741,879,110.81美元[26] - 关联方总计其他变动（汇率变动）26,305,115.37美元[26] - 关联方总计最终金额2,559,099,834.22美元[26]

财务内控 - 第一拖拉机股份有限公司2025年12月31日财务报告内部控制在所有重大方面保持有效[11] 审计情况 - 信永中和会计师事务所于2026年3月26日出具内部控制审计报告[7][13] 事务所信息 - 信永中和会计师事务所准予执业日期为2011年7月7日[16] - 信永中和会计师事务所注册资本6000万元[17] 人员信息 - 马传军出生于1970年8月22日，工作单位为信永中和会计师事务所[18] - 马静出生于1986年12月24日，工作单位为信永中和会计师事务所[19]

业绩总结 - 2025年度公司主营业务收入金额为1,076,983.18万元[13] - 2025年营业总收入为108.23亿元，同比下降9.09%[37] - 2025年营业总成本为102.86亿元，同比下降7.97%[37] - 2025年营业利润为9.18亿元，同比下降12.24%[37] - 2025年净利润为8.60亿元，同比下降7.62%[37] 财务数据 - 2025年末货币资金合计191.15亿元，年初为234.50亿元[159] - 2025年末交易性金融资产为9.46亿元，年初为13.79亿元[160] - 2025年末应收账款账面余额为608,821,254.04元，年初为584,054,471.37元[161] - 2025年末存货账面余额1,244,881,330.76元，账面价值1,147,694,571.50元[179] - 2025年末固定资产账面价值为529,797,255元，年初账面价值为260,822,274元[190] 在建工程 - 柴油机智能制造项目预算9.49亿元，工程累计投入占预算比例96%[197] - 柴油机产业化项目预算4.168亿元，工程累计投入占预算比例39%[197] - 装线技术改造项目预算3500万元，工程累计投入占预算比例25.08%[197] 税收政策 - 第一拖拉机股份有限公司等多家子公司企业所得税税率为15%，其他国内子公司为25%，海外公司按当地税率计缴[151] - 洛阳拖拉机研究所有限公司2021 - 2025年进口相关用品免征进口关税和进口环节增值税、消费税等[151][152][153] - 华晨中国机械控股有限公司2023 - 2027年增值税小规模纳税人适用3%征收率的应税销售收入减按1%征收率征收增值税等[154] 会计政策 - 公司合并财务报表的合并范围以控制为基础确定[61] - 金融资产初始确认时按业务模式和合同现金流量特征分类[70] - 存货购入、发出按计划成本计价，期末用加权平均法调整为实际成本[93] - 国内销售收入在获得客户签收确认的相关证据时确认收入[125] - 出口销售收入在商品报关离岸后，获得提单等相关证据时确认收入[126]

业绩与分配 - 2025年度拟向全体股东每10股派现1.9746元，拟分派现金股利22187.50万元[10] - 2025年度累计拟派发现金红利29877.73万元，占净利润36.8%[10] 未来规划 - 2026年制定“提质增效重回报”行动方案，坚持“稳中求进、提质增效”[6] - 2026年持续加大研发投入，攻坚“一大一小”补短板工作[8] - 2026年制定并发布《市值管理制度》，推动市场价值回归内在价值[11] 管理优化 - 2026年加强ESG管理理念与日常经营融合[13] - 2026年加快建设董事会，提升治理水平[14] - 2026年制定董高人员薪酬、离职管理制度[14] - 2026年优化更新“三重一大”事项清单及决策程序[14] - 2026年组织“关键少数”参加法规政策培训学习[14]